报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度业绩因财务费用及资产处置损失承压，但全年保持稳健增长，低空经济战略布局成果显现[1] - 公司在低空运营端具备“品牌+规模+体系”三重核心优势，预计将持续受益于低空经济浪潮，并可能参与新型低空运营网络标准建设[8] - 基于2025年业绩，小幅下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，维持“推荐”评级[8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入22.35亿元，同比增长3.33%；归母净利润3.09亿元，同比增长1.79%[7] - **季度表现**：第四季度（25Q4）营业收入6.03亿元，同比下降9.52%；归母净利润0.64亿元，同比下降40.91%[7] - **盈利水平**：2025年毛利率为23.78%，同比提升0.74个百分点；净利率为13.07%，同比下降0.33个百分点[7] - **费用影响**：2025年财务费用因租赁负债融资费用和汇兑损失同比大幅增加154.93%至3161万元，其中Q4财务费用为953万元，较24Q4增长1615万元；2025年资产处置收益为-1861万元，较24年同期下降2220万元，且几乎全部在25Q4确认[7] - **未来预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为24.39亿元、26.73亿元、29.25亿元，同比增速分别为9.1%、9.6%、9.4%[3] - **未来预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为3.68亿元、4.12亿元、4.70亿元，同比增速分别为19.1%、12.1%、14.2%[3] - **未来预测**：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.47元、0.53元、0.61元[3] - **估值水平**：基于2026年3月16日收盘价20.28元，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为43倍、38倍、33倍[3] 低空经济战略布局与进展 - **eVTOL物流场景突破**：圆满完成吨级eVTOL海油平台试飞、合肥—怀宁跨城货运测试航线首飞[2] - **运营体系优势**：将通航领域运营经验与体系保障成功用于吨级以上eVTOL运营，完成从实地勘探、空域申请到安全飞行的全链条工作，获得实质性卡位优势[2] - **场景拓展**：大型无人机人工影响天气业务已在多省市推广应用；国内首个数字化塔台在深圳建成投运；在深圳地区新增4个起降点和14条空中游览航线，低空文旅业态发展势头良好[2] - **运营规模**：报告期内共运营87架直升机，在多地部署无人机共9架，运营4个直升机场[7] 公司基本数据 - **股本与市值**：总股本7.76亿股，总市值157.33亿元[4] - **财务结构**：资产负债率28.40%，每股净资产7.05元[4] - **股价表现**：12个月内最高价25.60元，最低价19.50元[4]

深圳低空经济政策与规划 - 深圳发布2025年第一批次应用场景需求清单和能力清单 涵盖医疗、急救、城市治理、河流巡护等10个方面共67个可开放应用场景 需求清单涵盖低空经济 [1] - 根据深圳市发改委规划 到2025年底 深圳市将建成1000个以上低空起降点 覆盖载客运输、物流运输、社区配送及公共治理服务四大领域 [5] 低空基础设施（起降场）建设进展 - 深圳已在福田区市中心一栋20多年楼龄的写字楼楼顶建设了低空起降场 现场呈现繁忙景象 不断有航空器起飞和降落 [3] - 起降场是航空器起飞、降落的重要基础设施 其集成化、轻量化、低成本快速交付对未来起降场的规模化建设至关重要 [3] - 高集成的通讯设备和可视化的远程指挥系统相互配合 保证了航空器的安全飞行和起降 并大大降低了采购成本 [5] 低空交通管理与运行体系 - 深圳南头直升机场塔台内 管制员正为起降、滑行、飞行中的航空器提供各种信息 [7] - 数字化塔台正在试用 管制员可在一个屏幕上同时了解航空器周边的气象、航线等信息 并能直观看到不同航空器飞行时的空间与时间间隔 [9] - 数字化塔台大大提升了管制员调配冲突、优化航路的能力 [9] - 业内人士表示 高频飞行、大规模飞行及不同飞行器在同一空域的融合飞行将成为常态 数字化塔台在整个飞行节点中将变得越来越重要 [9] - 通过连点成面 低空起降场将能更好地满足城市管理需求 [5][9]