报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 白酒经历极致压力测试，报表出清筑底，大众品需求偏淡但零食、饮料等景气居前，投资上短期聚焦中报绩优标的，头部白酒等传统消费步入底部吸筹期 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块 - 二季度行业经历极致压力测试，处于深度出清阶段，报表端进入加速出清见底 [5][10] - 高端酒中茅台维持增长，五泸调整纾压；基地型次高端加大费投，出清下滑；扩张型次高端大幅下滑，释放压力 [5] - 各公司具体情况：茅台二季度平稳过渡，预计收入/利润同增7%/8%；五粮液需求阶段性承压，预计Q2收入同增1%，利润持平；泸州老窖Q2梳理市场秩序，预计收入/利润分别下滑8%/10%等 [11][12][13] 大众品 - 整体需求偏淡，零食、饮料等景气居前，主要原料与包材价格同比回落，多数企业原材料成本红利延续 [5][20] - 各细分板块情况：乳业低基数下销售环比改善，盈利能力有望修复；啤酒销量预计同比转正，成本红利持续释放；休闲及功能食饮中软饮料细分景气延续，零食企业间表现分化等 [25][26] - 各公司具体情况：伊利预计25Q2收入/利润分别同比+2%/+40%；蒙牛预计25H1收入/利润分别同比-7%/-24%；青岛啤酒预计Q2收入/利润同增1%/5%等 [27][28][29] 投资建议 - 短期聚焦中报绩优标的，头部白酒等传统消费步入底部吸筹期，新场景和新品类结构性机会频出 [7][47] - 白酒板块建议底部吸筹头部龙头，推荐茅台、古井，中长线布局五粮液、老窖 [7] - 大众品推荐酵母龙头安琪、山姆供应链企业立高，建议打包配置伊利、蒙牛，持续推荐东鹏、农夫等 [7]

公司业绩表现 - 2025年上半年预计营收14.98亿元，同比下降12.84%，归母净利润1.05亿元，同比下降56.52% [1] - 第二季度单季净亏损8500万元，同比下滑251.24%，营收5.39亿元，同比下降31.37% [1] - 第一季度净利润1.9亿元，与第二季度业绩反差显著 [1] - 上半年销售量同比增加543千升，增长14.54%，全部来自中高档酒 [4] 业绩变动原因 - 白酒行业处于深度调整阶段，商务宴请和宴席等传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓 [4] - 收入下滑对高毛利率的白酒产品利润影响更为显著 [4] - 公司精细化渠道管理加速终端动销，短期内消化高库存导致营收承压 [4] - 坚持战略品牌投入和消费者体验优化，增加市场费用 [4] 公司战略调整 - 主动进行战略调整，包括渠道管理和库存优化，为产品结构调整与市场扩容创造条件 [4] - 发布声明治理低价抛货、串货销售等流通乱象，包括停货、稳价值链、查处违规客户等措施 [4][5] 行业及未来展望 - 行业深度调整期，公司业绩波动被视为转型阵痛 [4] - 下半年国家政策松绑、消费回暖及渠道库存优化，量价协同效应有望释放市场潜能 [5] - 预计下半年触底反弹，明年进入结构性增长新阶段 [5]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 64 元 [2][8] 报告的核心观点 - Q2 释放压力，良性开启新财年；需求冲击、发货节奏叠加基数因素扰动等，Q2 收入表现不及预期；吨价下降、费投加大、季度间经营节奏调整影响下，Q2 利润转负不及预期；近期加强市场秩序管控，有望良性开启新财年；Q2 纾压调整，下半年经营风格有望延续稳健 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布 