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化工行业复苏
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5月价差有所改善,中游供需拐点渐至
华泰证券· 2025-06-07 21:20
报告行业投资评级 - 基础化工维持“坪特”评级,石油天然气维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 25年5月行业整体价差改善,中游供需拐点渐至,25H2伴随需求复苏及资本开支显著降速叠加供给侧自主调整,化工周期品有望迎来复苏拐点 [2] - 行业资本开支增速延续回落,供给侧有望迎来持续的自我调整和优化阶段,部分行业产能拐点将至;需求侧国内PMI有所回升,内需有望复苏及出口亚非拉等支撑需求,大宗化工品有望在25H2迎来复苏起点 [3][18] - 行业新产能投放叠加需求不足致当前化工整体价差仍偏弱,但伴随需求有望复苏、原料成本侧价格改善及供给侧自我调整,25H2或迎复苏起点 [42] 根据相关目录分别进行总结 关税降低叠加资本开支增速放缓,中游供需拐点将至 - 5月美国关税降低,油价上行,偏下游化工品价差环比改善,5月末CCPI - 原油价差约731,环比改善,处于2012年以来30%左右分位数;25年以来化学原料与制品制造业PPI同比增速延续下降,大宗化工品有望逐步迎来供需改善的拐点 [15] 需求侧 - 2025年5月国内PMI数据为49.5;25年1 - 4月国内房屋新开工/竣工/商品房销售面积累计同比增速 - 23.8%/-16.9%/-2.8%,地产端景气仍偏弱;汽车、空调、洗衣机等终端产品25年1 - 4月产销量累计同比保持正增长态势;全球主要粮食作物价格保持相对低位 [18] - 25年1 - 4月国内出口金额累计约11691亿美元,累计同比 + 6.4%,出口延续正增长,中长期出口增长趋势较乐观 [33] 供给侧 - 25年1 - 4月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比 + 1.3%,行业资本开支增速延续回落,企业资本开支意愿或逐步降低,行业供给侧有望迎来自我调整和优化阶段,部分行业产能拐点将至 [3] 投资策略 - 油气方面,产油国成本支撑下,油价长期中枢存在底部支撑,具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红企业具有配置机遇,推荐中国石油(A/H) [42] - 大宗化工品方面,关注制冷剂、异氰酸酯等格局率先优化的品种,以及PC/有机硅/尼龙等供需面有望改善并带来涨价弹性的品种,推荐巨化股份/东岳集团/鲁西化工/万华化学/华鲁恒升 [42] - 下游制品/精细品方面,下游复苏及原油/基础化工原料/玉米等成本端改善助力量升和毛利率修复,推荐梅花生物/星湖科技/阜丰集团/新和成 [42] - 出口驱动及成功出海的化学制品方面,国内化工品依托成本竞争力和性价比等优势,推荐森麒麟/赛轮轮胎 [42] - 股息资产方面,化工重资产企业伴随资本开支下降、盈利修复及现金流改善,主动分红意愿和能力或提升,推荐恒力石化 [42] 化工品月度涨跌幅排名及子行业二级市场行情回顾 - 5月油价中枢上移,成本支撑下油气链多数产品价格上行,提价或价差改善的产品如尿素、烯草酮、TDI等受供给端缩减、企业协同挺价、出口需求拉动等因素驱动;甲基三氯硅烷等产品因需求仍较弱致价格下行 [43] - 5月上证综指、深证成指、沪深300指数、创业板指均上涨;SW基础化工指数上涨1.97%、SW石油石化指数上涨1.88%;华泰化工重点监测的化工35个子行业中,减水剂、膜材料、农药涨幅靠前,新能源化学品、锦纶、石化原料跌幅靠前 [44] 