核心观点 - 3Q26业绩低于市场预期，受新能源车型毛利率承压影响 [1] - 公司销量稳健扩张，产品结构优化与海外市场拓展有望为未来收入提供增长空间 [2] - 欧洲纯电VAN突破落地，出海版图持续扩张，全球化布局有望再上台阶 [3] - 考虑到国内销量承压且新能源占比提升拖累盈利能力，下调2026/2027净利润预测 [4] 业绩回顾 - 1-3Q26收入287.86亿元，同比+5%；归母净利润9.07亿元，同比+21% [1] - 3Q26收入同环比+2%/-9%至94.24亿元；归母净利润同环比+923%/-58%为1.68亿元 [1] - 3Q26业绩低于市场预期，主要受新能源车型毛利率承压影响 [1] 销量与营收 - 3Q26营业收入同/环比+2.5%/-8.7%至94.24亿元，1-3Q26营业收入同比+5.5%至287.86亿元 [2] - 收入同比提升主要系销量上涨，1-3Q26累计销售整车同比+9.3%至285,285辆 [2] - 整车产品结构持续优化与海外市场不断拓展，有望为未来收入提供增长空间 [2] 毛利率与费用 - 3Q26毛利率同/环比-3.5ppt/-2.1ppt至10.5%，下降主要系新能源车销量占比提升 [2] - 3Q26销管研费用率同比-1.6ppt至6.5%，环比基本持平，费用管控良好 [2] - 3Q26归母净利润同/环比+922.9%/-57.9%至1.68亿元，同比增幅较大主要系去年同期子公司转回递延所得税资产的低基数影响 [2] - 3Q26经营性现金流同/环比+334%/-54%至11.8亿元 [2] - 随着全域降本增效专项行动持续推进，公司盈利能力有望逐步修复 [2] 出海业务 - 公司与福特联合开发的全新纯电VAN车型Transit City已于8月底在南昌量产下线 [3] - 9月首批约1,000台自太仓港发运欧洲，欧洲客户订单自2Q26启动 [3] - 公司预计后续有望经福特渠道拓展新西兰、澳洲市场 [3] - 随着该车型陆续交付及出口区域持续拓展，公司全球化布局有望再上台阶 [3] 盈利预测与估值 - 下调2026/2027净利润21.6%/10.2%至13.46亿元/16.90亿元 [4] - 当前股价对应2026/2027年10.2倍/8.1倍市盈率 [4] - 维持跑赢行业评级，同步下调目标价20%至20.00元，对应12.8倍/10.2倍2026/2027年市盈率，较当前股价有26.0%的上行空间 [4]

9月3日大众汽车官宣，未来五年额外裁员5万人，叠加此前计划，五年合计裁员10万人，占其员工总数15%。这场瘦身潮席卷全球汽车产业链：博世、采 埃孚等零部件巨头同步缩减岗位。 这轮裁员不能简单归因于燃油车萎缩。数据显示，即便销量保持增长的新能源车企，同样在削减人员。矛盾背后，是行业两大底层逻辑变革...... 裁员潮之外，行业并非没有增量机会。人才需求集中在两大赛道：智能驾驶与智能座舱研发，智驾、具身智能相关研发岗持续扩招，但长期看岗位会向 头部企业集中，需求存在天花板。另一增长极是汽车出海。整车出口量连年暴涨，车企与零部件企业纷纷布局海外建厂、搭建本地化服务网络，整车出 海认证这类细分服务岗位需求旺盛，相关人才溢价明显。 当然，出海、智驾岗位门槛较高，并非所有人都能适配。被优化的从业者也有其他出路：留在行业可转向汽车后市场，依托整车厂经验从事售后、二手 车业务；跨赛道则可以进入家电、医疗器械等制造业，复用仿真、机械加工相关技能。但这些赛道同样潜藏长期风险，新能源车降低维保需求，全球制 造业自动化转移也是长期趋势。 面对持续迭代的产业变局，职场人不能只盯着手头岗位，而要站在产业周期规划个人职业路径。岗位会随产业 ...

