报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持）[4] - 石油天然气行业投资评级为增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025年4月油价显著下行，下游化工品价差有所改善，行业整体价差改善，成本减压及需求改善的下游有望率先复苏，预计25H2或迎复苏起点[1] - 行业供需错配压力仍存，4月PMI数据为49，短期下游需求或受扰动，但中期终端需求有望改善[1] - 伴随企业资本开支意愿降低、行业供给侧自我调整，叠加需求良好支撑，大宗化工有望迎来新一轮复苏起点[3] - 下游制品/精细品受益于需求复苏及成本端改善，有望量升和毛利率修复并行[3] 根据相关目录分别进行总结 关税政策叠加OPEC+持续超产致油价下行，下游品种价差改善 - 4月美国“对等关税”催化油价显著下行，偏下游化工品价差较年初有所改善，4月末CCPI - 原油价差约600，处于2012年以来30%以下分位数，化工行业阶段性盈利仍偏弱[8] 需求侧：4月国内PMI回落，化工品下游需求有望筑底回升 - 4月国内PMI数据为49，1 - 3月地产端景气仍偏弱，汽车、空调等终端产品产销量累计同比正增长，全球主要粮食作物价格低位[11] - 1 - 3月国内出口金额累计约8537亿美元，累计同比+5.8%，出口延续正增长，美国“对等关税”对短期出口有扰动，中长期出口增长趋势乐观[19] 供给侧：行业资本开支增速放缓，供给侧优化阶段或加快到来 - 25年1 - 3月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比+2.1%，增速较21 - 23年放缓，企业资本开支意愿或降低，行业供给侧有望自我调整和优化[24] 投资策略：25H2有望迎来上行起点，关注内外需韧性和格局改善品种 - 油气方面，油价中枢下跌但有底部支撑，推荐中国石油（A/H），关注恒力石化底部配置价值[32] - 大宗化工品方面，优选竞争格局良好品种，推荐巨化股份、东岳集团，部分子行业适合左侧配置，推荐鲁西化工[32] - 出口驱动及成功出海的化学制品，推荐梅花生物、星湖科技、阜丰集团[32] - 下游制品/精细品，下游需求复苏及成本端改善助力量升和毛利率修复[32] - 股息资产，低利率环境下高股息率资产有长期配置价值[32] 化工品月度涨跌幅排名及子行业二级市场行情回顾 - 4月油价中枢下移，部分偏下游化工品价差增宽，提价或价差改善产品受供给端因素驱动，部分产品因供给宽松、出口预期转弱价格或价差承压[33] - 4月二级市场，上证、深证等指数下跌，SW基础化工和石油石化指数下跌，减水剂等子行业涨幅靠前，橡胶轮胎等跌幅靠前[35] 重点子行业月度回顾 油气 - 4月美国“对等关税”和OPEC+增产致油价下挫，4月末WTI/Brent期货价格较3月末下跌11.8%/10.5%至63.02/66.87美元/桶[39] - 中国3月原油进口量同比下滑5.9%，汽柴油表观消费量同比下降，预计道路燃料石油需求2024年达峰[40] - 下调25/26年全球供应增量预期，25 - 26年全球石油供需依旧过剩，OPEC+ 3月超额产量增加[41] - 4月国际天然气价格回落，长期海外现货气价或维持低位，美国LNG出口禁令解除或推升其价格[50] 烯烃及衍生品 - 4月乙烯开工率下滑，价格下跌，油头和煤头路线价差稳定，气头收窄，下游产品价格走势向下，部分产品价差收窄，环氧乙烷利润受供应缩减支撑[52] - 4月丙烯价格小幅上涨，PDH价差收窄，油头、CTO和MTO路线价差提振，下游聚丙烯价格价差下滑，环氧丙烷市场下行[57] 化纤 - 4月成本端油价下挫，PX价差收窄，PTA价格跟随成本变动，3月纺服出口金额回升但行业仍被动累库[60][66] - 4月长丝成本支撑走弱，海外订单缩减，库存累库，价格价差下行[68] 煤化工 - 4月煤炭供给偏多，煤价低位，甲醇价格较高，DMF小幅涨价，醋酸价格下跌，尿素价格回落带动合成氨价格下降，MEG价格下跌但煤头价差有空间[75] 纯碱和氯碱 - 纯碱方面，4月成本端价格回调，联碱法双吨价差改善，氨碱法价差承压，库存高，需求跟进慢，供需错配加剧[88] - PVC方面，4月出口预期转弱价格下跌，成本侧价格下行使价差拓宽，下游需求支撑有限[94] - 烧碱方面，4月供大于求价格回落，下月供应端有收缩预期，价格有望止跌回稳[101] 钛白粉 - 4月钛白粉内外需压力渐显，供应端减产控价效果不明显，海外订单放缓，钛矿价格高位下行，硫酸价格高位，行业步入成本承压阶段[107] 有机硅/工业硅 - 有机硅方面，4月供应端减产但库存高，下游跟进有限，挺价效果减弱，长期下游需求有望增长，盈利或改善[115] - 工业硅方面，4月西南地区产量和开工增加，供应宽松，下游需求支撑不足，行业阶段性承压[117] 制冷剂 - 4月家用和车用空调排产旺季，需求强劲，R32价格涨幅大，其余品种跟涨，海外库存去化后补库，主流制冷剂出口价格高位向上，景气度有望延续[124] 聚氨酯 - 4月纯MDI/聚合MDI、TDI、硬泡聚醚、氨纶均价环比下降，开工率下降，库存增加，需求偏弱叠加关税影响，聚氨酯整体承压[129] 塑料制品 - 4月受原油下跌影响，多数产品价格下行，行业需求有限，整体偏弱运行，多数产品盈利处于2021年以来较低位置[140]