投资评级与目标 - 报告对水井坊维持“强推”评级 [2] - 目标价为64元，当前股价为42.29元，存在约51%的潜在上行空间 [2][3] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度报表大幅出清，通过主动停货等方式缓解渠道压力，当前库存水平趋于良性 [2][6] - 尽管短期业绩承压，但管理层采取务实措施守护价盘，为来年在低基数下企稳复苏奠定基础 [6] - 若后续需求环境好转，公司在新战略加持下有望恢复增长弹性 [6] 2025年第三季度业绩表现 - 单季度实现营收8.5亿元，同比下降58.9%；归母净利润2.2亿元，同比下降75.0% [2] - 单季度销售回款5.8亿元，同比下降74.8%；经营性现金流净额为-3.6亿元，去年同期为10.7亿元 [2] - 季度末合同负债为8.6亿元，环比第二季度末减少1.2亿元 [2] 分业务与财务分析 - **分产品**：高档酒收入7.7亿元，同比下降60.1%；中档酒收入0.4亿元，同比下降55.5% [6] - **分渠道**：新渠道收入0.9亿元，同比下降22.3%；批发代理渠道收入7.2亿元，同比下降62.3% [6] - **盈利能力**：第三季度毛利率为81.8%，同比下降2.8个百分点；销售费用率大幅提升13.8个百分点，管理费用率提升6.7个百分点，导致归母净利率下降16.7个百分点 [6] 公司应对策略与当前状况 - **渠道管理**：7-8月对主品臻酿八号全面停货，并将买赠力度从“六赠一”调整为“十赠一”，侧重维护市场秩序和价格体系 [6] - **新布局**：积极布局新消费场景，加强终端营销培育，并筹备更适合年轻人的低度产品 [6] - **当前状态**：公司库存水位不高，价格在大众价位中具备稳定性，管理团队稳定 [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为29.18亿元、31.11亿元、34.20亿元 [2][12] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为3.73亿元、4.25亿元、5.00亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.77元、0.87元、1.03元 [2][12] - **估值指标**：对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为55倍、49倍、41倍；市净率（P/B）维持在4.0倍、3.8倍、3.5倍 [2][12]