投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，前三季度实现营业收入5.90亿元（同比增长4%），归母净利润0.73亿元（同比增长20%），单三季度业绩增长显著，营业收入2.12亿元（同比增长12%，环比增长6%），归母净利润0.24亿元（同比增长70%，环比增长3%）[5] - 泰国建龙二期项目逐步放量，前三季度泰国建龙实现营业收入0.96亿元（同比增长83%），净利润0.15亿元（同比增长130%），海外产能协同能力增强，海外销售营收占比达26.21% [5] - 公司聚焦分子筛主业，持续优化产品结构，经营效益改善，单三季度销售毛利率为30.85%（同比提升1.29个百分点），销售净利率为11.34%（同比提升3.86个百分点），期间费用率同比下降3.75个百分点 [5] - 公司正从材料制造商向技术服务商转型升级，积极拓展新兴应用场景如可持续航空燃料、二氧化碳吸附储能等，并推进重大资产重组以建立全链条闭环能力 [5] - 尽管下调了2025年盈利预测（归母净利润从原值2.67亿元下调至0.98亿元），但预计2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为0.98亿元、1.29亿元、1.50亿元，对应市盈率分别为40倍、30倍、26倍，低于可比公司估值 [5] 财务数据与预测 - 2025年前三季度营业总收入为5.90亿元，预计2025年全年为8.19亿元（同比增长5.2%），2026年、2027年预计分别为8.88亿元（同比增长8.4%）、9.44亿元（同比增长6.3%）[4][5][8] - 2025年前三季度归母净利润为0.73亿元，预计2025年全年为0.98亿元（同比增长31.3%），2026年、2027年预计分别为1.29亿元（同比增长31.4%）、1.50亿元（同比增长16.2%）[4][5][8] - 盈利能力持续改善，预计毛利率将从2025年的29.5%提升至2027年的34.8%，净资产收益率（ROE）从2025年的5.5%提升至2027年的7.3% [4][5] 经营与战略 - 泰国建龙二期项目正式投产，产能爬坡带来规模化效应，降低了生产成本，优化了海外客户结构，公司正积极拓展印度、欧洲、北美等重点区域市场 [5] - 公司深耕气体分离、生命健康、石油化工等传统应用场景的高端化需求，同时加快前沿技术产业化，在新兴市场打造高性能产品解决方案 [5]

投资评级 - 报告对建龙微纳维持“增持”评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，前三季度营业收入5.90亿元（同比增长4%），归母净利润0.73亿元（同比增长20%），单三季度业绩显著改善，营业收入2.12亿元（同比增长12%，环比增长6%），归母净利润0.24亿元（同比增长70%，环比增长3%）[6] - 泰国建龙二期项目逐步放量，产能协同效应增强，前三季度泰国建龙实现营业收入0.96亿元（同比增长83%），净利润0.15亿元（同比增长130%），海外销售营收1.55亿元，占营业收入26.21% [6] - 公司聚焦分子筛主业，持续优化产品结构，经营效益改善，三季度销售毛利率30.85%（同比提升1.29个百分点），销售净利率11.34%（同比提升3.86个百分点），期间费用率16.59%（同比下降3.75个百分点）[6] - 公司积极拓展新兴应用场景，如可持续航空燃料、二氧化碳吸附储能等，并推进重大资产重组，目标是从材料制造商向技术服务商转型升级 [6] - 基于行业竞争导致产品均价下调及产能释放进度调整，报告下调公司2025年归母净利润预测至0.98亿元（原值为2.67亿元），新增2026-2027年预测分别为1.29亿元和1.50亿元，当前估值低于可比公司 [6] 财务数据与预测 - 