报告投资评级 - 买入（维持） [2] 报告核心观点 - 公司新能源电控及传动业务加速出海，AIDC电源产品储备布局，支撑长期发展 [1][6] - 2025年业绩稳健增长，但2026年一季度因季节性因素出现下滑 [3] - 基于国内外开拓进展及交付节奏，略下修2026-2027年业绩预期，预计未来三年归母净利润将保持增长 [6] 财务表现与预测 - **2025全年业绩**：实现营业收入41.68亿元，同比增长11.6%；归母净利润5.31亿元，同比增长20.5%；毛利率为38.0%，同比提升0.2个百分点 [3] - **2025年第四季度业绩**：实现营收13.90亿元，环比增长55.4%；归母净利润1.97亿元，环比增长114.6%；毛利率为40.2%，环比提升2.8个百分点，主要得益于业务放量、结构优化及费用率下降 [3] - **2026年第一季度业绩**：实现营收5.74亿元，同比下降25.8%，环比下降58.7%；归母净利润0.51亿元，同比下降51.5%，环比下降74.0%，主要因一季度为传统淡季，业务放量较慢 [3] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.7亿元、7.8亿元、8.7亿元，同比增长率分别为27%、16%、12% [6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为28倍、24倍、21倍 [6] 分业务表现 - **新能源电控业务**： - 2025年第四季度：实现收入10.1亿元，环比增长34%；毛利率为33.4%，环比提升0.3个百分点；测算经营利润约1.4亿元 [6] - 2026年第一季度：实现收入4.5亿元，同比下降24%；毛利率为36.2%，同比提升3.2个百分点 [6] - **工程传动业务**： - 2025年第四季度：实现收入3.2亿元，同比增长29%，环比大幅增长272%，主要因集中确收交付；毛利率为51.6%，环比提升4.6个百分点；测算经营利润约1.0亿元 [6] - 2026年第一季度：实现收入0.8亿元，同比下降38%；毛利率为47.6%，同比微增0.1个百分点 [6] - **其他业务**：2025年第四季度实现收入约0.6亿元，测算经营利润约0.27亿元；2026年第一季度收入0.5亿元，同比下降22% [6] 业务进展与未来展望 - **出海战略加速**：风电变流器已进入海外重点市场并实现批量交付；光储产品加快海外突破；传动产品实现从国产替代到出海的跨越 [6] - **海外布局完善**：在巴西、土耳其、韩国等30多个国家设立了服务基地，2025年海外收入达3.7亿元，同比增长42% [6] - **新产品布局**：在高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统及AIDC（人工智能数据中心）电源系统上不断推出创新方案，打开未来成长空间 [1][6]