重点子行业月度回顾 油气 - 5月油价先反弹后回落,5月30日WTI/Brent期货分别收于60.79/63.90美元/桶,月环比上涨4.4%/1.2%;预计25Q2 - 25Q4石油需求增量将从25Q1的99万桶/天下滑至65万桶/天;上调25/26年全球石油供应增长预期至160/97万桶/天 [49][51][53] - 5月国际天然气价格整体上涨,5月30日荷兰TTF基准价/德克萨斯天然气现货价/LNG国内到岸价分别较5月初上涨0.1%/0.2%/12.0%至11.2/2.7/12.5美元/百万英热单位 [57] 烯烃及衍生品 - 5月乙烯市场偏弱,价格整体下行,甲醇价格下行带动MTO价差有所改善,煤头路线开工率有所提升;下游乙二醇价格价差走势上行,苯乙烯利润大幅扩大,行业开工率有所提升 [61] - 5月丙烯价格持续下行,煤炭及甲醇价格下跌带动CTO及MTO路线价差提升,PDH路线价差整体偏低,油头路线利润环比4月有所下降;下游聚丙烯价差有所提升,环氧丙烷价差较4月环比扩大 [70] 化纤 - 5月聚酯产业链价差扩大,成本端油价先反弹后回落,整体环比4月小幅上涨;供需层面,PX价格价差明显提升,PTA价格价差受供给端支撑 [76] - 4月纺织业整体仍处于被动累库阶段,4月底主流长丝企业减产保价意愿强烈,行业库存快速去化,5月长丝价格价差逐步上涨 [82][84] 煤化工 - 5月煤炭供给偏宽松,煤价维持低位,煤化工成本端压力较小;甲醇价格高位下行,DMF小幅跌价,醋酸价格下跌,尿素价格小幅上升,乙二醇价格走势向上,煤头价差改善幅度较好 [96] 纯碱和氯碱 - 纯碱行业供需错配仍存,量价进入承压阶段,需求短期或将延续承压,需关注供给端开工调整和库存水平变化 [101] - PVC价格延续下跌趋势,行业拐点未至,仍需关注出口、地产、基建领域景气度情况;烧碱价格止跌回升,盈利水平仍可观 [105][115] 钛白粉 - 钛白粉内外需压力较大,供需矛盾突出,成本钛矿价格延续下行,行业或步入利润承压阶段,静待供给优化后的行业景气回升 [117] 有机硅/工业硅 - 有机硅5月下游需求进入淡季,DMC价格逐步下移,行业开工率回升,长期来看下游需求将保持稳健增长,盈利或逐步改善 [123] - 工业硅5月供应宽松格局加剧,硅价跌入历史低位,多数硅厂现金流或进入亏损状态,行业将阶段性承压,需关注光伏去产能政策和有机硅开工变化 [127] 制冷剂 - 5月家用空调、车用空调排产旺季助力需求侧强劲,制冷剂价格强势上行,4月主流制冷剂出口外贸价格延续高位向上趋势,当前二代、三代制冷剂的景气度有望延续 [134] 聚氨酯 - 5月MDI景气有所回升,TDI触底反弹,硬泡聚醚维持成本托底,氨纶行业供需压力仍存,成本挤压下利润空间收窄 [144] 塑料制品 - 5月多数产品价格价差延续弱势,环氧树脂价格价差略显韧性,多数产品盈利仍处于2021年以来较低位置 [155] 轮胎 - 5月末半钢/全钢轮胎原材料价格指数月环比 - 2.0%/-3.8%至107/107点,轮胎成本压力大幅缓解;中国轮胎市场延续弱势,内需偏弱叠加竞争加剧,行业开工率有所承压;5月21日欧盟对进口自中国轻卡轮胎启动反倾销调查,未来半钢出口回流或进一步加剧内需竞争压力 [168] 农药 - 25年5月农药价格整体呈现底部盘整,部分品种价格上涨,如草甘膦、代森锰锌、烯草酮;24年农药出口数量达205万吨,出口占比不断提高,国内农药原药库存量达27.6万吨,占总产量的12% [176]
4月油价显著下行,下游有望率先复苏
华泰证券· 2025-05-11 15:30
