文章核心观点 - 摩根大通报告指出 卧龙电驱的传统电机业务筑牢现金流基本盘 而人形机器人 数据中心HVAC电机 电动航空推进电机三大新兴业务已从概念进入规模化阶段 公司2026年13亿元净利润目标的实现将高度依赖海外业务占比提升及高价值品类突破 [2] 业务格局与增长引擎 - 公司核心HVAC 工业 防爆电机业务持续筑牢现金流基本盘 [2] - 人形机器人零部件及解决方案 数据中心HVAC电机 电动航空推进电机三大新兴增长引擎 已从概念阶段过渡到客户明确 订单落地 产能爬坡的“1-10”规模化阶段 [2] - 2026年13亿元净利润目标的实现 将高度依赖海外业务占比提升及高价值品类突破 [2] 人形机器人业务 - 公司已构建“零部件+OEM代工+系统解决方案”的全链条布局 [3] - 零部件层面为智元机器人 中科院院所 新松 联想 深之蓝等企业供应无框力矩电机及关节模组 在智元多款机型中占据核心份额 [3] - OEM环节可承接机器人体身代工 并依托覆盖超100个国家的渠道网络提供海外销售支持 [3] - 系统解决方案端在杭州湾创新中心开展人形机器人装卸 物料搬运等场景培训 已为商业化部署做好准备 [3] - 智元机器人出货量超预期 公司正同步调整生产计划匹配产能爬坡需求 [3] - 2026年人形机器人相关订单预计较2025年实现显著增长 单台产品ASP根据型号差异处于数百元区间 [3] - 该业务毛利率处于公司产品组合高位 部分产品毛利率超30%-40% 长期毛利率预计向工业电机靠拢 [3] - 2025年前三季度工业机器人业务已实现两位数增长 [3] - 斩获北美大型储能客户2026年相关订单 石油天然气 石化及矿业领域巡检机器人也将成为2026年增量业务 [3] 数据中心电机业务 - 数据中心HVAC电机是公司近期最明确的变现业务 产品涵盖嵌入超大规模冷却系统的EC风机 HVAC电机及泵用电机 [4] - 北美市场资质认证周期约6个月 且该区域业务毛利率高于集团平均水平 [4] - 在蒙特雷客户日活动中已验证当地市场的强劲需求 [4] - 亚太及中国市场为业务提供增量管线 2026年该品类出货量增速将显著快于传统产品线 [4] - 通过大金等企业供应精密空调及冷却塔EC风机 通过威乐等企业供应泵用一级能效电机 [5] - 正在各区域拓展服务数据中心的新设备供应商 国内则依托英维克 维谛等OEM渠道切入数据中心供应链 [5] 电动航空电机业务 - 公司与御风未来成立合资公司 为其AE200载人eVTOL(2吨级 4-6座)供应电动推进电机 [5] - 该机型计划于2026年完成型号认证 目前公司已收到认证/验证机的批量级电机订单 [5] - 单架AE200整机价值达数千万元 电机占比10%-15% 对应公司单架电机收入约数百万元 [5] - 2026年仅认证机业务就有望贡献数千万元营收 [5] - 御风未来已公开披露超1000架AE200商业预订单 若2027-2029年完成TC/PC/OC相关认证 将迎来产能放量 [5] - 公司还与中国商飞及科研院所合作 推进100kW以上电机的电动航空项目 [5] - 计划2026年拓展海外市场 初期将以认证路径更简单的无人机项目为切入点 [5] 财务表现与盈利目标 - 2025年前三季度 剔除去合并因素后公司营收同比增长2.84% 净利润同比增长28.26% 扣非净利润同比增长25.66% [5] - 2025年上半年公司营收呈现“60%国内 40%海外”的格局 [6] - 2026年海外业务占比将实现结构性提升 其中北美及亚太市场预计实现20%以上增长 国内市场预计为中高个位数增长 [6] - 公司明确2026年13亿元净利润目标 [6] - 盈利增长将依托两大抓手 一是高价值品类(数据中心 人形机器人 电动航空电机)拉升毛利率 二是优化国内客户结构 缩减长尾客户以降低销售费用 同时持续加大新兴业务研发投入 [6] 摩根大通分析与预测 - 摩根大通给予卧龙电驱“中性”投资评级 2026年12月目标价44元 [6] - 其估值模型已纳入AI数据中心 人形机器人 eVTOL业务的保守假设——2029年AI数据中心EC电机及冷板2%-3%的市占率 约10万台人形机器人出货量 600架eVTOL交付量 [6] - 预计卧龙电驱2026-2028年公司净利润复合增速达33% 2026/2027年净利润预测较市场一致预期高出10%/15% [6] - 考虑到年初以来股价已兑现大部分业务增量预期 需等待商业化进展明确或更优入场时机 [6]