文章核心观点 - 纯电动汽车换电行业已成为对中国传统充电基础设施的重要补充，并将成为交通工具与新型智能电网链接的桥梁 [1][5] - 行业预计将迎来快速增长，市场规模有望从2020年的15亿元增长至2025年的167亿元，并在2026年达到245亿元 [1][5] - 行业的发展由政策支持、技术进步、标准化需求以及运营车辆（如出租车、网约车）的普及共同驱动 [4][5][6][10] 行业定义与商业模式 - 换电模式指通过集中型充电站对电池进行集中存储、充电和配送，并为电动汽车提供电池更换服务 [2] - 商业模式主要依托“车电分离”，包括动力电池与车身的物理分离以及经济价值分离 [4] - 换电技术分为底盘换电、侧方换电和分箱换电，主要应用于私家车、出租车、网约车及汽车租赁领域 [2] 市场规模与结构 - **整体市场规模**：预计2025年中国纯电动汽车换电市场规模为167亿元，2026年将增长至245亿元 [1][5] - **市场结构**：分为“换电站运营”和“换电设备”两大核心板块 [1] - 2025年：换电站运营规模75亿元（占市场44.91%），换电设备规模92亿元（占市场55.09%） [1][5] - 2026年：换电站运营规模预计113亿元（占市场46.12%），换电设备规模预计132亿元（占市场53.88%） [1][5] - **历史基数**：市场规模从2020年的15亿元开始增长 [5] 行业发展历程与驱动因素 - 发展历程可分为三个阶段：摸索萌芽期（换电主导）、充电模式野蛮生长期、换电模式新的发展期 [4] - 核心驱动力包括纯电动乘用车，特别是运营车辆（网约车、出租车）及私家车的普及 [5] - 中国纯电动汽车产销量快速增长，销量从2016年的40.9万辆增至2024年的771.96万辆，产量从2016年的41.8万辆增长至2027年的774.3万辆 [6] - 政府出台了一系列政策加快充换电基础设施建设，推动行业高质量发展 [8] 产业链分析 - 产业链已基本构建完整，涉及发电企业、电网企业、整车生产商、电池制造商、经销商、换电站运营商和运力企业 [6] - 主要运营模式为“硬件+换电”，换电服务运营商通过换电站进行电力销售和提供换电服务 [6] - 统一换电标准是产业链各环节（运营商、整车制造商、运力企业）专业化运营和降低成本的关键 [6] 行业竞争格局 - 竞争格局涵盖两类企业：拥有自有换电网络的电动车制造商，以及提供跨品牌服务的独立第三方解决方案提供商 [8] - 主要企业包括优优绿能、奥动新能源、中国石化、国家电投、协鑫能科、蔚来、杭州伯坦、吉利等 [2][8] - **奥动新能源**：作为独立第三方换电解决方案供应商，2024年以换电站运营服务收入计位居第一 [8] - 截至2025年6月30日，有九个换电站已完成升级，支持乘用车及轻型货车换电 [9] - 2025年上半年总收入3.24亿元，其中自有换电站换电服务收入2.26亿元，换电运营解决方案营收0.98亿元 [9] - **优优绿能**：聚焦提供充电模块产品及解决方案，客户覆盖充电桩/换电设备生产商、运营商及新能源汽车厂商 [10] - 2025年上半年营业收入7.23亿元，其中充电模块营收6.95亿元 [10] 行业发展趋势 - 换电设施是支撑新能源汽车产业发展、助力新型电力系统建设和推动绿色低碳转型的重要基础设施 [10] - 换电标准化和共享化将成为推动产业发展的新方向，特别是在换电营运车辆大规模推广的驱动下需求愈加迫切 [10]

香港新股市场与公司上市背景 - 香港新股市场表现活跃，呈现显著复苏态势，全年已有超百只新股成功上市，上市数量与融资总额同比大幅增长 [1] - 奥动新能源股份有限公司已向港交所主板递交上市申请，招银国际为独家保荐人 [1] - 按2024年换电站运营服务产生的收入计，奥动新能源是中国最大的独立第三方换电解决方案提供商 [1] - 公司最近一轮股权融资于2022年1月完成，投后估值达119亿元人民币 [1] 公司财务表现 - 2022年至2024年，公司收入分别为11.06亿元、11.55亿元、9.26亿元人民币，营收出现波动下滑 [2] - 2022年至2024年，公司年内亏损分别为7.85亿元、6.55亿元、4.19亿元人民币，亏损持续收窄 [2] - 2025年上半年，公司收入为3.24亿元，同比减少31.71%，期内亏损1.57亿元，上年同期亏损2.83亿元 [2] - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司累计亏损已超过20亿元人民币 [2] - 2025年上半年，公司经营性现金流由正转负，期末现金余额为4.38亿元人民币 [6] 收入结构与商业模式转型 - 公司收入主要来源于销售换电设备、为换电站提供运营管理服务以及自营换电服务 [3] - 公司正从以“设备销售”为主导转向“服务驱动”的商业模式 [4] - 2022年至2025年上半年，自有换电服务收入占比从29.0%跃升至69.8%，而设备销售收入占比则从66.1%骤降至17.1% [4] - 换电服务收入在2022年至2024年间的复合增长率达到39.5% [4] - 2024年公司设备销售收入同比下降48.2%，是营收显著下滑的主因 [4] 运营数据与网络效率 - 截至2025年6月30日，已有521座换电站连接至奥动新能源的智慧能源服务平台，包括267座自有换电站、62个接入公司换电运营服务的站点及192个接入公司平台服务的站点 [6] - 2023年公司自有换电站数量为321个，至2025年上半年已下降至267个 [6] - 截至2025年6月30日，平台注册电动汽车超13万辆 [6] - 单站日均换电次数从2022年的120次稳步提升至2025年上半年的206次 [6] 研发投入与技术优势 - 2022年至2025年上半年，公司研发费用累计达到2.48亿元人民币 [4] - 研发费用占各期总收入的比例维持在6.6%至8.3%之间 [4] - 2025年上半年研发投入为0.27亿元，自去年同期的0.372亿元下降27.4%，主要由于成本优化措施 [4] - 公司自主研发的“卡扣式”底盘换电技术实现业界领先的换电速度：乘用车最快仅需20秒，轻卡和重卡分别最快为30秒和40秒 [4] - 公司创新引入V2S2G系统，实现电动汽车、换电站与电网之间的双向能源传输 [5] 行业前景与政策环境 - 中国换电行业市场规模从2020年的15亿元人民币增至2024年的103亿元人民币，复合年增长率为61.1% [7] - 行业预期于2030年达到705亿元人民币，2024年至2030年的复合年增长率为37.8% [7] - 换电站被纳入新基建领域，政策持续鼓励推广换电、车网互动(V2G)等新技术应用 [7] - 行业具有“重资产、高服务”特性，面临前期投入大、运营成本高、盈利周期长的挑战 [9] 竞争格局与战略调整 - 市场主要由车企与独立第三方服务商主导，奥动新能源在独立第三方中按2024年运营服务收入计排名第一 [9] - 动力电池巨头宁德时代强势入局，其巧克力换电站单次换电时间约100秒，截至2025年10月全国已突破700座，覆盖39个重点城市 [9] - 宁德时代计划在2025年底前自建1000座换电站，2026年全国建成2500座以上，覆盖超过120个城市 [10] - 奥动新能源正战略性收缩自有电站网络，并积极寻求向商用车领域转型 [11] - 截至2025年6月30日，公司已有9个换电站完成升级，支持乘用车及轻型货车换电 [11] - 公司规划未来五年内，每年与两至三家乘用车和商用车企业合作开发新型换电车型 [11]

香港新股市场与公司上市背景 - 香港新股市场表现活跃，呈现显著复苏态势，全年已有超百只新股成功上市，上市数量与融资总额同比大幅增长 [1] - 新能源换电赛道龙头企业奥动新能源股份有限公司已向港交所主板递交上市申请，招银国际为独家保荐人 [1] - 按2024年换电站运营服务产生的收入计，奥动新能源是中国最大的独立第三方换电解决方案提供商 [1] 公司财务表现 - 2022年至2024年，公司收入分别为11.06亿元、11.55亿元、9.26亿元人民币，同期年内亏损分别为7.85亿元、6.55亿元、4.19亿元人民币，亏损持续收窄但营收波动下滑 [2] - 2025年上半年，公司收入为3.24亿元，同比减少31.71%，期内亏损1.57亿元，上年同期亏损2.83亿元 [2] - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司累计亏损已超过20亿元 [2] - 2025年上半年，公司经营性现金流由正转负，期末现金余额为4.38亿元 [6] 收入结构与商业模式转型 - 公司收入主要来源于销售换电设备、为换电站提供运营管理服务以及自营换电服务 [3] - 公司正从以“设备销售”为主导转向“服务驱动”的商业模式，2022年至2025年上半年期间，自有换电服务收入占比从29.0%跃升至69.8%，设备销售收入占比则从66.1%骤降至17.1% [4] - 换电服务收入在2022年至2024年间的复合增长率达到39.5% [4] - 2024年公司设备销售收入同比下降48.2%，是营收显著下滑的主因 [4] 研发投入与技术优势 - 2022年至2025年上半年，公司研发费用累计达到2.48亿元，各期研发费用占总收入比例维持在6.6%至8.3%之间 [4] - 2025年上半年研发投入为0.27亿元，较去年同期的0.372亿元下降27.4%，主要由于成本优化措施 [4] - 公司自主研发的“卡扣式”底盘换电技术实现业界领先的换电速度：乘用车最快仅需20秒，轻卡和重卡分别最快为30秒和40秒 [4] - 公司创新引入V2S2G系统，实现电动汽车、换电站与电网之间的双向能源传输，换电站可在电网承压时返送存储的电能 [5] 运营网络与效率 - 公司从换电设备销售向平台服务转型，将部分换电站出售给地方城投公司并提供代运营服务 [6] - 2023年公司自有换电站数量为321个，至2025年上半年已下降至267个 [6] - 截至2025年6月30日，共有521座换电站连接至公司的智慧能源服务平台，包括267座自有换电站、62个接入运营服务的站点及192个接入平台服务的站点 [6] - 平台注册电动汽车超13万辆，单站日均换电次数从2022年的120次稳步提升至2025年上半年的206次 [6] 行业前景与政策环境 - 政策支持换电行业发展，2020年换电站被写入政府工作报告，成为新基建重要领域之一，后续多项政策鼓励推广换电及车网互动(V2G)等技术 [7] - 中国换电行业市场规模从2020年的15亿元增至2024年的103亿元，复合年增长率为61.1%，预计2030年达到705亿元，2024年至2030年复合年增长率为37.8% [7] - 换电商业模式具有“重资产、高服务”特性，前期基础设施投入大，运营与维护成本高，行业普遍面临盈利周期漫长的挑战 [9] 竞争格局与战略调整 - 市场主要由车企与独立第三方服务商主导，奥动新能源按2024年收入计是独立第三方换电解决方案提供商中排名第一的企业 [1][9] - 动力电池巨头宁德时代强势入局，其巧克力换电站单次换电时间约100秒，截至2025年10月全国已突破700座，计划2025年底前自建1000座，2026年建成2500座以上 [9][10] - 面对竞争，奥动新能源正寻求战略转型，意欲进军以货车、重卡为代表的商用车领域 [10] - 截至目前，公司已完成部分换电站改造升级，截至2025年6月30日已有9个换电站支持乘用车及轻型货车换电 [10] - 公司规划未来五年内，每年与两至三家乘用车和商用车企业合作开发新型换电乘用车、轻型货车及重卡 [10] 公司估值与融资历史 - 奥动新能源自2018年以来已完成多轮股权融资，最近一轮于2022年1月完成，投后估值达119亿元人民币 [1]

行业定义与分类 - 充换电设备是为电动汽车提供动力蓄电池充电及更换服务的相关设备总称，是衔接新能源汽车与电力系统的关键纽带，也是智慧交通与新型电力系统融合的重要节点 [2] - 按核心功能可分为充电设备、换电设备、电池箱及辅助与维护设备，其中充电设备涵盖交流桩、直流快充桩、液冷超充桩等，换电设备包含换电机器人、机械臂等自动化装备 [2] - 按使用场景可分为私人自用、专用车辆配套及公共开放三类设施，全面覆盖多元补能需求 [2] 政策环境 - 国家层面出台一系列纲领性文件，从基础覆盖、车网互动、跨域融合到大功率设施建设等多个维度，系统构建了支撑行业高质量发展的政策体系 [5] - 政策为行业科学布局与协同创新提供了清晰指引和制度保障 [5] 产业链结构 - 产业链上游聚焦于核心零部件与原材料供应，包括充电模块、继电器、接触器、监控计量设备、充电枪、充电线缆、金属材料及电子元器件等 [5] - 中游为设备制造与系统集成环节，涵盖直流/交流充电桩、换电站集成等生产商，并配套智能运维系统 [5] - 下游包括充电运营服务与终端应用，运营主体通过充电服务费、增值服务等实现盈利，全面对接新能源汽车多元补能需求 [5] 市场驱动因素 - 