投资评级 - 报告对该公司维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 该公司2025年三季报业绩基本符合市场预期，经营稳健增长 [1][2][8] - 2025年Q1-3营收170亿元，同比增长11.5%，归母净利润9.4亿元，同比增长19.3% [8] - 网内主业平稳增长，特高压项目加速核准有望拉动高毛利订单增长 [8] - 公司在固态变压器和GIL技术领域领先布局，为远期创造需求增量 [8] - 公司费用管控良好，在手订单充沛，合同负债同比增长29%至50.66亿元 [8] 经营业绩分析 - 2025年第三季度单季营收56.7亿元，同比增长17.2%，归母净利润3.4亿元，同比增长4.1% [8] - 2025年Q1-3毛利率为22.1%，同比提升1.7个百分点，归母净利率为5.5%，同比提升0.4个百分点 [8] - 2025年Q1-3期间费用率为13.1%，同比下降0.3个百分点，费用管控良好 [8] 行业前景与订单 - 截至2025年8月末，电网基建投资完成额3796亿元，同比增长14% [8] - 2025年下半年特高压核准加速，蒙西-京津冀和藏东南-粤港澳工程完成核准并开始物资招标 [8] - 公司在柔直、常直换流阀，换流变，组合电器等产品份额领先，有望受益于特高压招标 [8] 技术布局与增长点 - 公司是国内率先布局固态变压器的企业之一，2.4MW产品已于2023年9月投运，具备工程化应用能力 [8] - 雅下世纪工程开工，公司在GIL技术领域领先，工程推进将成为远期重要增量需求 [8] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为14.97亿元、17.69亿元、20.52亿元，同比增长42%、18%、16% [1][8] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率分别为24倍、21倍、18倍 [1][8] - 预测2025-2027年营业收入分别为244.76亿元、260.07亿元、277.02亿元，同比增长9.85%、6.25%、6.52% [1]