投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司聚焦主业缩减商贸规模导致营收同比下降但利润同环比提升 磷矿资源高效开发与产能释放推动业绩增长 当前估值具备投资性价比 [1][4][5][9] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入249.92亿元 同比下降21.88% 归母净利润27.61亿元 同比下降2.81% [4] - 2025Q2单季度营业收入119.88亿元 同比下降33.90% 环比下降7.82% 归母净利润14.72亿元 同比增长6.52% 环比增长14.15% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为58.67亿元、60.79亿元、62.50亿元 对应PE分别为8.3倍、8.0倍、7.8倍 [9][11] - 2025年上半年财务费用率同比下降0.13个百分点 主因带息负债规模减少 [6] 产能与生产 - 拥有磷矿储量近8亿吨 原矿生产能力1450万吨/年 擦洗选矿能力618万吨/年 浮选能力750万吨/年 [5] - 2025年上半年生产成品矿584万吨 同比增长0.8% 磷肥243万吨 同比减少2.2% 尿素153万吨 同比增长13.5% 复合肥102万吨 同比增长4.7% [5] - 合成氨产能提升至270万吨/年 自给率97%以上 配套煤矿开采能力400万吨/年 [7][8] - 完成10万吨/年磷酸铁项目技术改造 提升装置开工率 [7] 业务进展 - 参股公司镇雄磷矿探转采工作快速推进 昆阳磷矿二矿地采项目进入试运行阶段 [7] - 450万吨/年磷矿浮选项目按计划施工建设 [7] - 子公司完成合成氨产能技改提升 [7] - 围绕"稳肥增化"推进磷资源高效开发、萃余酸梯度利用等关键技术突破 [8] 预测指标 - 预计2025年主营收入527.01亿元 同比下降14.4% 2026-2027年分别增长4.0%和4.6% [11] - 预计2025年毛利率20.4% 较2024年17.5%提升2.9个百分点 [11] - 预计2025年ROE为21.0% 净利率12.6% [11]