投资评级 - 买入 [1] 核心观点 - 常乐火电二期全面投产，量价本共助业绩优异表现，预计2026年火电业绩因全年满产发电有望进一步抬升 [2] - 水电板块因来水不及预期致电量下滑，但电价提升成为亮点 [3] - 新能源板块因小时数和电价下滑导致亏损，但“电算协同”项目有望改善板块收益 [4][5] - 公司作为甘肃省电力运营龙头，火水风光多电源协同发展，业绩稳定性强，叠加未来项目落地，具有高增长潜力，维持“买入”评级 [7] 财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入90.65亿元，同比增长4.26% [1] - 2025年实现归母净利润20.51亿元，同比增长24.77% [1] - 2025年扣非后净利润20.39亿元，同比增长183.32% [1] - 2025年经营活动现金流量净额51.52亿元，同比增长31.64% [1] - 2025年单Q4实现营业收入25.41亿元，同比增长14.84% [1] - 2025年单Q4实现归母净利润4.70亿元，同比增长81.64% [1] - 2025年公司拟每10股派发现金红利2.30元（含税），派发现金红利总额7.46亿元 [1] 火电业务情况 - 2025年火电累计上网电量202.62亿千瓦时，同比增长4.08% [2] - 2025年单Q4火电上网电量60.18亿千瓦时，同比增长8.53%，环比增长12.17% [2] - 2025年火电电价实现369.53元/兆瓦时，同比提高1.72分/千瓦时 [2] - 2025年火电板块营业成本同比下降6.47%，收入同比增长10.43%，共同推动毛利率走阔9.91个百分点 [2] - 常乐二期5-6号机组分别于2025年9月、10月投产，是火电业绩增长的主要驱动力 [2] 水电业务情况 - 2025年水电累计上网电量56.39亿千瓦时，同比下降8.87% [3] - 2025年单Q4水电上网电量15.68亿千瓦时，同比增长11.05%，环比下降27.81% [3] - 2025年水电电价实现322.77元/兆瓦时，同比提高5.38分/千瓦时 [3] - 水电电量下滑主要受黄河、黑河、大通河等流域来水量同比下降影响 [3] 新能源业务情况 - 2025年风电累计上网电量16.02亿千瓦时，同比下降3.96% [4] - 2025年单Q4风电上网电量3.34亿千瓦时，同比增长27.97%，环比下降20.85% [4] - 2025年光伏累计上网电量9.75亿千瓦时，同比下降4.79% [4] - 2025年单Q4光伏上网电量1.80亿千瓦时，同比下降20.00%，环比下降30.50% [4] - 2025年风电电价实现377.87元/兆瓦时，同比下降13.97分/千瓦时 [4] - 2025年光伏电价实现305.14元/兆瓦时，同比下降5.67分/千瓦时 [4] - 新能源板块因利用小时数和市场交易原因量价齐跌，导致酒汇公司录得净利润亏损5469万元 [4] - 庆阳绿电聚合一期“电算协同”项目已开工，有望通过向数据中心绿电直供保障利用小时数，改善板块收益 [4][5] 未来增长与核心优势 - 公司火电与水电合计7.7GW装机构成业绩基本盘 [7] - 庆阳“电算协同”项目一期工程100.025万千瓦新能源项目首批风机已于2026年1月底并网，二期100万千瓦项目已通过可研评审 [7] - “电算协同”模式有望助力公司新能源消纳 [7] - 公司在手储备已核准700万千瓦新能源项目，产能扩张潜力大 [7] - 集团旗下张掖/武威/金昌三个火电厂（在运在建合计4.67GW）若注入上市公司，将为火电板块带来可观增长 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.08亿元、22.94亿元、25.37亿元 [7] - 对应2026年3月27日收盘价，2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13.25倍、12.18倍、11.01倍 [7] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为90.41亿元、111.56亿元、114.55亿元 [6] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为41.6%、37.8%、37.4% [6]

