核心财务表现 - 25年前三季度营业收入38.6亿元，同比增长21.1%，归母净利润3.3亿元，同比增长18.2%，扣非归母净利润3.2亿元，同比增长33.5% [4] - 25年第三季度营业收入14.3亿元，同比增长15.9%，归母净利润1.3亿元，同比下降6.6%，扣非归母净利润1.2亿元，同比增长18.9% [4] - 25年前三季度/25Q3毛利率分别为30.54%/29.11%，同比提升2.99/2.23个百分点，主要受益于业务及产品结构优化 [5] - 25年前三季度/25Q3销售净利率分别为9.32%/9.58%，同比下降0.16/2.38个百分点 [5] 费用与投资收益分析 - 25年前三季度/25Q3销售费用率分别为11.97%/11.53%，同比上升1.52/2.25个百分点，主要因境内境外自主品牌宣传投入增加 [5] - 25年前三季度/25Q3管理费用率分别为5.49%/4.49%，同比上升1.32/0.28个百分点，主要系员工持股计划费用摊销及职工薪酬增加 [5] - 25年前三季度/25Q3投资收益收入占比分别为0.68%/0.64%，同比下降1.11/2.99个百分点，第三季度投资收益降幅较大，主要因股权投资收益同比减少 [5] 国内品牌战略与业务增长 - 公司正从代工龙头向品牌企业转型，明确以自主品牌为核心、聚焦主粮的战略 [6] - 核心品牌"顽皮"从多SKU模式转向大单品战略，25年重点打造"小金盾"系列产品，带动境内业务重回高增长轨道，并计划扩充该系列产品线，推出高端烘焙粮 [6] - 旗下"领先"品牌通过聚焦烘焙粮赛道和创新营销保持高速增长，新西兰"真致"品牌于25Q3推出新西兰寒流帝王鲑系列新品，深受消费者喜爱 [6] - 国内宠物食品市场集中度提升和国产替代加速，公司凭借强大制造基础和清晰品牌战略，有望持续提升市场份额 [6] 海外产能布局与竞争优势 - 公司已完成墨西哥工厂和加拿大二期产线建设，在美国、墨西哥、加拿大自由贸易区的产能布局初步完成，将带来新的海外订单增量 [8] - 全球贸易摩擦背景下，北美产能布局有效规避关税风险，保障对北美核心市场的供应稳定 [8] - 随着26年美国第二工厂等新产能逐步释放，公司海外业务的规模和盈利能力有望持续提升，构筑核心竞争优势 [8]

投资评级 - 报告对中宠股份维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入达38.6亿元，同比增长21.1%，归母净利润达3.3亿元，同比增长18.2% [7] - 自主品牌营收加速增长，2025年Q1-Q3公司自有品牌线上GMV同比增长24%，其中第三季度同比增长29%，顽皮品牌在第三季度线上GMV同比增长30% [7] - 境外业务维持稳步增长，海外工厂（美国、加拿大）产能利用率提升，墨西哥工厂已建成，全球供应链布局进一步完善 [7] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为54.4亿元、66.1亿元、80.95亿元，同比增长22%、22%、23%，归母净利润分别为4.5亿元、5.7亿元、7.3亿元，同比增长15%、26%、28% [7] 财务表现 - 2025年前三季度销售毛利率为30.5%，同比提升2.9个百分点，单三季度毛利率为29.1%，同比提升2.2个百分点 [7] - 2025年前三季度扣非后归母净利润为3.2亿元，同比增长33.5% [7] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.48元、1.87元、2.40元，对应市盈率分别为36倍、29倍、22倍 [6][7] 业务亮点 - 自主品牌调整成效显著，顽皮品牌推出科学精准营养系列，小金盾系列产品矩阵扩充，截至2025年9月线上单月GMV突破500万元 [7] - 领先品牌2025年第三季度线上GMV同比增长47%，新品推出速度加快，并通过IP联名（如《武林外传》）强化品牌影响力 [7] - 境外业务中，美国工厂技术改造完成，加拿大工厂产能利用率爬坡，墨西哥工厂建设完成，增强了北美地区产能稀缺性 [7]

