项目进展与规模 - 江苏沿海天然气管道设计年输气能力达280亿立方米 预计到今年底在建工程将全线贯通 累计建成投运超500公里[1] - 到今年底 国信集团运营的天然气管道总里程将突破1000公里 其中沿海管道已核准里程超500公里 累计建成里程约446公里[1][2] - 今年6月 淮安—建湖—盐城段及储气库支线工程投产 该段管道全长150公里 含4座站场 5座阀室[1] 基础设施互联互通 - 管道已实现与国家管网中俄东线盐城站 青宁管道淮安站互联互通 并与江苏国能张兴储气库 中石化朱家墩储气库等重要调峰设施联通[1] - 去年12月 江苏省沿海输气管道首次与国家管网中俄东线互联互通[1] - 目前盐城联络线已贯通 淮安联络线预计12月中旬贯通 南通联络线方案已获批[1] 产业链拓展与投资 - 国信集团正加快构建从管道输送向“购销输储用”一体化拓展的天然气全产业链[2] - 在如东洋口港投资建设国信LNG接收站项目 总投资约77亿元 包括4座20万立方米LNG储罐及1座专用码头 计划于今年底全面建成[2] - 项目投产后液化天然气总罐容将达80万立方米 可满足全省3天应急用气需求 成为江苏自主投资建设的首个大型储运调峰工程[2] 战略合作与体系构建 - 今年2月 国信集团与国家管网集团签署合作协议 双方将通过“物理组网 商务组网 调度组网”的“三个组网”模式 推动江苏省级管网与国家基础设施深度融合[1] - 为拓展上游气源 公司参股中石油如东LNG接收站等项目 未来将与苏南管网系统贯通 与燃气电厂协同联动[2] - 公司积极构建“风 光 水 火 气 储”多元协同的综合能源体系 预计未来天然气保供规模将占江苏省15%左右 与电力保供体量相当[2] 项目影响与意义 - 能源动脉的贯通将显著增强全省天然气供应保障能力 对区域绿色发展影响深远[2] - 协同运行机制的建立 有效提升了天然气资源配置效率 为降低终端用气成本提供了支撑[1] - 管道全线贯通将为长三角区域发展注入强劲绿色动能[1]

项目进展与规模 - 江苏沿海天然气管道设计年输气能力达280亿立方米，预计到今年底在建工程将全线贯通，累计建成投运超500公里 [1] - 到今年底，国信集团运营的天然气管道总里程将突破1000公里，其中沿海管道已核准里程超500公里，累计建成里程约446公里 [1][2] - 今年6月，淮安—建湖—盐城段及储气库支线工程投产，该段管道全长150公里，含4座站场、5座阀室 [1] 基础设施互联互通 - 管道已实现与国家管网中俄东线盐城站、青宁管道淮安站互联互通，并联通江苏国能张兴储气库、中石化朱家墩储气库等重要调峰设施 [1] - 去年12月，沿海输气管道首次与国家管网中俄东线互联互通，今年2月，国信集团与国家管网集团签署合作协议，推动省级管网与国家基础设施深度融合 [2] - 目前，盐城联络线已贯通，淮安联络线预计12月中旬贯通，南通联络线方案已获批 [2] 产业链拓展与投资 - 国信集团正加快构建从管道输送向“购销输储用”一体化拓展的天然气全产业链 [3] - 在南通如东洋口港，总投资约77亿元的国信LNG接收站项目正加紧施工，计划于今年底全面建成，项目包括4座20万立方米LNG储罐及1座专用码头 [3] - 该LNG接收站投产后液化天然气总罐容将达80万立方米，可满足全省3天应急用气需求，是江苏自主投资建设的首个大型储运调峰工程 [3] 战略合作与体系构建 - 为拓展上游气源，国信集团参股中石油如东LNG接收站等项目，未来将与苏南管网系统贯通、与燃气电厂协同联动 [3] - 协同运行机制的建立，有效提升了天然气资源配置效率，为降低终端用气成本提供了支撑 [2] - 国信集团积极构建“风、光、水、火、气、储”多元协同的综合能源体系，预计未来天然气保供规模将占全省15%左右，与电力保供体量相当 [3] 项目影响与意义 - 能源动脉的贯通将显著增强全省天然气供应保障能力，为长三角区域发展注入强劲绿色动能 [1][2] - 管道建设对区域能源结构转型和区域绿色发展影响深远 [1][2]

