报告投资评级 - 行业评级为“推荐” [7] 报告核心观点 - 电力设备与新能源板块整体表现强于大盘，本周上涨0.55%，在申万一级行业中排名第6 [1][70] - 美国电网投资与发电装机规划激增，成为全球能源转型的核心驱动力，光储合计占比达79% [3][38] - 新能源汽车行业短期受假期与政策切换影响销量波动，但被视为长达10年的黄金赛道，技术迭代与格局优化是主线 [2][27] - 电力设备领域迎来国内外双重投资机遇，美国启动750亿美元超高压输电扩容，国内南网招标同步进行 [4][56] - 商业航天产业在国家战略中的地位升级，从“新兴产业”明确为“新兴支柱产业”，卫星互联网成为发展重点 [5][67] 分目录总结 1 新能源汽车 - **行业销量**：2026年2月，受春节假期与新能源购置税新政切换影响，新能源汽车交付量普遍下滑，但部分车企实现同比正增长，其中极氪汽车交付23，867辆，同比高增70%，环比微增0.1%；蔚来汽车交付20，797辆，同比+57.6%；比亚迪交付190，190辆 [2][15] - **投资建议**：报告提出三条投资主线：1）长期竞争格局向好且短期有边际变化的环节，重点推荐宁德时代、恩捷股份、三花智控等；2）4680技术迭代带动产业链升级，重点关注科达利、容百科技、天赐材料等；3）新技术带来高弹性，重点关注固态电池领域的厦钨新能、中一科技等 [27] - **产业链价格**：截至2026年3月6日，三元动力电芯价格环比上涨2.09%至0.585元/Wh；电池级碳酸锂价格环比下跌9.74%至15.525万元/吨；磷酸铁锂电解液价格环比下跌4.84%至2.95万元/吨 [28] 2 新能源发电 - **美国装机规划**：美国2026年计划新增86GW公用事业规模发电容量，为二十多年来单年最大规模，其中太阳能和电池储能是核心驱动力，二者合计占比79% [3][38]。计划新增公用事业规模光伏装机43.4GW，较2025年的37.6GW增长，超出市场此前36GW左右的悲观预期约20% [38][40] - **光伏产业链**：硅料价格承压，部分卖方报价下探至50元/公斤以下；N型硅片价格显著下行，183N型主流价格降至1.05元/片；TOPCon组件国内集中式成交价在0.68-0.70元/瓦，分布式在0.76-0.83元/瓦 [43][44][50] - **投资建议**： - **光伏**：关注五条主线，包括供给侧改革下的硅料龙头（协鑫科技、通威股份）、新技术（BC、TOPCon）领先企业（爱旭股份、隆基绿能、晶科能源）、逆变器环节（阳光电源、德业股份）、受益北美市场的公司（钧达股份、阿特斯）以及金刚线环节（金博股份） [45][46] - **风电**：关注海风（海力风电、东方电缆）、具备全球竞争力的零部件和主机厂（大金重工、明阳智能、金风科技）以及大兆瓦关键零部件 [47] - **储能**：分场景推荐，大储关注阳光电源、金盘科技；户储关注德业股份、派能科技；工商业储能关注苏文电能、泽宇智能 [48][49] 3 电力设备及工控 - **美国输电投资**：美国三大区域电网运营商获批总计高达750亿美元的输电扩容项目，核心是大规模建设765千伏超高压线路，总里程计划从约2，000英里增至10，000英里 [4][56]。此举主要应对数据中心能耗激增的压力，预计到2035年美国数据中心用电占比将从2024年的3.5%升至8.6% [57] - **国内电网招标**：2026年南网主网一次设备第一批次招标中标总额8.09亿元，上海思源高压开关有限公司以1.57亿元位居榜首，环比增长62.22%，占总额19.43% [4][59][60] - **投资建议**： - **电力设备**：关注三条主线：1）出海趋势明确的变压器等一次设备（金盘科技、思源电气）；2）配网智能化投资（国电南瑞、苏文电能）；3）特高压建设（平高电气、许继电气） [61][62] - **工控及机器人**：人形机器人产业化初期，关注与Tesla合作的Tier1供应商（鸣志电器、三花智控）、国产降本供应链（中大力德、鼎智科技）以及内资工控企业（汇川技术） [64] 4 商业航天 - **国家战略定位**：2026年政府工作报告将航空航天产业定位为需要打造的“新兴支柱产业”，特别强调要加快发展卫星互联网，标志着其国家战略分量显著加重 [5][67] - **投资建议**：关注航空航天紧固件及发动机供应商飞沃科技、电源系统制造商钧达股份、射频微系统供应商国瓷材料、以及布局火箭贮箱业务的泰胜风能等 [69] 5 本周板块行情 - **板块表现**：本周（20260302-20260306）电力设备与新能源板块上涨0.55%，强于上证指数（下跌0.93%） [1][70] - **子行业表现**：锂电池指数涨幅最大，上涨2.07%；风力发电指数上涨1.85%；新能源汽车指数跌幅最大，下跌3.69% [1][72] - **个股表现**：涨幅前五的个股包括中来股份（20.26%）、中国西电（20.02%）；跌幅前五的个股包括晶盛机电（-14.96%）、亿晶光电（-12.34%） [72][74] 6 重点公司盈利预测与评级 - 报告对10家重点公司给出了“推荐”评级，包括宁德时代（2026E PE为18X）、科达利（2026E PE为19X）、大金重工（2026E PE为26X）、明阳智能（2026E PE为20X）、德业股份（2026E PE为27X）等 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [7] 报告核心观点 - 电力设备与新能源板块整体表现强于大盘，其中锂电池子板块领涨 [1] - 美国电网迎来历史性扩张，2026年计划新增发电装机容量86GW，其中太阳能和电池储能是核心驱动力，合计占比达79% [3][38] - 美国三大区域电网运营商获批总计750亿美元的输电扩容项目，将大规模建设765千伏超高压线路 [4][56] - 2026年政府工作报告将航空航天产业定位为“新兴支柱产业”，特别强调加快发展卫星互联网 [5][67] - 新能源汽车行业受短期因素影响销量普遍下滑，但部分新势力车企仍实现同比正增长，长期仍被视作黄金赛道 [2][15][27] 根据相关目录分别进行总结 1 新能源汽车 1.1 行业观点概要 - 2026年2月，受春节假期与新能源购置税新政切换影响，新能源汽车交付量普遍下滑，但部分车企实现同比正增长 [2][15] - 具体车企交付量：极氪汽车交付23,867辆，同比增长70%；蔚来汽车交付20,797辆，同比增长57.6%；比亚迪交付190,190辆 [2][15][23] - 投资建议聚焦三条主线：1）长期竞争格局向好的环节，如电池、隔膜等；2）4680技术迭代带动的产业链升级；3）固态电池等新技术 [27] 1.2 行业数据跟踪 - 截至2026年3月6日，三元动力电芯价格环比上涨2.09%至0.585元/Wh [28] - 碳酸锂（电池级）价格环比下降9.74%至15.525万元/吨 [28] 1.3 行业公告跟踪 - 宇通客车2026年2月销售量1,806辆，同比增长15% [37] - 金龙汽车2026年2月客车销售量4,326辆，同比增长48% [37] 2 新能源发电 2.1 行业观点概要 - 美国2026年计划新增公用事业规模发电容量86GW，为二十多年来最大规模，主要由太阳能（43.4GW）和电池储能（24.3GW）驱动，二者合计占比79% [38] - 美国光伏装机规划（43.4GW）较市场此前36GW左右的悲观预测提升约20% [40] - 光伏产业链价格：硅料（多晶硅致密料）价格环比下降7.69%至48元/kg；N型硅片（182mm）价格环比下降1.82%至1.08元/片；TOPCon组件（182mm双玻）国内分布式均价环比上涨3.95%至0.79元/W [50][44] - 投资建议覆盖光伏、风电、储能三大领域，关注供给侧改革、技术迭代、出海及需求景气度等主线 [45][46][47][48][49] 2.2 行业数据跟踪 - 光伏产业链主要产品价格及环比变化见上 [50] 2.3 行业公告跟踪 - 大金重工2025年实现营业收入617亿元，同比增长63.34%；归母净利润110亿元，同比增长132.82% [55] 3 电力设备及工控 3.1 行业观点概要 - 美国三大区域电网运营商获批总计750亿美元的输电扩容项目，核心是建设765千伏超高压线路，总里程计划从约2,000英里增至10,000英里 [4][56][57] - 电力需求激增主要受数据中心能耗驱动，预计美国数据中心用电量占比将从2024年的3.5%升至2035年的8.6% [57] - 2026年南网主网一次设备第一批次招标中标总额8.09亿元，上海思源高压开关有限公司以1.57亿元位居榜首，环比增长62.22% [4][59][60] - 投资建议聚焦三条主线：1）电力设备出海；2）配网智能化投资；3）特高压建设 [61][62] 3.2 行业公告跟踪 - 通达股份预中标南方电网项目，预中标金额约1.51亿元 [66] - 远东股份子公司2026年2月获得千万元以上合同订单合计8.87亿元 [66] 4 商业航天 4.1 行业观点概要 - 2026年政府工作报告将航空航天产业定位为需要打造的“新兴支柱产业”，并特别强调加快发展卫星互联网 [5][67] - 从“新兴产业”到“新兴支柱产业”的表述变化，标志着其国家战略地位显著提升 [5][67] - 卫星互联网被视为商业航天发展的重中之重和国家安全的关键科技手段 [68] - 投资建议关注紧固件、电源系统、轻量化结构件、火箭贮箱等相关产业链公司 [69] 5 本周板块行情 - 本周（20260302-20260306）电力设备与新能源板块上涨0.55%，在申万一级行业中排名第6，强于上证指数（下跌0.93%） [1][70] - 子板块中，锂电池指数上涨2.07%，涨幅最大；新能源汽车指数下跌3.69%，跌幅最大 [1][72] - 个股方面，涨幅前五为中来股份（20.26%）、中国西电（20.02%）、通光线缆（19.48%）、东方电气（19.29%）、汉缆股份（19.01%）；跌幅前五为晶盛机电（-14.96%）、亿晶光电（-12.34%）、华友钴业（-12.15%）、明阳智能（-11.74%）、中材科技（-11.14%） [72][74] 6 重点公司盈利预测、估值与评级 - 报告覆盖10家重点公司，均给予“推荐”评级 [6] - 具体公司2026年预测PE：宁德时代（18X）、科达利（19X）、大金重工（26X）、明阳智能（20X）、德业股份（27X）、良信股份（24X）、盛弘股份（18X）、厦钨新能（36X）、许继电气（21X）、明阳电气（18X） [6]

业绩总结 - 2026年2月风电权益发电量702.29GWh，同比降6.60%[4] - 2026年1 - 2月风电权益发电量1488.70GWh，同比增5.76%[4] - 2026年2月太阳能权益发电量69.68GWh，同比降22.34%[4] - 2026年1 - 2月太阳能权益发电量160.08GWh，同比降13.17%[4] - 2026年2月权益发电量总计771.97GWh，同比降8.28%[4] - 2026年1 - 2月权益发电量总计1648.78GWh，同比增3.57%[4]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价2.06港元 [3] 报告核心观点 - 报告认为山高新能源集团（1250.HK）深耕光伏和风力发电业务，其充足的在建和储备项目为公司未来发展奠定了坚实基础 [1][4] - 报告看好公司借助股东山东高速集团的资源优势，在山东省及全国范围内持续获取高质量新能源项目指标，项目储备丰富 [20] - 报告预测公司归母净利润将从2025年的2.25亿元人民币增长至2027年的3.70亿元人民币，呈现持续增长态势 [3][5] 公司业务与运营动态 - **主营业务**：公司主要从事光伏发电、风力发电及清洁供暖业务，并积极探索储能、配售电及制氢等其他清洁能源领域 [8] - **项目进展**： - 菏泽郓城17.5万千瓦分散式风电项目已开工，预计年发电量约4.4亿度 [2] - 菏泽381.25MW风电项目首台风机已吊装，预计年发电量将突破10亿千瓦时 [2] - 