许继电气 2026年4月11日电话会议纪要解读 一、 公司及行业概述 * 公司为**许继电气**，主营业务覆盖电力设备制造，涉及特高压、智能变配电、直流输电、智能电表、充电桩及电力电子等领域[1] * 行业层面，会议重点讨论了**电网投资**，特别是"十五五"期间国网与南网的投资规划，以及**配电网智能化、微电网**等发展趋势[13][14] 二、 核心财务表现与变动原因 1. 2025年年度报告 * **收入端**：总收入同比下降约**21亿元**，降幅为**20.97%**，主要系公司主动进行**收入与订单结构优化**所致[3] * **新能源及系统集成板块**收入减少**10.43亿元**（占总减少额50%），主因**总包EPC业务基本出清**[3] * **智能变配电系统**与**智能专用一次设备**板块收入分别减少**6.6亿元**和**2亿元**，主因订单**交付节奏放缓**，新老订单平均转化率放缓约**8%**[3] * **直流输电系统**板块收入减少**4.26亿元**，主因缺少2024年交付的**超14亿元大项目**，且阳江项目仅交付**1.3亿元**，低于预期[3] * **盈利端**：整体毛利率逆势提升**2.59个百分点**至**23.36%**，超出市场预期[2][3] * **直流输电系统**板块毛利率为**32.71%**，同比提升**1.79个百分点**[3] * **新能源及系统集成**板块因EPC业务出清，毛利率同比提升**5.66个百分点**[3] * **智能变配电系统**板块毛利率提升**5.26个百分点**，主因高毛利的**变电类产品占比提升**[4][17] * **智能专用一次设备**板块毛利率为**22%**，同比提升**3.3个百分点**，主因消弧线圈、电抗器等**高毛利产品占比**从**6-7%** 提升至近**10%**[4] * **智能电表**板块是唯一例外，毛利率下降**3.5个百分点**，主因确认收入的订单源于**2024年价格持续下降的批次**（每批下浮约**5%**）[4] * **费用端**：费用总额得到控制，从2024年的**21.44亿元**微降至**21.1亿元**[4] 2. 2026年第一季度报告 * **收入端**：实现收入**23.7亿元**[4] * **盈利端**：毛利率为**19.01%**，同比大幅下降**4.46个百分点**，导致毛利额减少超**1亿元**，归母净利润同比减少**9650万元**[2][4] * 毛利率下滑受三因素影响： 1. **智能电表业务**开始确认**2025年中标订单**（中标价格平均下浮约**10%**），导致该板块毛利率同比下降超**7个百分点**[4] 2. 部分**配网区域联采产品**确认收入（源于2025年第一批次招标，价格下浮较多），相关产品毛利率同比下滑约**5-6个百分点**[4] 3. **特高压业务**确认**1.7亿元**收入（去年同期为**4400万元**），但其中包含**灵宝换流站改造**等**低毛利（不足20%）** 改造类项目，拉低板块毛利水平[4] 三、 订单情况与业务结构 1. 新签订单表现 * **2025年全年**：新签订单总额与2024年基本持平[5] * 剔除**电表招标总额腰斩**（从2024年约**245亿元**降至2025年**120多亿元**）导致公司电表订单减少近**10亿元**（下滑近**18%**）的影响后，整体订单与上年持平[5] * **直流输电板块**订单同比增长近**20%**，增幅最大[5] * **2026年第一季度**：整体订单情况好于2025年同期[5] * 剔除网外业务后，**国网系统内订单**增幅约为**26%**[2][5] * **智能变配电系统板块**中标额同比增长近**46%**[2][5] * **直流输电板块**中标近**3亿元**[5] * **中压一次设备板块**订单提升十几个百分点[5] * **电表业务**因2025年第三批补招，订单同比增长近**15%**[5] 2. 在手订单与交付节奏 * **特高压/直流输电业务**：在手订单超**50亿元**，涵盖甘肃-浙江、藏东南-粤港澳大湾区、福建-广东、阳江剩余部分及苍南-三门等项目[5][10] * **2026年交付预期**：预计交付**20余亿元**特高压项目订单，外加每年约**4-5亿元**的常规运维收入[5][10] * **甘肃-浙江（甘浙）柔直项目**（约**11亿元**）等大项目将集中在**Q3-Q4**确认收入[2][9] * **广东塘下背靠背项目**（近**4.7亿元**）、**阳江项目剩余部分**（约**2.5亿元**）及沙特**空心并联电抗器项目**（**1亿多元**）也将在2026年交付[10] * **藏粤直流项目**于2025年Q4中标，预计**2026年不确认收入**，推迟至2027年[9] 3. 