资本运作计划 - 河北首富王玉锁计划围绕旗下两家上市公司新奥股份和新奥能源展开资本运作 [1] - 新奥股份于6月16日递交港股招股书 距离公布A+H上市计划近三个月 [2] - 新奥股份股价基本平稳 新奥能源在6月18日、19日连续下跌 19日跌幅达2 61% [3] 私有化与上市方案 - 新奥股份计划先私有化新奥能源 再以介绍上市方式实现H股上市 [3] - 私有化对价为80港元/股 交易方案为2 9427股新奥股份H股加24 5港元换1股新奥能源H股 [4] - 上交所关注私有化价格定价依据及对公司偿债能力的影响 [5] 管理层变动与历史整合 - 王玉锁辞去新奥股份董事长职务 由蒋承宏接任 推动管理团队专业化 [6] - 2019年末新奥股份曾收购新奥能源32 81%股份 完成上下游整合 [6] - 整合背景为油气体制改革及国家油气管网公司成立前夕 符合行业趋势 [6] 行业地位与业务布局 - 公司号称中国最大民营天然气企业 城燃市场份额6 1% [7][8] - 上游海外LNG长协超1000万吨/年 为民营最大 [8] - 中游舟山LNG接收站处理能力750万吨/年 民营第一 [8] - 下游服务3100万居民及27万工商业客户 零售气量民营第一 [8] 财务表现与业务结构 - 2022-2024年收入分别为1500亿、1411亿、1349亿元 净利润111亿、125亿、99亿元 [8] - 净利润率7 4%、8 9%、7 4% 核心利润占比超50% [8] - 天然气销售占营收80% 泛能业务占比从2022年8 0%升至2024年11 5% [9] - 泛能业务毛利率高于天然气销售 2024年毛利贡献近13% [9] 新兴业务竞争力 - 综合能源智慧管理解决方案市占率10 1% 行业第一 [9] - 行业前五企业合计市占率19 7% 市场相对分散 [9]

公司上市申请 - 新奥天然气股份有限公司向港交所主板递交上市申请，中金公司为其独家保荐人 [1] 行业地位与业务布局 - 公司是中国最大的民营天然气企业，覆盖天然气全产业链，拥有超过30年的运营实践 [3] - 2024年中国排名前五的城燃企业合计零售天然气量达约1,355亿立方米，占总市场份额的约31.7% [3] - 按2024年零售气量计，公司为最大的民营企业，市场份额约为6.1%，位列第三 [3] - 公司业务组合包括天然气销售、泛能业务、智家业务、工程建造与安装、基础设施运营及能源生产 [3] 客户结构与数智化发展 - 天然气销售业务客户包括零售客户、平台交易气的非居民客户及批发客户 [4] - 泛能业务客户包括园区、工厂及商业建筑 [4] - 公司于2015年推出好气网，打造天然气专业能力认知平台 [4] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年收入分别为1500.2亿元、1411.15亿元、1349.46亿元人民币 [4] - 同期年度溢利分别为110.73亿元、125.3亿元、99.44亿元人民币 [4] - 2022年、2023年、2024年毛利率分别为13.6%、13.1%、13.6% [5] - 2022年、2023年、2024年研发开支占收入比例分别为0.8%、0.7%、0.6% [5] - 2022年、2023年、2024年来自持续经营业务的年度溢利分别为97.39亿元、82.73亿元、99.44亿元人民币 [5]

新华财经北京5月29日电（安娜 江宇娟 蒋文）当前，外部环境复杂严峻，全球气候变化加剧，绿色低碳发展已成各界共识。在这样的背景下，天然气作为传 统化石能源中的清洁能源，将面临怎样的挑战和机遇？相关企业又应如何规避风险？记者日前就相关问题专访了新奥天然气股份有限公司总裁、新奥能源控 股有限公司首席执行官张宇迎。 未来10年国内天然气产业仍有望处于上升期 记者：当前绿色低碳发展已成各界共识。天然气作为传统化石能源中的清洁能源，未来发展会面临哪些机遇？新奥何如预判天然气产业发展前景？ 张宇迎：天然气作为化石能源中的清洁能源，在能源转型进程中占据重要地位。国家高度重视天然气产业发展，近年来通过持续推进天然气市场化改革、实 施"煤改气"工程、规划建设沿海LNG（液化天然气）接收站、支持天然气增储上产等举措，推动天然气产业稳健发展。 转自：新华财经 图为新奥浙江舟山LNG接收站（新奥供图） 从全球视角看，当前天然气消费增量主要集中在亚洲地区。中国在亚洲乃至全球天然气市场中占据关键地位，发挥着重要作用。2024年，中国天然气消费总 量首次突破4000亿立方米，约占全球天然气消费总量的10%；新奥作为行业的重要参与者，同年天 ...

