行业核心观点 - 换电模式已通过规模化市场检验，成为电动汽车重要补能路线，其核心优势在于高效、稳定、便利，并能延长电池寿命、实现资源梯次利用 [1] - 构建“加电和加油一样方便”的补能体系是行业发展趋势，充电与换电并行体系正在加速构建和完善 [1] 换电模式的优势与价值 - 换电模式核心优势在于高效性与稳定性，可在几分钟内完成换电，体验与加油相差无几 [1] - 换电模式对于没有条件安装家用充电桩的车主更为便利 [1] - 通过智能温控与涓流充电策略，换电站可有效延长电池寿命，每次换电同步完成健康检测，降低安全隐患 [1] - 从资源利用角度看，换电体系通过集中管理电池，可实现梯次利用与高效回收，较传统模式更节约电池资源 [1] - 在构建新型电力系统中，换电站作为分布式储能单元具备“削峰填谷”功能，负荷峰谷差小、对电网冲击弱，可在用电低谷期充电、高峰期反向供电 [3] - 换电站的灵活调峰调频能力将成为消纳风电、光伏等新能源的重要抓手 [3] 基础设施投资与网络建设 - 2025年以来，头部企业加大了换电基础设施的投资力度 [2] - 2025年4月，中国石化和宁德时代签署协议，将携手构建全国换电网络生态和标准，未来共同致力于实现建设1万座换电站的目标 [2] - 蔚来与宁德时代及多家车企达成战略合作，旨在打造全球规模最大、技术领先的乘用车换电服务网络 [2] - 蔚来能源已在全国建设3729座换电站，累计建成充换电站8627座 [2] - 蔚来已建成全国9纵11横16大城市群高速换电网络，布局超1000座高速公路换电站，连通全国550城，实现国内主要城市间高速可换电直达 [2] - 重卡换电设施也在加速推进，江西交投赣粤高速与宁德时代旗下骐骥换电合作，其江西段首批12座重卡换电站已投入运营 [3] - 双方二期网络建设已全面启动，计划在2026年新建30座高速服务区换电站，力争年内实现江西省高速公路骨干网换电设施全覆盖 [3] 车网互动与虚拟电厂应用 - 换电站展现出独特的能源协同价值，其调节过程高度可控，可在保障用户正常换电的同时，实现电力资源高效调配，提升电力系统稳定性 [3] - 蔚来是业内首家具备常态化参与电力市场调频服务的车企 [4] - 2025年3月，国网苏州供电公司和蔚来汽车合作，将苏州市68座换电站接入新型电力负荷管理系统，形成了调节能力达2万千瓦的充换电虚拟电厂 [4] - 该虚拟电厂是目前地级市接入换电规模最大的充换电虚拟电厂，新能源汽车充换电站可在十几秒内响应电网指令 [4] - 2026年1月22日，在江苏省“万瓦级”V2G集中放电试验中，协鑫能科与蔚来联合改造的南京6座具备V2G功能的4.0换电站，释放出1539.85千瓦的最大功率，贡献了该次测试15%的放电份额 [4] - 目前蔚来换电站已通过虚拟电厂响应超过国内14个省市的电网调度需求响应和市场调峰调频，累计860座换电站参与 [4] 行业发展挑战与路径 - 换电是一条重资本、高投入、长周期的发展路线 [4] - 构建覆盖全国、完善的换电网络，离不开各方紧密合作 [4] - 相关企业需要加强与整车、金融、保险等行业合作，并加强技术研发与商业模式创新，以实现可持续发展 [4]

文章核心观点 - 蔚来完成第1亿次换电服务，标志着换电模式从技术验证走向规模化普及，证明了其商业可行性与用户价值，并折射出国内充换电基础设施的跨越式发展 [1] - 在“充换电并行”政策与“三年倍增”行动方案支持下，补能基建成为新能源汽车产业高质量发展的核心支撑，推动行业从“造好车”向“建好网”进阶，助力产业价值链上移并为国家新型能源体系构建注入新动能 [1] 蔚来换电业务成就与数据 - 截至第1亿次换电达成，蔚来在全国布局换电站3729座，其中高速公路换电站1020座，建成9纵11横16大城市群高速换电网络，连通全国超550城，整体充换电站数量达8627座，位居行业首位 [2] - 蔚来日均换电单量已突破10万次，平均0.8秒就有一辆车从换电站满电出发 [2] - 累计完成1亿次换电为用户节省了8341万小时的加电时间，并减少超263亿元的用车成本 [2] - 1亿次换电相当于完成1亿次电池体检，累计减少二氧化碳排放176.84万吨 [3] - 公司在充换电领域累计投入超180亿元，拥有超2100项相关专利 [3] 蔚来未来计划与网络价值 - 2026年计划新增1000座换电站，年底换电站总数将达4600座，同时第五代换电站即将启动大规模建设，萤火虫品牌用户也将纳入换电服务体系 [2] - 换电网络已接入虚拟电厂，目前有860座换电站、2.6万根充电桩参与国内14个省市的电网调度需求响应和调峰调频，成为业内首家具备常态化参与调频服务能力的车企 [5] - 换电模式下的电池统一集中管理，让电池的科学延寿、梯次利用和综合回收成为可能，提升了电池资源利用效率 [5] 行业政策与发展背景 - 2014年国务院办公厅印发的指导意见首次明确“以居住地/单位配建充电为主、城市公共充电为辅、充电站与换电站为补充”的多元补能体系 [4] - 2025年国家发展改革委等部门印发的《电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案（2025—2027年）》，鼓励车企参与充换电网络建设，推动车网协同 [4] - 政策红利下，国内新能源汽车补能体系迎来跨越式发展，行业格局发生深刻变化 [4] 行业趋势与竞争格局演变 - 新能源汽车发展初期，补能设施主要由第三方运营商建设，随着新能源车渗透率突破，车企开始意识到车桩协同的重要性，自建补能网络从可选项变为必选项 [4] - 以蔚来、特斯拉、小鹏为代表的新能源车企纷纷加速充换电网络布局，推动补能基建从零散布局向全国化、网络化升级 [5] - 充换电基础设施的建设正推动中国新能源汽车产业价值链从单一的“造好车”向“建好网”的全生态布局升级，补能网络成为车企核心竞争力的重要组成部分 [5][6] - 车企从整车制造商向出行服务商和能源服务商转型，并积极推动换电行业的标准统一 [6]

核心观点 - 蔚来完成第1亿次换电服务，标志着换电模式从技术验证走向规模化普及，商业模式已跑通，成为行业可复制的补能解决方案 [1][2] - 充换电基础设施的跨越式发展是新能源汽车产业高质量发展的核心支撑，推动行业从“造好车”向“建好网”的全生态布局升级 [1][4][6] - 换电模式在用户价值、商业价值、社会价值及绿色价值方面效益显著，并成为连接汽车产业与能源产业、推动能源转型的桥梁 [2][3][5] 公司里程碑与运营数据 - 2026年2月6日，蔚来完成第1亿次换电服务，从2018年首次推出至此历时2819天 [1][2] - 截至达成1亿次换电，蔚来在全国布局换电站3729座，其中高速公路换电站1020座，建成9纵11横16大城市群高速换电网络，连通全国超550城 [2] - 公司整体充换电站数量达8627座，位居行业首位，日均换电单量已突破10万次，平均每0.8秒就有一辆车从换电站满电出发 [2] - 公司累计在充换电领域投入超180亿元，拥有超2100项相关专利 [3] 公司未来计划 - 2026年计划新增1000座换电站，年底换电站总数将达4600座 [2] - 第五代换电站即将启动大规模建设 [2] - 萤火虫品牌用户也将纳入换电服务体系 [2] 换电模式的多重价值 - **用户价值**：累计为用户节省8341万小时的加电时间，并减少超263亿元的用车成本（相比加油） [3] - **安全与体验价值**：1亿次换电相当于完成1亿次电池体检，结合实时监控和策略优化，缓解用户对电池衰减和安全的焦虑，“加电比加油更方便”成为实际体验 [2][3] - **绿色价值**：相比同级燃油车，1亿次换电累计减少二氧化碳排放176.84万吨 [3] - **产业与能源价值**：换电网络是连接汽车与能源产业的桥梁，公司已有860座换电站、2.6万根充电桩参与国内14个省市的电网调度（虚拟电厂），实现削峰填谷，提升能源利用效率 [5] 行业发展趋势与政策背景 - 行业已形成“充换电并行”的补能体系发展共识，政策为充换电基建提供明确指引 [1][4] - 2014年国务院办公厅文件首次明确多元补能体系，2025年国家发改委等部门印发《电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案（2025—2027年）》，鼓励车企参与建设 [4] - 随着新能源车渗透率提升，车企自建补能网络从可选项变为必选项，以蔚来、特斯拉、小鹏为代表的车企加速布局，推动补能基建向全国化、网络化升级 [4] - 充换电基础设施建设推动新能源汽车产业价值链从“造好车”向“建好网”升级，车企从整车制造商向出行服务商和能源服务商转型 [6] 行业生态与标准建设 - 公司积极推动换电行业的标准统一，拓展出行场景，推动换电从企业服务升级为行业生态 [6] - 换电模式下的电池统一集中管理，为电池的科学延寿、梯次利用和综合回收创造了可能，提升了电池资源利用效率 [5] - 作为新基建重要组成部分，充换电基础设施为国家新型能源体系构建和“双碳”目标实现提供支撑 [6]

公司业绩与财务展望 - 公司预计2025年第四季度录得经调整经营利润7亿元至12亿元 [1] - 公司在2025年第四季度实现了单季度GAAP与Non-GAAP双口径盈利 [7] - 公司目标在2026年实现Non-GAAP口径下全年盈利 [1] - 公司目标在2026年实现40%-50%的年度销量增长 [8] 运营里程碑与业务进展 - 公司于2月6日达成了第1亿次换电服务 [3] - 公司于1月6日实现了第100万台量产车下线 [6] - 公司认为1亿次换电验证了纯电换电技术路线的可行性 [4] 换电网络建设与规划 - 公司计划在2026年新建1000座换电站 [3] - 到2026年底，公司换电站总数将超过4600座 [3] - 公司目前已有3729座换电站 [5] - 换电体系被公司视为支撑增长目标的核心基建之一 [8] - 公司认为换电作为能源服务体系能解决电动车电池与车辆寿命不同的行业性难题 [5] 公司战略与未来重点 - 公司将继续坚决投入技术和产品研发，同时提高研发效率 [1] - 公司将持续布局充换电基础设施和销售服务网络的建设 [1] - 公司将持续推行围绕用户价值创造的全员经营组织变革 [1] - 公司将继续聚焦技术研发、换电基建与组织变革 [8] - 公司将在保证用户满意度的前提下追求增长目标 [8]

换电站产业概述与定义 - 换电站是为电动汽车提供电池更换服务的集中型充电设施 核心功能包括电池的集中存储 充电和统一配送 [1] - 换电模式是新能源汽车补能方式之一 主要分为固定换电站和移动换电服务车 其中固定换电站是当前主流方式 [2] - 换电技术主要分为底盘换电 侧方换电和分箱换电 其中底盘换电是市场主流模式 [2] 产业发展现状与规模 - 2025年中国换电站保有量达到5155座 同比增长约16% 行业进入稳健扩容阶段 [1][7] - 2025年中国换电站投资规模为34.18亿元 同比小幅下降 表明行业投资从粗放扩张转向理性稳健和精细化 [1][8] - 换电站保有量省份分布高度集中 2025年广东省以618座位居第一 占比12.0% 浙江省589座 占比11.4% 江苏省529座 占比10.3% [9][10] 商业模式与定价 - 行业收入主要分为套餐收入和使用收入 [3] - 针对C端用户 套餐收入以电池租赁为核心 月费约千元 提供4-6次换电权益 使用收入按需计价 