菏泽牡丹93.75MW风电项目已于2025年10月实现全容量并网发电，预计年发电量2.35亿千瓦时 [4] - **新增项目指标**：2025年底至2026年初，公司成功获取多个新项目指标，包括连云港300MW渔光互补、河北廊坊170MW农光互补及山西吕梁40MW分散式风电项目 [4] - **运维服务拓展**：公司新能源运维能力实现外溢，于2025年成功中标华电新能源及上海电力旗下多个风电场和光伏电站的委托运维服务项目 [4] 财务数据与预测 - **历史与预测业绩**： - 2024年营业收入为44.23亿元人民币，归母净利润为2.84亿元人民币 [5] - 预测2025年至2027年营业收入分别为44.24亿、44.54亿、46.15亿元人民币，同比变化分别为0%、1%、4% [5] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为2.25亿、3.01亿、3.70亿元人民币，同比变化分别为-21%、34%、23% [5] - 预测2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.10元、0.13元、0.16元人民币 [5] - **2025年上半年业绩**：营业收入为24.00亿元人民币，同比下降0.2%；归母净利润为2.87亿元人民币，高于2024年同期的2.76亿元人民币 [14] - **运营数据**：截至2025年上半年，公司及其联营合营企业持有的项目总营运发电量约为3,674,408兆瓦时，同比增长约6.9% [12] 各业务板块详情 - **光伏发电业务**： - 集中式光伏：2025年上半年电力销售收入为9.39亿元人民币，占集团营业收入的约39% [15]；截至2025年上半年，公司在国内拥有53座集中式光伏电站，在澳大利亚有1座，总并网容量达2603兆瓦 [16][18] - 分布式光伏：2025年上半年电力销售收入为3.60亿元人民币；已营运的分布式光伏总装机容量约1020兆瓦 [21] - **风力发电业务**：风电站项目主要位于河北、河南、山东及山西等IV类风力资源区 [25] - **清洁供暖业务**：截至2025年上半年，清洁供暖面积达3547.7万平方米，同比增长2.7%；供暖服务户数达212,457户，同比增长4.8% [28] 项目储备与发展潜力 - **项目储备充足**：截至2025年上半年，集团在建及已获批待建的发电项目总容量达4.9吉瓦，其中包括13个容量各自超过100兆瓦的中大型项目 [20] - **股东资源支持**：自成为山东高速集团成员后，公司聚焦山东，借助其品牌影响力屡次获得大型风电及光伏项目指标 [20] - **历史发展**：公司前身为北控清洁能源，于2022年获山高控股集团入主并注资约47亿港元，更名为山高新能源集团有限公司 [9][11]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为**2.06港元** [3] - 核心观点：公司深耕光伏与风力发电业务，**充足的储备项目** 和 **持续获取的新项目指标** 为未来发展奠定了坚实基础 [1][2][4] 业务发展与项目动态 - **在建及储备项目充足**：截至2025年上半年，集团在建及已获批待建的发电项目总容量达**4.9吉瓦**，其中包括**13个容量各自超过100兆瓦的中大型项目** [20] - **近期项目进展**： - 菏泽郓城**175兆瓦**分散式风电项目已开工，预计年发电量**4.4亿度** [2] - 菏泽**381.25兆瓦**风电项目首台风机已吊装，具备并网条件，预计年发电量将突破**10亿千瓦时** [2] - 菏泽牡丹**93.75兆瓦**陆上风电项目已实现全容量并网发电，预计年发电量**2.35亿千瓦时** [4] - **新获取项目指标**： - 2026年1月，成功获取连云港灌云圩丰**300兆瓦**渔光互补项目指标，预计年均发电量**4亿度** [4] - 2025年12月，成功获取河北廊坊**170兆瓦**农光互补项目指标，预计年均发电量超**2.4235亿度** [4] - 2025年12月，成功获取山西吕梁**40兆瓦**分散式风电项目指标 [4] 财务数据与预测 - **营业收入预测**：预计2025年至2027年营业收入分别为**44.24亿元**、**44.54亿元**、**46.15亿元**，同比增长**0%**、**1%**、**4%** [5] - **归母净利润预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为**2.25亿元**、**3.01亿元**、**3.70亿元**，同比增长**-21%**、**34%**、**23%** [3][5] - **每股收益预测**：预计2025年至2027年每股收益分别为**0.10元**、**0.13元**、**0.16元** [5] - **估值比较**：报告给予公司2025年**0.3倍市净率**，对应2026年预测市盈率为**13.4倍** [3]。可比公司2025年预测市净率平均为**0.44倍** [5] 主营业务运营情况 - **光伏发电业务**： - **集中式光伏**：2025年上半年，集中式光伏发电业务营业收入约**9.39亿元**，占集团总营收约**39%** [15]。截至2025年上半年，集团持有**53座**集中式光伏电站（中国境内52座，澳大利亚1座），总并网容量达**2603兆瓦** [15][18] - **分布式光伏**：2025年上半年，分布式光伏电力销售营业收入约**3.60亿元**，总装机容量约**1020兆瓦** [21] - **风力发电业务**：风电项目主要位于河北、河南、山东、山西等IV类风力资源区 [25] - **清洁供暖业务**：截至2025年上半年，清洁供暖面积达**3547.7万平方米**，供暖服务户数达**212,457户**，同比分别增长**2.7%** 和**4.8%** [28] - **新能源运维服务**：业务能力外溢，2025年成功中标多个外部风电场及新能源场站的委托运维服务项目，服务周期为两至三年 [4] 公司背景与运营数据 - **公司定位**：集团是专注于清洁能源业务的新能源企业，以光伏发电和风电为核心，并探索储能、配售电、制氢等领域 [8] - **股东背景**：依托山高控股集团及北控水务集团两大股东的资源优势 [8] - **运营发电量**：2025年上半年，集团、其联营公司及合营企业持有及/或管理项目的总运营发电量约**3,674,408兆瓦时**，同比增长约**6.9%** [12] - **2025年上半年财务摘要**：营业收入约**24.00亿元**，同比微降**0.2%**；电力销售收入约**20.29亿元**，同比上升**0.7%**；溢利约**3.93亿元**，同比上升**6.5%**；归母净利润约**2.87亿元**，高于上年同期的**2.76亿元** [14]