报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持(维持)[4] - 石油天然气行业投资评级为增持(维持)[4] 报告的核心观点 - 2025年4月油价显著下行,下游化工品价差有所改善,行业整体价差改善,成本减压及需求改善的下游有望率先复苏,预计25H2或迎复苏起点[1] - 行业供需错配压力仍存,4月PMI数据为49,短期下游需求或受扰动,但中期终端需求有望改善[1] - 伴随企业资本开支意愿降低、行业供给侧自我调整,叠加需求良好支撑,大宗化工有望迎来新一轮复苏起点[3] - 下游制品/精细品受益于需求复苏及成本端改善,有望量升和毛利率修复并行[3] 根据相关目录分别进行总结 关税政策叠加OPEC+持续超产致油价下行,下游品种价差改善 - 4月美国“对等关税”催化油价显著下行,偏下游化工品价差较年初有所改善,4月末CCPI - 原油价差约600,处于2012年以来30%以下分位数,化工行业阶段性盈利仍偏弱[8] 需求侧:4月国内PMI回落,化工品下游需求有望筑底回升 - 4月国内PMI数据为49,1 - 3月地产端景气仍偏弱,汽车、空调等终端产品产销量累计同比正增长,全球主要粮食作物价格低位[11] - 1 - 3月国内出口金额累计约8537亿美元,累计同比+5.8%,出口延续正增长,美国“对等关税”对短期出口有扰动,中长期出口增长趋势乐观[19] 供给侧:行业资本开支增速放缓,供给侧优化阶段或加快到来 - 25年1 - 3月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比+2.1%,增速较21 - 23年放缓,企业资本开支意愿或降低,行业供给侧有望自我调整和优化[24] 投资策略:25H2有望迎来上行起点,关注内外需韧性和格局改善品种 - 油气方面,油价中枢下跌但有底部支撑,推荐中国石油(A/H),关注恒力石化底部配置价值[32] - 大宗化工品方面,优选竞争格局良好品种,推荐巨化股份、东岳集团,部分子行业适合左侧配置,推荐鲁西化工[32] - 出口驱动及成功出海的化学制品,推荐梅花生物、星湖科技、阜丰集团[32] - 下游制品/精细品,下游需求复苏及成本端改善助力量升和毛利率修复[32] - 股息资产,低利率环境下高股息率资产有长期配置价值[32] 化工品月度涨跌幅排名及子行业二级市场行情回顾 - 4月油价中枢下移,部分偏下游化工品价差增宽,提价或价差改善产品受供给端因素驱动,部分产品因供给宽松、出口预期转弱价格或价差承压[33] - 4月二级市场,上证、深证等指数下跌,SW基础化工和石油石化指数下跌,减水剂等子行业涨幅靠前,橡胶轮胎等跌幅靠前[35] 重点子行业月度回顾 油气 - 4月美国“对等关税”和OPEC+增产致油价下挫,4月末WTI/Brent期货价格较3月末下跌11.8%/10.5%至63.02/66.87美元/桶[39] - 中国3月原油进口量同比下滑5.9%,汽柴油表观消费量同比下降,预计道路燃料石油需求2024年达峰[40] - 下调25/26年全球供应增量预期,25 - 26年全球石油供需依旧过剩,OPEC+ 3月超额产量增加[41] - 4月国际天然气价格回落,长期海外现货气价或维持低位,美国LNG出口禁令解除或推升其价格[50] 烯烃及衍生品 - 4月乙烯开工率下滑,价格下跌,油头和煤头路线价差稳定,气头收窄,下游产品价格走势向下,部分产品价差收窄,环氧乙烷利润受供应缩减支撑[52] - 4月丙烯价格小幅上涨,PDH价差收窄,油头、CTO和MTO路线价差提振,下游聚丙烯价格价差下滑,环氧丙烷市场下行[57] 化纤 - 4月成本端油价下挫,PX价差收窄,PTA价格跟随成本变动,3月纺服出口金额回升但行业仍被动累库[60][66] - 4月长丝成本支撑走弱,海外订单缩减,库存累库,价格价差下行[68] 煤化工 - 4月煤炭供给偏多,煤价低位,甲醇价格较高,DMF小幅涨价,醋酸价格下跌,尿素价格回落带动合成氨价格下降,MEG价格下跌但煤头价差有空间[75] 纯碱和氯碱 - 