纪要涉及的公司 国际复材 纪要提到的核心观点和论据 1. **产能规划** - 计划2025年底或2026年初坩埚总数增至104台，未来三年新增12台池窑，总产能超4000万米，以应对市场需求增长，特别是技术探讨和AI领域[2][14][17] - 预计2025年底前干锅增加8台至56台，2026年一季度形成新产量，2025年10月投放新电炉[22] 2. **产品情况** - 二代特种电子布主要客户为国内及台资企业，部分已通过验证，主要应用于高频高速多层布，预计需求快速增长[2][5][11] - 二代引线框架材料售价每米七八十元至百元以上，因良率波动毛利数据不稳定、成本高[2][7] - 目前一代产品占总量约70%，二代约30%，计划将一代产线转产二代产品提高获利能力[2][21] 3. **经营业绩** - 2025年一季度扭亏为盈，同比增长约170%，二季度延续趋势，得益于风电和电子产品价格提升及成本压缩，但普通产品价格松动[2][9] 4. **技术优势** - 二代产品在介电性能上可媲美日本企业，有技术延续性，从一代到二代逐步发展[12] - 通过与日东纺等对比及下游客户样品测试，二代产品有竞争力[13] 5. **下游领域分布** - 120万吨产能中，风电和热塑领域占比约50% - 60%，建材比例小，绝缘、光缆芯、水处理等有一定份额[8] 6. **生产情况** - 目前有46个单波产能，稳定性待提升，预计2025年下半年优于上半年[14] - 正常生产时56台池窑约达50吨产能，加两个小电炉总产能80 - 100吨，但不稳定[18] - 6月生产十多万米布和二十几吨纱，基本满产满销[19] 7. **销售情况** - 80%以上产品做成布销售，少部分纱外销，布料主要销生益科技、台光电子等，纱线销红河集团[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **成本控制**：通过改进能耗技术和提高自动化程度降低能源和人工成本，员工数量从去年6000人减至目前5700人，计划降至5500人以内[3][27] 2. **生产工艺**：采用坩埚法和池窑法，用坩埚法生产二代产品，一代产品主要通过池窑法生产[4][18] 3. **二代布料技术**：涉及综合性技术体系，干锅法虽成本高但利于提高性能，良品率约60%，在行业属不错水平[16] 4. **投资预算**：建设一座瓷窑需几千万元，48台干锅（不含金属材料）总投资约4亿元，需考虑金属材料成本[23] 5. **折旧周期**：电窑炉主体部分折旧周期两到三年，不超过三年，其他辅助设施按正常使用年限折旧[29]

业务布局与客户合作 - 银铜复合材料批量用于新能源汽车电路保护系统，服务国内龙头新能源汽车企业；锂电铜箔产品应用于新能源汽车动力电池等领域；部分电接触材料用于数据中心等领域，服务西门子、施耐德等客户 [2] - 新增精密传感器材料深加工业务，统筹各生产基地优势交叉生产，为客户提供优质产品 [7] 产品投产与销售情况 - “高性能 Ag/WC 复合触点材料”、电池盖板、铜箔、多种传感器材料已实现批量或小批量销售，获市场认可，其他产品处于送样验证阶段 [3] - 半导体引线框架项目 1 期厂房已竣工进入后期建设，力争早日试生产 [5] 营收情况与增长计划 - 2024 年电接触及功能复合材料板块主营业务收入 23.77 亿元，同比增长 17.04%；硬质合金板块主营业务收入 3.19 亿元，同比增长 58.24%；铜箔板块主营业务收入 1.59 亿元，同比增长 119.17% [3][7] - 2025 年一季度营业收入 7.566 亿元，同比增加 39.87%，主要增长来自电接触及功能复合材料板块 [4][5] - 未来将积极开发新产品，开拓新应用领域，优化产品和服务，拓展市场渠道，提高营销效率以提升主营业务收入 [3][7] 财务相关问题 - 2024 年度锂电铜箔销售收入 1.59 亿元，主要由江西宏丰铜箔实现产量，浙江铜箔 2024 年处于项目建设期，一期生产设备调机试机 [4] - 2025 年财务费用支出随融资需求变化，公司将通过电接触材料等板块经营性现金流入、缩短生产交期、减少库存资金占用、加快应收账款周转等措施减少财务费用 [4][5] - 2025 年在建工程转固根据具体进展而定，一年折旧额详见公司相关年报披露 [5] - 2024 年综合收益总额为 -107,399,000.52 元，归属于母公司所有者的综合收益总额为 -73,905,050.67 元，业绩不达预期主要因铜箔项目处于经营成长初期，成本高、投入大 [5] - 公司发行的 3.213 亿元可转债尚未转股，不到三年到期，将加强主业竞争力与资本市场沟通，研究合规路径促进转股 [9][10] 应对业绩与财务风险举措 - 加强新技术、新工艺、新材料研发创新，拓展技术领域，培育新业绩增长点；加强产线数智化升级，提高运营效率；提升硬质合金材料、锂电铜箔产品市场竞争力，加快蚀刻引线框架产品产业化进程 [5] - 加强成本管控，增产节约、增收节支 [5] - 随着铜箔项目产能爬坡、半导体项目设备调试完成及产品获认证，相关业务有望增长 [5][6] - 优化产品结构、开拓新市场扭转业绩，严控债务规模、拓展融资渠道降低负债率 [10] 其他问题 - 向马来西亚分公司增资 1000 万用于生产经营，推动海外市场拓展 [15] - 公司业务涵盖高新技术材料领域，产品应用广泛，“温州宏丰”简称源自历史沿革和品牌积淀，未来将强化市场沟通 [11] - 公司和大股东将通过经营性现金流优化及分阶段融资解决资金问题，对引入战略投资者等产业资本合作持积极态度 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价20.30元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 博威合金2025年Q1营收49.64亿元，归母净利3.17亿元，扣非净利3.06亿元，考虑铜材产品质量优且应用于AI等高景气行业，维持“增持”评级 [1] - 2025Q1营收同比和环比增长主因新材料销售量增长，但营业成本增长致销售毛利率同环比下降，其他收益增加、所得税税率下降及无资产减值使归母净利同环比增加 [2] - 公司打造“新材料为主、新能源为辅”战略，新材料用于算力服务器及数据中心建设，新能源在美国布局产能不受关税影响，部分产能销往欧洲、印度有税费优势 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至4月29日收盘价17.21元，市值139.58亿元，6个月平均日成交额5.0374亿元，52周价格范围12.71 - 22.55元，BVPS10.81元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17756|18655|19632|21437|23682| |+/-%|32.03|5.06|5.24|9.19|10.47| |归属母公司净利润（百万元）|1124|1354|1315|1602|1738| |+/-%|109.21|20.47|-2.83|21.80|8.48| |EPS（元，最新摊薄）|1.39|1.67|1.62|1.98|2.14| |ROE（%）|15.81|16.08|14.10|15.20|14.74| |PE（倍）|12.42|10.31|10.61|8.71|8.03| |PB（倍）|1.96|1.66|1.50|1.32|1.18| |EV EBITDA（倍）|8.90|7.78|8.01|6.65|5.68| [10] 可比公司估值 - 新材料业务可比公司2025E Wind一致预期PE均值13.8，新能源业务均值11.2 [11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涉及流动资产、营业收入、经营活动现金等多项指标 [16]