投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心观点 - 核电主业盈利稳健 新能源业务短期承压但长期成长空间明确 公司首次实施中期分红彰显对股东回报的重视 [1][3][4][9][10] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长 同比增速分别为11.1%/5.0%/9.7% 对应EPS分别为0.47/0.50/0.55元 [10] - 当前估值水平具吸引力 对应2025-2027年PE分别为18.5X/17.6X/16.1X [10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入409.73亿元 同比增长9.43% [1] - 2025年上半年归母净利润56.66亿元 同比下降3.66% [1] - 2025年Q2营收207.00亿元 同比增长6.41% 环比增长2.11% [2] - 2025年Q2归母净利润25.29亿元 同比下降10.40% 环比下降19.37% [2] 业务运营 - 2025年上半年总商运发电量1217.76亿千瓦时 同比增长15.65% [3] - 核电业务发电量998.61亿千瓦时 同比增长12.01% 利用小时数约4000小时 高于全国平均水平3882小时 [3] - 新能源业务发电量219.15亿千瓦时 同比增长35.76% 其中风电102.23亿千瓦时（+33.99%） 光伏116.92亿千瓦时（+37.34%） [3] - 新能源子公司中核汇能净利润11.38亿元 同比下降31.71% 主因市场化电价下行及持股比例稀释 [4] 产能建设 - 截至2025年6月底控股在运核电机组26台 装机容量2500.00万千瓦 [4] - 控股在建及核准待建机组19台 装机容量2185.90万千瓦 [9] - 漳州2号机组预计2025年下半年投产 [9] - 新能源在运装机容量3322.49万千瓦 在建装机1044.75万千瓦（风电184.97万千瓦+光伏859.78万千瓦） [9] 股东回报 - 首次实施中期分红 每股派息0.02元 现金分红比例7.27% [1][9] - 2025年预测EPS 0.47元 对应股息率具备提升空间 [10]

投资评级 - 维持"持有"评级 [4] 核心观点 - 新能源板块增收不增利压制整体业绩 但核电主业经营稳健 [1][2][3] - 1H2025归母净利润同比下降3.66%至56.66亿元 主要受新能源板块拖累 [1][2] - 扣除新能源板块后归母净利润同比增长5%至49.53亿元 彰显核电主业韧性 [3] - 新能源装机容量达3322.49万千瓦 已超额完成"十四五"30GW目标 [3] 财务表现 - 1H2025营收409.73亿元 同比增长9.43% 主要受上网电量增长15.92%驱动 [1][2] - 2Q2025单季度营收207.00亿元 同比增长6.41% 净利润25.29亿元 同比下降10.40% [1] - 拟每股派现0.02元 合计派发股利4.11亿元 占半年度净利润7.27% [2] - 调整后盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为95.33/102.33/112.17亿元 [4] - 对应PE估值分别为19.6/18.2/16.6倍 [4][5] 核电业务 - 1H2025核电上网电量935.51亿千瓦时 同比增长12.14% [3] - 核电营业收入327.83亿元 同比增长6.74% 毛利率45.83%（同比下降0.12个百分点） [3] - 控股核电子公司净利润同比增长10.74% [3] - 福清核电（检修损失减少）和漳州能源（1号机组商运）表现亮眼 [3] - 现有控股在建及核准待建核电机组19台 总装机容量2185.9万千瓦 [3] - 浙江三门核电5号、6号机组于2025年获核准 [3] 新能源业务 - 1H2025新能源上网电量同比增长35.81% [3] - 中核汇能收入增长24.23% 但净利润下降31.71% [3] - 风电毛利率46.34%（同比下降8.70个百分点） 光伏毛利率44.75%（同比下降16.28个百分点） [3] - 控股在运装机3322.49万千瓦（风电1034.18万千瓦+光伏2288.31万千瓦） [3] - 控股在建装机1044.75万千瓦（风电184.97万千瓦+光伏859.78万千瓦） [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收832.59/888.69/980.97亿元 同比增长7.7%/6.7%/10.4% [5][10] - 预计毛利率41.1%/40.8%/40.4% 净利率21.6%/21.7%/21.6% [10] - 每股收益0.46/0.50/0.55元 每股净资产5.63/5.93/6.25元 [5][10] - 资产负债率预计从68.0%逐步降至66.8% [10]