行业投资评级 - 报告对汽车行业维持“强于大市”评级 [2] 核心观点 - 本周板块逆市走强主要由人形机器人量产预期驱动，相关标的盈利兑现仍需后续数据验证 [2][78] - 特斯拉书面确认V3 Optimus做好大规模量产准备，机器人量产打开零部件需求预期，但多数公司机器人业务收入贡献尚无公开数据支撑，三季报密集披露期是第一个验证窗口 [70][78][79] - 基本面原有格局未变：内需磨底与出海分化延续，10月1-18日乘用车零售同比-26%，9月出口同比+61.4%连续四个月破百万，内冷外热结构与上期一致 [2][79] - 电动自行车3C认证暂停对两轮车链形成即时冲击，监管与合规变量对需求端影响立竿见影 [74][79] - 当前PE处于近五年13.6%分位，估值低位降低进一步下行风险，但股价上行空间取决于机器人相关业务能否形成真实收入与利润贡献，三季报与订单数据确认前不宜按主题热度给予估值溢价 [11][79] - 投资建议关注整车与检测认证方向：小米集团、小鹏集团、理想汽车、比亚迪、吉利汽车及中国汽研，对应出海验证、产品周期与机器人储备、合规与检测能力三条主线 [79][80] 板块表现与估值 - 申万汽车指数本周上涨1.51%，沪深300下跌1.57%，板块跑赢沪深300 3.07pct，在31个申万一级行业中列第3 [2][5] - 子板块中汽车零部件上涨3.32%、汽车服务上涨3.17%、摩托车及其他上涨2.16%，乘用车下跌2.14%、商用车下跌4.81% [5] - 31个申万一级行业中7个上涨、24个下跌，涨幅前三为计算机（+5.21%）、机械设备（+3.01%）、汽车（+1.51%），跌幅居末两位为煤炭、综合（均为-4.12%），其后为房地产（-3.61%） [8] - 申万汽车PE(TTM) 24.13倍，近五年分位13.6%；分子板块看商用车PE 19.06倍、分位3.1%最低，汽车零部件分位25.3%、摩托车及其他25.0%、汽车服务31.4%，乘用车PE 25.92倍、分位35.9%最高 [11][12][16] - 近五年申万汽车PE(TTM)在18-30倍区间内波动 [16] 个股表现 - A股涨幅榜前五：斯菱智驱（+37.9%）、浙江荣泰（+36.1%）、福赛科技（+35.8%）、日盈电子（+31.0%）、正裕工业（+29.2%），涨幅榜前十还包括双环传动、北特科技、襄阳轴承等传动与轴承类零部件企业 [18] - A股跌幅榜前五：爱玛科技（-14.9%）、江淮汽车（-11.9%）、天龙股份（-11.8%）、瑞玛精密（-11.5%）、*ST春兴（-9.9%），捷众科技本周下跌9.0%为上期涨幅榜首 [18][20] - H股涨幅榜前五：首控集团（+22.8%）、德昌电机控股（+3.1%）、均胜电子（+2.1%）、途虎-W（+1.3%）、理想汽车-W（+0.7%）；跌幅榜前五：雅迪控股（-18.6%）、喜相逢集团（-15.6%）、赛力斯（-11.8%）、北京汽车（-8.3%）、广汽集团（-6.9%） [23] - 雅迪控股与A股爱玛科技同为两轮车企业，本周分别下跌18.6%、14.9%；首控集团为汽车零部件、金融服务与教育运营业务公司，市值约1.3亿港元 [23] 销量数据 - 乘联分会10月23日发文，1-9月中国汽车出口863万辆（同比+52%），其中9月出口118万辆（同比+55%、环比+13%），预计全年出口1200万辆（含整车与CKD口径） [26] - 中汽协口径1-9月出口820.5万辆、同比+65.8%，与乘联分会口径不可比 [26] - 10月1-18日乘用车零售78.9万辆（同比-26%、较上月同期+2%），厂商批发85.3万辆（同比-20%、较上月同期-3%） [2][27] - 分周日均零售：第一周3.3万辆（同比-25%）、第二周5.8万辆（同比-22%）、第三周4.7万辆（同比-29%）；分周日均批发：2.1万辆（同比-32%）、6.0万辆（同比-7%）、6.7万辆（同比-22%） [27] - 10月1-18日新能源零售52万辆（同比-13%），零售渗透率65.9%；新能源批发65.5万辆（同比+5%），批发渗透率76.8%；9月全月零售/批发渗透率67.0%/65.4%，零售渗透率7月至9月分别为65.1%、65.2%、67.0% [2][29] - 