核心财务表现 - 2025年上半年营收53.62亿元，同比增长7.2% [1] - 归母净利润7.99亿元，同比增长13.8% [1] - 扣非归母净利润7.71亿元，同比增长13.5% [1] - 综合毛利率73.4%，同比提升3.56个百分点 [2] - 归母净利率14.89%，同比提升0.86个百分点 [2] 品牌收入结构 - 主品牌珀莱雅营收同比微降0.08% [2] - 子品牌彩棠营收同比增长21.11% [2] - 子品牌OR营收同比增长102.52% [2] 费用结构变化 - 销售费用率49.6%，同比上升2.81个百分点 [2] - 管理费用率3.31%，同比下降0.23个百分点 [2] - 研发费用率1.77%，同比下降0.12个百分点 [2] 产品战略与创新 - 坚持"大单品策略"并聚焦四大方向：复合型需求、高增长需求、医美趋势融合及护肤型底妆突破 [2] - 双抗系列推出美白特证版精华、水乳及面霜，主打"抗初老+美白"功能 [2] - 防晒系列推出"超膜银管"，强调高倍防护与晒后修护 [2] - 能量系列上新美白特证版"能量美白系列"针对熟龄肌需求 [2] - 推出源力次抛精华和械字号面膜专注肌肤急救及医美术后修护场景 [2] 未来业绩展望 - 预计2025年收入125.84亿元，同比增长16.8% [3] - 预计2026年收入144.40亿元，同比增长14.8% [3] - 预计2027年收入163.02亿元，同比增长12.9% [3] - 预计2025年归母净利润18.21亿元，同比增长17.3% [3] - 预计2026年归母净利润21.20亿元，同比增长16.4% [3] - 预计2027年归母净利润24.39亿元，同比增长15.0% [3] - 预计2025年EPS为4.60元/股，2026年5.35元/股，2027年6.16元/股 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 子品牌增长表现亮眼 主品牌珀莱雅在高基数下表现稳健 子品牌彩棠与OR实现较快增长 2025H1珀莱雅/彩棠/OR品牌营收同比分别-0.08%/+21.11%/+102.52% [5][12] - 盈利能力稳中有升 2025H1综合毛利率73.4%（同比+3.56pct） 归母净利率14.89%（同比+0.86pct） [5][12] - 大单品策略持续夯实 聚焦复合型需求、高增长需求、医美趋势融合及护肤型底妆突破四大方向 推动产品矩阵升级 [13] 财务表现 - 2025H1营收53.62亿元（同比+7.2%） 归母净利润7.99亿元（同比+13.8%） [11] - 成本端降本增效 销售费率49.6%（同比+2.81pct） 管理费率3.31%（同比-0.23pct） 研发费率1.77%（同比-0.12pct） [5][12] - 盈利预测 预计2025-2027年收入分别为125.84/144.40/163.02亿元 对应增速分别为16.8%/14.8%/12.9% 归母净利润分别为18.21/21.20/24.39亿元 对应增速分别为17.3%/16.4%/15.0% [14] 产品战略 - 科学护肤定位下持续创新 4月双抗系列推出美白特证版的精华、水乳及面霜 主打"抗初老+美白" [13] - 防晒系列推出"超膜银管" 强调高倍防护与晒后修护 [13] - 能量系列4月上新美白特证版"能量美白系列" 一站式解决熟龄肌"衰老黑" [13] - 4月推出源力次抛精华和械字号面膜 专注日常肌肤急救场景及医美术后修护 [13] 市场表现 - 当前价格85.01元 总股本396百万股 流通A股市值33,613.39百万元 [7][8] - 一年内最高价121.10元 最低价73.73元 [8] - 每股净资产14.32元 资产负债率29.55% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8] 核心观点 - 公司1H25营业收入53.62亿元(同比+7.2%)，归母净利润7.99亿元(+13.8%)，扣非归母净利润7.71亿元(+13.5%) [8] - 