2025 年半年度业绩预告，上半年预计营收 14.98 亿元、同降 12.84%，归母净利润 1.05 亿元，同降 56.52%，扣非净利润 0.48 亿元，同降 78.74%；销量同比增加 543 千升，同增 14.54%；测算单 Q2 营收 5.39 亿元，同降 31.37%，归母净利润 -0.85 亿元，去年同期 0.56 亿元 [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|5,217|4,687|4,959|5,463| |同比增速(%)|5.3%|-10.1%|5.8%|10.2%| |归母净利润(百万)|1,341|1,004|1,077|1,236| |同比增速(%)|5.7%|-25.1%|7.2%|14.8%| |每股盈利(元)|2.75|2.06|2.21|2.54| |市盈率(倍)|15|21|19|17| |市净率(倍)|4.0|3.6|3.2|2.8| [4] 需求冲击、发货节奏叠加基数因素扰动等，Q2 收入表现不及预期 - 25H1 预计收入 14.98 亿元，同降 12.84%，单 Q2 收入同降 31.37%，低于市场预期；原因一是上半年白酒行业处于加速调整阶段，宴席等传统消费场景承压，Q2 需求压力加剧；二是春节后渠道累库较多，公司放缓二季度发货节奏；三是去年同期基数较高；分产品看，臻酿八号占比 7 成 +，Q2 预计双位数下滑，井台下半年计划推新、Q2 减少出货、消化老品 [8] 吨价下降 + 费投加大 + 季度间经营节奏调整影响下，Q2 利润转负不及预期 - 25H1 预计归母净利润 1.05 亿元，同降 56.52%，单 Q2 归母净利润 -0.85 亿元转负；一是 25H1 销量和吨价分别同比 +14.54%/-23.91%，公司加强货折及买赠折扣力度致吨价降低；二是公司在需求困难期加大渠道费投力度；三是 Q2 是财年最后一个季度，利润扰动大，叠加季度间经营节奏调整，综合致使 Q2 利润转负，判断为短期节奏扰动，新财年公司或将调整收支节奏、回归合理状态 [8] 近期加强市场秩序管控，有望良性开启新财年 - 近期公司加强渠道秩序管控，臻酿八号 500ml 装全渠道停货，520ml 装在电商渠道采取稳定价值链及买赠管控等举措；针对市场局部流通乱象，加大人力物力投入，采取查处收货、罚款等惩罚举措；主品库存从节后接近 3 个月下滑至目前 2 个月左右，前期批价下滑至 300 元左右，近期停货梳理渠道后，批价有望企稳；下半年外部需求仍有压力，公司步入新财年后动作有望积极，臻酿八号为主要基本盘，渠道拓展、井台焕新等有望贡献增量，考虑去年同期基数偏低，下半年降幅或可环比收窄 [8] 投资建议 - Q2 公司结合外部环境变化放缓发货节奏、帮助渠道去库，近期加强市场秩序及价盘管控，对比同业，目前公司库存/渠道利润等指标相对良性，全年降幅可控；略调整 25 - 27 年 EPS 预测值为 2.06/2.21/2.54 元（原预测值为 2.80/2.97/3.40 元），维持目标价 64 元，维持“强推”评级 [8]

股市动态 - 沪指时隔7个月重回3500点 7月9日早盘报3507 69 涨0 29 深证成指报10626 87 涨0 36 创业板指报2198 44 涨0 80 [9] 消费行业 - 奶茶行业因外卖平台补贴出现爆发式增长 某茶饮品牌两天外卖总营业额突破6300万元 单店日营业最高达5 4万元 两个品牌全国门店外卖订单量均突破100万单 [10] - 罗马仕因质量问题停工 员工反映存在社保欠缴 加班费拖欠等问题 天猫 淘宝官方旗舰店已关闭 京东自营店仅剩充电线等配件 [8][9] 金融创新 - 全国首单低空经济ABS在深交所上市 发行规模5 84亿元 由广州科学城集团推出 [11] - 广东17家银行入选"2025年世界银行1000强"榜单 过半银行排名上升 有银行排名前进40位 [21] - 西班牙桑坦德银行深圳分行获批筹建 该行总资产1 8万亿欧元 2024年净利润137 44亿欧元 [22] 上市公司业绩 - 牧原股份上半年净利润预计105亿-110亿元 同比增长924 60%-973 39% 扣非净利润106亿-111亿元 同比增长882 95%-929 31% [12][13] - 赛力斯上半年预计盈利27亿-32亿元 同比增长66 20%-96 98% 扣非净利润22 3亿-27 3亿元 同比增长55 13%-89 92% [16] 汽车行业 - 本田中国上半年销量31 5万辆 同比下滑24 2% 6月销量58468辆 同比下滑17 9% [18] - 广汽菲克因资不抵债被法院宣告破产 [17] 房地产 - 成都上半年一手住宅成交5 3万套 二手住宅成交12 3万套 合计17 6万套居全国第一 [19] - 香港上半年楼宇买卖登记36848宗 创2022年以来3年半新高 [20] 行业整治 - 水井坊对违规经销商采取停货 罚款 断链接等措施 包括臻酿八号500毫升装全渠道停货 [24] - 2025年多家白酒品牌如习酒 汾酒 五粮液等陆续发布停货通知或严格配额管控 [24] 理财市场 - 上半年银行理财市场规模达30 97万亿元 半年增加1 3万亿元 平均年化收益率2 65% [25] - 现金管理类产品平均年化收益率降至1 54% 纯固定收益类产品为2 98% "固收+"类为2 71% [25]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 战略布局头部酒企，坚守优质新消费标的 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 - 7月7 - 11日食品饮料指数涨幅0.8%，一级子行业排名第23，与沪深300基本持平，白酒、保健品、啤酒表现相对领先 [3][11][12] - 新消费标的高位震荡，传统消费底部有企稳迹象 [3][11] - 本轮白酒行情下探因禁酒令压缩消费场景致需求下移，行业仍在寻底，下半年有望见阶段性底部 [3][11] - 中报后市场大概率下修白酒盈利预测，若酒企借机去库存，将加大市场后续信心 [3][11] - 白酒预期低、估值在底位、筹码结构好、头部酒企分红可观，下半年有布局机会，建议关注头部企业 [3][11] - 新消费标的短期因中报预期波动，建议寻找符合产业趋势的优质公司长期持有，关注西麦食品等 [3][11] 市场表现 - 7月7 - 11日食品饮料指数涨幅0.8%，一级子行业排名第23，与沪深300基本持平，白酒、保健品、啤酒表现相对领先 [12] - 个股方面，良品铺子、皇台酒业、海融科技涨幅领先；科拓生物、新乳业、东鹏饮料跌幅居前 [11][12] 上游数据 - 7月1日全脂奶粉中标价3859美元/吨，环比 - 5.5%，同比 + 19.9%；7月3日国内生鲜乳价格3.0元/公斤，环比持平，同比 - 6.5% [15] - 7月12日生猪出栏价格14.8元/公斤，同比 - 20.9%，环比 - 2.6%；猪肉价格20.6元/公斤，同比 - 16.1%，环比 + 1.1% [23] - 2025年5月能繁母猪存栏4042.0万头，同比 + 1.2%，环比 + 0.1%；3月生猪存栏同比 + 2.2% [23] - 7月5日白条鸡价格17.1元/公斤，同比 - 2.5%，环比持平 [23] - 2025年5月进口大麦价格256.1美元/吨，同比 - 4.3%；进口大麦数量84.0万吨，同比 - 47.8% [30] - 7月11日大豆现货价3926.3元/吨，同比 - 