报告投资评级 - **买入（维持）** [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩受房地产板块拖累及上年高基数影响出现下滑，但核心的基建环保业务稳健，消费品业务持续反弹，且通过出售非核心资产实现战略聚焦与现金回笼 [7] - 公司2025年分红超预期，派息率大幅提升，高股息价值凸显，未来高分红有望持续 [7] - 分析师看好公司基建环保业务的稳定性与消费品业务的成长性，认为资产优化将强化其在环保健康领域的竞争力，尽管短期地产承压，但仍维持“买入”评级 [7] 2025年业绩与业务分项总结 - **整体业绩**：2025年公司实现营业总收入208.32亿港元，同比下降28.0%；实现归母净利润20.20亿港元，同比下降28.1% [1][7] - **基建环保业务**：分部收入97.73亿港元（-4.8%），分部溢利18.01亿港元（-31.5%）。若剔除2024年出售杭州湾大桥股权确认的8.63亿港元收益，分部溢利实际同比增长2.0%，表现稳健 [7] - **收费公路**：车流量1.58亿架次（+2.3%），通行费收入21.03亿港元（+3.6%），净利润10.53亿港元（-2.6%）[7] - **水处理**：联营公司上实环境2025年归母净利润6.10亿元人民币（+0.9%）；中环水务净利润2.95亿港元（+5.5%）[7] - **房地产板块**：分部溢利为-6.32亿港元（2024年为-2.36亿港元），主要受存货跌价拨备及交房结转销售下滑影响 [7] - **上实发展**：归母净亏损6.18亿元人民币，主要因存货跌价计提拨备；若加回6.91亿元人民币的资产减值损失，净利润为1.29亿元人民币 [7] - **上实城开**：归母净亏损9.62亿港元，物业销售收入25.85亿港元（同比下降77%）[7] - **消费品业务**：分部溢利7.56亿港元，同比增长17.5%，业绩持续修复 [7] - **南洋烟草**：净利润6.50亿港元（+16.1%）[7] - **永发印务**：净利润1.10亿港元（+15.2%）[7] 资本运作与股东回报 - **资产出售**：2025年，公司通过出售上药集团40%股权和康恒环境14.17%股权，净套现约人民币52亿元；粤丰环保私有化收回资金约40.29亿港元，实现战略聚焦并充实现金流 [7] - **分红派息**：2025年全年派息1.12港元/股（2024年为0.94港元/股），包含0.20港元/股的特殊派息，派息率大幅提升23.9个百分点至60.3%，对应股息率达8.05% [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为20.37亿港元、21.54亿港元、22.74亿港元，对应同比增长率分别为0.85%、5.77%、5.55% [1][7] - **每股收益预测**：2026-2028年EPS（最新摊薄）预测分别为1.87港元、1.98港元、2.09港元 [1] - **估值水平**：基于2026年4月2日收盘价13.92港元，对应20261.87港元EPS的预测市盈率（P/E）为7.43倍；市净率（P/B）为0.30倍 [1][5][8]

报告投资评级 - **买入（维持）** [1] 核心观点 - 公司2025年业绩受房地产板块拖累及上年高基数影响出现下滑，但核心基建环保业务稳健，消费品业务持续反弹，且通过出售非核心资产实现战略聚焦并充实现金流 [7] - 公司2025年分红超预期，派息率大幅提升至60.3%，对应高股息率，且未来高分红具备可持续性 [7] - 分析师基于资产剥离影响及地产短期承压，下调了未来盈利预测，但认为公司基建环保业务稳健、消费业务成长，资产优化后强化了环保健康赛道竞争力，当前估值具备吸引力，维持“买入”评级 [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业总收入208.32亿港元，同比下降28.0%；实现归母净利润20.20亿港元，同比下降28.1% [1][7] - **盈利预测**：预测2026年至2028年归母净利润分别为20.37亿港元、21.54亿港元、22.74亿港元，同比增速分别为0.85%、5.77%、5.55% [1][7] - **每股收益预测**：预测2026年至2028年EPS分别为1.87港元、1.98港元、2.09港元 [1] - **估值水平**：基于2026年4月2日收盘价13.92港元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为7.43倍、7.02倍、6.66倍；市净率（P/B）为0.30倍 [1][5][8] 分部业务表现 - **基建环保板块**：2025年分部收入97.73亿港元（-4.8%），分部溢利18.01亿港元（-31.5%），主要因上年出售杭州湾大桥股权确认高额收益；剔除该因素后，分部溢利同比增长2.0% [7] - **收费公路**：2025年车流量1.58亿架次（+2.3%），通行费收入21.03亿港元（+3.6%），净利润10.53亿港元（-2.6%）；沪渝高速改扩建于2026年启动 [7] - **水处理**：联营公司上实环境2025年归母净利润6.10亿元人民币（+0.9%）；中环水务净利润2.95亿港元（+5.5%）；全年新增污水处理规模24万吨/日 [7] - **房地产板块**：2025年分部溢利亏损6.32亿港元（上年亏损2.36亿港元），主要受存货跌价拨备及交房结转收入下滑影响 [7] - **上实发展**：2025年归母净亏损6.18亿元人民币，主要因计提存货跌价拨备；加回资产减值后净利润为1.29亿元人民币 [7] - **上实城开**：2025年归母净亏损9.62亿港元，物业销售收入25.85亿港元（同比下降77%） [7] - **消费品板块**：2025年分部溢利7.56亿港元（+17.5%），业绩持续修复 [7] - **南洋烟草**：2025年净利润6.50亿港元（+16.1%） [7] - **永发印务**：2025年净利润1.10亿港元（+15.2%） [7] 资本运作与现金流 - **资产出售**：2025年出售上药集团40%股权和康恒环境14.17%股权，净套现约人民币52亿元；完成粤丰环保私有化收回资金约40.29亿港元，实现战略聚焦并充实现金流 [7] - **现金流与资产负债**：2025年末在手现金及等价物为282.41亿港元；资产负债率为50.46% [6][8] - **资本开支预测**：预测2026-2028年资本开支分别为26.00亿港元、25.50亿港元、24.00亿港元 [8] 股息政策 - **2025年分红**：全年派息1.12港元/股（包含0.20港元特殊派息），派息率从2024年的36.4%大幅提升至60.3% [7] - **股息收益率**：按当前股价计算，2025年股息率达8.05% [7] - **可持续性**：报告认为公司高速、消费品业务能创造稳定现金流，支持未来高分红持续 [7]