投资评级 - 报告对新奥股份的投资评级为“买入”，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长 [8] - 私有化港股新奥能源后，公司EPS有望增厚，上下游一体化协同效益有望增强 [8] - 零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望稳健增长，推动公司城燃业务盈利提升 [8] - 直销气业务2025-2029年共870万吨/年的长协气源有望放量，下游市场快速开拓，有望推动直销气业务的稳健增长 [8] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入958.56亿元，同比减少2.91% [2] - 实现归母净利润34.26亿元，同比减少1.87% [2] - 实现扣非后归母净利润32.80亿元，同比增长11.39% [2] - 实现核心利润37.77亿元，同比减少1.04% [2] - 实现基本每股核心收益1.23元 [2] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q3公司实现营业收入298.65亿元，同比减少5.93% [3] - 实现归母净利润10.18亿元，同比增长5.89% [3] - 实现扣非后归母净利润8.66亿元，同比减少9.01% [3] - 实现核心利润10.41亿元，同比下降6.89% [3] 主要业务经营情况 - 零售气量稳健增长，但增速有所放缓：2025Q3实现零售气量62.4亿方，同比增长2.1%；2025年前三季度实现零售气量191.9亿方，同比增长2.0% [5] - 其中，工商业气量152.1亿方，同比增长2.5%；民用气38亿方，同比增长1.5% [5] - 平台气量有所下滑：2025Q3实现平台交易气量12.6亿方，同比下降7.1%；2025年前三季度实现平台交易气量39.5亿方，同比下降2.8% [5] - 海外平台交易气销售气量14.3亿方，同比下滑2.7%；国内平台气销售气量25.2亿方，同比下滑3.1% [5] - 舟山接收站接卸量达198万吨，同比增长14.2% [5] - 泛能业务稳步扩张：2025年前三季度实现泛能销售量289.9亿千瓦时，其中冷热占比50.6%，汽占比45.1%，电占比4.3% [5] 私有化进展与协同效应 - 私有化新奥能源进展顺利：已向香港联交所递交介绍上市申请，并已向中国证监会报送备案申请材料并获接收，已完成国家发展和改革委员会备案程序 [5] - 交易完成后，A股EPS有望增厚，上市公司与标的公司有望更好发挥协同效应 [5] 资源与基础设施扩张 - 2025-2029年合计870万吨的海外长协有望放量：预计2025/2026/2027/2028/2029年分别有60/180/200/160/270万吨的增量长协将开始执行 [5] - 舟山三期接收站全面投运：2025年8月6日正式投运，新增4座22万立方米储罐，总罐容达152万立方米，年接卸能力从500万吨提升至1000万吨 [5] 分红政策 - 2025年分红计划执行每股不低于1.14元（含税） [6] - 2026年至2028年公司承诺每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的50% [6] 盈利预测 - 预测2025-2027年核心归母净利润分别为57.18亿元、64.10亿元、71.11亿元 [8] - 对应EPS分别为1.85元、2.07元、2.30元 [8] - 对应2025年10月30日收盘价的PE分别为10.43/9.30/8.38倍 [8] 重要财务指标预测 - 营业总收入：预计2025E/2026E/2027E分别为1428.25亿元/1537.95亿元/1667.37亿元，同比增长5.1%/7.7%/8.4% [7] - 归属母公司净利润：预计2025E/2026E/2027E分别为57.18亿元/64.10亿元/71.11亿元，同比增长27.3%/12.1%/10.9% [7] - 毛利率：预计2025E/2026E/2027E分别为14.5%/14.4%/14.1% [7] - 净资产收益率ROE：预计2025E/2026E/2027E分别为21.4%/21.4%/21.2% [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩基本符合预期，1-9月实现营业收入225.28亿元，同比增长8.63%，但归母净利润为9.18亿元，同比减少13.08% [6] - 天然气销售量整体增长，但电厂销气量受政策及市场因素影响出现下滑，而天然气批发业务和光伏胶膜业务表现强劲，成为重要增长点 [6] - 结合气电销量下滑及所得税占比提升影响，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测，但当前估值水平（PE分别为14、11和10倍）仍具吸引力 [6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业总收入为225.28亿元（22,528百万元），同比增长8.6% [3][6] - 2025年前三季度归母净利润为9.18亿元（918百万元），同比减少13.1% [3][6] - 盈利预测调整：2025年归母净利润预测下调至14.19亿元（前值15.65亿元），2026年下调至17.71亿元（前值18.57亿元），2027年下调至19.10亿元（前值20.45亿元） [3][6] - 预测2025年营业收入为317.50亿元（31,750百万元），同比增长12.0% [3] - 预测2025年每股收益为0.49元，2026年为0.62元，2027年为0.66元 [3] 业务板块分析 - 天然气销售：9M25总销售量为50.30亿立方米，同比增长18.49% [6] - 城市燃气：大湾区销量10.75亿立方米，同比增长4.98%；其他地区销量15.85亿立方米，同比增长2.32% [6] - 电厂销气：销量12.52亿立方米，同比下降0.16%，主要因Q3受广东气电成本补偿取消、容量电价新规执行及电力供需变化影响 [6] - 天然气批发：销量11.18亿立方米，同比大幅增加167%，1H25该业务毛利同比高增281%，预计全年将贡献重要业绩增量 [6] - 光伏胶膜：子公司斯威克1-9月出货量同比增长48%，环比上半年的41%进一步提升 [6] - 智慧服务：利润下降拖累整体业绩，但受深圳地区“瓶改管”项目收尾影响，下半年该影响环比弱化 [6] 关键驱动因素与行业动态 - 广东省自8月1日起提升气电机组容量电价（如9E及以上机组调整为每年每千瓦264元，同比提升164元），对公司气电业务形成较大补偿 [6] - 公司已实现天然气全产业链贯通，拥有LNG长协、船舶及接收站资产，深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程项目投产后将进一步增强接收和储备能力 [6] - 光伏胶膜业务通过技术研发（如快固EVA胶膜）和设备改造提升效率 [6]