单2Q25收入30.03亿元(+6.5%)，归母净利润4.08亿元(+2.4%) [8] - 主品牌珀莱雅在高基数下表现稳健，OR与原色波塔表现亮眼 [8] - 多品牌矩阵持续发力，彩棠、OR、悦芙媞、原色波塔均实现正增长 [8] - 公司拟发行H股并在港交所主板上市，有望增强流动性 [8] 财务表现 品牌收入分析 - 1H25珀莱雅收入39.79亿元(-0.1%)，彩棠收入7.05亿元(+21.1%)，OR收入2.79亿元(+102.5%)，悦芙媞收入1.66亿元(+3.3%)，原色波塔收入0.97亿元(+80.2%) [8] 品类收入分析 - 1H25护肤类收入41.99亿元(+0.2%)，美容彩妆类收入8.37亿元(+25.8%)，洗护类收入3.20亿元(+131.3%) [8] 渠道收入分析 - 1H25线上直营收入39.05亿元(+4.9%)，线上分销收入12.04亿元(+25.9%)，线下渠道收入2.47亿元(-21.5%) [8] 盈利能力 - 1H25销售毛利率73.4%(+3.6pct)，销售净利率15.4%(+0.9pct) [8] - 1H25销售费用率49.6%(+2.8pct)，管理费用率3.3%(-0.2pct)，研发费用率1.8%(-0.1pct) [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为119.07亿元(+10.5%)、130.11亿元(+9.3%)、140.55亿元(+8.0%) [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.76亿元(+14.5%)、19.62亿元(+10.5%)、21.61亿元(+10.1%) [6][8] - 预计2025-2027年EPS分别为4.49元、4.95元、5.46元 [6][8] - 预计2025-2027年PE分别为19.0倍、17.2倍、15.6倍 [6][8] 运营表现 产品策略 - 珀莱雅多赛道孵化加速，4月推出美白特证版"能量美白系列"、源力次抛精华、械字号面膜以及护肤型底妆 [8] - 彩棠上新"双色高光盘"新色、"小圆管粉底液"油皮版、"双生气垫"、"气色多用膏" [8] - OR扩张多维产品上新矩阵，针对日本和马来西亚推出差异化单品 [8] 渠道表现 - 1H25珀莱雅成交金额在天猫、抖音、京东均排名国货前二 [8] - 彩棠天猫旗舰店成交金额获天猫国货彩妆排名第1 [8] 财务指标 - 预计2025-2027年ROE分别为32.0%、27.3%、24.0% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为73.1%、72.9%、72.7% [9] - 预计2025-2027年营业利润率分别为18.2%、18.4%、18.8% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 公司为国货美妆龙头 多系列新品加速推新 第二梯队品牌增长强劲 [3] - 2025H1营收同比+7.2%至53.62亿元 归母净利润同比+13.8%至7.99亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为18.63/21.68/24.54亿元 对应EPS为4.70/5.47/6.20元 [3] - 当前股价对应PE为18.1/15.5/13.7倍 [3] 财务表现 - 2025H1毛利率73.4% 同比提升3.6个百分点 [4] - 销售费用率同比+2.8个百分点 管理/研发费用率分别-0.2/-0.1个百分点 [4] - 线上渠道营收51.09亿元（+9.2%） 线下渠道营收2.47亿元（-21.5%） [4] - 洗护类产品营收3.20亿元 同比大幅增长131.3% [4] 品牌表现 - 主品牌珀莱雅营收39.79亿元（-0.1%） [4] - 彩棠营收7.05亿元（+21.1%） OR营收2.79亿元（+102.5%） 悦芙媞营收1.66亿元（+3.3%） 原色波塔营收0.97亿元（+80.2%） [4] - 护肤类营收41.99亿元（+0.2%） 美容彩妆类营收8.37亿元（+25.8%） [4] 