公司概况与市场地位 - 公司是国内头部的科技出行平台，按2024年GTV计算是中国第二大网约车平台 [1] - 公司由吉利集团孵化创立于2015年，深度融合吉利控股集团生态，产业链协同优势显著 [1] - 公司是全球稀缺的同时满足智能定制车、智能驾驶技术及智能运营“三要素”的科技出行平台 [1] 财务与经营表现 - 1H25公司收入94.56亿元，同比增长53.50% [1] - 公司毛利率稳步提升，费用持续摊薄，各项经营指标显著提升，网络效应强化 [1] 行业市场前景 - 2024年中国出行行业市场规模达8.0万亿元，其中共享出行市场规模达3444亿元 [2] - 预计共享出行市场2025-29年将以17.0%的CAGR增长到8000亿元 [2] - 市场渗透率将从2024年的4.3%提升至2029年的7.6% [2] - 全球自动驾驶出行服务市场空间预计于2035年达到3596亿美元 [4] 行业竞争格局 - 行业竞争格局呈一超多强态势，区域市场集中度高 [2] - 头部平台CR5达86%，一二级城市CR3超85%，区域壁垒显著 [2] 公司业务模式与竞争优势 - 公司通过定制车队加强品牌形象，采用与运力伙伴合作的方式快速拓展市场 [1] - 借聚合平台流量优势与科技赋能，公司出行业务收入快速增长 [3] - 定制车服务提供标准化出行产品，加强品牌形象、增强司机粘性 [3] - 公司前瞻布局自动驾驶出租车业务，已在苏州、杭州试点落地 [3] - 公司四大核心竞争优势为：“生态融合与产业链协同”、“标准化供给与经济性优化”、“服务口碑与品牌差异化认知”、“技术驱动运营创新与安全合规体系” [3] 发展战略与未来展望 - 公司投资自动驾驶，积极布局下一代出行服务 [1] - 在技术进步、政策支持、成本降低及用户接受度提高的环境下，自动驾驶出租车有望实现商业化 [4] - 与集团生态协同，公司有望在自动驾驶出行领域率先受益 [4]

行业市场前景 - 预计到2035年中国市场将有190万辆Robotaxi参与运营[3] - 预计到2035年中国Robotaxi市场规模将超过3200亿元人民币[3] - 行业正迎来Robotaxi的黄金时代[3] 技术发展趋势 - 多传感器融合 BEV架构 端到端 大模型等技术发展将大幅提升智能驾驶可靠度[3] - 当智能驾驶技术跨越门槛后 技术将不再是Robotaxi发展的难点[3] - 智能座舱将演变为移动的生活空间和用户移动助理[5] 公司战略与进展 - 曹操出行将于近期推出Robotaxi 2 0版本[1] - 公司今年2月28日在苏州 杭州发布"曹操智行"平台 进入Robotaxi 1 0实车投放和试点验证阶段[7] - 平台已累计完成超过3 8万公里的自动驾驶道路测试[7] - 依托吉利控股集团 公司Robotaxi正实现从战略领先到战术领先的转变[7] - 未来将逐步推进无人化 规模化 商业化 全球化发展[10] 未来商业模式 - 未来共享出行将是有人驾驶与无人驾驶混合运营的模式[5] - Robotaxi时代的网约车平台将会高度集中化[5] - 行业发展将孕育全新就业业态 网约车司机职业选择将更丰富[5]

行业前景与市场预测 - 到2035年，预计仅在中国就有190万辆Robotaxi参与运营，市场规模超过3200亿人民币 [3] - 行业认为Robotaxi黄金时代已经到来 [3] - 未来的共享出行将是有人驾驶与无人驾驶混合运营的模式 [5] - Robotaxi时代的网约车平台将会高度集中化 [5] 技术发展趋势 - 随着多传感器融合、BEV架构、端到端、大模型等技术的发展，智能驾驶的可靠度将大幅提升 [3] - 当智能驾驶技术跨越门槛，技术将不再成为整个Robotaxi的难点 [3] - 智驾技术是门槛，智能定制车让企业获得领先身位，依托生态优势进行体系化运营才能最终赢得市场 [3] - 智能座舱会变成移动的生活空间和用户的移动助理 [5] 公司战略与业务进展 - 曹操出行CEO龚昕表示，公司将于近期推出Robotaxi2.0 [1] - 公司于今年2月28日在苏州、杭州同时发布“曹操智行”平台，开始进行Robotaxi1.0阶段的实车投放和试点验证 [7] - 目前平台已累计完成了超过3.8万公里的自动驾驶道路测试 [7] - 依托吉利控股集团，公司的Robotaxi已经逐步实现从战略领先到战术领先的转变 [7] 未来发展规划 - 公司即将发布的Robotaxi2.0将逐步推进无人化、规模化、商业化、全球化 [10] - 公司将在响应全球智能驾驶大会关于智能网联汽车专项出海行动倡议的同时，打造更安全、更智能、更高效、更绿色的未来出行新范式 [10] - Robotaxi行业的发展将逐步孕育全新的就业业态，现有的网约车司机可以从事的职业会更加丰富 [5] - 共享出行行业的终局，将远远超出交通本身 [5]