方案包括9.9元/次基础服务费加（电费+服务费）×电量 或直接按（电费+服务费）×电量计算 [3] - 针对B端用户 采用车电分离模式 月电池租赁费约3千元 可享受无限次换电服务 使用收入也可按里程或电量计价 [3] - 电价随时段与场景浮动 平峰约0.5-1.2元/度 高速或高峰可达1.5元/度 服务费城区站约0.4元/度 高速站约0.6-0.8元/度 [3] 产业链结构 - 产业链上游包括电池供应商 换电站基础组件供应商和配套充电系统供应商 [6] - 产业链中游主要为换电站建设和运营商 [6] - 产业链下游包括换电服务用户和动力电池回收方 [6] 政策环境 - 行业已构建标准 补贴 运营 融合 回收全维度政策支撑体系 [4][5] - 2025年1月 住建部发布《电动汽车电池更换站设计标准》 于同年5月1日实施 优化选址与分级并强化安全要求 [4][5] - 2025年2月 多部门引发县域充换电设施补短板试点申报通知 以财政补贴助力县域网络布局 [4][5] - 2025年9月 国家发改委推出充电设施服务能力“三年倍增”行动方案 推动车网互动与V2G规模化 [4][5] - 2025年11月 国家能源局发布指导意见 鼓励光储充换一体化建设 [4][5] - 2026年1月 工信部等六部门出台管理办法 明确换电车型豁免车电一体报废规则 [4][5] 市场竞争格局 - 2025年市场呈现一超多强 高度集中的格局 蔚来换电站保有量达3691座 市场份额高达71.6% 占据绝对主导地位 [11][12] - 奥动新能源聚焦第三方共享换电 保有量785座 占比15.2% 易易互联保有量389座 占比7.5% [11] - 协鑫电港和杭州伯坦的保有量均为108座 各占比2.1% [11] - 蔚来采用自建自营专属服务模式 截至2026年1月末换电站保有量达3727座 [12] - 蔚来2024年总营收657.3亿元 同比增长18.2% 全年新车交付量达221,970辆 同比增速38.7% 整车毛利率从9.5%提升至12%以上 [13] 行业发展趋势 - 换电站正从单一补能设施向光储充换一体化综合能源节点升级 通过叠加光伏 储能与V2G功能参与电网调节 降低用电成本并提升收益 [14] - 行业由封闭自建转向标准统一 商乘共用 多品牌兼容的开放共享格局 电池包 换电接口等逐步统一以提升站点利用率与盈利性 [14]

蔚来换电业务里程碑 - 蔚来于2月6日完成第1亿次换电服务 用户为浙江海宁ET5T车主 [1] - 1亿次换电累计减少二氧化碳排放4169.5吨 并通过参与电网互动削峰填谷超7.4亿kWh [1] 公司高管变动 - 皖能电力总经理方世清辞去董事及总经理职务 董事会提名并聘任徐文宫为董事候选人及总经理 [2] - 合百集团总经理张同祥辞去总经理职务 但仍担任董事长及战略委员会委员 其原任期至2027年6月 [4] 公司投资与并购 - 晶合集成拟以20亿元人民币投资取得合肥晶奕集成电路有限公司100%股权 将其纳入并表范围 [3] - 黄山旅游计划投资约5.3亿元自筹资金建设黄山滨江东路12号酒店项目 项目位于黄山市中心核心区 [5] - 该项目将对原建筑进行结构加固与空间优化 配置约490间客房 按国际品牌标准精装 建设周期预计24个月 [5] 公司业绩预告 - 中公教育预计2025年归母净利润为4250万元至5500万元 同比大幅下降70.06%至76.86% [6] - 业绩下降主因包括本报告期产生非经常性损失1200万元 而上年同期为非经常性收益10468.95万元 二者合计影响净利润下降11668.95万元 降幅为63.53% [6] - 荃银高科预计2025年归母净利润亏损1.80亿元至2.70亿元 上年同期盈利9712.96万元 [7] - 业绩转亏主因种子行业高库存、同质化竞争加剧及自然灾害影响 导致销售价格下行、毛利率下降 同时对应收款项、存货及商誉等计提了减值准备 [7] - 国轩高科预计2025年归母净利润为25亿元至30亿元 同比大幅增长107.16%至148.59% [8] - 业绩增长受益于新能源汽车及储能市场需求快速增长 公司新一代高能量密度磷酸铁锂电池产品销量同比大幅提升 同时公司推进国际化战略、优化客户与产品结构、释放优质产能显现规模效益以及加强费用控制 [8] - 公司早期持有的奇瑞汽车股份因其港股上市带来公允价值变动收益约17亿元 此项属于非经常性损益 [8]