政策核心内容 - 山东省发改委发布关于新能源就近消纳价格政策的征求意见稿，旨在推动风能、太阳能等新能源资源开发利用 [2][6][7] - 政策依据为国家发改委、国家能源局发布的《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》（发改价格〔2025〕1192号）[6][7] 政策适用范围 - 适用于新能源就近消纳项目，包括绿电直连、源网荷储一体化、智能微电网、跨用地红线接入的分布式新能源等新能源专线供电项目 [2][7] - 项目需形成清晰物理界面和安全责任界面，电源、负荷、储能等作为整体与山东电网连接 [2][7] - 项目电源应接入用户和公共电网产权分界点的用户侧 [2] - 新能源年自发自用电量占总可用发电量比例不低于 60%，占总用电量比例不低于 30%，2030年起新增项目不低于 35% [2] 电价与收费政策 - **输配电费**：项目实行按容（需）量缴纳输配电费，下网电量不再缴纳系统备用费、输配环节的电量电费 [3][8] - 月度容（需）量电费计算公式为：按现行政策缴纳的容（需）量电费 + 所在电压等级现行电量电价标准 × 平均负荷率 × 730小时 × 接入公共电网容量 [3][4][8] - **系统运行费**：项目使用公共电网时视同工商业用户，暂按下网电量缴纳系统运行费，逐步向按占用容量等方式缴费过渡 [5] - **其他费用**：暂免缴纳自发自用电量的政策性交叉补贴新增损益 [5] - 用网电量部分，暂不参与功率因数调整电费考核 [9] - 自发自用电量部分，除政府性基金及附加外暂免缴其他费用 [9] 特殊项目与市场参与规定 - **容量备份项目（多回路供电）**：可选择继续按现行两部制输配电价模式缴费，其中容（需）量电费按现行政策执行，电量电费根据实际用电量（含自发自用电量）及接网电压等级电量电价标准缴纳 [9] - 相关项目可提前 15 个工作日申请变更输配电费计费方式，变更时间间隔不少于 12 个月 [9] - 就近消纳项目原则上作为统一整体参与电力市场，项目上网电量交易和价格结算按市场规则执行 [9] - 项目用电时，应当直接参与市场交易，不得由电网企业代理购电 [9] 政策执行与退出机制 - 经政府主管部门核准（备案）的就近消纳项目接网后，该用电企业执行本通知规定的电价政策 [10] - 若政府主管部门取消项目（如绿电直连、源网荷储）实施资格，则自次月起用电企业执行正常工商业用户电价政策，新能源电源上网电价按电力市场规则执行，不纳入机制电价执行范围 [10][11]

信义能源2025年度业绩电话会议纪要 一、 公司概况 * 公司为信义能源，是一家专注于光伏和风电项目运营的上市公司[1] * 截至2025年底，公司共持有49个光伏项目及1个风电项目，累计核准容量4.8吉瓦，运营管理规模为6.2吉瓦[2][4] * 公司电站主要分布在安徽、湖北及广东等中部与华南地区[2][6] 二、 2025年经营与财务表现 核心财务数据 * 2025年全年售电量同比增长约10%至49.22亿度电[3] * 营业收入为24.5亿元人民币，同比仅增加0.5%[3] * 年度净利润为10.1亿元人民币，同比增加27.6%[3] * 经营性净现金流约16.5亿元人民币，较2024年大幅改善[2][5] * 董事会建议派发末期股息每股3.6港仙[2][5] 业绩驱动因素 * **一次性收益**：年内出售天津项目（174兆瓦）获得一次性收入约1.3亿元人民币，贡献净利润9,000多万元[2][3] * **经营性利润**：剔除天津项目影响后，经营性利润约9.13亿元人民币，同比增长约15%[2][3] * **收入增速低于发电量增速**：主要受限电影响加剧及市场化交易电价下行影响[2][3] * **净利润增长核心因素**：利息支出显著下降及税务优化带来的成本下降[3] * **毛利率**：轻微下降约4%，主要由于单位发电量下降而成本端基本不变[3] 关键财务指标 * 截至2025年末，现金约9.5亿元人民币[2][5] * 净负债率为47.9%，显著低于行业平均水平[2][5] * 流动比率为1.9[5] * 银行借款以人民币计价为主，实际利率降至2.53%[2][5] * 年内将大部分短期借款置换为长期银行贷款，以降低融资成本，截至年底约30%的银行贷款为短期借款[5] 三、 项目运营与收购 项目资产 * 2025年内收购新光能3个光伏项目合计230兆瓦，项目位于广东，电价及消纳条件相对较好[2][4] * 向信义玻璃及信义储电收购64兆瓦风电项目，该项目已进入合规清单，现金流表现较好[2][4] * 已出售的天津项目（174兆瓦）未来将采用权益会计法入账[4] 限电与利用小时 * 内部估算2025年限电率超过10%，2024年限电率约为4个百分点[3][11] * 2025年限电绝对量偏高，部分原因是2025年为日照资源相对更好的年份[11] * 公司未提供2025年与2024年利用小时数的具体对比数值，因不同区域资源禀赋差异大[13] 电价与补贴 * **机制电价保护**：存量资产中约2/3以上电量受到机制电价保护，保护电价基本按脱硫煤电价执行[2][6] * **国补回款**：2025年收到国补约9亿多元人民币，较2024年几乎增加一倍，主要因电网通过发债及银行贷款筹措资金发放补贴[3][9] * **市场化交易电价**：湖北地区2025年市场化交易机制较2024年有所改善，但整体电价仍低于脱硫煤电价[6] 