文章核心观点 - 储能PCS行业竞争加剧，从“蓝海”进入“红海”，行业下半场的决胜点在于能够重塑PCS价值、让储能系统从“被动执行”转向“主动支撑”的构网技术[2] - 构网型储能正从“技术备选”快速迈向“市场刚需”，头部企业已围绕该技术高地展开战略布局与市场卡位[2][4][7] 行业趋势与市场前景 - 政策驱动：2025年，国家能源局专项行动及新疆强制配比政策明确构网型储能占比不低于年度新型储能规模的20%[4] - 装机数据：2025年1-9月，全国构网型储能新增装机2.9GW/9GWh，渗透率突破10%，并已超过2024年全年8.9GWh的总量[7] - 累计规模：截至2025年9月底，构网型储能累计投运达6GW/19.1GWh，较2023年增长近5倍[7] - 未来预测：机构预计到2030年，构网型储能规模有望达到30GW，全球渗透率有望达到20%[7] 头部企业战略布局与技术进展 - **阳光电源**：指出PCS将更强调从电网整体维度出发，强化安全性支撑并提升经济性层面的智能化响应水平[7] - **阳光电源技术突破**：构网型技术取得重要进展，在西藏等多个项目现场人工短路试验一次性通过[7] - **阳光电源技术参数**：可在SCR1~100全网况下稳定运行，具备毫秒级柔性惯量支撑、0.1Hz~2.4kHz多层级宽频振荡抑制及±90°更宽范围相角跳变抑制能力[13] - **汇川技术**：将构网技术作为战略重点，强调PCS通过构网型技术、虚拟同步机控制等主动参与电网频率/电压调节[7] - **汇川技术产品**：推出了1250KW构网型PCS、2.5MW构网型PCS以及当前规划的1725KW构网型PCS产品[7] - **汇川技术创新**：提出“跟网/构网双模式融合”的增强混动架构，支持SCR<1.2的极弱电网运行，通过FPGA+DSP双核控制实现10ms内3倍无功响应[12] - **南瑞继保**：率先提出“理想同步电源型构网技术”，构建具备全过程电压源特性的同步电源[8] - **南瑞继保业绩**：其构网型装备累计投运容量已超14GW，并通过了包括25次人工短路试验、24次快速黑启动试验在内的多项严格验证[8] - **南瑞继保合作**：与国际巨头Pacific Green联手，首个合作项目为250MW/1000MWh的构网型储能电站，将落地澳大利亚维多利亚州[8] - **海得新能源**：阐释了PCS角色的三重升级路径，从“跟随者”转向“构网能力”，从“成本单元”转为“价值引擎”，从“标准产品”走向“场景专家”[8] - **海得新能源应用**：其构网型PCS已通过电科院全部21项严格测试，并在西藏、新疆等高海拔、弱网地区应用[8] 构网型储能面临的技术挑战 - **系统性工程**：技术竞争涵盖软硬件、多维度，硬件涉及储能电池、构网型PCS、同步变压器等，软件需VSG算法、多机并联协同控制及EMS等支撑[10] - **PCS高要求**：构网技术对PCS的响应速度、控制精度与过载能力提出极高要求，叠加不同区域电网特性差异，增加了算法设计与硬件适配的复杂度[10] - **工况适应性**：需具备短时3倍过载能力（如10秒内支撑电网频率突变），适应不同地区的电网阻抗特性，并需抑制0.1–2kHz范围的宽频振荡[12] - **并联挑战**：多机并联时功率分配不均可能引发环流，需通过虚拟阻抗环和高速通信协议（如GOOSE）解决[12] - **行业普遍做法**：当前行业普遍采用2-2.5倍PCS超配实现10秒内300%瞬时过载，但硬件过流风险仍突出[12] - **系统协同**：PCS需与BMS、EMS实现深度协同，若系统级优化能力不足会导致衰减加速[12] 标准化与经济性挑战 - **标准缺失**：目前国内尚未建立统一的构网型PCS技术标准，导致电站设计、并网验收缺乏明确依据[14] - **“伪构网”产品**：标准滞后导致部分“伪构网”产品流入市场，在现场试验中数据不合格、引发电网震荡、电网波动时脱机等问题，影响技术信誉[14] - **成本压力**：构网型PCS当前成本显著高于跟网型方案，构网型PCS较传统PCS高20%-30%，直接影响初期市场接受度[14]

投资评级 - 维持A股和H股"增持"评级 [6] 核心观点 - 公司业绩大幅增长，动车组和机车大规模招标打开市场空间，订单饱满，新产品研制取得重要成果 [2][4][5] 财务表现 - 2025H1营业收入1197.6亿元，同比增长33.0%（调整后） [2] - 2025H1归母净利润72.5亿元，同比增长72.5%（调整后） [2] - 2025H1归母扣非净利润66.6亿元，同比增长98.3%（调整后） [2] - 2025H1毛利率21.8%，同比上升0.4个百分点（调整后） [2] - 2025H1净利率7.4%，同比上升1.3个百分点（调整后） [2] - 2025H1每股收益0.25元，每股分红0.11元，分红率43.6% [2] - 预测2025-2027年归母净利润135.7/147.4/158.5亿元，对应EPS 0.47/0.51/0.55元 [6][7] 业务板块表现 - 铁路装备业务收入597.1亿元，同比增长42.2% [3] - 机车收入97.6亿元，同比增长19.8% [3] - 客车收入43.9亿元，同比增长66.8% [3] - 动车组收入374.0亿元，同比增长41.0% [3] - 货车收入81.6亿元，同比增长74.3% [3] - 城轨与城市基础设施业务收入174.0亿元，同比增长6.3% [3] - 新产业业务收入407.3亿元，同比增长35.6% [3] - 现代服务业务收入19.2亿元，同比增长16.4% [3] 订单与产品进展 - 2025H1新签订单1460亿元，同比增长4.2% [4] - 新签海外订单309亿元，同比增长3.7% [4] - CR450动车组样车、时速600公里高速磁浮、系列化新能源机车等22款实车亮相高铁大会 [4] - "赤霄"光伏逆变器、聚氨酯复合材料光伏边框、构网型PCS等产品亮相国际光伏与储能大会 [4] - "氢春号"氢能源有轨电车正式运行 [4] 行业机遇 - 国铁集团2025年累计招标动车组282组、机车455台，较上年同期大幅增长 [5] - 2035年我国高铁运营里程目标7万公里，年均新线需求约2000公里，持续带动动车组新造需求 [5] - 国家铁路局目标2027年基本淘汰老旧内燃机车，公司机车业务有望深度受益 [5] 市场数据 - 总股本286.99亿股，总市值2238.51亿元 [8] - 近一年股价区间6.09-8.74元，近3月换手率18.93% [8] - A股当前价7.80元，H股当前价6.38港元 [8]