投资评级 - 报告对甘肃能源(000791.SZ)给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 常乐火电利润表现亮眼，“电算协同”项目有望改善新能源板块收益 [1] - 甘肃能源作为甘肃省内电力运营龙头旗下常规能源整合平台，背靠集团股东优势，火水风光多种电源协同发展，业绩稳定性较强，叠加未来在建及注入项目持续落地，稳健经营的同时又具有高增长潜力 [7] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入90.65亿元，同比增长4.26% [1] - 实现归母净利润20.51亿元，同比增长24.77% [1] - 扣非后净利润20.39亿元，同比增长183.32% [1] - 经营活动现金流量净额51.52亿元，同比增长31.64% [1] - 单Q4实现营业收入25.41亿元，同比增长14.84%，环比下降2.07% [1] - 单Q4实现归母净利润4.70亿元，同比增长81.64%，环比下降37.96% [1] - 2025年拟向全体股东每10股派发现金红利2.30元（含税），派发现金红利总额为7.46亿元 [1] 火电业务情况 - 2025年火电累计上网电量202.62亿千瓦时，同比增长4.08% [2] - 单Q4火电上网电量60.18亿千瓦时，同比增长8.53%，环比增长12.17% [2] - 2025年火电电价实现369.53元/兆瓦时，同比上涨1.72分/千瓦时 [2] - 2025年火电板块营业成本同比下降6.47%，收入同比增长10.43%，共同助力毛利率走阔9.91个百分点 [2] - 常乐二期5-6号机组分别于2025年9月、10月投产，是火电上网电量同环比提升及业绩贡献增量的原因 [2] - 预计2026年公司火电业绩有望因常乐二期全年满产发电而实现进一步抬升 [2] 水电业务情况 - 2025年水电累计上网电量56.39亿千瓦时，同比下降8.87% [3] - 单Q4水电上网电量15.68亿千瓦时，同比增长11.05%，环比下降27.81% [3] - 2025年水电电价实现322.77元/兆瓦时，同比上涨5.38分/千瓦时 [3] - 水电板块电量下滑系黄河、黑河流域、大通河等流域来水量同比下降影响，但水电交易得当，上网电价出现明显上涨 [3] 新能源业务情况 - 2025年风电累计上网电量16.02亿千瓦时，同比下降3.96% [4] - 单Q4风电上网电量3.34亿千瓦时，同比增长27.97%，环比下降20.85% [4] - 2025年光伏累计上网电量9.75亿千瓦时，同比下降4.79% [4] - 单Q4光伏上网电量1.80亿千瓦时，同比下降20.00%，环比下降30.50% [4] - 2025年风电电价实现377.87元/兆瓦时，同比下降13.97分/千瓦时 [4] - 2025年光伏电价实现305.14元/兆瓦时，同比下降5.67分/千瓦时 [4] - 新能源板块因利用小时数和市场交易原因出现量价同步下滑，新能源所在的酒汇公司录得净利润亏损5469万元 [4] - 新能源板块增量项目庆阳绿电聚合一期项目已经开工，该项目为“电算协同”项目，由项目向数据中心进行绿电直供，预计其利用小时数有望因数据中心稳定电力需求而有所保障，进而改善板块整体收益 [4][5] 公司核心优势与未来增长点 - 燃煤电厂常乐二期已经实现投产，火电与水电合计7.7GW装机共同构成公司业绩基本盘 [7] - 庆阳东数西算产业园区绿电聚合试点项目一期工程100.025万千瓦新能源项目（风电75.025万千瓦、光伏25万千瓦）的首批风电机组已于2026年1月底并网投运 [7] - 后续二期项目100万千瓦同样于2026年3月通过可研评审 [7] - “电算协同”的绿电直连项目有望助力公司新能源消纳 [7] - 公司在手储备已核准700万千瓦新能源项目，后续新能源产能扩张潜力较大，有望给公司持续带来业绩增长 [7] - 集团在手火电资产张掖/武威/金昌三个火电厂在运在建合计4.67GW装机若实现注入上市公司，公司火电板块增长将较为可观 [7] 盈利预测与估值 - 调整公司2026-2028年归母净利润预测分别为21.08亿元、22.94亿元、25.37亿元 [7] - 对应2026年3月27日收盘价的PE分别为13.25倍、12.18倍、11.01倍 [7] - 预计2026-2028年营业总收入分别为90.41亿元、111.56亿元、114.55亿元 [6] - 预计2026-2028年归属母公司净利润同比增速分别为2.8%、8.8%、10.6% [6] - 预计2026-2028年毛利率分别为41.6%、37.8%、37.4% [6] - 预计2026-2028年ROE分别为12.8%、12.8%、13.0% [6] - 预计2026-2028年EPS（摊薄）分别为0.65元、0.71元、0.78元 [6]