四、 行业环境与政策影响 区域市场分析 * **湖北地区**：2025年限电情况较2024年更为严重，市场化交易政策环境改善有限[2][6] * **安徽与广东**：机制电量纳入比例相对较高[6] 绿电交易 * 绿电交易电量占比约1/3，市场化交易电量基本均以绿电形式实现[14] * 绿证价格在2025年有较明显上涨，从年初单张约1元上升至6–7元[19] * 调峰（调控）费用一直存在，公司在核算结算电价时已将该费用扣除[18] 五、 未来发展战略与规划 投资方向 * **国内收购**：2026年暂未制定明确的大型国内电站收购计划，主要因内地限电与市场化交易导致电价下行压力预计较2025年更为严峻[8] * **海外投资**：将加大海外投资机会[3] * 马来西亚合营公司100兆瓦项目预计2026年并网[3][8] * 2025年末中标一项第三方介入项目，正在商定合同条款[8] * 除马来西亚外，其他国家亦有项目推进，预计2026年内将实现新的投资落地[8] * 另有一项海外收购正在推进但交易尚未完全完成[8] * **投资回报要求**：项目回报需显著高于资金成本，以马来西亚一个小体量项目为例，其回报水平接近两位数净资产收益率[20] 新业务探索 * **储能**：在湖北等限电地区考虑通过储能提升收益，但当前现货电价差（最低约0.1元多，最高约0.3-0.4元）不足以支撑储能项目投资回报[3][6] * 若存量电站电价较高且限电常态化，配套储能具备可行性，公司正积极与当地能源机构沟通[3][6] * 目前多个地区对存量项目单独加装储能尚未开放[7] * **独立储能**：会纳入观察范围，但会更审慎评估政策风险[20] * **REITs**：计划继续推进太阳能房地产投资信托基金的发行，以加快盘活资产流动性[3][8] 能力建设与成本控制 * **市场化交易能力**：自2024年起已在内部组建光功率预测体系，并开始建设量化交易能力[16] * 2025年在安徽省长期光功率预测准确率排名第一，在湖北省排名第二[16] * 2026年将持续加大相关投入[16] * **成本压降空间**：内部成本端仍有进一步压缩空间，但较2025年更有限，当前实际利率已降至2.53%，继续下行空间不如之前明显[15] * **债务管理**：若现金流较好且投资项目减少，将考虑用自有资金优先偿还部分债务[15] 资本开支与分红 * **海外资本开支**：以马来西亚为例，合营公司成本较当地水平更低，但较国内略高[11] * 若在澳新等地区，当地建设人员成本占比可达30%~40%，按人民币口径测算，建设成本可达到3-4元/瓦[11] * **分红政策**：若短期内资本开支规模不大且现金流保持较强，董事会将积极评估提高分红水平的可能性[11] * 公司未就“2026年每股分红同比不下降”作出明确承诺[16] 其他计划 * **资产处置**：2026年将继续物色优质资产处置机会，若市场价格合适、对全体股东回报合理，将积极考虑出售更多光伏资产[17] * **RACE项目**：由公司持续推进，希望2026年取得积极进展，但国内申报流程的时间表较难明确锁定[17] * **资金安排**：短期内若推进海外投资，将优先考虑在香港通过人民币贷款支持资金需求，而非大幅将境内资金转至香港，通常不涉及因分红汇出而产生的分红税影响[12]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [6] 报告核心观点 - 光伏行业整合加速，龙头企业通威股份筹划收购丽豪清能，标志着行业从“政策引导收储”向“企业自主并购”转折，是破除“内卷”、加速洗牌的最强信号 [3][32] - 新能源汽车领域，中国品牌在欧洲市场竞争力显著增强，比亚迪、上汽集团销量已超越特斯拉，而欧洲本土巨头大众集团虽居榜首但显疲态 [2][13] - 电力设备投资保持增长，2025年全国电网重点项目投资同比增长7.1%，内蒙古计划新建大量输变电工程并研究特高压柔性直流线路，电网建设持续推进 [4][46][48] - 商业航天领域，朱雀三号火箭公布回收试验计划，计划在2026年第二季度再次试验，第四季度进行首次“回收复用”飞行验证，向商业化运营目标迈进 [5][53] 根据相关目录分别进行总结 1 新能源汽车 - **市场表现**：2026年1月，欧洲整体新车注册量96.1万辆，同比下降3.5%。混合动力汽车（HEV）成为最受欢迎的动力类型，销量达36.9998万辆，占比38.5%；纯电动汽车（BEV）销量18.9062万辆，占比19.7% [13][15] - **竞争格局**：大众集团以26.7%的市场份额和25.6728万辆销量位居欧洲市场榜首，但同比下滑3.8%。中国品牌表现亮眼，上汽集团销量1.93万辆（市场份额2.0%，同比-1.8%），比亚迪销量1.82万辆（市场份额1.9%，同比+165.0%），两者销量均超越特斯拉（0.81万辆，同比-17.0%）[2][18] - **投资建议**：报告推荐三条投资主线：1）长期竞争格局向好的环节，如电池、隔膜、热管理等；2）4680技术迭代带动的产业链升级，关注大圆柱结构件、高镍正极等；3）新技术如固态电池带来的高弹性机会 [20] - **价格跟踪**：截至2026年2月27日，主要锂电池材料价格环比变化不一，其中三元动力电芯价格环比下降1.55%至0.573元/Wh，电池级碳酸锂价格环比上涨27.88%至17.2万元/吨 [22] - **公司动态**：嘉元科技2025年业绩扭亏为盈，营收96亿元，同比增长47.89%；容百科技2025年营收122.71亿元，同比下降18.67%，净利润为负，但四季度单季扭亏 [31] 2 新能源发电 - **行业整合**：通威股份筹划收购丽豪清能100%股权，这是2026年多晶硅行业首例市场化整合。丽豪清能2025年营收39.54亿元，规划20万吨光伏级多晶硅项目，成本控制能力行业领先。此次收购被视为行业反内卷、加速洗牌的标志性事件 [32][33] - **产业链价格**：本周（2026年2月25日数据）光伏产业链价格总体平稳。