投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8] 核心观点 - 公司1H25营业收入53.62亿元(同比+7.2%)，归母净利润7.99亿元(+13.8%)，扣非归母净利润7.71亿元(+13.5%) [8] - 单2Q25收入30.03亿元(+6.5%)，归母净利润4.08亿元(+2.4%) [8] - 主品牌珀莱雅在高基数下表现稳健，OR与原色波塔表现亮眼 [8] - 多品牌矩阵持续发力，彩棠、OR、悦芙媞、原色波塔均实现正增长 [8] - 公司拟发行H股并在港交所主板上市，有望增强流动性 [8] 财务表现 品牌收入分析 - 1H25珀莱雅收入39.79亿元(-0.1%)，彩棠收入7.05亿元(+21.1%)，OR收入2.79亿元(+102.5%)，悦芙媞收入1.66亿元(+3.3%)，原色波塔收入0.97亿元(+80.2%) [8] 品类收入分析 - 1H25护肤类收入41.99亿元(+0.2%)，美容彩妆类收入8.37亿元(+25.8%)，洗护类收入3.20亿元(+131.3%) [8] 渠道收入分析 - 1H25线上直营收入39.05亿元(+4.9%)，线上分销收入12.04亿元(+25.9%)，线下渠道收入2.47亿元(-21.5%) [8] 盈利能力 - 1H25销售毛利率73.4%(+3.6pct)，销售净利率15.4%(+0.9pct) [8] - 1H25销售费用率49.6%(+2.8pct)，管理费用率3.3%(-0.2pct)，研发费用率1.8%(-0.1pct) [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为119.07亿元(+10.5%)、130.11亿元(+9.3%)、140.55亿元(+8.0%) [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.76亿元(+14.5%)、19.62亿元(+10.5%)、21.61亿元(+10.1%) [6][8] - 预计2025-2027年EPS分别为4.49元、4.95元、5.46元 [6][8] - 预计2025-2027年PE分别为19.0倍、17.2倍、15.6倍 [6][8] 运营表现 产品策略 - 珀莱雅多赛道孵化加速，4月推出美白特证版"能量美白系列"、源力次抛精华、械字号面膜以及护肤型底妆 [8] - 彩棠上新"双色高光盘"新色、"小圆管粉底液"油皮版、"双生气垫"、"气色多用膏" [8] - OR扩张多维产品上新矩阵，针对日本和马来西亚推出差异化单品 [8] 渠道表现 - 1H25珀莱雅成交金额在天猫、抖音、京东均排名国货前二 [8] - 彩棠天猫旗舰店成交金额获天猫国货彩妆排名第1 [8] 财务指标 - 预计2025-2027年ROE分别为32.0%、27.3%、24.0% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为73.1%、72.9%、72.7% [9] - 预计2025-2027年营业利润率分别为18.2%、18.4%、18.8% [9]