投资评级 - 买入评级 [1] 核心观点 - 私有化港股新奥能源进展顺利 已完成国家发改委备案程序 交易完成后有望加强上下游一体化协同效应并增厚A股 EPS [3] - 2025H1核心利润27.36亿元 同比增长1.38% 扣非归母净利润24.14亿元 同比增长21.13% 盈利质量稳健提升 [1] - 直销气业务具备高成长性 2025-2029年合计870万吨/年的海外长协将逐步放量 支撑业务高速扩张 [3][4] - 舟山LNG接收站处理能力将从750万吨/年提升至1000万吨/年 以匹配未来长协气量增长 [4] - 2026-2028年承诺每年现金分红比例不低于核心利润的50% 高股息策略有望带动公司价值提升 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入659.91亿元 同比减少1.47% 归母净利润24.08亿元 同比减少4.82% [1] - 2025Q2核心利润16.53亿元 同比增长2.29% 环比增长52.63% 扣非归母净利润14.25亿元 同比增长30.39% [2] - 预测2025-2027年核心归母净利润分别为56.95亿元、63.99亿元、71.07亿元 EPS分别为1.84元、2.07元、2.29元 [6] - 预测2025-2027年营业收入分别为1428.25亿元、1537.95亿元、1667.37亿元 同比增长5.1%、7.7%、8.4% [5] - 预测2025-2027年ROE分别为21.5%、21.5%、21.3% 市盈率分别为10.09倍、8.98倍、8.09倍 [5][6] 业务运营 - 零售气业务2025H1销量129.5亿方 同比增长1.9% 其中工商业用户气量97.9亿方 同比增长2.4% 占比75.6% [3] - 平台气销量26.9亿方 同比基本持平 海外平台交易气销售11.6亿方 同比增长20.8% 国内平台交易气销售15.3亿方 同比下降12.1% [3] - 舟山接收站2025H1接卸量113.7万吨 同比增长11.7% [3] - 泛能业务2025H1销售量197.6亿千瓦时 同比基本持平 装机规模达15GW 同比增长9.2% 新增光伏并网324.46MW 新增储能并网45.75MWh [3] - 2025年上半年新签60万吨/年Chevron大长协 2025-2029年增量长协执行计划分别为60/180/200/160/270万吨 [3][4]