新能源汽车产业持续高增长，2025年1-10月，新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，新车销量占汽车总销量比重已达46.7% [6] - 新能源汽车保有量的快速增长催生了海量刚性补能需求，直接推动行业进入“量质齐升”的发展新时期 [6] 行业发展现状：充电设施 - 截至2025年10月底，全国充电基础设施（枪）总量已达1864.5万个，同比增长54.0% [6] - 其中，公共充电设施达453.3万个，同比增长39.5%，总功率突破2.03亿千瓦，单枪平均功率约44.69千瓦；私人充电设施达1411.2万个，同比增长59.4%，报装容量达1.24亿千伏安 [6] - 国家层面出台《电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案（2025—2027年）》，明确提出到2027年建成2800万个充电设施 [6] 行业发展现状：区域布局 - 公共充电设施呈现“核心集聚、梯度扩散”的特征，截至2025年10月，广东、浙江、江苏、山东、上海等TOP10地区的公共充电设施占比达66.1% [8] - 2025年10月全国充电总电量达91.1亿度，环比增长18.7%、同比激增82.4% [8] - 换电站建设加速推进，截至2025年10月全国换电站总量达5036座，主要集中在广东、浙江、江苏、北京、山东、上海等地区，其中广东省以608座位居全国首位 [8] - 应用场景上，商用车成为换电模式的核心载体，乘用车换电则聚焦高端市场，形成“商乘并举”的布局格局 [8] 行业发展现状：竞争格局 - 市场集中度较高，头部效应显著，截至2025年10月，前15家充电运营商合计占据83.8%的市场份额 [9] - 特来电以85.5万个运营桩位居榜首，星星充电（71.8万个）和云快充（68.3万个）分列二、三位，形成行业第一梯队 [9] - 国家电网、南方电网等央企凭借电网资源保持稳定布局 [9] 行业发展现状：市场规模与技术 - 2024年行业整体市场规模达356亿元，同比增长12%，其中充电设备占比超85%，换电设备增速领先 [11] - 预计2025年行业规模将突破410亿元，同比增长15.2%，2023-2025年复合增长率稳定在13%以上 [11] - 充电领域加速向高压化、液冷化转型，800V高压平台逐步普及，480kW及以上液冷超充桩实现商业化落地，充电效率提升至“10分钟补能400公里” [11] - 换电领域标准化进程加快，自动化换电设备广泛采用，换电时间压缩至3-5分钟 [11] 企业竞争格局 - 行业初步形成“国家队引领、民营龙头主导、科技车企并进、外资参与”的多元竞合格局 [12] - 在充电领域，国家电网、特来电、星星充电三大运营商占据主导地位；换电市场则由奥动新能源与蔚来领跑，分别深耕商用与高端乘用车场景 [12] - 核心零部件方面，斯达半导、永贵电器等企业在碳化硅功率器件、液冷充电枪等关键环节构建起技术壁垒 [12] - 特来电推动“三网融合”与液冷超充系统，蔚来持续拓展换电生态并启动平台开放战略，盛弘股份与英飞源专注大功率液冷设备与模块研发，奥特迅则聚焦V2G与智慧能源交互 [12][13] 未来发展趋势：技术迭代 - 充电领域将持续向高压化、液冷化进阶，光储充一体化模式将逐步普及 [13] - 换电领域将加速标准化进程，自动化、智能化换电设备将适配更多车型场景 [13] - V2G技术将从试点走向规模化应用，推动车辆与电网的能量双向互动，让充换电设施成为新型电力系统的重要柔性调节资源 [13] 未来发展趋势：生态协同 - 行业将从单一设备供给向“设备+服务+数据”的综合生态转型，多元主体协同格局进一步强化 [14] - 数据要素价值将充分释放，依托可信数据空间实现跨平台、跨运营商的数据互通，通过大数据与AI算法优化运维效率 [14] - 盈利模式将突破单一充电服务费的限制，拓展会员服务、广告营销、电网调峰收益等增值业务 [14] 未来发展趋势：网络布局 - 充换电网络将朝着“全域覆盖、结构合理、体验优质”的方向完善，区域与场景布局更趋均衡 [15] - 城市核心区将加密超充与换电网络；县域与农村市场将加快基础设施下沉，填补布局空白 [15] - 针对乘用车、商用车、特种车辆等不同需求，将形成差异化的补能网络布局 [15] - 高速公路服务区、港口、物流园区等重点区域的充换电设施将持续升级 [16]