业绩数据 - 2025年营业收入10502亿元，同比增长0.9%[13][20][32][47][55][56][57] - 2025年主营业务收入8955亿元，同比增长0.7%[32][47][55][56][57] - 2025年归属于母公司股东的净利润1371亿元，同比下降0.9%，同口径同比增长2.0%[32][73] - 2025年EBITDA为3389亿元，同比增长1.6%，EBITDA率为32.3%，同比提升0.2个百分点[32][73] - 2025年资本开支1509亿元，同比下降8.0%，自由现金流820亿元[32] - 2025年全年股息每股5.27港元，同比增长3.5%，派息率为75%，2026年派息率将稳中有升[8][32][33] - 2025年营运支出9013亿元，较上年增长0.3%，低于营业收入增幅0.6pp[62] - 2025年营业利润1784亿元，同比增长1.2%[73] - 2025年底资产总额20929亿元，负债总额6953亿元，资产负债率33.2%[75] - 2025年经营活动现金净流入2329亿元，同比降26.2%；投资活动现金净流出1904亿元，同比增2.8%；筹资活动现金净流出1121亿元，同比增6.6%；自由现金流820亿元，同比降45.9%[78] 用户数据 - 截至2025年12月31日，移动客户总数达到10.05亿户，5G网络客户6.42亿户，净增8960万户，渗透率63.9%[13][34][48][49] - 2025年千兆宽带客户达到1.1亿户，同比增长9.8%[13][48][49] - 2025年物联网卡客户数14.8亿，同比增长4.6%[48][50] - 2025年平均每月每户手机上网流量DOU为17.3GB/户/月，同比增长9.0%[48] - 2025年AI智能助理灵犀智能体月活跃客户数1.17亿户，同比增长383.9%[48] - 中国移动APP月活跃客户3.46亿户，同比增长50.0%[37] - 宽带联网客户3.29亿户，净增999万户，宽带网络收入同比增长7.1%[34] - 政企客群成员客户超2亿户，净增935万户[36] 未来展望 - 公司计划2030年基本建成世界一流科技服务企业，2035年全面建成[14] - 2026年预计资本开支约1366亿元[53] 新产品和新技术研发 - 升级九天基础大模型3.0，推出超100款AI + 产品及应用解决方案、29款垂类智能体，自主打造高质量数据集3500TB[35] 其他 - 截至2025年12月31日，中国移动集团公司直接和间接持有公司约68.80%的已发行总股数，余下约31.20%由其他股东持有[12] - A股股东持有公司4.17%股份，其中包含中国移动集团公司直接持有公司的0.0018%股份[17] - 中移财务公司由中移通信直接及间接持股92%、中国移动集团公司持股8%[17] - 中国移动通信集团终端有限公司由中移通信持股99.97%、中国移动集团公司持股0.03%[17] - 截至报告期末普通股股东总数162,272户，其中A股154,795户，港股7,477户[27] - 2025年公司被《福布斯》选入“全球2000领先企业榜”、被《财富》杂志选入“全球500强”，“中国移动”品牌荣登凯度的“BrandZ™全球最具价值品牌100强”第62位[13] - 公司债信评级等同于中国国家主权评级，为标普A + /前景稳定和穆迪A1/前景负面[13] - 2025年碳排放强度同比下降6.6%，助力全社会碳减排约4.7亿吨[42] - 开展各类投资者交流活动200余场[43] - 公司连续三年获“五星佳级”最高评价，入选“中国ESG上市公司先锋100”榜单[43]

