核心财务表现 - 25年前三季度营业收入38.6亿元，同比增长21.1%，归母净利润3.3亿元，同比增长18.2%，扣非归母净利润3.2亿元，同比增长33.5% [4] - 25年第三季度营业收入14.3亿元，同比增长15.9%，归母净利润1.3亿元，同比下降6.6%，扣非归母净利润1.2亿元，同比增长18.9% [4] - 25年前三季度/25Q3毛利率分别为30.54%/29.11%，同比提升2.99/2.23个百分点，主要受益于业务及产品结构优化 [5] - 25年前三季度/25Q3销售净利率分别为9.32%/9.58%，同比下降0.16/2.38个百分点 [5] 费用与投资收益分析 - 25年前三季度/25Q3销售费用率分别为11.97%/11.53%，同比上升1.52/2.25个百分点，主要因境内境外自主品牌宣传投入增加 [5] - 25年前三季度/25Q3管理费用率分别为5.49%/4.49%，同比上升1.32/0.28个百分点，主要系员工持股计划费用摊销及职工薪酬增加 [5] - 25年前三季度/25Q3投资收益收入占比分别为0.68%/0.64%，同比下降1.11/2.99个百分点，第三季度投资收益降幅较大，主要因股权投资收益同比减少 [5] 国内品牌战略与业务增长 - 公司正从代工龙头向品牌企业转型，明确以自主品牌为核心、聚焦主粮的战略 [6] - 核心品牌"顽皮"从多SKU模式转向大单品战略，25年重点打造"小金盾"系列产品，带动境内业务重回高增长轨道，并计划扩充该系列产品线，推出高端烘焙粮 [6] - 旗下"领先"品牌通过聚焦烘焙粮赛道和创新营销保持高速增长，新西兰"真致"品牌于25Q3推出新西兰寒流帝王鲑系列新品，深受消费者喜爱 [6] - 国内宠物食品市场集中度提升和国产替代加速，公司凭借强大制造基础和清晰品牌战略，有望持续提升市场份额 [6] 海外产能布局与竞争优势 - 公司已完成墨西哥工厂和加拿大二期产线建设，在美国、墨西哥、加拿大自由贸易区的产能布局初步完成，将带来新的海外订单增量 [8] - 全球贸易摩擦背景下，北美产能布局有效规避关税风险，保障对北美核心市场的供应稳定 [8] - 随着26年美国第二工厂等新产能逐步释放，公司海外业务的规模和盈利能力有望持续提升，构筑核心竞争优势 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] - 基于2025年10月13日收盘价56.68元，对应2025/2026年市盈率分别为38倍和31倍 [3] 核心观点 - 公司业绩符合预期，2025年前三季度实现收入38.6亿元，同比增长21.05%，归母净利润3.33亿元，同比增长18.21% [1] - 国内收入保持高速增长，核心自主品牌（顽皮、领先、ZEAL）通过产品创新与营销活动在三季度表现亮眼 [2] - 海外业务受关税影响小，自主品牌出海取得进展，成功入驻北美最大宠物电商平台CHEWY，但受去年美国工厂技改影响，海外工厂增速可能逐季放缓 [3] - 海外产能扩张持续推进，美国二期、加拿大二期、墨西哥及柬埔寨二期项目加速建设，为后续收入高增长奠定基础 [3] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季收入14.28亿元，同比增长15.86%，归母净利润1.3亿元，同比下降6.64%，但扣非净利润1.24亿元，同比增长18.86% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.7亿元、5.8亿元、7.2亿元，同比增长率分别为19.3%、23.6%、24.1% [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.54元、1.91元、2.37元 [3] - 预计营业收入将从2024年的44.65亿元增长至2027年的79.03亿元，年均复合增长率显著 [5][10] 业务亮点 - **国内品牌营销**：顽皮品牌携手代言人欧阳娜娜开展“猫友局”营销；领先品牌与“武林外传”IP联名，并获得CCTV报道；ZEAL品牌强化其新西兰高端营养定位 [2] - **产品创新**：顽皮推出精准营养烘焙系列；领先烘焙粮系列获“2025天猫宠物烘焙粮趋势先锋奖”；ZEAL推出新西兰寒流帝王鲑系列新品，带动展位客流增长200% [2] - **海外市场拓展**：自主品牌及OEM团队亮相国际大型展会，顽皮品牌成功入驻北美最大宠物电商平台CHEWY，全球化布局取得新进展 [3]