投资评级 - 买入评级 [1] 核心观点 - 私有化港股新奥能源进展顺利 已完成国家发改委备案程序 交易完成后有望加强上下游一体化协同效应并增厚A股 EPS [3] - 2025H1核心利润27.36亿元 同比增长1.38% 扣非归母净利润24.14亿元 同比增长21.13% 盈利质量稳健提升 [1] - 直销气业务具备高成长性 2025-2029年合计870万吨/年的海外长协将逐步放量 支撑业务高速扩张 [3][4] - 舟山LNG接收站处理能力将从750万吨/年提升至1000万吨/年 以匹配未来长协气量增长 [4] - 2026-2028年承诺每年现金分红比例不低于核心利润的50% 高股息策略有望带动公司价值提升 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入659.91亿元 同比减少1.47% 归母净利润24.08亿元 同比减少4.82% [1] - 2025Q2核心利润16.53亿元 同比增长2.29% 环比增长52.63% 扣非归母净利润14.25亿元 同比增长30.39% [2] - 预测2025-2027年核心归母净利润分别为56.95亿元、63.99亿元、71.07亿元 EPS分别为1.84元、2.07元、2.29元 [6] - 预测2025-2027年营业收入分别为1428.25亿元、1537.95亿元、1667.37亿元 同比增长5.1%、7.7%、8.4% [5] - 预测2025-2027年ROE分别为21.5%、21.5%、21.3% 市盈率分别为10.09倍、8.98倍、8.09倍 [5][6] 业务运营 - 零售气业务2025H1销量129.5亿方 同比增长1.9% 其中工商业用户气量97.9亿方 同比增长2.4% 占比75.6% [3] - 平台气销量26.9亿方 同比基本持平 海外平台交易气销售11.6亿方 同比增长20.8% 国内平台交易气销售15.3亿方 同比下降12.1% [3] - 舟山接收站2025H1接卸量113.7万吨 同比增长11.7% [3] - 泛能业务2025H1销售量197.6亿千瓦时 同比基本持平 装机规模达15GW 同比增长9.2% 新增光伏并网324.46MW 新增储能并网45.75MWh [3] - 2025年上半年新签60万吨/年Chevron大长协 2025-2029年增量长协执行计划分别为60/180/200/160/270万吨 [3][4]

公司上市申请进展 - 中国证监会国际司对7家企业出具补充材料要求 新奥股份为其中之一 [1] - 新奥股份需补充说明持股5%以上股东穿透信息及是否存在境外发行上市禁止性情形 [1][2] - 公司需说明控股股东股份质押对介绍上市的影响 [3] 公司治理与股权结构 - 需补充两期限制性股票激励计划预留授予原因 [4] - 需说明三家控股子公司外资股比变化及是否符合外商投资准入政策 [4] - 需披露拟参与"全流通"股东股份是否存在质押或权利瑕疵 [5] 公司业务与财务表现 - 新奥股份为中国最大民营天然气企业 覆盖全产业链 拥有30年运营经验 [5] - 公司拥有中国处理能力最大的民营LNG接收站及自主研发风控系统 [5] - 2022-2024年收入分别为1500 2亿元 1411 15亿元 1349 46亿元 [5] - 同期年度溢利分别为110 73亿元 125 3亿元 99 44亿元 [5] 上市相关安排 - 新奥股份于6月16日向港交所主板递交上市申请 中金公司为独家保荐人 [1]

煤层气开采技术突破 - 郑庄区块单井日产气量在2万立方米以上持续稳产52天 实现中深煤层煤层气开采技术突破 [1] - 新建直井和水平井单井日产量达到行业平均水平的1倍左右 高产井比例超49% 产能到位率超95% [1] 天然气产能建设 - 山西煤层气分公司锚定上产30亿目标 通过"百日上产会战"加快重点工程推进 [1] - 华北油田持续推进天然气上产工程 实现天然气产量稳中有升 [2] - 依托沁水盆地、储气库群及冀中潜山气藏三大阵地 推动天然气全产业链协同发展 [1] 储气库建设与运营 - 文23储气库周期累计注气量突破1亿立方米 周期注气量超去年同期7.69% [2] - 形成苏桥、京58、文23三座储气库全周期联动生产格局 [2] - 苏桥储气库投运全国首台兆瓦级天然气压差发电机 累计发电超700万千瓦时 [2] - 全面推进叶县盐穴储气库建设 助力黄河流域生态保护与能源安全 [2] 常规天然气开发 - 安探1-3X井天然气成功汇入安探1X井组 为区域能源保供注入新动能 [2] - 高效开发冀中潜山气藏 加快杨税务潜山产能建设 稳步实施苏里格天然气增产措施 [2] - 通过优化井位部署和钻井工程设计 降低钻井投资并提高单井产量 [2] 民生保供服务 - 华港燃气公司已向80万用户稳定供气近3亿立方米 入户安检率超90% [3] - 依托数字化智能系统精准保供管控 全力保障用户需求与安全 [3]