投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”（维持）[1][4][8] 核心观点 - 公司天然气销量稳步增长，2025年前三季度总销售量达302.0亿方，同比增长5.2%，其中零售气、批发气、平台交易气销售量分别为191.9亿方、70.6亿方、39.5亿方，同比分别增长2%、21%、下降3% [5] - 舟山LNG接收站高效运营，三期项目投运后实际处理能力累计超过1000万吨/年，2025年前三季度接卸量198万吨，同比增长14.2% [6] - 私有化新奥能源事项稳步推进，交易完成后有望发挥上下游一体化协同作用 [7] - 尽管下调了盈利预测，但基于天然气需求稳步增长、公司资源统筹能力及高分红政策，维持“买入”评级 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入959亿元，同比下降3%；实现归母净利润34.26亿元，同比下降2% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入299亿元，同比下降6%，环比下降7%；实现归母净利润10.18亿元，同比增长6%，环比下降29% [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为50.32亿元（下调7%）、56.78亿元（下调9%）、64.44亿元（下调7%） [8] - 对应2025-2027年EPS分别为1.62元、1.83元、2.08元 [8][9] - 当前股价对应2025年PE为12倍，PB为2.2倍 [9][14] 基础设施与运营 - 舟山接收站TK-04储罐成为舟山市首家LNG保税罐，可开展保税加注、转口贸易等新业务 [6] - 接收站与在建燃气发电厂的天然气管网连接线预计年底具备供气条件 [6] - 2025年上半年接收站光伏发电量达25.3万千瓦时 [6] 战略发展 - 私有化新奥能源的交易对价包括每股新奥能源股份换取24.50港元现金及2.9427股新奥股份H股 [7] - 公司已向香港联交所递交介绍上市申请，并获中国证监会接收备案材料 [7] - 交易完成后公司将实现A+H上市 [7]

投资评级 - 报告对新奥股份的投资评级为“买入”，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长 [8] - 私有化港股新奥能源后，公司EPS有望增厚，上下游一体化协同效益有望增强 [8] - 零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望稳健增长，推动公司城燃业务盈利提升 [8] - 直销气业务2025-2029年共870万吨/年的长协气源有望放量，下游市场快速开拓，有望推动直销气业务的稳健增长 [8] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入958.56亿元，同比减少2.91% [2] - 实现归母净利润34.26亿元，同比减少1.87% [2] - 实现扣非后归母净利润32.80亿元，同比增长11.39% [2] - 实现核心利润37.77亿元，同比减少1.04% [2] - 实现基本每股核心收益1.23元 [2] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q3公司实现营业收入298.65亿元，同比减少5.93% [3] - 实现归母净利润10.18亿元，同比增长5.89% [3] - 实现扣非后归母净利润8.66亿元，同比减少9.01% [3] - 实现核心利润10.41亿元，同比下降6.89% [3] 主要业务经营情况 - 零售气量稳健增长，但增速有所放缓：2025Q3实现零售气量62.4亿方，同比增长2.1%；2025年前三季度实现零售气量191.9亿方，同比增长2.0% [5] - 其中，工商业气量152.1亿方，同比增长2.5%；民用气38亿方，同比增长1.5% [5] - 平台气量有所下滑：2025Q3实现平台交易气量12.6亿方，同比下降7.1%；2025年前三季度实现平台交易气量39.5亿方，同比下降2.8% [5] - 海外平台交易气销售气量14.3亿方，同比下滑2.7%；国内平台气销售气量25.2亿方，同比下滑3.1% [5] - 舟山接收站接卸量达198万吨，同比增长14.2% [5] - 泛能业务稳步扩张：2025年前三季度实现泛能销售量289.9亿千瓦时，其中冷热占比50.6%，汽占比45.1%，电占比4.3% [5] 私有化进展与协同效应 - 私有化新奥能源进展顺利：已向香港联交所递交介绍上市申请，并已向中国证监会报送备案申请材料并获接收，已完成国家发展和改革委员会备案程序 [5] - 交易完成后，A股EPS有望增厚，上市公司与标的公司有望更好发挥协同效应 [5] 资源与基础设施扩张 - 2025-2029年合计870万吨的海外长协有望放量：预计2025/2026/2027/2028/2029年分别有60/180/200/160/270万吨的增量长协将开始执行 [5] - 舟山三期接收站全面投运：2025年8月6日正式投运，新增4座22万立方米储罐，总罐容达152万立方米，年接卸能力从500万吨提升至1000万吨 [5] 分红政策 - 2025年分红计划执行每股不低于1.14元（含税） [6] - 2026年至2028年公司承诺每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的50% [6] 盈利预测 - 预测2025-2027年核心归母净利润分别为57.18亿元、64.10亿元、71.11亿元 [8] - 对应EPS分别为1.85元、2.07元、2.30元 [8] - 对应2025年10月30日收盘价的PE分别为10.43/9.30/8.38倍 [8] 重要财务指标预测 - 营业总收入：预计2025E/2026E/2027E分别为1428.25亿元/1537.95亿元/1667.37亿元，同比增长5.1%/7.7%/8.4% [7] - 归属母公司净利润：预计2025E/2026E/2027E分别为57.18亿元/64.10亿元/71.11亿元，同比增长27.3%/12.1%/10.9% [7] - 毛利率：预计2025E/2026E/2027E分别为14.5%/14.4%/14.1% [7] - 净资产收益率ROE：预计2025E/2026E/2027E分别为21.4%/21.4%/21.2% [7]