业绩总结 - 2025年营业收入达10502亿元，同比增长0.9%[15][23][39][55][64][65] - 2025年主营业务收入达8955亿元，同比增长0.7%[39][55] - 2025年归属于母公司股东的净利润为1371亿元，同比下降0.9%，同口径同比增长2.0%[39][82] - 2025年EBITDA为3389亿元，同比增长1.6%，EBITDA率为32.3%，同比提升0.2个百分点[24][39][82] - 2025年资本开支为1509亿元，同比下降8.0%，2026年预计为1366亿元[39][62] - 2025年自由现金流为820亿元[39] 用户数据 - 截至2025年12月31日，移动客户总数达到10.05亿户，5G网络客户6.42亿户，净增8960万户，渗透率63.9%[15][41][56][92] - 宽带联网客户3.29亿户，净增999万户，千兆宽带客户达到1.1亿户[15][41][57] - 中国移动APP月活跃客户达3.46亿户，同比增长50.0%[44] - AI智能助理灵犀智能体月活跃客户超1亿，2025年月活跃客户数1.17亿户，同比增长383.9%[46][56] 未来展望 - 公司计划2030年基本建成、2035年全面建成世界一流科技服务企业[16][52] - 2026年派息率将稳中有升[9][40] 新产品和新技术研发 - 6G国际标准立项数居全球运营商第一阵营，九天大模型登顶OpenCompass榜单，九天•工业大模型入选2025全球工业大模型TOP 50第六名[47] - 2025年公司发布业界首个审计行业大模型“明铭”和工程审计专业大模型“建审千询”[165] 市场扩张和并购 - 2025年国际市场收入293亿元，同比增长28.5%[43] 其他新策略 - 2026年公司将推进穿透式审计监督向纵深发展，加大重点领域审计监督力度[166] - 公司于2025年订立员工多元化政策[156]

行业与公司 * **涉及的行业**：人工智能数据中心（AIDC）行业、光纤光缆行业 * **涉及的公司**：康宁、光环新网、润泽科技、奥飞数据、数据港、优刻得、腾讯、阿里巴巴、字节跳动（火山引擎） AIDC行业核心观点与论据 * **需求端呈现爆发式增长**：自2025年底以来，AIDC行业需求加速爆发，国内科技巨头招标量已出现爆发[3] 需求的核心驱动力来自AI应用端Token消耗量的爆炸式增长，字节跳动日均Token消耗量已跻身全球前三[1][4] 预计随着“Llama”等模型部署普及，将掀起新一轮算力狂潮，当前仍处于需求大爆发的前夜[3][5] * **供给端出现结构性紧缺，传统IDC“无效过剩”**：市场讨论的IDC过剩是指不满足AIDC标准的老旧设施[6] 符合AIDC标准的资源（单机房功率>30MW、单基地规模>100MW、绿电比例>80%）实际上紧俏，部分区域已出现局部紧缺，预计在2026-2027年可能出现供需逆转[1][6] * **商业模式发生重大转变，巨头转向租赁第三方**：由于AIGC带来的需求增长极为迅猛（例如一年内可能新增10GW上架需求），远超巨头自建能力，腾讯、阿里等云计算巨头正从自建转向大规模租赁第三方AIDC资源[1][3][5] 腾讯近期开始大规模招标并租赁第三方资源，需求急迫，标志着行业重大转变[3] * **行业进入量价齐升周期**：AIDC价格已处于历史底部，将逐步进入上升通道[6] 市场上出现的低价报价多为无实际需求的无效价格，真正的AIDC需求集中在东数西算核心节点、绿电资源丰富且气候条件适宜的地区[6] * **估值锚点与投资逻辑**：AIDC项目的估值模型为1GW储备约对应500亿市值，若未来价格上涨，对应市值可能上调[7] 估值的确定性取决于两个关键条件：是否锁定核心客户，以及是否布局在巨头需要的东数西算核心节点上[1][7] 光纤光缆行业核心观点与论据 * **价格出现超预期上涨**：康宁公司宣布涨价超出市场预期，其G.657.A2光纤产品价格涨幅可能达到60%[1][2] 近期G.652.D光纤的价格涨幅非常超预期，行业内已形成共识，认为其价格很快将超过每芯公里300元[2] * **涨价核心驱动来自数据中心需求**：康宁涨价的核心驱动力源于全球数据中心（AIDC和DCI）对光纤的需求超预期提升[2] 中国市场涨价的核心拉动因素是无人机、AIDC和DCI互联的共同作用[2] * **光棒产能扩张受限，高价将维持**：光棒产能扩张难度大，主要受环评审批严苛、关键设备交付周期长、厂房建设周期刚性等因素制约[1][2] 