纯碱方面,4月成本端价格回调,联碱法双吨价差改善,氨碱法价差承压,库存高,需求跟进慢,供需错配加剧[88] - PVC方面,4月出口预期转弱价格下跌,成本侧价格下行使价差拓宽,下游需求支撑有限[94] - 烧碱方面,4月供大于求价格回落,下月供应端有收缩预期,价格有望止跌回稳[101] 钛白粉 - 4月钛白粉内外需压力渐显,供应端减产控价效果不明显,海外订单放缓,钛矿价格高位下行,硫酸价格高位,行业步入成本承压阶段[107] 有机硅/工业硅 - 有机硅方面,4月供应端减产但库存高,下游跟进有限,挺价效果减弱,长期下游需求有望增长,盈利或改善[115] - 工业硅方面,4月西南地区产量和开工增加,供应宽松,下游需求支撑不足,行业阶段性承压[117] 制冷剂 - 4月家用和车用空调排产旺季,需求强劲,R32价格涨幅大,其余品种跟涨,海外库存去化后补库,主流制冷剂出口价格高位向上,景气度有望延续[124] 聚氨酯 - 4月纯MDI/聚合MDI、TDI、硬泡聚醚、氨纶均价环比下降,开工率下降,库存增加,需求偏弱叠加关税影响,聚氨酯整体承压[129] 塑料制品 - 4月受原油下跌影响,多数产品价格下行,行业需求有限,整体偏弱运行,多数产品盈利处于2021年以来较低位置[140]
24年中游盈利磨底,25Q1下游渐修复
华泰证券· 2025-05-08 10:25
报告行业投资评级 - 基础化工维持“增持”评级,石油天然气维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 24年大宗化工盈利磨底,25Q1下游渐修复,25H2行业景气有望逐步修复,短期关注内外需韧性且竞争格局率先改善的品种,中长期具备全球优势的化工企业有望迎来重估 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 24年大宗化工盈利磨底,25Q1下游复苏初显 - 24年原油价格高位,化工行业成本承压,需求偏弱,新增产能投放,大宗化工静待供需拐点;25Q1油价中枢下行,油气产业链盈利下移,中游大宗化工盈利底部徘徊,下游制品盈利改善 [2][10] - 24年基础化工&石油天然气板块505家上市企业营收103171亿元,同比-1.4%,净利润4985亿元,同比-0.8%;25Q1营收25157亿元,同比-4%,净利润1426亿元,同比-3% [12] 24全年:油气产业链较景气,大宗周期品盈利磨底 - 24年原油价格中枢同比下移但仍处高位,化工行业成本承压,需求偏弱,新增产能投放,大宗化工企业盈利磨底 [14] - 24年华泰化工组分类的35个子行业中,21个子行业A股表现上涨,14个子行业A股表现下跌 [14] - 从全年净利润表现看,石油石化、化肥农药、化纤染料等各子行业表现不一,如油气产销净利润同比+4%,氮肥及煤化工净利润同比+29%等 [16] 25Q1:大宗周期品盈利延续筑底,下游制品复苏初显 - 25Q1油价中枢下行,油气产业链盈利下滑,中游大宗化工盈利底部徘徊,下游制品盈利改善 [19] - 25Q1单季度35个子行业中,26个子行业A股表现上涨,9个子行业A股表现下跌 [19] - 从单季度净利润表现看,各子行业表现不同,如油气产销盈利同比下滑,氮肥及煤化工企业盈利同环比改善等 [20] 行业展望:25H2有望迎来上行起点,关注内外需韧性和格局改善品种 - 25年初以来地产等需求企稳,家电产量、汽车销量等增长,预计25H2行业资本开支增速迎来拐点,行业景气有望修复 [27][50] - 短期关注制冷剂、氨基酸等内外需韧性且竞争格局改善的品种及下游改性塑料、助剂等领域;中长期推荐梅花生物、星湖科技等具备全球优势的化工企业 [5][50] - 报告对重点推荐公司给出最新观点及盈利预测、目标价等,如梅花生物25Q1归母净利超出预期,维持“买入”评级等 [52][53]