公司业绩表现 - 第三季度营收达到16.9亿美元，同比增长10.7%，创历史新高 [1] - 调整后核心盈利为1.389亿美元 [1] - 总预订额达到创纪录的48亿美元，同比增长16% [1] - 乘车量达到2.488亿次，同比增长15% [1] - 活跃乘客数达到2870万，同比增长18% [1] 市场预期与展望 - 第三季度营收略低于分析师预期 [1] - 调整后核心盈利略低于预期的1.4亿美元 [1] - 预计第四季度总预订额将在50.1亿至51.3亿美元之间，高于分析师平均预期的49.8亿美元 [1] 股价与交易数据 - 盘前股价报20.6美元，上涨2.5% [1] - 收盘价为20.080美元，上涨3.40% [2] - 盘前交易价为20.600美元，上涨2.59% [2] - 当日最高价20.425美元，最低价19.475美元，振幅4.89% [2] - 成交量2373.67万股，成交额4.79亿美元 [2] - 总市值83.33亿美元，市盈率TM为87.30 [2]

特斯拉Cybercab量产计划与目标 - 马斯克正式定调Cybercab将于明年第二季度投产，目前已在弗里蒙特测试赛道推进实车测试与安全评估[2] - 新车为纯粹自动驾驶车型，无后视镜、方向盘、操作杆、踏板等所有人工操控装置[2] - 马斯克薪酬方案的核心考核指标之一是未来十年内实现100万辆Robotaxi商业化运营[14] 自动驾驶技术现状与挑战 - 特斯拉Robotaxi在奥斯汀和旧金山累计行驶里程已分别超过25万英里和100万英里，并叠加全球私人用户的FSD数据[5] - 当前特斯拉Robotaxi需配备安全监控员，而Waymo和百度"萝卜快跑"已实现真正意义上的无人驾驶运营[7] - 特斯拉坚持纯视觉路线，在暴雨等极端环境下存在视觉识别偏差风险，可能导致预期功能安全问题[8] - 据外媒报道，特斯拉Robotaxi在奥斯汀测试时已发生多起事故，包括追尾、被追尾和剐蹭，暴露安全短板[7] 成本目标与商业模式 - 马斯克预计Cybercab无人驾驶出租车成本将低于3万美元，运营成本目标为0.1美元每英里，远低于当前约1美元每英里的交通成本和Waymo每英里3～5美元的成本[11] - 公司规划"自有车队+个人车主共享"的轻资产模式，对个人车主接入车辆抽成20%～50%[14] - 基于AI模型测算，100万辆Robotaxi十年累计净利润可达759亿美元[14] - 低成本优势若实现，将使服务价格可能仅为现有网约车的1/20，形成极致性价比[13] 技术保障与应对方案 - 为应对技术不成熟，公司计划引入VR技术支持远程人工接管，并招聘"远程操作员"利用先进VR装置执行复杂任务[8][9] - 但官方未公开VR远程接管的响应延迟数据与极端环境下稳定性表现，毫秒级延迟在自动驾驶领域至关重要[10] 行业竞争格局 - 行业已进入成本竞速阶段，Waymo通过简化激光雷达方案降本，百度通过优化车队调度与运营效率摊薄成本[16] - 特斯拉将行业隐性降本目标具象化为0.1美元每英里的明确数值，为成本竞赛划定终点线[16]

公司业务规模与技术应用 - 截至8月，公司已在全国30余城投放超过263万辆搭载北斗高精度定位技术的共享单车，成为行业内首家突破百万量级北斗应用规模的共享出行企业 [1] - 公司搭建了国内首个城市级共享出行北斗数据中心平台，将分散的单车定位数据转化为洞察城市慢行交通规律的“数字底座” [1] - 公司基于北斗高精度定位推出“入栏结算”等管理方案，有效破解“乱停乱放”和“潮汐淤积”等城市治理痛点，该项目成功入选“中国慢行交通优秀案例” [1] 技术能力与生态拓展 - 车辆通过搭载北斗系统实现“亚米级”高精度定位，可精准还原行驶轨迹、感知实时状态，提升了用户体验并为精细化运营提供数据支撑 [1] - 公司“北斗+”应用生态从路面两轮车向立体空间延伸，构建了“空地一体”智能配送网络 [2] - 截至6月，公司无人机依托北斗航迹规划已配送60多万单，无人车利用北斗定位在复杂城市道路中实现精准导航与自主决策 [2] 行业影响与战略定位 - 北斗技术深度融入共享单车这一最高频的民生场景，意味着北斗系统已从“天边系统”发展为深入日常的“身边服务” [1][2] - 共享出行领域规模大、应用广，是北斗应用的重要载体，链接“吃住行游购娱”多元化场景 [2] - 以公司为代表的行业企业正引领“北斗+大众消费”蓬勃发展，“北斗+”融合创新正全力赋能千行百业 [2]

