投资评级 - 报告对滴滴出行ADR（DIDIY.O）维持“强烈推荐”投资评级[1][2][3] 核心观点 - 公司中国出行业务增长及利润保持稳健，长期看好其在共享出行市场的稳固份额及利润增长潜力[1][3] - 国际业务（尤其是巴西外卖）维持较快增长但加大投入导致亏损，预计2026年外卖全年亏损将同比扩大，但季度亏损将环比改善[1][3] - 自动驾驶业务将加大投入以加快技术进展，预计2026年将有1000辆智驾新车量产并开启商业化运营[1][3] - 公司持续进行股份回购，2025年11月24日至2026年2月27日共回购3.436亿美元，彰显经营信心[3] 财务表现与预测 2025年第四季度业绩 - 2025Q4实现营收584亿元，同比增长10.5%[1] - 2025Q4实现经调整净利润5.3亿元，同比下降6%[1] - 2025Q4中国出行板块GTV为872亿元，同比增长11.2%；单量35.78亿单，同比增长10.1%[3] - 2025Q4中国出行经调整EBITA为26.18亿元，EBITA Margin（对GTV）为3.0%[3] - 2025Q4国际业务GTV为365.9亿元，同比增长47.1%（固定汇率下增长38.4%）；单量12.65亿单，同比增长24.5%[3] - 2025Q4国际业务经调整EBITA为-34.43亿元，EBITA Margin（对GTV）为-9.4%[3] - 2025Q4其他业务收入23.06亿元，同比下降7.9%；经调整EBITA为-12.9亿元[3] 2025年全年及历史财务 - 2025年主营收入226,701百万元，同比增长10%[2] - 2025年经调整净利润7,863百万元，同比增长40%[2] - 2025年中国出行全年EBITA Margin为3.7%[1][3] - 2025年其他业务全年亏损26.3亿元[3] 未来财务预测（2026E-2028E） - 预计2026-2028年主营收入分别为242,073百万元、259,744百万元、278,738百万元，同比增长率均为7%[2] - 预计2026-2028年经调整净利润分别为1,241百万元、13,501百万元、21,285百万元[2][3] - 预计2026年中国出行EBITA margin有望提升至4.2%[1] - 预计2027年国际外卖业务将显著减亏[3] 业务板块分析 中国出行业务 - 2025Q4中国出行客单价同比转正，预计2026年有望保持同比持平[3] - Platform sales达208亿元，同比增长208%，占GTV的23.9%，同比提升2.6个百分点[3] - 展望2026年，预计国内出行GTV有望维持约8%的稳健增长[3] - 利润端伴随用户补贴效率持续释放及费用率在规模效应下逐步下降，盈利有长期提升空间[3] 国际业务 - 国际业务维持较快增长，但巴西外卖业务加大投入[1] - 2026年预计外卖业务规模市场份额有望快速增长[3] 其他与新兴业务 - 2026年自动驾驶业务投入将进一步加大，主要用于开城运营支持以及算力服务器阶段性投入[3] 估值与市场表现 - 当前股价为3.94美元[2] - 总市值为223亿美元[2] - 基于预测，2026E、2027E、2028E的PE（经调整）分别为108.04倍、9.93倍、6.98倍[2] - 过去12个月股价绝对表现上涨84.0%，相对表现上涨81.8%[3] 主要财务比率预测 - 预计毛利率将从2025年的19.2%提升至2028年的24.2%[8] - 预计净利率将从2025年的0.4%提升至2028年的9.6%[8] - 预计ROE将从2025年的1.0%大幅提升至2028年的18.9%[8] - 资产负债率预计从2025年的37.7%下降至2028年的31.2%[8]