全球新能源产业格局与政策博弈 - 德国政府计划于2026年初投入30亿欧元重启电动车补贴，并首次对中国品牌开放，此举是对全球新能源产业格局深层博弈的回应 [1] - 德国在2023年底停止补贴后，其2024年电动汽车新注册量暴跌27.4% [1] - 中国新能源汽车在2025年产销量达到1649万辆，连续多年位居全球第一，持续挤压欧洲本土市场 [1] 中国新能源汽车产业的成功因素 - 中国坚持纯电发展路线，通过从规模化财政补贴到市场化阶段的税收减免、专项政策与标准引领，构建了全周期、多层次的扶持体系 [2] - 电动化与智能化的深度融合为消费者带来领先体验，政策带动了车企在智能化核心技术领域的突破，构建了成本优势 [2] - 充换电基础设施的双线发展与全面布局，为新能源汽车的市场化应用提供了坚实基础 [2] 换电模式的价值与政策支持 - 工信部官员阐述了换电模式的用户和行业价值，包括车电分离以降低购车成本、换电过程便捷（不到3分钟）、集中管理电池以提升安全性和寿命、利用峰谷电价降低成本、按需租赁以降低车重，以及解决老旧小区充电难题 [1] - 换电模式被认为可以催生新的服务和商业模式，具备创新想象空间 [1] - 工信部表示将完善相关技术标准和管理政策，鼓励企业研发换电模式车型 [1] 蔚来公司在换电领域的实践与成就 - 蔚来公司作为换电模式的创新实践者，长期坚持投入充换电基础设施建设，已累计建成换电站超3720座 [2] - 2026年2月6日，蔚来达成1亿次换电的里程碑，标志着换电模式获得了用户和市场的规模化验证，成为主流补能方案 [2] - 蔚来创始人表示，公司跟随国家产业政策，从用户利益出发，旨在解决电池成本和安全两大核心痛点 [3] 蔚来换电技术的发展历程与挑战 - 蔚来自2015年起构建可充可换可升级的全场景能源服务体系，经历了从定义电池包、换电站到攻克关键部件、系统设计及批量生产一致性等无数从0到1的挑战 [4] - 从第一代到第四代换电站，换电速度持续提升，用户体验升级，并实现了从服务单一品牌到多品牌车型的兼容 [4] - 公司用10年时间、超180亿元的投入，建设了覆盖全国超1200个区县的3720多座换电站，以消除地理不平等并打消外界质疑 [4] - 从第1次换电到第1000万次，蔚来用了1506天，但从9000万次到1亿次，仅用了百余天，显示网络效应和用户接受度提升 [4][5] 换电模式的运营效率与市场验证 - 随着网络完善和用户规模扩大，换电站利用率大幅提高，平均每0.86秒就有一辆车从蔚来换电站完成换电 [5] - 部分高流量路段的换电站在假日期间，单站日换电量达到180单 [5] - 这进一步证明换电模式已通过规模化市场验证，成为中国新能源汽车的主流补能方案 [5] 中国新能源产业的全球竞争力 - 中国在新能源领域实现了从“跟跑”到“并跑”再到“领跑”的跨越，具体体现在“三电”技术突破、国产自研芯片突破以及充换电基础设施全球领先 [5] - 中国汽车海外出口创新高，新能源汽车在国际市场的口碑与影响力持续攀升，中国企业成为全球产业的创新高地和潮流引领者 [6] - 这背后是中国新质生产力的加速培育和产业创新体系的整体升级 [6] - 勇于深耕底层技术创新的企业是中国制造业向高端化、智能化、绿色化转型的核心生力军 [7]