报告公司投资评级 - 买入评级 [4][7][9] 报告的核心观点 - 2025年1季度公司零售气量同比增长0.3%，优于内地1季度天然气表观消费量的同比下降2.2%，毛差环比有所改善 [2] - 其它业务表现合乎预期，新增接驳、泛能业务、智家业务各有表现，私有化方案预期在今年4季度寻求港股股东通过 [7] - 考虑零售气量及泛能业务受暖冬影响，预期公司2025年零售气量/泛能销售量同比增长2.2%/12%，下调公司2025/26年盈利4%/6%，2024 - 27年盈利年复合增长率约为5%，基于11倍2025年市盈率，调整目标价至74.60港元，维持买入评级 [7] 相关目录总结 公司基本信息 - 收盘价61.45港元，目标价74.60港元，潜在涨幅21.4% [1] - 52周高位79.30港元，52周低位45.25港元，市值68,286.31百万港元，日均成交量3.89百万，年初至今变化10.03%，200天平均价55.47港元 [6] 售气情况 - 2025年1季度零售气量同比增长0.3%，工商业客户存量用户售气量略有下降但整体持平，居民客户售气量同比增长1.1%，暖冬对售气量影响约2 - 3个百分点 [2] - 预测2025 - 27年居民售气量分别为5,552、5,635、5,720百万立方米，工商售气量分别为20,992、21,727、22,487百万立方米，加气站销量分别为238、226、214百万立方米，零售天然气销量分别为26,782、27,588、28,421百万立方米，增长分别为2.2%、3.0%、3.0% [8] 其它业务情况 - 新增接驳方面，居民接驳同比下跌16%至28.7万户，新房:老房占比为3:1 [7] - 泛能业务1季度销售量同比增长9.9%至100亿千瓦时，期间有14个新项目投入运营，在建项目73个，包括约1吉瓦分布式光伏及200兆瓦储能 [7] - 智家业务存量客户渗透率3.7%，新增客户渗透率49.8%，存量交易客户单价为人民币338元/户，同比提升约13% [7] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027年收入分别为113,858、109,853、116,552、122,701、129,239百万元人民币，同比增长分别为3.5%、 - 3.5%、6.1%、5.3%、5.3% [3][8][11] - 2023 - 2027年净利润分别为6,816、5,987、7,174、7,782、8,098百万元人民币，同比增长分别为 - 4.8%、 - 8.4%、3.2%、8.5%、4.1% [3][11] 资产负债简表 - 2023 - 2027年总资产分别为103,131、103,220、110,139、117,756、125,850百万元人民币 [11] - 2023 - 2027年总负债分别为54,869、52,144、54,097、56,732、59,617百万元人民币 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为9,612、10,294、10,533、11,963、12,819百万元人民币 [12] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 4,849、 - 4,438、 - 7,000、 - 7,140、 - 7,283百万元人民币 [12] - 2023 - 2027年融资活动现金流分别为 - 3,143、 - 7,858、 - 2,211、 - 2,755、 - 3,063百万元人民币 [12] 财务比率 - 2023 - 2027年核心每股收益分别为6.706、6.144、6.342、6.879、7.159元人民币 [12] - 2023 - 2027年毛利率分别为12.6%、12.2%、12.6%、12.8%、12.9% [12] - 2023 - 2027年ROA分别为7.4%、6.7%、6.5%、6.6%、6.4% [12] - 2023 - 2027年ROE分别为17.8%、15.4%、14.6%、14.7%、14.3% [12] - 2023 - 2027年净负债权益比分别为25.3%、23.2%、20.5%、17.3%、14.1% [14] - 2023 - 2027年流动比率分别为0.8、0.7、0.7、0.8、0.8 [14]

报告公司投资评级 - 买入 [4][7][9] 报告的核心观点 - 2025年1季度公司零售气量同比增长0.3%，优于内地1季度天然气表观消费量同比下降2.2%，受暖冬影响，工商业客户存量用户售气量略有下降但整体持平，居民客户售气量同比增长1.1%，毛差环比有所改善 [2] - 新增接驳方面，居民接驳同比下跌16%至28.7万户；泛能业务1季度销售量同比增长9.9%至100亿千瓦时，有14个新项目投入运营，在建项目73个；智家业务存量客户渗透率3.7%，新增客户渗透率49.8%，存量交易客户单价同比提升约13% [7] - 私有化方案预期在今年4季度寻求港股股东通过，目前已完成市监总局及反垄断局咨询，下一个关键节点是母公司新奥股份于5月28日的股东大会 [7] - 考虑零售气量及泛能业务受暖冬影响，预期公司2025年零售气量/泛能销售量同比增长2.2%/12%，下调公司2025/26年盈利4%/6%，2024 - 27年盈利年复合增长率约为5%，基于11倍2025年市盈率，调整目标价至74.60港元，维持买入评级 [7] 相关目录总结 财务数据 - 收入方面，2023 - 2027E分别为113,858、109,853、116,552、122,701、129,239百万元人民币，同比增长3.5%、 - 3.5%、6.1%、5.3%、5.3% [3][8][11] - 净利润方面，2023 - 2027E分别为6,816、5,987、7,174、7,782、8,098百万元人民币，同比增长 - 4.8%、 - 8.4%、3.2%、8.5%、4.1% [3][11] - 每股盈利方面，2023 - 2027E分别为6.71、6.14、6.34、6.88、7.16元人民币，前EPS预测值2025 - 2027E为6.61、7.32、7.69元人民币，调整幅度为 - 4.1%、 - 6.0%、 - 6.9% [3] - 市盈率方面，2023 - 2027E分别为8.6、9.4、9.1、8.4、8.1倍 [3] - 每股账面净值方面，2023 - 2027E分别为37.71、39.87、43.39、46.86、50.20元人民币 [3] - 市账率方面，2023 - 2027E分别为1.53、1.45、1.33、1.23、1.15倍 [3] - 股息率方面，2023 - 2027E分别为4.6%、4.6%、5.7%、6.5%、7.0% [3] 核心经营数据预测 - 居民售气量2023 - 2027E分别为5,348、5,470、5,552、5,635、5,720百万立方米 [8] - 工商售气量2023 - 2027E分别为19,486、20,480、20,992、21,727、22,487百万立方米 [8] - 加气站销量2023 - 2027E分别为311、250、238、226、214百万立方米 [8] - 零售天然气销量2023 - 2027E分别为25,145、26,200、26,782、27,588、28,421百万立方米，增长 - 3.1%、4.2%、2.2%、3.0%、3.0% [8] - 泛能销售2023 - 2027E分别为34.7、41.6、46.6、52.1、58.4十亿千瓦时 [8] - 售气毛差2023 - 2027E分别为0.50、0.54、0.55、0.55、0.55元/立方米 [8] - 新增居民接驳2023 - 2027E分别为1.85、1.62、1.55、1.49、1.43百万户 [8] 分部业绩预测 - 天然气接驳收入2023 - 2027E分别为5,337、4,095、4,050、3,866、3,756百万元人民币，毛利分别为2,770、1,895、1,866、1,726、1,628百万元人民币，毛利增长 - 5.8%、 - 31.6%、 - 1.5%、 - 7.5%、 - 5.7% [8] - 天然气零售收入2023 - 2027E分别为60,611、60,749、63,485、65,397、67,377百万元人民币，毛利分别为6,049、6,225、6,627、6,740、6,864百万元人民币，毛利增长 - 6.1%、2.9%、6.5%、1.7%、1.8% [8] - 燃气批发收入2023 - 2027E分别为29,695、25,143、26,400、27,720、29,106百万元人民币，毛利分别为1,095、94、99、104、109百万元人民币，毛利增长 - 60.0%、 - 91.4%、5.1%、4.9%、4.9% [8] - 泛能业务收入2023 - 2027E分别为14,513、15,273、17,106、19,158、21,457百万元人民币，毛利分别为1,907、2,220、2,502、2,815、3,171百万元人民币，毛利增长22.6%、16.4%、12.7%、12.5%、12.6% [8] - 智家业务收入2023 - 2027E分别为3,702、4,593、5,512、6,559、7,543百万元人民币，毛利分别为2,517、2,971、3,581、4,261、4,901百万元人民币，毛利增长21.1%、18.0%、20.5%、19.0%、15.0% [8] 股份资料 - 52周高位79.30港元，52周低位45.25港元 [6] - 市值68,286.31百万港元，日均成交量3.89百万 [6] - 年初至今变化10.03%，200天平均价55.47港元 [6] 交银国际燃气行业覆盖公司 - 新奥能源评级买入，收盘价61.45港元，目标价74.60港元，上升空间21.4%，发表日期2025年04月28日，子行业分销商 [9] - 昆仑能源评级买入，收盘价7.40港元，目标价9.02港元，上升空间21.9%，发表日期2025年03月27日，子行业分销商 [9] - 华润燃气评级中性，收盘价21.95港元，目标价20.80港元，上升空间 - 5.2%，发表日期2025年03月31日，子行业分销商 [9] - 中国燃气评级中性，收盘价6.99港元，目标价5.92港元，上升空间 - 15.3%，发表日期2024年12月02日，子行业分销商 [9] - 中集安瑞科评级买入，收盘价6.07港元，目标价8.12港元，上升空间33.8%，发表日期2025年03月27日，子行业能源设备 [9]