业务结构变化 * **电网内外占比**：2025年收入结构中，**电网内业务占比接近80%**，显著高于过去（64%-73%）[8] * 网外占比下降主因：新能源业务**取消总包EPC**；智能变配电业务中一家网外保护类产品子公司**交付节奏放缓**[8] * 预计2026年将延续**电网内业务占绝大多数**的结构[8] * **新能源业务调整**：新能源及系统集成板块已完成"再出清"，当前**14亿元**收入中，**11亿元**为PCS、SVG等产品类业务，剩余**2亿多元**为设备集成业务[12] 四、 海外业务进展 * **战略**：仍以**单产品出口**为主，策略无大变动[6] * **主要产品**：电表、充电桩、环网柜、变压器等一次设备，2025年有所扩展[6] * **市场拓展**：进入西班牙等新市场[6] * **订单表现**：2026年Q1国际订单额同比增长**15%-16%**[2][6] * **产品需求**：一次设备（在产品售后角度上）表现**显著优于二次设备**[9] * **毛利率**：已确认收入的**电表业务**毛利率约**20%**，与当前国内水平相当[13] 五、 未来战略与增长点 1. "十五五"电网投资展望 * **投资规模**：国网和南网总投资额预计为**5万亿元**，其中国网约**4万亿元**，较"十四五"增幅超**40%**，年化增长率约**7%**[11][13] * **投资结构**： * **变配电业务**占比最大，约**60%以上**[13] * **特高压**环节占比约**15%**[13] * **电表业务**占比约**5%**[13] * **特高压投资**：若按规划20条线路、单条投入**300多亿**估算，总投资约**六七千亿元**，年均**一千多亿**；2026年预计有**15%左右**的增长[11] 2. 公司核心发展方向 * **业务匹配**：发展与电网整体投资结构相匹配的业务[15] * **强化二次产品**：切实跟进电网新需求，强化**新原理保护**等二次类产品与技术[15] * **提质增效**：优化市场、技术和管理[15] * 市场：巩固总部业务，拓展**地市级市场**；国际业务配合**充电桩海外大项目**拓展[15] * 技术：确保研发跟上市场需求[15] 3. 重点布局的新增长点 * **电力电子业务**：现有PCS、SVG产品已成熟，未来重点布局**构网型产品**与**固态变压器**[6][7] * 固态变压器在**数据中心、电网特定场景（如充储一体化充电站）** 均有应用需求，公司正加快研发与客户应用节奏[7][16][17] * **配网与微电网业务**：适应电网"**主配微协同**"新架构，布局**微电网相关产品与技术**，包括绿电直连管控系统、微电网技术及虚拟电厂平台[13][14] 六、 2026年经营展望与应对措施 1. 订单与收入展望 * **订单目标**：预计2026年全年订单增幅目标在**15%左右**[10] * **收入节奏**：在手订单充足，2026年收入确认节奏预计**相对良好**，不像前两年调结构时面临较大压力[10] 2. 毛利率稳定措施 * **核心挑战**：毛利率变化主要受**招中标价格端**影响，而非原材料成本[10] * **降本举措**： * 加大**物资集采**力度，开展**大宗商品套期保值**[6] * 在工艺设计层面对**钣金用材、铜排导体设计**等进行细化优化[6] * 提升**智能制造**水平，改造装配、测试等环节以提高效率[6] * **费用控制**：严格控制费用支出[6] * **毛利率展望**：考虑到已有**利润率较低的订单在手**，毛利率能否稳定在2025年水平**尚需观察**[6] 3. 价格压力缓解信号 * **电表业务**：2025年订单预计持续交付至2026年**Q2或Q3**，影响时间较长[8] * **配网业务**：2025年**第二批区域联采**订单价格已回升（一类产品增幅约**20%多**，另一类约**6%**），毛利率基本恢复至以往水平[9] * 区域联采产品在相关板块收入占比较小，影响幅度有限[8] * **新国标电表**：2026年补招的2025年新国标电表，价格上行但成本也上升，综合毛利率预计与2025年第二批水平**大致相当**[9] 七、 其他重要信息 * **一二次融合产品**：毛利率水平基本在**20%多**，达不到30%[10] * **原材料价格**：波动对成本端影响不大，2025年硅钢价格下降与铜价增长形成一定对冲，公司降本更多依赖**产品优化设计以减少原材料用量**[10] * **董事长动向**：2026年3月密集走访多家网省公司，核心诉求包括**推广固态变压器**[7][16]