中医药产业现代化 - 中医药产业加速从传统经验医学向现代化、标准化迈进，2025年政府工作报告明确促进中医药传承创新[1] - 行业头部企业固生堂与华为合作，聚焦中医药大模型研发、数字基础设施建设等四大领域推动智慧化升级[1] - 公司接入DeepSeek大模型并聘任清华大学AI专家孙茂松担任顾问，探索"中医+AI"在智能化诊疗等领域的应用[1] 固生堂财务表现 - 2024年营收突破30亿元达30.22亿元同比增长30.1%，净利润同比增长超30%[1][4] - 医疗健康解决方案收入占比98.9%达29.88亿元同比增长30.6%，成为核心增长引擎[4] - 毛利率稳守30.8%，经调整净利润达4亿元同比增长31.4%，调整后净利率13.2%[5] - 经营性现金流净额4.54亿元，自由现金流同比增长64.2%至2.37亿元，现金储备12亿元[7] 业务扩张与国际化 - 新增21家门店（4家自建+17家并购），总门店数达79家覆盖20个国内城市及新加坡[9] - 客户就诊人次达541万同比增长25.9%，年度末累计客户数442.6万人，回头率67.1%[10] - 会员收入同比增长32%，就诊次均消费提升至559元[10] - 新加坡宝中堂收购为国际化首站，计划三年内进军马来西亚、印尼等东南亚市场[12] 产品创新与年轻化 - 新增6款院内制剂使产品库扩容至13款，覆盖男科妇科等五大高需求领域[11] - 广州试点销售中25岁以下用户贡献超60%业绩，打破传统客群画像[11] - 计划通过互联网医院实现院内制剂全国销售，探索新加坡新药转化[14] AI与生态升级 - 与8家机构新增医联体合作累计28家，新增42个名医工作室，43名医生实现职称晋升[16] - 中医AI分身通过一个月训练可达名老中医70%以上治疗能力，预计两个月达90%[17] - 筹备推出智能硬件设备及AI医生助手，构建AI辅助诊断叠加远程会诊体系[17] - 入选高盛《中国AI医疗指数》报告，展现传统医学与现代科技融合创新路径[17][18]

核心观点 - 中金维持固生堂"跑赢行业"评级及目标价52 8港币 对应25-26年26 3/21 0x P/E 较当前股价有67 6%的上行空间 [1] - 公司1Q25客户就诊人次总数约为121 0万 同比增长12 7% [1] - 公司24年经营性经调整净利润4 1亿元 同比增长39 8% 经调整净利率13 2% [4] 经营数据 - 1Q25合计就诊人次达121 0万 在1Q24高基数下同比+12 7% [2] - 线下业务增速明显高于整体 核心来自内生增长贡献 线上增速略低于整体 因战略收缩及策略调整 [2] - 24年毛利率约30 1% 销售费用率12 2% 管理费用率6 1%(同比-0 6ppt) [4] 扩张战略 - 24年完成4家自建及17家收购 新拓展长沙等4座城市 进驻新加坡 截至24年末在20个中国城市及新加坡拥有79家医疗机构 [3] - 25年预计保持15-20家拓店速度 新进2-3个城市 继续推进海外发展战略 [3] - 2月接入DeepSeek后启动打造名医"AI分身" 有望复制头部专家能力 提升医疗资源供给和运营效率 [3] - 24年新增5款中药制剂备案 累计12个产品获药监局备案 预计25-26年开始贡献明显收入增量 [3] 财务预测 - 维持25-26年经调整净利润预测4 81/6 02亿元 当前股价对应15 7/12 6x P/E [1] - 随着现有门店业绩增长及新店爬坡 利润率有望进一步提升 [4]