基于这些限制，预计2026年全年光纤价格将维持在较高水平[2] 其他重要内容 * **市场竞争格局**：字节跳动因起步晚、储备少，自2024年起便在行业内积极寻求并圈定大部分优质AIDC资源[4] 这引发了阿里和腾讯的焦虑，促使他们也加入对第三方AIDC资源的激烈争夺[4] * **具体公司分析（光环新网）**： * **市场定位预期差**：市场普遍将其定位为零售型IDC服务商，但实际上是字节跳动的核心供应商，已为字节储备了1GW资源，同时还拥有超过1GW的储备可供其他客户[8] * **项目布局优势**：公司在天津和呼和浩特的项目均位于东数西算的核心节点，满足AIDC估值模型对项目确定性的高要求[1][8] * **深度绑定头部客户**：其子公司光环云是火山引擎的核心合作伙伴，可被定义为“字节的Token工厂”[1][8]

核心观点 - 2026年3月25日，A股市场呈现普涨格局，主要指数全线收高，市场成交活跃度上升，电子、消费者服务及纺织服装行业领涨，市场做多热情受到提振 [1][4][9][10] - 同日，海外市场同样表现积极，美国三大股指收涨，芯片股表现尤为突出，纳斯达克中国金龙指数亦录得可观涨幅 [2][4] - 宏观层面，中荷高层通话强调开放合作，国内经济数据如公募基金规模、外贸进出口、发电装机容量等显示积极信号，同时地缘政治（美伊谈判）与国际贸易（墨西哥涉华措施）存在不确定性 [11][12][13][16][18][19][21][22] 国内市场表现 - **指数表现**：A股主要指数全线收涨。上证综指收于3931.84点，上涨1.3%（涨50.56点）；深证成指收于13801.00点，上涨1.95%（涨264.45点）；创业板指上涨2.01%（涨65.43点）；科创50上涨1.91%（涨24.62点）；万得全A成交额达21929亿元，较前一日上升 [1][4][9] - **行业表现**：30个中信一级行业中28个上涨。电子、消费者服务及纺织服装行业涨幅居前；仅有煤炭及石油石化行业小幅下跌 [1][4][9] - **概念板块**：两岸融合、光通信及东数西算等概念指数表现活跃 [1][4][9] - **个股表现**：当日A股市场共4874只个股上涨，560只下跌。其中，387只个股涨幅超过5%，106只个股涨停 [10] - **市场情绪**：大盘重上3900点关口，有利于提振市场做多热情 [10] 海外市场表现 - **美国股市**：三大股指全线收涨。道琼斯指数涨0.66%（涨305.43点，收46429.49点）；标普500指数涨0.54%；纳斯达克指数涨0.77%（涨167.94点，收21929.83点） [2][4] - **科技与芯片股**：万得美国科技七巨头指数涨0.8%，亚马逊涨超2%，英伟达涨近2%。芯片股多数上涨，ARM涨超16%，超威半导体涨逾7% [2][4] - **中概股**：纳斯达克中国金龙指数涨1.86%，京东集团涨超8% [2][4] - **其他市场**：日经225指数大涨2.87%（涨1497.34点），英国富时100指数涨1.42%，德国DAX指数涨1.41% [4] 重要宏观与行业新闻 - **中荷高层通话**：国务院总理李强同荷兰首相耶滕通电话，双方强调坚持开放务实、拓展互利合作，并提及随着中国“十五五”规划实施，未来5年中国经济总量将迈上新台阶，将为中荷深化经贸合作带来更大空间 [11][12][13] - **国家超算互联网**：宣布启动新一轮词元赠送活动，单用户免费额度升至3000万词元，并延长0.1元/百万Tokens的特惠续用价至4月6日，以降低科研智能体体验门槛 [14][15] - **贸易壁垒调查**：中国商务部发布公告，认定墨西哥相关涉华限制措施构成贸易投资壁垒，称其对中国企业产品、服务和投资进入墨西哥市场造成限制和阻碍 [16] - **航运恢复**：中远海运集运宣布恢复远东至阿联酋、沙特、巴林、卡塔尔、科威特、伊拉克的新订舱业务（普通箱） [17] - **美伊局势**：伊朗方面明确拒绝美国停战提议，否认正在进行谈判；美国白宫则表示谈判仍在继续且富有成效，双方各执一词，局势扑朔迷离 [18][19] 关键经济数据 - **公募基金规模**：截至2月底，中国公募基金总规模达38.61万亿元，首次突破38万亿元，并连续十一个月创历史新高。