展会概况 - 2025年中国国际服务贸易交易会供应链及交通运输服务专题展于9月10日至14日在北京首钢园区举办 主题为"人享其行 物畅其流" [1] - 展会集中展示智慧公共交通与智慧物流服务领域的最新技术与成果 设立两大主题专区并举办"数智驱动 特大城市交通服务新范式"洽谈推介活动 [1] - 采用"线下+线上"融合方式呈现交通运输服务高质量发展成果 推动科技创新与产业深度融合 [1] 参展企业 - 吸引中远海运集团 中国外运 嘉兴仙途 京投亿雅捷4家行业领军企业首次参展 [1] - 顺丰 中远海运 中国外运 美团 中国邮政 北京地铁 北京公交 首发集团等500强及行业龙头企业齐聚 [1] - 多家企业携数字交通 智能制造 绿色低碳等热点领域的全球首发及首展产品亮相 [1] 技术展示亮点 - 京投亿雅捷作为"首台套"技术企业展出市域(郊)铁路融合自动检票机及智能客流调控系统 推动地铁智能化服务升级 [2] - 中远海运展示区块链提单 自动化码头技术及北极航道通行成果 彰显国际航运数字化创新实力 [2] - 展会设置沉浸式互动打卡点 联合美团 文远知行 一卡通等企业推出科技体验活动 [2] - 观众可通过AI视频 智能模型体验智慧网联公交及共享出行等实际应用场景 [2]

股价表现与市场认可 - 公司上市后股价从发行价41.94港元最高触及92.5港元 实现翻倍走势 反映聪明资金对其投资价值的认可 [1] 纳入恒生指数与港股通 - 公司于8月22日获准纳入恒生综合指数 将于9月8日生效并同步纳入港股通 有望吸引内地增量资金并改善交易结构 [2] 2025年上半年经营业绩 - GTV同比增长53.6%至109.54亿元人民币 订单量增长49%至37.95亿单 日订单量增长50.6%至210.8万单 [3][4] - 平均月活跃用户同比增长57.4%至3810万人 平均月活跃司机同比增长53.5%至55.4万人 [3][4] - 收入同比增长53.5%至94.56亿元人民币 毛利率提升1.4个百分点至8.4% [4] - 经调整净亏损收窄至3.3亿元人民币 亏损率优化4.6个百分点至3.5% 经营现金流净流入3.25亿元且同比增长164.6% [4] 车辆销售业务表现 - 车辆销售收入7.43亿元人民币 同比增长137.32% 销量同比增长182.8%至7993辆 [5] - 曹操60等车型TCO低至0.47元/公里 较其他商用电动车型低约三分之一 [5] 未来增长预期 - 计划2025年新开拓200个城市 2025-2027年定制车销售目标分别为1.5-3.2万辆、2.5-4.5万辆、4-6万辆 [7] - 预计GTV将保持40%以上增长 国信证券预测公司2026年实现经调整净利润回正 [7][15] Robotaxi战略布局 - L2+级新能源乘用车渗透率从12.2%升至21.7% L4级自动驾驶已在5个试点城市允许全域商业化运营 [8] - 曹操智行平台已完成超1.5万公里自动驾驶测试 计划2026年底推出L4级Robotaxi定制车型 2027年规模化运营 [8] - Robotaxi单公里成本预计2026年与传统网约车持平 可节省占收入80%的司机成本支出 [9] - 预计2030年Robotaxi单车毛利达5-7.2万元/年 2035年中国市场规模达1.6万亿元 公司有望获得15%份额即2400亿元市场空间 [13] 流动性改善预期 - 当前日均换手率仅0.1%-0.2% 纳入港股通后参考布鲁可等案例 换手率可能从0.5%升至3.22%并伴随股价上涨 [14] - 内地配置型和交易型资金预计积极参与 国信证券给出98-108港元目标价 较现价存在较大空间 [14][15]