12.0%；7月3日豆粕平均价格3.3元/公斤，同比 - 9.3% [32] - 7月11日柳糖价格6140.0元/吨，同比 - 5.2%；7月4日白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比 + 0.2% [34] 酒业数据新闻 - 截至7月6日，2025年出厂53度500ml原箱飞天茅台市场价约1950元/瓶，较10日前涨120元/瓶；散装飞天茅台批发价1850元/瓶，较上周三涨70元/瓶 [39] - 7月8日水井坊称稳定渠道价格体系是重点，对臻酿八号520毫升装电商渠道采取举措，500毫升装全渠道停货并回收流货 [39] - 胖东来与宝丰、酒鬼酒合作产品表现亮眼，胖东来啤酒规模控制在10亿左右 [40] 备忘录 - 关注7月16日莲花控股召开股东大会 [41][42] - 7月14 - 20日将有3家公司召开股东大会 [41]

行业动态 - 7月多家酒企持续实施停货措施 沱牌舍得自7月10日起暂停接收沱牌特曲2 0（窖龄20/窖龄30）销售订单 水井坊于7月8日全渠道停售臻酿八号500毫升装并加强电商渠道管控 [1] - 行业价格战导致300-400元价格带成为重灾区 经销商利润空间被严重压缩 水井坊核心产品臻酿八号与井台系列合计贡献超80%营收 价格失守将动摇业绩根基 [2] - 头部酒企普遍采取停货稳价策略 五粮液 泸州老窖等均有过类似动作 郎酒明确表态不参与价格战 [3] 公司表现 - 水井坊2024年营收52 17亿元（+5 32%） 归母净利润13 41亿元（+5 69%） 2025Q1增速进一步放缓至营收+2 74% 净利润+2 15% [2] - 公司对跨区串货等违规行为采取罚款 终止合作等严厉措施 对臻酿八号520毫升装实施价值链稳定及买赠管控 [1] 战略分析 - 停货措施旨在缓解渠道库存压力 通过"以时间换空间"修复价格体系 短期牺牲销量换取长期价格稳定 [2][3] - 行业从"渠道压货"转向"动销驱动"模式 中端市场竞争白热化 高端市场价格松动 [3] 潜在挑战 - 停货后库存仅从渠道转移至企业 若消费需求未回暖将面临更大去库存压力 [4] - 行业复苏依赖消费信心恢复 厂商利益平衡及产品结构优化三大变量 [4]

行业动态 - 商务部裁定欧盟进口白兰地存在倾销，倾销幅度为27 7%-34 9%，并接受部分企业的价格承诺 [1] - 中国酒类流通协会启动三项团体标准制定，涉及酒类零售连锁经营管理、星级门店评价和零售店长职业要求 [1] - 6月酒类价格同比下降1 7%，环比下降0 3%，1-6月累计同比下降2 0% [2] - 遵义市发布白酒市场规范告诫书，严禁违规添加、虚假标注年份酒、傍名牌等行为 [4] 企业动态 - 茅台酱香酒公司2025年上半年完成既定经营任务，下半年将坚持"四个不减"策略 [4] - 五粮液发布人工智能行动计划，涵盖制曲、酿造、生产机器人和智慧园区四大项目 [5] - 水井坊实施臻酿八号500毫升装全渠道停货，并对跨区跨渠道流货采取回收措施 [5] - 燕京啤酒预计2025年上半年净利润同比增长40%-50%，达10 62亿-11 37亿元 [5] - 丰谷酒业提名谌超为董事长人选，其拥有泸州老窖集团多年管理经验 [6]