2月货币基金规模增长5795.11亿元，贡献最大增量；股票型基金规模下降790.35亿元 [21] - **上海外贸**：1-2月，上海实现外贸进出口总额7965.73亿元，同比增长23.1%。其中，出口3576.55亿元，增长19.3%；进口4389.18亿元，增长26.4%。机电产品出口增长28.6% [21] - **北京经济**：2025年北京实现地区生产总值52073.4亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%。其中，第三产业增加值44776.9亿元，增长5.8% [22] - **能源装机**：截至2月底，全国累计发电装机容量39.5亿千瓦，同比增长15.9%。其中，太阳能发电装机容量12.3亿千瓦，同比增长33.2%；风电装机容量6.5亿千瓦，同比增长22.8% [22] - **海外通胀**：英国2月CPI同比增3%，符合预期；核心CPI同比增3.2%。澳大利亚2月未季调CPI同比增3.7% [22][23]

核心观点 - 中国正经历从“卖绿电”向“卖Token”的产业转型，通过“电算一体”调度将波动的绿色能源转化为可跨境传输的算力单位，重塑电力价值并在全球AI算力竞争中建立独特优势 [2] - 算力正成为数字时代的基础商品，其出海代表中国智造继“新三样”之后的新一轮出海浪潮，输出的是智力密集型的数字生产性服务 [4][5] - 依托“东数西算”战略和高度互联的大电网，中国构建了稳定高效的“电算一体化”底座，将全球算力需求转化为新能源的稳定“消纳池”，形成结构性竞争优势 [19][22][26] 行业趋势与市场动态 - 2026年2月，全球AI模型API聚合平台OpenRouter数据显示，在Token调用量这一核心指标上，中国代表性模型首次超越美国，并在全球前五中占据四席 [4] - AI交互逻辑正从“简单问答”向“自主Agent”进化，处理复杂任务时会产生滚雪球般的上下文堆叠，带动Token消耗量呈几何级数增长 [16] - 算力出海与“全球南方”国家的数字化需求形成共振，中国大模型能力通过算力服务形式协助东南亚、中东、拉美等地企业进行数字化转型 [26] 商业模式与价值转换 - 商业模式的核心是将绿色电能转化为AI处理信息的最小单元——Token，并通过API接口向全球开发者提供算力服务 [7][9] - 在新能源富集区，风电、光伏上网电价约为0.3元/度，生成100万个Token的平均耗电量约为15-20度，电力成本仅为个位数人民币 [15] - 国际市场对同类质量的Token输出定价约为60-168美元/百万Token，即便扣除各项成本，其出口价值相比电力直接销售实现了数量级的提升 [15] - 相比传统高耗能产业如电解铝，“电转算力”模式下，同样一度电所支撑的数字价值可达传统模式的数倍甚至数十倍 [16] 技术与基础设施优势 - 在“东数西算”战略下，将算力负荷直接布局在“绿电插座”旁，大幅降低了数据中心能耗效率指标PUE，从源头上减少能源损耗并缓解东部电网压力 [19] - 采用“负荷随源动”模式，数字电网可调度海量算力任务（如视频渲染、离线模型训练）到新能源富集区的智算中心，就地消纳难以长距离输送的清洁电能 [21] - 难以稳定外送的可再生能源，被转化为可通过光纤瞬间传输至全球的“数字通货”，算力出海相当于在云端构建了一个“虚拟抽水蓄能电站” [22] - 中国的算力中心通过专线接入全球最稳定、互济能力最强的大电网，确保AI发展“轻装上阵” [24] 国际竞争对比 - 北美电力基础设施面临深层结构性矛盾：电网被众多私有公司和区域运营商分割，缺乏统一的国家级调度中枢 [23] - 美国新建高压输电线路的周期长达5—10年，与AI芯片18个月的迭代周期形成尖锐矛盾 [23] - 得州等地在极端天气期间电价剧烈震荡，推高算力成本，并可能引发高能耗算力中心“与民争电”的舆论与政策风险 [23] - 为此，北美科技巨头开启重资产“自救”，如谷歌斥资收购可再生能源公司，微软寻求合作重启核电站 [24]