2025年前三季度营业收入为5.90亿元，预计2025年全年营业收入为8.19亿元（同比增长5.2%），2026年、2027年预测分别为8.88亿元（同比增长8.4%）和9.44亿元（同比增长6.3%）[5][9] - 2025年前三季度归母净利润为0.73亿元，预计2025年全年归母净利润为0.98亿元（同比增长31.3%），2026年、2027年预测分别为1.29亿元（同比增长31.4%）和1.50亿元（同比增长16.2%）[5][9] - 盈利能力持续改善，预计毛利率将从2025年的29.5%提升至2027年的34.8%，净资产收益率（ROE）从2025年的5.5%提升至2027年的7.3% [5] - 当前市值对应市盈率（PE）分别为2025年40倍、2026年30倍、2027年26倍，低于可比公司再升科技（48倍）和联瑞新材（43倍）的2025年Wind一致预期 [6] 经营与战略 - 泰国建龙二期项目正式投产，产能爬坡带动规模效应，降低成本，增强产品盈利能力，并依托区位与关税优势拓展印度、欧洲、北美等市场 [6] - 公司深耕气体分离、生命健康、石油化工等传统应用场景的高端化需求，同时加快前沿技术产业化，拓宽新的增长点 [6]

持续督导工作情况 - 广发证券作为建龙微纳的保荐机构，已建立健全并有效执行持续督导工作制度，制定了详细的工作计划 [1] - 保荐机构与建龙微纳签订了持续督导协议，明确双方权利义务，并报上海证券交易所备案 [1] - 通过日常沟通、定期回访、现场检查等方式开展持续督导工作，确保公司规范运行 [1][2] - 督导公司建立健全公司治理制度，包括股东大会、董事会、监事会议事规则等，并严格执行 [1][2] 财务表现 - 2024年度实现营业收入7.78亿元，同比下降19.90%，归属于上市公司股东的净利润7475.62万元，同比下降51.15% [4][5] - 业绩下滑主要因工业气体行业需求疲软、空分设备运行负荷降低，以及家庭用氧需求增长放缓 [4][5] - 基本每股收益0.75元，同比下降50.98%，加权平均净资产收益率4.14%，同比下降4.92个百分点 [11] - 经营活动现金流改善，主要因加强供应链管理，提高存货和应收款项管理效率 [12] 核心竞争力 - 技术优势：形成"生产一代、储备一代、研发一代"的产品迭代机制，锂分子筛产品性能显著优于传统产品 [12][13] - 质量优势：拥有ISO9001等国际认证，建立了完善的质量控制体系 [14] - 全产业链优势：涵盖分子筛原粉到成型分子筛的全产业链，确保产品质量稳定和成本可控 [14][15] - 规模优势：2024年末拥有分子筛材料产能10.2万吨，国内排名第一，全球排名第三 [16] - 客户资源优势：产品应用于中石油、神华宁煤等大型企业，并出口80多个国家和地区 [16][17] 研发进展 - 研发投入占营业收入比例4.54%，同比增加0.24个百分点 [11] - 在"储备一代"方面，已完成挥发性有机物吸附专用分子筛等技术储备 [13] - 在"研发一代"方面，加大对能源化工、环境治理等领域分子筛产品的开发 [13] - 工艺优化显著降低氢氧化钠耗用，提升热风利用率，降低产品吨耗 [13][14] 市场拓展 - 积极拓展"一带一路"沿线国家新兴市场，以泰国生产基地为支点 [6] - 重点布局石油化工、能源化工、可再生资源和可再生能源四大领域 [6] - 与国际大型分子筛企业如法国阿科玛、Zeochem等保持长期合作 [17] 募集资金使用 - 实际向特定对象发行股票募集资金1.90亿元，已累计投入募投项目1.38亿元 [18] - 实际发行可转债募集资金6.92亿元，已累计投入募投项目2.01亿元 [19] - 募集资金使用符合监管要求，存放与使用情况与披露一致 [19] 股东持股情况 - 董事长李建波持股2410.8万股，报告期内因分红送转增加401.8万股 [21] - 核心技术人员许世业、王玉峰等通过股权激励归属增加持股 [21][22] - 控股股东上海深云龙企业发展有限公司持股640.08万股，报告期内通过大宗交易转让199.92万股 [22]