9月汽车产量299.0万辆、销量295.6万辆，销量同比-8.4%；其中出口105.3万辆，同比+61.4% [32] - 9月新能源乘用车合计166.2万辆，中汽协公布渗透率65.8%（国内销量占比口径） [36] - 9月出口105.3万辆（同比+61.4%），连续四个月单月超百万辆；1-9月累计出口820.5万辆（同比+65.8%），超过中汽协年初740万辆的全年预测 [38] - 9月车企公告口径销量：比亚迪46.36万辆（同比+17.0%）、上汽集团40.61万辆（同比-7.7%、环比+13.7%）、吉利汽车29.22万辆（同比+7.0%）居前；零跑汽车10.57万辆（同比+58.5%）连续三个月超10万辆；长安汽车（同比-19.1%）、长城汽车（同比-14.0%）、广汽集团（同比-25.7%）同比为负 [42] - 极氪汽车9月销量37,216辆（同比+103.8%），广汽埃安39,667辆（同比+45.3%），蔚来汽车37,408辆（同比+7.7%），理想汽车31,817辆（同比-6.3%、环比-15.6%），小鹏汽车41,256辆（同比-0.8%），特斯拉中国批发95,366辆（同比+5.0%），小米汽车40,000+辆 [43] - 9月末全国乘用车行业库存321万辆、库存天数56天，渠道压力仍在；乘联分会提示近期行业舆情头部事件偏负面，或导致用户对新能源产品信心犹疑观望，不利于10月成交 [2][43] 成本与汇率 - 本周六类原材料中碳酸锂周变动-5.3%跌幅最大，其余品种周变动在-1.5%至+1.5%之间 [45] - 铜结算价96,400元/吨（周变动-1.2%），铝结算价23,200元/吨（周变动+0.1%） [46] - 螺纹钢结算价3,043元/吨（周变动-0.9%），天然橡胶结算价19,615元/吨（周变动-1.5%） [48] - 聚丙烯结算价9,520元/吨（周变动+1.5%）；碳酸锂结算价93,800元/吨（周变动-5.3%），跌破9.5万元/吨，广州期货交易所10月22日就该品种发布风险提示函 [50] - 碳酸锂期货主力合约已切换至远月（LC2701）；11月锂电全市场排产预计323GWh、环比下降5%；碳酸锂社会库存13.4万吨，连续去化，交易所仓单量下降 [50] - CCFI综合指数1876.27（周环比-2.4%），欧洲航线1849.31（周环比-0.3%），欧洲航线自7月中旬高点2506.94累计回落26%；美元兑人民币在岸即期汇率6.6711（周变动-0.2%） [56] 公司公告 - 宁德时代三季报：前三季度营业收入4421.37亿元，同比增长56.19%；归母净利润645.30亿元，同比增长31.60%；第三季度归母净利润212.46亿元，同比增长14.54%，低于预期；第三季度毛利率20.69%，同比下降5.1个百分点，单季盈利受产品结构、电池消费税、出口退税率下调及碳酸锂存货减值影响；10月21日披露单日回购8亿元，本轮累计回购46.07亿元 [60] - 爱玛科技三季报：第三季度营业总收入69.49亿元，同比下降13.81%；归母净利润4.39亿元，同比下降约四成，电动两轮车行业整体需求承压 [61] - 长盈精密异动公告：2026年1-8月交付人形机器人精密零组件超110万件，已超过2025年全年水平，产品覆盖结构件、灵巧手传动件、丝杠等，客户涵盖多家头部品牌，该业务处于放量阶段 [62] - 继峰股份公告全资子公司继峰座椅（合肥）获某新能源汽车主机厂整车座椅总成项目定点，预计2027年8月开始量产，生命周期2.3年，预计总金额11.8亿元，不会对本年度业绩产生重大影响 [63] - 东安动力澄清不从事飞行汽车整车业务，仅为客户在研飞行汽车匹配增程器，目前处于试制阶段，2026年1-9月该业务尚未形成收入；公司股票自10月16日起连续四个交易日涨停，累计涨幅46.46% [64] - 小米集团-W于10月21日以每股26.76-26.84港元回购190.0万股、金额5095.10万港元，10月22日以每股25.70-25.92港元回购408.6万股、金额1.05亿港元；今年以来累计回购109次、合计4.17亿股，累计金额127.07亿港元 [65] - 吉利汽车签订零部件及动力总成产品持续关连交易协议，将于10月26日刊发通函、11月16日召开股东特别大会审议 [66] - 本周披露三季报业绩的汽车板块公司共26家，其中光庭信息归母净利0.29亿元（同比+1482.2%、扭亏）、江铃汽车1.68亿元（同比+922.9%、环比-57.9%）、春风动力9.56亿元（同比+131.3%、环比+49.0%）、福耀玻璃20.36亿元（同比-9.9%、环比-9.9%）、双林股份0.25亿元（同比-78.0%）；信质集团、精锻科技、万里扬、纽泰格、海泰科转亏 [67][69] 行业要闻 - 特斯拉10月19日提交年度股东大会材料，首次以书面形式宣称第三代人形机器人Optimus已为大规模量产做好准备，股东大会定于12月3日举行，文件未给出产量、价格与交付时间 [70] - 特斯拉26Q3财报：营收280.46亿美元同比基本持平，调整后每股收益0.48美元高于市场预期，总毛利率19.6%，自由现金流15.31亿美元由负转正；下调2026年全年资本开支指引至约200亿美元（此前为超250亿美元）；管理层表示Optimus已开始生产、预计2027年底前后对外交付，电池供应仍是汽车增产限制因素 [71] - 2026世界智能网联汽车大会10月21日至23日在北京举行，327家企业参展；GB 44721—2026《智能网联汽车自动驾驶系统安全要求》已发布，将于2027年7月1日起实施，覆盖L3、L4级自动驾驶；2026年上半年L2级辅助驾驶新车渗透率已突破70%，预计2030年L3级渗透率将超过35% [72][73] - 1-9月我国实施智能网联汽车召回617次、涉及车辆2039.38万辆，汽车召回制度实施以来累计召回超1.2亿辆；监管部门将坚决遏制低价低质竞争，已发布《汽车行业价格行为合规指南》整治夸大宣传与价格战 [73] - 电动自行车3C认证证书被暂停，涉及雅迪、爱玛、台铃等主要品牌，出现消费者已购车但无法上牌情况，直接影响终端交付节奏 [74] - 比亚迪第二代海鸥10月20日上市，共5个版本，超级置换价6.29万-9.69万元，为海鸥车系首次换代；新车尺寸扩容并升级为五座布局，420公里续航版本搭载第二代刀片电池与闪充技术，顶配搭载激光雷达与高阶辅助驾驶；海鸥车系上市三年累计销量超155万辆 [75] - 理想汽车10月20日发布“连山”电动技术体系，融合连山电池、连山电驱、超充设备及自建超充网络，并发布“连山电池保障计划”：因自研电池质量问题引发自燃致车辆报废的，赔付同等配置新车 [76] - 引望与宁德时代、时代电服签署智能换电生态战略合作框架协议，三方将围绕合作车型与宁德时代巧克力换电网络的适配与接入展开合作 [77]

行业投资评级 - 报告对汽车行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 特斯拉2026年第三季度财报显示利润承压但自动驾驶与机器人业务加速推进，FSD活跃订阅量达174万同比增长67%，Cybercab累计无人监督行驶里程近322万公里单季增长8倍，Optimus已在弗里蒙特工厂量产线投产并规划年产能100万台 [1][19] - 问界计划于2027年秋季进军欧洲市场，推出大型与中型SUV并提供纯电及增程式电动两种动力版本 [7][23] - 零跑宣布将在Stellantis西班牙萨拉戈萨工厂生产B05车型，预计2027年第一季度启动生产，这是继B10之后第二款计划在该工厂生产的零跑车型 [7][23] - 墨西哥政府宣布未来五年内对符合条件的整车装配用汽车零部件免征原本为10%的进口关税，仅适用于已在墨西哥设有生产设施并满足许可审批要求的11家轻型汽车制造商 [7][18] - L3级自动驾驶产品第二批准入试点工作正在进行，2025年12月长安和北汽两家车企L3级自动驾驶产品已获得附条件准入许可 [7][20] - Waymo已订购数千辆极氪“Ojai”自动驾驶车型用于扩张美国Robotaxi车队，这是中国车企整车首次大规模进入美国自动驾驶出行市场 [7][23] - 