投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为汽车后市场龙头，线下门店网络不断下沉扩张，竞争优势持续强化 [4] - 公司业绩稳健增长，2025年实现营收164.6亿元，同比增长11.5%，调整后净利润7亿元，同比增长12.2% [1] - 用户规模持续扩张，新能源用户渗透率显著提升，并与华为乾昆智驾达成深度合作，为长期增长注入动能 [2] - 规模扩张与渠道深耕成效显著，门店规模位居全球第一，并开启全球化布局 [3] - 技术创新与供应链优化构筑核心壁垒，AI赋能运营全场景，提升效率并降低成本 [4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入164.6亿元，同比增长11.5% [1]；毛利率为24.1%，同比下降1.3个百分点 [1]；调整后净利润为7亿元，同比增长12.2% [1]；归母净利润为4.20亿元 [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.9亿元、5.6亿元、6.3亿元 [4]，对应每股收益（EPS）分别为0.59元、0.68元、0.77元 [5] - **估值水平**：基于2026年4月2日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为19倍、17倍、15倍 [4] 用户与业务发展 - **用户规模**：截至2025年底，注册用户达1.62亿，交易用户增至2840万，对国内乘用车车主渗透率接近10% [2] - **新能源业务**：2025年平台新能源交易用户数达427万，同比增长60%，占比超15% [2]；推出14个针对出保新能源车型的高压部件标准化专修项目 [2]；保养业务中，混动/纯电车主用户年增长分别超40%/70% [2] - **战略合作**：2025年正式宣布与华为乾昆智驾达成深度合作，共同打造智能汽车服务网络 [2] 门店网络与渠道扩张 - **门店规模**：截至2025年末，途虎工场店总数突破8000家，门店规模位居全球第一 [3] - **市场下沉**：工场店覆盖全国324个地级行政区、1953个县级行政区，对乘用车保有量2万以上县域的覆盖率提升至75% [3]；西藏、黑龙江等偏远区域门店同比增速超40% [3] - **全球化布局**：马来西亚巴生谷区域加盟工场店顺利开业，目前运营及筹备中的海外门店超10家 [3] 运营效率与技术创新 - **供应链优化**：2025年在轮胎区域仓全面应用智能备货算法，在交易SKU同比增长约20%的背景下，轮胎周转天数下降3.4% [4]；依托31个区域仓、738个前置仓的全国网络，将线下进店用户货品满足率提升至80%以上 [4] - **AI赋能**：2025年12月智能导购车胎业务转化率同比提升10%，AI用车助手准确率达90% [4]；广州全自动区域仓双十一单日出库轮胎4.2万条，人工操作成本下降50% [4]