网络内容治理专项行动 - 西安市网信办处置3起涉企违法违规账号案例 包括恶意炒作金融话题 歪曲教育政策 诋毁企业形象等行为 [1][4] - 福建证监局通报5类违法违规行为 包括歪曲金融政策 发布资本市场不实信息 诋毁企业声誉 恶意营销炒作 恶意炒作企业负面信息 [5][7] - 抖音平台禁言涉嫌虚假摆拍账号"阿玲" 该账号自称"被困贫民窟"事件当事人 粉丝数637 [8][10] 直播电商行业规范 - 北京市发布全国首个直播带货合同示范文本 明确持照经营 信息公示 知识产权归属 消保责任等条款 [11][13] - 抖音直播带货日榜显示 与辉同行单场观看人次突破2000万 前五直播间销售额均超2500万 [23] 电子烟监管现状 - 电商平台出现"变种"电子烟 商家通过雾化器产品规避监管 私下交易电子烟 [13][15] - 国家烟草专卖局明确不含烟碱的雾化产品按电子烟管理 专家建议压实电商平台责任 [15] 电商平台乱象 - 央视曝光"零差评"骗局 揭露水军通过刷单 控评等手段操控虚假评价 [16][18] - 水井坊证实对违规经销商采取停货 罚款等措施 以稳定渠道价格体系 [19][21]

茅台酒销售公司经营动态 - 茅台酒销售公司完成2025年上半年既定经营任务 [1] - 白酒行业加速从商品为中心转向消费者为中心的商品+服务时代 [1] - 茅台战略转型方向包括从渠道为王转向消费者为王 从被动等待转向主动应对 [1] - 未来将坚持酒文化极致定位 强化服务能力以提升消费者情绪价值 [1] 水井坊渠道管控措施 - 即日起全渠道停售臻酿八号500毫升装产品直至另行通知 [2] - 对臻酿八号520毫升装电商渠道实施价值链稳定及买赠管控 [2] - 其他规格产品在电商渠道严格执行价格政策 [2] - 重点地区加大人力物力投入查处违规流通产品 承诺应收尽收跨区流货 [2] 会稽山产品创新进展 - 已规划建设爽酒产线 2023年首创气泡黄酒概念推出低度微醺产品 [3] - 2025年完成"一日一熏"爽酒升级 新增柠檬味和荔枝味产品 [3] - 618期间爽酒全网GMV突破5000万元 同比增长400% [3] 行业趋势观察 - 白酒行业竞争格局向消费者体验和服务能力倾斜 [1] - 渠道管理精细化成为行业关注重点 价格体系稳定性受重视 [2] - 低度微醺产品创新带动增长 黄酒企业加速产品多元化布局 [3]

水井坊停货及渠道管控措施 - 水井坊宣布臻酿八号500毫升装全渠道停货，并对520毫升装电商渠道采取稳价值链及买赠管控措施 [1] - 公司对618促销期间违反政策的客户采取罚款、停播断链接、终止合作等处罚措施 [1] - 声明强调稳定渠道价格体系是工作重点，旨在提振市场信心和产品价值 [1] - 针对电商渠道，公司要求其他规格产品严格遵守价格政策，并增加人力物力投入查处违规流通产品 [7] 行业停货潮及战略背景 - 2025年以来，习酒、汾酒、五粮液、泸州老窖等头部酒企陆续发布停货或配额管控通知 [3] - 停货策略包含"控货挺价"逻辑，旨在应对终端价格不稳和渠道库存压力 [5] - 泸州老窖提出"无利润无渠道"理念，强调加强价格管控和提升经销商利润 [5] - 五粮液在营销政策中明确提升经销商盈利水平，丰谷酒业提出"育商、扶商、富商、强商"目标 [5] 经销商利润与渠道健康 - 保障经销商利润可提升渠道推销积极性，避免库存高企导致的甩货压价行为 [6] - 华致酒行2024年净利润同比下跌超80%，怡亚通净利润连续三年下滑，反映渠道困境 [5] - 酒企通过控盘分利模式保障经销商和终端利润，如泸州老窖的厂商一体行动 [5] 电商乱象及打假行动 - 五粮液1-5月鉴定1610瓶产品中16.65%为假冒，主要来自电商平台的"百亿补贴""限量秒杀"等促销 [8] - 五粮液三发告知书打假，特别指出"光瓶第八代五粮液"为假冒产品 [10] - 剑南春发现电商平台伪造授权书，水晶剑南春疑似回收拼凑销售 [10] - 非授权店铺以"假一罚十""破价"名义销售假货，消费者面临售后无保障风险 [10] 行业调整期策略总结 - 酒企通过停货控量、透明溯源、利润分配等策略应对调整周期 [11] - 水井坊以停货和渠道管控维护价格体系，五粮液和剑南春强化电商打假 [7][8][10] - 泸州老窖等企业通过利润分配激活渠道活力，平衡量价关系 [5][6]