公司运营与财务表现 - 2025年第四季度预期实现经营利润7亿至12亿元人民币 [1] - 盈利主要归因于第四季度销量持续增长、有利的产品组合推动汽车毛利率优化以及公司持续推行全面降本增效措施 [1] 市场与业务里程碑 - 公司达成1亿次换电服务 [1] - 美股开盘应声大涨超10%，成功突破并站稳5美元压力位 [1]

黑龙江省能源与产业发展战略建议 - 黑龙江省作为“中蒙俄经济走廊”重要节点 建议通过政策引导和资源整合 将区位优势转化为能源枢纽优势与产业发展优势 以吸引更多物流、贸易、制造产业集聚 助力在东北亚能源合作中占据主动地位 [1] - 建议在省级“十五五”规划中突出能源战略地位 研究编制专项规划 支持企业在跨境物流大通道、边境口岸、重点产业园区等关键节点 超前布局液化天然气（LNG）、充电、换电等多能互补综合能源站 [5] 中国石化黑龙江石油分公司的战略转型 - 作为黑龙江省成品油供应的主渠道之一 公司正加快从传统油品供应商向“油气氢电服”综合能源服务商转型 [5] - 公司积极拥抱新能源革命 在全省充电一张网基础上科学布局充换电网络 同时加快发展天然气业务 将其作为重要的清洁过渡能源 精准服务物流车队等重点领域 [5] 能源服务与特色产业融合发展建议 - 为支持冰雪文旅产业发展 建议政府牵头搭建平台 建立常态化“能源-产业”对接机制 支持在冰雪旅游线路建设集能源补给、车辆保暖、零售、文化展示于一体的服务综合体 以提升旅游体验并延长消费链 [5] - 为助力现代化大农业发展 建议鼓励能源企业与农垦集团合作 试点建设集柴油、充电、农资销售、智慧农业服务于一体的综合能源站 [5] - 建议利用中国石化遍及全国的综合加能站和便利店网络 设立龙江特色农产品专区 推动优质农产品走向全国 [5] 成品油市场治理建议 - 为保障成品油市场健康有序发展 建议统筹推进黑龙江全省一体化成品油市场大数据监管平台建设 以解决当前各市（地）监管平台分散、标准不一、数据壁垒等问题 实现监管资源集约化利用 [6]

公司概况与业务模式 - 奥动新能源是**中国最大的独立第三方换电解决方案提供商**，已向港交所递交招股书 [1] - 公司创始人蔡东青以打造“喜羊羊”等国民IP闻名，现跨界进入换电赛道 [1] - 公司业务模式发生显著转变：从以销售换电站设备为主的“轻资产模式”（2022年收入占比**71%**）转向需自主投资建设运营的“重资产模式”（2025年上半年收入占比飙升至**69.8%**）[1] 财务与经营表现 - 2025年上半年净亏损**1.57亿元**，自2022年以来累计亏损**超20亿元** [1] - 2025年上半年营收同比**下降31.7%**，毛损率从**4.4%** 恶化至**8.9%**，显示“造血”能力持续恶化 [1] - 当前占收入主力的换电服务业务毛损率高达**23.3%**，意味着每获得1元收入需承担**1.23元**直接成本 [1] - 公司累计融资约**35亿元**，股东包括蔚来资本、中国石化旗下基金等知名机构，投后估值一度达**119亿元** [1] - 自**2022年初**完成最后一轮融资后，公司已近四年未有新股权融资，现金流持续承压 [1] 市场地位与行业合作 - 公司定位“独立第三方”，已与**超16家车企**合作开发**30余款**换电车型，注册车辆**超13万辆**，在B端市场占据一定份额 [2] - 中国换电市场规模预计**2030年将达705亿元** [2] 行业竞争与挑战 - 换电赛道已成“巨头游戏”，蔚来自建**超3600座**换电站形成生态闭环，宁德时代携标准化方案强势入局 [2] - 作为独立第三方，公司在与车企合作深度、网络利用率等方面面临**生态绑定不足**的挑战 [2] - 超充技术快速发展，“充电5分钟续航数百公里”的进展正侵蚀换电模式的效率优势 [2]