投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [2][7] 核心观点 - 公司发布2025年三季报，1-9月实现营业总收入616.35亿元，同比增长8.16%，归母净利润80.02亿元，同比下滑10.42%，第三季度归母净利润23.36亿元，同比下滑23.45%，业绩略低于预期 [7] - 公司拟推动第三期权益型并表类REITs发行方案，发行规模约25.36亿元，底层资产为5家项目公司持有的光伏资产，总装机规模47.30万千瓦，以盘活新能源产业存量资产并解决发展资金需求 [7] - 公司在建及核准待建机组规模庞大，共19台，装机容量2185.90万千瓦，相当于在运机组规模的87%，2025-2030年将密集投产，其中漳州二号机组预计2025年第四季度投入商运，保障公司远期成长 [7] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为100.41亿元、104.96亿元、120.36亿元，对应市盈率分别为19倍、19倍、16倍 [6][7] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入616.35亿元，同比增长8.16% [7] - 2025年前三季度归母净利润80.02亿元，同比下滑10.42% [7] - 预测2025年营业总收入875.32亿元，同比增长13.3%，预测2026年、2027年营业总收入分别为929.72亿元、1062.11亿元 [6] - 预测2025年归母净利润100.41亿元，同比增长14.4%，预测2026年、2027年归母净利润分别为104.96亿元、120.36亿元 [6] - 2025年前三季度毛利率为44.0%，预测2025年全年毛利率为41.5% [6] 业务运营 - 核电业务：截至2025年9月，公司控股在运核电机组26台，装机容量2500万千瓦，1-9月发电量1510.08亿千瓦时，同比增长11.33%，主要受益于漳州1号机组年初商运，但部分机组因检修增加致发电量微降，前三季度核电业务归母净利润增长2.81% [7] - 新能源业务：1-9月控股新能源发电量333.56亿千瓦时，同比增长34.77%，其中风电发电量143.62亿千瓦时，同比增长29.28%，光伏发电量189.95亿千瓦时，同比增长39.25%，但受上网电价下降及REITs发行导致归母比例下降影响，新能源业务归母净利润下降67.96% [7] 市场数据 - 公司当前收盘价9.51元，一年内最高价10.58元，最低价8.37元 [2] - 市净率为1.7倍，股息率1.89% [2] - 流通A股市值1795.80亿元，每股净资产5.62元，资产负债率68.94% [2]

投资评级 - 维持"持有"评级 [4] 核心观点 - 新能源板块增收不增利压制整体业绩 但核电主业经营稳健 [1][2][3] - 1H2025归母净利润同比下降3.66%至56.66亿元 主要受新能源板块拖累 [1][2] - 扣除新能源板块后归母净利润同比增长5%至49.53亿元 彰显核电主业韧性 [3] - 新能源装机容量达3322.49万千瓦 已超额完成"十四五"30GW目标 [3] 财务表现 - 1H2025营收409.73亿元 同比增长9.43% 主要受上网电量增长15.92%驱动 [1][2] - 2Q2025单季度营收207.00亿元 同比增长6.41% 净利润25.29亿元 同比下降10.40% [1] - 拟每股派现0.02元 合计派发股利4.11亿元 占半年度净利润7.27% [2] - 调整后盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为95.33/102.33/112.17亿元 [4] - 对应PE估值分别为19.6/18.2/16.6倍 [4][5] 核电业务 - 1H2025核电上网电量935.51亿千瓦时 同比增长12.14% [3] - 核电营业收入327.83亿元 同比增长6.74% 毛利率45.83%（同比下降0.12个百分点） [3] - 控股核电子公司净利润同比增长10.74% [3] - 福清核电（检修损失减少）和漳州能源（1号机组商运）表现亮眼 [3] - 现有控股在建及核准待建核电机组19台 总装机容量2185.9万千瓦 [3] - 浙江三门核电5号、6号机组于2025年获核准 [3] 新能源业务 - 1H2025新能源上网电量同比增长35.81% [3] - 中核汇能收入增长24.23% 但净利润下降31.71% [3] - 风电毛利率46.34%（同比下降8.70个百分点） 光伏毛利率44.75%（同比下降16.28个百分点） [3] - 控股在运装机3322.49万千瓦（风电1034.18万千瓦+光伏2288.31万千瓦） [3] - 控股在建装机1044.75万千瓦（风电184.97万千瓦+光伏859.78万千瓦） [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收832.59/888.69/980.97亿元 同比增长7.7%/6.7%/10.4% [5][10] - 预计毛利率41.1%/40.8%/40.4% 净利率21.6%/21.7%/21.6% [10] - 每股收益0.46/0.50/0.55元 每股净资产5.63/5.93/6.25元 [5][10] - 资产负债率预计从68.0%逐步降至66.8% [10]