硅料多晶硅致密料均价52元/kg，环比下降3.7%；N型硅片-182mm均价1.10元/片，环比下降12.00%；TOPCon电池片-182mm均价0.44元/W，环比下降2.22%；TOPCon双玻组件-182mm均价0.76元/W，环比上涨2.84% [34][35][40] - **投资建议**：报告建议关注五条主线：1）作为供给侧改革抓手的硅料龙头；2）关注产能出海和新技术（如BC、TOPCon）的领先企业；3）受益光储需求高景气的逆变器环节；4）受益北美市场高盈利的企业；5）盈利率先反转的金刚线环节 [36] - **风电与储能**：风电关注海风、具备全球竞争力的零部件和主机厂等。储能关注大储、户储及工商业侧三大场景下的投资机会 [38][39] - **公司动态**：中信博2025年营收68.5亿元，同比下降24.09%，净利润为负；固德威2025年营收88.86亿元，同比增长31.88%，净利润扭亏为盈至1.36亿元 [45] 3 电力设备及工控 - **电网投资**：根据国家能源局统计，截至2025年底，全国电源重点项目投资同比增长10.3%，电网重点项目投资同比增长7.1% [4][48] - **区域规划**：内蒙古自治区计划在2026年新建20个500千伏输变电工程，并重点研究论证阿拉善至蒙中地区特高压柔性直流输电线路，力争实现区内新能源消纳规模超过2000亿千瓦时 [4][46][47] - **投资建议**：报告推荐三条主线：1）电力设备出海趋势下的变压器、电表等企业；2）配网侧投资占比提升带来的智能化、数字化机会；3）特高压建设进度确定性高带来的业绩弹性 [49][50] - **工控及机器人**：人形机器人产业化初期，建议关注三条思路：1）参与Tesla机器人前期研发的确定性供应商；2）具备量产性价比的国产供应链厂商；3）国内领先的内资工控企业 [51] - **公司动态**：风范股份中标南方电网项目约1.84亿元；智光电气子公司中标南方电网项目合计1.8194亿元；伟创电气2025年营收19.46亿元，同比增长18.66% [52] 4 商业航天 - **技术进展**：朱雀三号火箭计划于2026年第二季度再次开展回收试验，若顺利将在第四季度进行首次“回收复用”飞行验证，旨在打通重复使用的技术闭环 [5][53] - **投资建议**：报告建议关注航空航天紧固件、发动机3D打印、电源系统、轻量化壳体、换热器等商业航天产业链相关供应商 [54] 5 本周板块行情 - **板块表现**：本周（20260224-20260227）电力设备与新能源板块上涨1.89%，涨跌幅在申万一级行业中排名第16，弱于上证指数（上涨1.98%）[1][56] - **子行业表现**：风力发电指数涨幅最大，上涨5.73%；锂电池指数跌幅最大，下跌4.74%。其他子行业涨跌幅分别为：核电指数上涨5.29%，储能指数上涨4.64%，新能源汽车指数上涨3.61%，工控自动化指数上涨2.08%，太阳能指数上涨1.25% [1][58] - **个股表现**：本周涨幅居前的股票包括北京科锐（+26.75%）、杭电股份（+25.09%）；跌幅居前的股票包括鹏辉能源（-8.84%）、科达利（-6.60%）、宁德时代（-6.39%）[58] 重点公司关注与预测 - 报告本周关注的公司包括：宁德时代、科达利、大金重工、明阳智能、德业股份、良信股份、盛弘股份、厦钨新能、许继电气、明阳电气 [5] - 报告提供了重点公司的盈利预测与估值。例如，宁德时代2026年预测EPS为20.00元，对应PE为17倍；大金重工2026年预测EPS为2.54元，对应PE为27倍 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [6] 报告的核心观点 - 光伏行业整合加速，龙头企业通威股份筹划收购丽豪清能，标志着行业从“政策引导收储”向“企业自主并购”转折，是破除“内卷”、加速洗牌的最强信号 [3][32] - 欧洲新能源汽车市场呈现混合动力（HEV）主流化与中国品牌竞争力增强两大特征，中国车企如比亚迪、上汽在欧洲市场份额提升，而传统巨头大众显疲态 [2][13] - 电网投资保持增长，2025年全国电网重点项目投资同比增长7.1%，内蒙古计划新建20个500千伏输变电工程并研究特高压柔性直流线路，新型电力系统建设持续推进 [4][46][48] - 商业航天领域，朱雀三号火箭计划于2026年第二季度再次进行回收试验，第四季度目标实现“回收复用”飞行验证，向可重复使用技术商业化运营迈进 [5][53] - 电力设备与新能源板块本周整体上涨1.89%，但弱于大盘，子行业中风电、核电、储能指数涨幅居前，而锂电池指数下跌 [1][56][58] 根据相关目录分别进行总结 1 新能源汽车 - **欧洲市场格局**：2026年1月欧洲新车注册96.1万辆，同比下降3.5% [13]。混合动力汽车（HEV）销量36.9998万辆，占比38.5%，成为最大单一动力类型；纯电动汽车（BEV）销量18.9062万辆，占比19.7% [15] - **车企表现**：大众集团以25.6728万辆销量和26.7%的份额居首，但同比下滑3.8% [18]。中国品牌表现亮眼，上汽集团销量1.93万辆（市场份额2.0%），比亚迪销量1.82万辆（同比增长165.0%，市场份额1.9%），两者销量均超越特斯拉（0.81万辆） [2][18] - **核心国家市场**：德国、法国、英国在BEV和HEV销量上领先欧洲，例如德国BEV销量4.2692万辆，HEV销量5.8206万辆 [13][16] - **投资建议**：报告推荐三条投资主线：1）长期格局向好环节，如电池环节的宁德时代；2）4680技术迭代带动的产业链升级；3）新技术如固态电池带来的高弹性 [20] - **材料价格**：2026年2月27日当周，电池级碳酸锂价格环比上涨27.88%至17.2万元/吨，工业级碳酸锂环比上涨28.63%至16.85万元/吨 [22] 2 新能源发电 - **光伏行业整合**：通威股份筹划收购丽豪清能100%股权，这是2026年多晶硅行业首例市场化整合 [32]。