特斯拉计划年底前开始向公众销售Cybercab自动驾驶出租车，该车无方向盘及传统操控装置，美国联邦监管机构正在调查其是否符合车辆安全标准 [7][22] - 特斯拉将全年资本开支指引由约250亿美元下调至约200亿美元，资源向自动驾驶、机器人与储能倾斜 [19] - 投资建议：整车方面推荐出口销量表现优异或有爆款车潜力的比亚迪和长城汽车，重点关注华为链主要合作车企江淮汽车、长安汽车和上汽集团；商用车重点推荐宇通客车、潍柴动力和中国重汽；机器人链汽零重点关注拓普集团、银轮股份、新泉股份、嵘泰股份、隆盛科技、恒帅股份和爱柯迪等；智能驾驶领域关注文远知行-W、小马智行-W、伯特利和德赛西威等；脑机接口领域重点推荐道氏技术；零部件方面看好具备成本、产品优势的龙头企业，重点推荐福耀玻璃、星宇股份，关注继峰股份 [7][8] 市场板块行情回顾 - 本周（10月19日至10月25日）CS汽车上涨+1.6%，上证指数周度涨跌幅为-0.7%，深证成指周度涨跌幅为-1.1%，创业板周度涨跌幅为-3.2% [2][9] - 本周各行业板块下跌居多，上涨的行业板块为CS计算机（+5.6%）、CS机械（+2.4%）和CS汽车（+1.6%）；跌幅居前的行业板块为CS煤炭（-4.4%）、CS通信（-3.7%）和CS电新（-4.4%） [2][9] - 汽车行业二级板块多数上涨，汽车零部件和汽车服务板块涨幅居前，周涨幅分别为+3.3%和+3.2%；乘用车板块和商用车板块周跌幅较大，周跌幅分别为-4.6%和-6.0% [2][11] - 汽车行业三级板块部分上涨，汽车综合服务和底盘与发动机系统板块周涨幅居前，周涨幅分别为+5.9%和+5.5%；商用载货车板块和其他运输设备板块周跌幅居前，周跌幅分别为-6.5%和-7.7% [2][11] - 行业规模方面，汽车行业股票家数271只占比5.2%，总市值3525.7十亿元占比3.4%，流通市值3063.2十亿元占比3.4% [4] - 行业指数绝对表现1个月为-4.6%、6个月为-21.7%、12个月为-19.3%；相对表现1个月为+4.5%、6个月为-7.4%、12个月为-8.4% [6] 个股行情回顾 - 汽车板块个股上涨居多，涨幅居前的个股有浙江荣泰（+36.1%）、福赛科技（+35.8%）和日盈电子（+31.0%）；跌幅居前的个股有ST中路B（-15.6%）、爱玛科技（-14.9%）和江淮汽车（-11.9%） [3][13] - 重点覆盖个股周度上涨居多，涨幅居前的个股有大业股份（+61.0%）、正裕工业（+29.2%）和双环传动（+23.5%）；跌幅居前的个股有江淮汽车（-11.9%）、赛力斯（-8.5%）和保隆科技（-4.9%） [3][15] 近期上市新车 - 吉利银河战舰于2026/10/10上市，插电C SUV，官方指导价17.98-36.98万元，亮点为原生越野架构与雷神EM-T插混系统、三电机四驱蟹行+原地掉头能力、支持6C快充 [17][18] - 上汽大众ID.ERA 8X于2026/10/12上市，增程C SUV，官方指导价22.68-28.98万元，亮点为Momenta R7+全系激光雷达智驾+行云数字底盘 [18] - 比亚迪大汉EV于2026/10/13上市，纯电D Sedan，官方指导价23.59-27.59万元，亮点为全系云辇-A空悬+后轮转向、千公里续航、兆瓦级闪充、天神之眼B智驾 [18] - 奇瑞捷途旅行者7于2026/10/15上市，燃油/插电B SUV，官方指导价13.99-17.99万元，亮点为猎鹰500高阶智驾、XWD智能四驱、兼顾城市通勤与轻越野出行 [18] 本周行业相关新闻/政策 - 特斯拉2026年第三季度总营收280.5亿美元同比基本持平，GAAP净利润7.87亿美元同比下滑43%，全球交付48.65万辆同比减少2%，毛利率回升至19.6%，自由现金流转正至15.3亿美元，期末现金及短期投资达454.5亿美元 [19] - 特斯拉能源方面得州储能超级工厂投产，储能订单率与待交付量均创历史新高 [19] - 曝SpaceX与特斯拉已各自成立特别委员会商讨潜在合并，马斯克确认两家公司已分别成立由独立董事组成的特别委员会评估潜在合并交易，合并若成行将缔造估值约3.5万亿美元的超级巨头 [21][22]