核心观点 - 报告为一份市场日报，核心观点是2026年3月25日A股市场呈现普涨格局，主要指数全线上扬，市场成交活跃，科技成长及部分周期板块表现强势，仅少数板块出现回调 [1] 市场回顾：指数表现 - 今日A股主要指数全数上涨，沪指涨1.30%，收报3931.84点；深证成指涨1.95%，收报13801.00点；科创50涨1.91%，收报1315.41点；创业板指涨2.01%，收报3316.97点 [1] - 市场呈现普涨态势，全天个股涨多跌少，全市场4871只个股上涨，559只个股下跌，59只个股收平 [1] - 沪深两市今日成交额合计21798亿元，较上个交易日缩量970亿元 [1] 市场回顾：行业板块表现 - 申万一级行业涨多跌少，综合、通信、有色金属、电子和社会服务等行业领涨，涨幅分别为3.87%、3.71%、2.97%、2.65%和2.61% [1] - 仅煤炭和石油石化行业下跌，跌幅分别为1.29%、0.44% [1] - 概念板块中，两岸融合、光通信、光模块(CPO)、东数西算、高速铜连接、玻璃纤维、火电、水电、IDC(算力租赁)、摩尔线程、AI算力、稀土、航空运输精选、华鲲振宇、云计算等涨幅靠前 [2] - 概念板块中，煤炭开采精选、央企煤炭、航运精选等出现回调 [11]

中国电建 20260323 电话会议纪要关键要点 一、 公司整体经营与业务结构 * **2025年整体经营**：公司在建筑市场承压背景下，主要经济指标保持平稳，符合预期 全年新签合同额1.3万亿元，同比增长4.9% 经营性现金流表现优异，创近年新高 新签现汇项目订单占比已达90%，高质量订单占比超50%[3] * **业务板块订单结构**：聚焦“水、能、城、数”四大主业 * “水”业务：2025年新签合同约1,100亿元，保持稳定[3] * “能”业务（能源电力）：是业务重点，2025年新签订单超8,500亿元，占总订单比重接近64%[3] * 水电订单近2,000亿元，同比增长超40%[3] * 风电订单超2,700亿元，同比增长近38%[3] * 光伏订单约1,600亿元，同比下滑约40%[4] * “城”业务：侧重于提高项目质量，对F+EPC项目持谨慎态度[5] * “数”业务（数字化）：2025年纯数字化订单新签额接近500亿元[5] 二、 战略新兴产业与海外业务 * **战略新兴产业**：构建“4+N”体系，四个主要方向为新能源、节能环保、新一代信息技术和高端装备制造 由于新能源业务突出贡献，战略新兴产业营业收入占比超过40%，在中央企业中排名第七[5] * **海外业务**：2025年发展迅猛，整体情况已超过2019年疫情前水平 境外业务增速达27%[2][3] 境外订单占新签合同总额比重超过20%，营业收入占比在15%至20%之间[5] * **区域分布**：以亚洲和非洲为核心，亚洲是主要市场 在非洲业务集中于东非、中非和北非 北美业务较少，重点服务于“一带一路”沿线国家[9][10] * **行业分布**：以能源电力建设为主，结构与国内相似 海外水电业务是亮点，公司在中大型水电站建设领域具备全球垄断级竞争优势[2][9] 矿产开发的EPC业务表现突出，尤其在地下作业方面具备优势[9] 新能源业务在海外能源建设订单中占据绝大多数份额[9] 三、 能源电力运营业务规划 * **“十四五”规划执行**：最初向国资委提报的“十四五”规划目标是3,000万千瓦（30GW） 截至2025年底，公司已基本完成该目标 曾预判“十四五”新增装机5,000万千瓦，但因消纳问题放缓投资，未能实现[7] * **“十五五”规划展望**：具体规划预计2026年六七月份发布 战略方向不变，继续将资源向能源电力业务倾斜 预计“十五五”期间的年均新增装机规模将与“十四五”期间大致持平，约为每年数百万千瓦[2][7][8] 四、 算力协同与数据中心业务 * **算力协同核心优势**： 1. **绿电布局与资源储备**：新能源装机规模已突破26GW，且主要分布在国家算力枢纽节点区域，能为算力中心提供稳定、低价的绿色电力，满足绿电占比政策要求，解决碳排放约束，并促进存量绿电资产消纳[6] 2. **抽水蓄能与储能技术**：计划投资运营超过20个抽水蓄能电站，总装机规模近3,000万千瓦（30GW） 截至2025年底，已获批投资建设12个项目，总装机1,600万千瓦（16GW），首批电站预计2027年底至2028年陆续投产[6] 3. **全产业链工程建设与整合能力**：能够提供从电力基础设施到算力中心配套工程建设的全过程服务[6] 4. **内生算力需求**：集团内部数字化业务（如规划设计、智慧建造运维、集团管理等）带来海量且持续增长的刚性算力需求[6][7] * **数据中心（算力中心）业务**： * **承接订单优势**：对电力系统有深刻理解，在选址、接网及配套绿电资源方面具备专业优势 