业务进展 - 2025年4-6月推出持妆夜气垫、双色夜粉饼、械字号面膜等多款新品 [5] - 双抗精华、能量美白系列推出美白特证版 实现"抗氧+美白"双效协同 [5] - 线上持续精细化运营优化达播结构 线下拓展优质百货渠道网络 [5] - 2025年8月审议通过筹划发行H股议案 加快国际化战略布局 [5] 财务预测 - 预计2025年营业收入124.99亿元（+16.0%） 2026年141.47亿元（+13.2%） 2027年156.72亿元（+10.8%） [6] - 预计2025年归母净利润18.63亿元（+20.0%） 2026年21.68亿元（+16.4%） 2027年24.54亿元（+13.2%） [6] - 预计2025-2027年毛利率稳定在71.5%-71.6% 净利率提升至15.2%-16.0% [6]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入53.62亿元，同比增长7.21%，归母净利润7.99亿元，同比增长13.80% [1] - 营收和净利润增速较2024年同期的37.90%和40.48%明显放缓 [1] - 主品牌珀莱雅贡献营收39.79亿元，同比下降0.08%，为五年来首次微降 [1][4] 品牌表现 - 主品牌珀莱雅营收占总营收74.27%，但同比微降0.08% [4] - 彩棠品牌贡献营收7.05亿元，同比增长21.11%，营收占比提升至13.17% [6][7] - Off&Relax品牌贡献营收2.79亿元，同比增速高达102.52%，营收占比5.22% [9] - 主品牌聚焦复合型需求、高增长需求、医美趋势融合及护肤型底妆突破四大方向 [4] - 彩棠品牌底妆品类持续扩张，推出多款新品包括双色高光盘新色、小圆管粉底液油皮版等 [8] - Off&Relax重点布局防脱赛道，上新净屑系列、香氛季节限定系列，并针对海外市场推出差异化单品 [9] 资本运作 - 公司筹划发行H股股票并在香港联合交易所主板挂牌上市 [2][10] - 若成功登陆港交所，将成为首个拥有"A+H"双平台上市的本土美妆企业 [11] - 聘任薛霞为新任董秘，其拥有丰富的资本市场运作与跨国企业管理经验 [2][12] - 港股上市被视为全球化发展的重要一步，将提升全球品牌形象和知名度，助力海外业务快速落地 [11] - 美妆行业掀起新一轮"A+H"资本化浪潮，若羽臣和华恒生物等企业也先后宣布赴港上市计划 [13]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入53.62亿元，同比增长7.21%，归母净利润7.99亿元，同比增长13.80% [2] - 主品牌珀莱雅贡献营收39.79亿元，同比下降0.08%，为五年来首次微降，占总营收比重74.27% [2][4][6] - 彩棠品牌营收7.05亿元，同比增长21.11%，占总营收13.17%，占比持续提升 [4][6] - Off&Relax品牌营收2.79亿元，同比大幅增长102.52%，占总营收5.22% [4][7] - 悦芙媞品牌营收1.66亿元，同比增长3.31%，原色波塔品牌营收0.97亿元，同比增长80.18% [4] 品牌发展策略 - 主品牌珀莱雅聚焦复合型需求、高增长需求、医美趋势融合及护肤型底妆突破四大方向 [6] - 彩棠品牌底妆品类持续扩张，推出双色高光盘新色、小圆管粉底液油皮版等新品 [7] - Off&Relax重点布局防脱赛道，上新净屑系列、香氛季节限定系列，并针对海外市场推出差异化单品 [8] 资本运作 - 公司筹划发行H股股票并在香港联合交易所主板挂牌上市，或将成为首个"A+H"双平台上市本土美妆企业 [2][9] - 聘任薛霞为新任董秘，其拥有丰富资本市场运作与跨国企业管理经验，将助力港股上市进程 [2][9][10] - 港股上市被视为全球化发展重要一步，将提升全球品牌形象和知名度，助力海外业务拓展 [9][10] 行业动态 - 美妆行业掀起新一轮"A+H"资本化浪潮，上美股份、毛戈平已先后登陆港股 [10] - 若羽臣宣布启动赴港上市计划，华恒生物也筹划发行H股并在香港联交所上市 [11]