核心观点 - 公司作为独立顺风车平台龙头企业，业务和业绩在2025年上半年出现显著下滑，面临行业竞争加剧和增长模式挑战 [4][5][6] - 尽管注册用户和车主数量持续增长，但顺风车业务量、交易额及盈利能力均大幅下降，反映行业整体收缩和结构性压力 [5][9][10] - 公司面临网约车巨头降维打击及技术变革冲击，需重新评估业务方向以应对行业集中度提升和差异化竞争趋势 [24][26][35] 业务表现 - 2025年上半年收入2.86亿元，同比下降29.1%，净利润1.35亿元，同比下降86.0% [9] - 顺风车订单量4320万，同比下降30.0%，整体交易额26.08亿元，同比下降34.9% [10] - 顺风车业务毛利率67.2%（同比下降7个百分点），分部利润1.72亿元，净利率62.5% [13] - 智慧出租车业务收入249.7万元，同比下降19.4%，分部毛利率-42.3%，亏损158.0万元 [14] - 广告业务收入920万元，同比下降22.1% [15] 用户与车主规模 - 注册用户数持续增长：2024年6月底3.68亿，2024年12月底3.72亿，2025年6月底3.95亿 [9] - 注册车主数持续增长：2024年6月底1770万，2024年12月底1890万，2025年6月底1990万 [9] 行业环境 - 网约车市场整体收缩，2025年6月用户规模5.11亿，环比下降，使用率45.6%为2023年底以来最低 [10] - 网约车价格下降、Robotaxi入场及公共交通/私家车渗透率提升，挤压顺风车需求 [11] - 移动出行市场从竞争转向合作，聚合模式推动传统出租车与网约车融合 [29][30] 竞争格局 - 滴滴、高德、哈啰、小拉、花小猪及美团、携程等巨头均布局顺风车业务，对公司形成降维打击 [25][26] - 公司在车主信任、价格、服务体系及出行场景化方面无明显优势 [27] - 行业竞争焦点转向差异化服务和无人网约车 [35] 战略与挑战 - 公司业务模式依赖顺风车抽佣，虽盈利但增长受限 [6][13] - 智慧出租车业务覆盖96个城市（较2024年底减少1城），战略合作城市数量不再披露 [14][30] - 公司员工仅300余人，主张通过挖潜增效而非增加运力实现增长 [33] - 股价从发行价6港元跌至1.32港元（截至8月26日），市值13.44亿港元 [33] 历史背景 - 公司2014年由前Google高管创立，获IDG、蔚来资本等五轮融资共20亿元 [19] - 早期聚焦顺风车蓝海市场，2024年6月以"共享出行第一股"身份登陆港股 [7][22]

核心财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月实现收入94.6亿元人民币，同比增长53.5% [1] - 总订单量达3.8亿单，同比增长49% [1] - 毛利率由去年同期7.0%提升至8.4%，主要受益于规模经济效应及经营效率提升 [1] - 期内亏损同比收窄39.8%，经营活动现金流量净额同比增长164.6% [1] 运营数据与市场地位 - 业务覆盖全国163座城市，以2024年GTV计为中国第二大网约车平台 [1][2] - 平均月活跃用户数同比增长57.4%，平均月活司机数同比增长53.5% [2] - 平均客单价(AOV)上升至28.9元人民币 [2] - 在七次用户调研中获评中国主要共享出行平台"服务口碑最佳" [2] 定制车战略进展 - 在31个城市自持超过3.7万辆定制车，定制车贡献GTV达25亿元，同比增长34.7% [3] - 车辆销量由2024年上半年2826辆增加至2025年上半年7993辆 [3] - 车辆销售收入同比增长137.3%至7.436亿元人民币 [3] 自动驾驶布局 - 通过"曹操智行"平台开展Robotaxi服务研发，累计完成超过1.5万公里自动驾驶测试 [4] - 2025年2月上线自动驾驶平台，在苏州、杭州启动示范运营 [4] - 计划2026年底推出L4级Robotaxi定制车型，预装自动驾驶组件及应用程序 [5] - 构建"定制车+自动驾驶技术+出行平台"全域自研闭环生态 [4] 行业增长前景 - 中国共享出行市场规模预计2025年起以17.0%复合年增长率增长，2029年达8042亿元 [3] - 市场渗透率将由2024年4.3%提升至2029年7.6% [3] - 2035年中国Robotaxi市场规模预计攀升至1.6万亿元 [4] 业务扩展计划 - 2025年上半年通过销售定制车进军27个新城市，重点关注下沉城市市场潜力 [6] - 拟于2025年内以相同模式进军更多城市 [6] - 依托吉利生态优势持续优化增长策略，实现快速增长与盈利能力的健康平衡 [6] 市场认可与评级 - 获恒指公司选定纳入恒生综合指数 [1] - 申万宏源、浙商证券等多家机构给予"买入"评级，目标价看高至103.17港元 [1] - 被认为有望在Robotaxi商业化浪潮中抢占先机，打开中长期估值空间 [1] 社会责任举措 - 在20余个城市投放超1000辆无障碍专车，每月开展"无障碍公益日"活动 [5] - 行业内首家参与新就业形态就业人员职业伤害保障试点 [5] - 设立司机关爱金、司机子女教育基金等援助计划 [5]