丽豪清能2025年营收39.54亿元，规划20万吨光伏级多晶硅项目，成本控制能力行业领先 [32] - **行业影响**：此次收购被视为行业从恶性竞争转向优化资源配置的标志性事件，可能推动行业拐点提前到来，并提升头部企业市占率 [33] - **产业链价格**：本周光伏产业链价格总体平稳，硅料多晶硅致密料均价52元/kg，环比下降3.7% [40]。N型硅片-182mm价格1.1元/片，环比下降12.00% [40]。TOPCon双玻组件-182mm价格0.76元/W，环比上涨2.84% [40] - **投资建议**：报告建议关注五条主线，包括作为供给侧改革抓手的硅料龙头、关注新技术（如BC、TOPCon）的企业、受益光储高景气的逆变器环节、北美市场高盈利标的以及盈利率先反转的金刚线环节 [36][37] - **风电与储能**：风电关注海风、具备全球竞争力的零部件和主机厂 [38]。储能关注大储、户储及工商业侧三大场景下的投资机会 [39] 3 电力设备及工控 - **电网投资与建设**：2025年全国电网重点项目投资同比增长7.1%，电源重点项目投资同比增长10.3% [4][48]。内蒙古计划在2026年新建20个500千伏输变电工程，并重点研究论证阿拉善至蒙中地区特高压柔性直流输电线路 [4][47] - **发展目标**：内蒙古力争实现区内新能源消纳规模超过2000亿千瓦时，并推动“沙戈荒”大基地及多条外送通道建设 [47] - **投资建议**：电力设备推荐三条主线：1）出海趋势明确的变压器等一次设备；2）配网侧智能化、数字化投资；3）特高压建设相关企业 [49][50]。工控及机器人领域，建议关注与人形机器人产业化相关的确定性供应链、国产降本供应链及内资工控领先企业 [51] 4 商业航天 - **技术进展**：朱雀三号火箭计划于2026年第二季度再次开展回收试验，若顺利将在同年第四季度进行首次“回收复用”飞行验证 [5][53]。该火箭是我国首款入轨级可回收运载火箭，具备垂直返回回收能力 [53] - **商业前景**：此次计划标志着我国在可重复使用航天运输系统领域持续攻坚，向商业化运营目标稳步迈进 [5] - **投资建议**：报告建议关注航空航天紧固件、发动机3D打印、电源系统、轻量化结构件等商业航天产业链相关公司 [54] 5 本周板块行情 - **板块表现**：本周（20260224-20260227）电力设备与新能源板块上涨1.89%，在申万一级行业中排名第16，表现弱于上证指数（上涨1.98%） [1][56] - **子行业表现**：风力发电指数上涨5.73%，核电指数上涨5.29%，储能指数上涨4.64%，新能源汽车指数上涨3.61%，工控自动化指数上涨2.08%，太阳能指数上涨1.25%，锂电池指数下跌4.74% [1][58] - **个股表现**：本周涨幅前五的个股包括北京科锐（26.75%）、杭电股份（25.09%）；跌幅前五包括鹏辉能源（-8.84%）、科达利（-6.60%）、宁德时代（-6.39%） [58]

报告投资评级 * 报告未提供明确的行业或公司投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][87][88][89][90][91][92][94][95][96][97][98][99][100][102][103][104][105][106][107][108][110][114][115][118][119][120][123][124][125][128][129][130][131][133][135][137][138][139][140][144][146][147][148][149][150][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][175][176][177][179][181][182][184][185][186][187][188][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][203][204][205][206][207][208][209] 报告核心观点 * 报告旨在阐述新能源（集中式风电、光伏）在电力现货市场中的交易策略制定方法、分析逻辑与关键要点，通过广西、河北南网等地的具体案例和规则分析，为新能源场站参与市场化交易、实现收益最大化提供系统性框架 [1][2][9][49][50][51][52][57][79][106][154][173][185][186] * 核心在于通过精细化分析（包括气象、功率预测、电价预测、市场供需等），在复杂的结算规则（如中长期与现货偏差结算、政府授权合约、考核机制等）约束下，优化“报量报价”策略，以提升总电费收入或度电收益 [18][22][27][32][35][42][43][44][108][110][115][118][120][123][125][128][130][131][133][135][150] * 报告强调，新能源场站需建立从分析、决策到复盘的完整交易闭环，并需根据省内与省间市场的不同特点和机会，协调制定交易策略 [50][169][170][171][185][186][187] 新能源现货策略制定基础-广西新能源交易案例 * **电力市场构成**：电力市场包括中长期市场（双边协商、集中交易）、现货市场（日前市场、实时市场）、辅助服务市场和零售市场 [12][13] * **广西电力供给与新能源地位**：截至2024年12月底，广西统调装机容量为7284.5万千瓦，其中新能源（风电、光伏）累计装机占比达41.68%，预计2025年底占比将达到49%左右，新能源已成为重要电源 [15] * **广西新能源入市核心规则**： * **全电量参与**：集中式风电、光伏企业全电量参与市场化交易 [17][21][26][31][34][39] * **偏差结算**：实际上网电量与中长期电量之差，按现货节点电价进行偏差结算 [17][21][26][31][34][39] * **典型电能量结算公式**：`R电能量 = Q中长期*(P中长期-P日前) + Q日前*(P日前-P实时) + Q实时*P实时`，其中`Q日前*(P日前-P实时)`是新能源现货策略制定的核心，`Q中长期*(P中长期-P日前)`是中长期策略制定的核心 [18][176][177][179] * **中长期偏差收益回收**：当实际结算电量与中长期合约电量偏差超过一定范围（K1=0.9， K2=1.1）时，超额收益的50%（h1=0.5）可能被回收，存在套利空间与考核风险 [22][27] * **政府授权合约机制**：新能源发电企业结算费用由市场化结算费用和政府授权合约差价费用相加组成，绿电合约价格为375元/兆瓦时，常规合约价格为360元/兆瓦时，并设有上下浮动系数（k上=0， k下=0.1）进行差价结算 [42][43][44] * **功率预测考核**：风电、光伏场站需满足日前和实时功率预测准确率要求（如风电日前≥60%，实时≥65%；光伏日前≥65%，实时≥70%），未达标将按装机容量进行考核 [35][38] 新能源交易策略制定要点总结 * **交易决策基本流程**：遵循“分析-决策-复盘”的闭环，业务流程涵盖中长期交易（年度、月度、旬/周、日滚动）和现货交易（日前、实时） [181][182] * **现货交易典型最小闭环**：时间线覆盖D-2日（气象及边界分析、原始功率预测分析）、D-1日（市场行情信息对比、策略制定、市场申报）、运行日D日（市场运行、执行跟踪）、D+1日（复盘） [185][186] * **策略复盘与修正**：交易后需进行复盘，包括交易结果复盘、预期与实际偏差复盘、损益复盘、价格与边界条件复盘，以积累典型场景并改进策略 [187] 河北南网新能源交易基本情况 * **电力供需情况**：截至2025年6月，河北南网电源装机以火电（50%）和光伏（40%）为主，风电占8% 2025年1-6月全社会用电量达1469.06亿千瓦时，同比增长4.86% [190][191][192][193] * **中长期市场行情**： * **风电**：2025年全时段风电平均价格为414.49元/兆瓦时，综合价格为379.43元/兆瓦时，发电量主要集中在平段（32.82%）和低谷（33.98%） [194] * **光伏**：2025年全时段光伏平均价格为319.49元/兆瓦时，综合价格为337.45元/兆瓦时，发电量高度集中在平段（62.43%） [194] * **现货市场行情**：展示了2025年5月至6月日前与实时市场的统一出清价格走势，价格在特定时段（如午间）可能降至零或较低水平 [195][196] * **基本规则要点**： * **入市比例**：集中式风电、光伏按上网电量一定比例参与市场化交易，比例根据季节和类型在20%-60%之间 [197][198] * **中长期峰谷电价**：以平段交易价格为基准，尖峰、高峰、平段、低谷电价分别为平段电价的2.04、1.7、1、0.3倍，现货市场限价为0-1200元/兆瓦时 [199] * **中长期交易方式**：包括年度（双边协商）、月度（集中竞价）、旬/周及日交易（滚动撮合），日交易曲线形成方式最灵活 [203][204] * **结算原则**：按“照付不议、偏差结算”原则，合同电量全额结算，偏差电量分段（如≤3%和>3%）并按惩罚系数进行结算 [205][206][207][208][209] 新能源现货交易分析逻辑与策略制定流程 * **省内现货交易四步法**： 1. **全省风光出力水平评估**：基于全省气象资源，校核交易中心公布的全网风电、光伏出力预测准确度 [53][54][55][56] 2. **场站功率预测评估**：基于场站局部气象和近期运行数据，对场站原始功率预测进行修偏，分析发现光伏在可利用小时数低于4小时时预测普遍偏高，风电在低负荷率（<30%）时预测波动大且偏高 [58][59][60][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78] 3. **现货电价预测分析**：分析市场供需（如竞价空间=省调负荷+联络线计划-新能源出力）、火电竞价行为、极端天气、节点阻塞等因素，预测日前和实时电价及价差 [80][81][82][83][84][85][87][88][89][90][91][94][95][96][97][98][99][100][102][103][104][105] 4. **现货交易策略制定**：以总收益最大化为目标，在价格预测和规则约束下，对96点功率预测和交易曲线进行调整并申报 [107][108] * **“报量报价”模式策略分析**：通过算例对比“底价申报”与“非底价申报”在不同价格场景下的效果 * **场景1（风光大发，午间0价）**：非底价申报可通过在谷段日前与实时价差间套利提升度电收益，但也可能因实时限电导致总电费损失和补贴机会成本损失 [110][114][115][118][119][120][123] * **场景2（风光小发，午间有价）**：非底价申报通常能提升总电费和度电收益，但在某些价差关系下也可能因限电导致损失 [124][125][128][129][130][131][133] * **核心总结**：“报量报价”模式相比“报量不报价”更灵活，可通过申报策略调整现货低价时段的电能量收益空间，但需权衡电费增加与限电导致的补贴机会成本损失 [135][137][138] * **省间现货交易四步法**： 1. **省内行情分析及限电分析**：预判策略日省内价格水平及新能源限电情况 [155][156][157] 2. **省间现货机会判断**：分析省间现货高价出现的时段和需求省份，判断申报省间能否覆盖省内结算损失的机会成本 [158][159][160][161] 3. **省内现货策略协调**：在决定申报省间后，省内日前策略需相应调整（如预留电量），协调机会成本与省间收益 [162][163][164][165] 4. **省间现货申报策略制定**：结合限电梯次和省间机会，输出省间日前及日内申报建议，并进行事后复盘 [166][167][168] * **交易复盘**：出清后需进行全面复盘，包括营收总览、交易分析、收益分析、电价分析、功率预测分析、策略分析及日清分校核，以评估策略效果并持续改进 [169][170][171][172]