在算力中心整体施工方面经验丰富[8] * **2025年订单**：承接了大量数据中心领域EPC订单，下半年增长显著 2024年年报披露数据中心订单超100亿元，2025年12月新签华昭宣化算力枢纽订单达135亿元[8] * **自建算力中心计划**：拟投资约140多亿元，分四期建设自用算力中心 第一期投资额约为30亿元 主要服务于集团内部的绿色电力调度、规划设计、智慧能源和智慧施工等业务[8][9] 五、 其他重要信息 * **光伏业务下滑原因**：与行业整体面临的消纳问题、储能配套不足以及电力现货市场交易对上网电价的冲击有关 预计2026年光伏在消纳问题未有效解决前仍将面临压力[4] * **分红政策**：目前保持相对稳定的分红比例 近几年是战略转型关键期，投资新能源和抽水蓄能导致资本开支压力大，财务压力较大 未来随已投运业务规模提升和经营质量夯实，可能会考虑逐步提高分红比率[2][10] * **市值管理**：公司曾于2015年、2017年后及2023年实施过大股东增持（2023年一次性增持11亿元） 若后续股价出现较大偏离，且公司判断有必要，将会积极研究和推进增持或回购等措施[10][11]

文章核心观点 文章从宏观视角，系统梳理了算力产业的政策脉络、国内外发展格局及主要投资主体的规划，指出在“十五五”规划将全国一体化算力网纳入重大工程、政府工作报告提出新基建工程的背景下，算力战略地位持续跃升，国内智能算力正经历爆发式增长，但与国际领先水平相比仍有较大发展空间，地方政府、运营商及科技巨头正成为推动算力投资的关键力量 [2] 政策：顶层设计与空间布局 - **战略地位逐级跃升**：算力从2020年首次纳入新基建，到“十四五”期间通过“东数西算”工程落地（8个国家枢纽节点，10个数据中心集群），再到“十五五”时期被列入五年规划109项重大工程项目，战略定位持续提升 [3][10][12] - **区域布局约束收紧**：政策导向从“适时扩大集群边界”转向“强化规划布局刚性约束”，自2023年起明确国家枢纽节点外原则上不得新建大型及超大型数据中心，引导算力资源向“东数西算”节点集聚 [4][14][15] - **“新”提法与地方实践**： - **超大规模智算集群**：地方探索集中在国家枢纽节点，并突出“自主可控”，如北京计划建成“十万卡级国产智算集群”，上海规划构建支撑万亿级参数大模型的自主可控能力，甘肃庆阳加快建设国内首个百万卡级智算集群 [4][17][18] - **算电协同**：首次纳入国家级新基建工程，试点主要集中在内蒙古、甘肃、青海等西部清洁能源富集地区 [5][20] - **政府购买与算力租赁**：政府购买算力服务尚在初步探索，形式多样；算力租赁方面，“算力券”成为重要政策工具，上海将年度额度从6亿元提高到10亿元，贵州将支持规模从8000万元提高到1.4亿元，并大幅向智算倾斜（智算补贴比例从3%提至30%）[5][22][23] 格局：国内现状与国际比较 - **国内以智算为主导且增长迅猛**：2024年我国智算规模为725.3 EFLOPS，占算力体系超9成；2025年智算规模达1590 EFLOPS，同比增长119%，远超IDC此前预测的43%增速，预计2026-2028年年均增速仍将维持在约40% [6][27] - **国际呈现中美双寡头竞争，中国仍有空间**：截至2025年第一季度，美国在全球智算（AI超级计算机性能）中占比达75%，中国占比约为15%，虽然中国在2019-2022年期间占比峰值曾达到40%左右，但目前仍有很大增长空间 [6][30] 投资：三大主体算力投资规划 - **地方政府（样本省市）**：从“东数西算”8个样本省市看，2026年规划算力总规模同比增速达44%，其中北京、广东韶关集群、宁夏中卫集群规划增速在80%至130%之间 [7][33][34] - **三大运营商**：2026年三大运营商整体资本开支预计为2800亿元，同比下滑3.4%，但算力领域投资将稳定在超1000亿元，与上年预测值基本持平 [7][35] - **科技巨头**：持续加码AI算力投资，阿里巴巴正考虑将未来三年AI基建与云计划投资从3800亿元提升至4800亿元；腾讯表示若条件允许将增加资本开支，2026年AI新产品投入至少翻倍（2025年约180亿元）；字节跳动2026年资本支出计划达1600亿元，其中约一半用于AI基础设施 [7][37][38]