核心财务表现与预测 - 维持2025-26年核心净利润预测 同比增14%至25.40亿元 同比增13%至28.59亿元 [1] - 1H25收入同比增3%至181.4亿元 毛利润同比增4%至24.9亿元 毛利率持平 核心净利润同比增11%至13.2亿元 [2] - 1H25派息11亿元 派息率达核心净利润83% 对应股息收益率4.0% [2] - 目标价27.5港元/股 对应12倍2025年核心P/E 当前交易于11倍2025年核心P/E [1] 业务拓展与收入结构 - 1H25住宅合约年化饱和收入净新增10.3亿元 其中存量住宅达6.7亿元 同比增31.5% [3] - 弹性定价方案签约22个项目 饱和收入7500万元 接洽中项目合同额超12亿元 [3] - 1H25商企合约年化饱和收入净新增12.5亿元 能源管理服务落地13个项目 [3] - 住宅物管收入同比增10.4% 商企物管收入同比增7.7% 成为主要增长引擎 [3] 运营效率与成本管控 - 完成300个蝶城提效改造 覆盖在管项目总量38% 带来毛利提升2.3亿元 [4] - 1H25住宅物管毛利率同比下降0.5个百分点至12.9% 主因居民缴费意愿下降 [4] - 销管费用额同比下降4% 销管费用率同比下降0.5个百分点至6.5% 受益智能管家与AI员工应用 [4] 战略发展方向 - 聚焦三大方向：物业服务升级 社区消费基础设施建设 AI应用助力管理提效 [5] - 账面现金114.6亿元 规划用于同业收并购与科技化建设 [5] - 在发展基础上兼顾股东回报 [5] 关联方风险管理 - 1H25末关联方贸易应收款总额26.02亿元 较2024年末仅增1.56亿元 风险管控见效 [6] - 万科企业质押45.69%的万物云股份（总持股57.12%） [6]