投资评级 - 报告对中宠股份的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入实现稳健增长，但投资收益减少拖累了归母净利润 [1][5] - 公司正从代工龙头向品牌企业转型，国内自主品牌战略升级，进入高速成长期 [7] - 海外新产能投产有助于抵御贸易风险，北美自由贸易区产能布局初步完成 [7] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入38.6亿元，同比增长21.1%；归母净利润3.3亿元，同比增长18.2% [5] - 2025年第三季度实现营业收入14.3亿元，同比增长15.9%；归母净利润1.3亿元，同比下降6.6% [5] - 2025年前三季度/第三季度公司毛利率分别为30.54%/29.11%，同比提升2.99/2.23个百分点 [6] - 2025年前三季度/第三季度销售净利率分别为9.32%/9.58%，同比下降0.16/2.38个百分点 [6] 业务运营与战略 - 核心品牌“顽皮”转向大单品战略，2025年重点打造“小金盾”系列产品 [7] - “领先”品牌聚焦烘焙粮赛道和创新营销，保持高速增长 [7] - 新西兰“真致”品牌于第三季度推出新品新西兰寒流帝王鲑系列 [7] - 墨西哥工厂和加拿大二期产线建设已完成，美国第二工厂等新产能预计于2026年逐步释放 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.41/5.45/6.68亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.45/1.79/2.20元 [8][9] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为39倍/32倍/26倍 [8] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为19.67%/18.42%/17.35% [9] - 预测2025-2027年毛利率将持续提升，分别为29.6%/30.5%/31.2% [12]

宏观与出口分析 - 2025年7月中国出口同比增速7.2%，进口增速4.1%，出口环比增速-1.1%，略低于季节性水平但高于2024年同期 [5] - 对东盟和拉美出口增速显著提升，分别达16.6%和7.7%，对美国出口增速放缓至-21.7% [7] - 机电产品中设备类表现较强，消费电子增速回落，服装、箱包等成品持续回落 [7] - 出口中期韧性值得重视，全球产业备份和产能转移趋势支撑中国设备类资本品出口需求 [8] 建筑工程业分析 - 当前基建需求承压，水泥产量、产能利用率、磨机运转率等指标处于较低位置，螺纹钢价格、挖掘机开工小时数等也处于近年低位 [18] - 水泥价格、产量、产能利用率与基建投资呈正相关，水泥库存与基建投资呈负相关 [19] - 螺纹钢产量与基建投资增速呈正相关，高线价格与地产投资增速呈正相关 [20] - 石油沥青产量与道路投资增速呈正相关，玻璃库存与房建地产投资呈负相关 [21] 半导体行业分析 - 中芯国际25Q2营收22.09亿美元，同比+16.2%，毛利率20.4%，高于指引上限，产能利用率92.5% [29] - 华虹半导体25Q2营收5.66亿美元，同比+18.3%，毛利率10.9%，高于指引上限，产能利用率108.3% [30] - 工业及汽车下游补库需求有望推动BCD Analog下游需求增长，下半年产能利用率有望持续提升 [31] - 国内先进制程工艺持续迭代，AI芯片有望逐步转向国内晶圆代工 [28] 机械与船舶行业 - 南北船重组进入落地阶段，中国船舶预计25H1归母净利润28-31亿元，同比+98.25%至+119.49% [33][34] - 7月全球新接船舶订单612万DWT，同比-39.94%，中国新签订单505万DWT，同比-18.16%，降幅收窄 [35] - 新船价格指数186.65，环比-0.25%，跌幅收窄，BDI指数1921点，同比+14.55% [35] 消费品与零售 - 乐高2024年营收838亿元人民币(同比+13%)，净利润156亿元人民币(同比+5%)，产品总数突破840款 [24] - 布鲁可24年营收22.41亿元，同比+156%，经调整净利润5.85亿元，同比+702%，拥有50余个IP和682个SKU [26] - 统一企业中国25H1营收170.87亿元(同比+10.6%)，归母净利润12.87亿元(同比+33.2%)，茶饮料营收50.67亿元(同比+9.1%) [53][54] - 上美股份预计25H1营收40.9-41.1亿元(同比+16.8%-17.3%)，净利润5.4-5.6亿元(同比+30.9%-35.8%) [73] 金融与资产配置 - 浦发银行25H1营收同比+2.6%，归母净利润同比+10.2%，25Q2不良率1.31%，连续七个季度下降 [47][48] - 7月国内权益资产表现优异，中证1000涨幅4.8%，南华商品指数涨幅3.8%，沪深300涨幅3.54% [78] - 风险平价策略2025年以来收益2.65%，7月收益0.31%，最大回撤0.76%，年化波动1.46% [79]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价对应2025-2027年PE为39X/31X/24X [1][6] 核心观点 - **国内业务加速增长**：2025H1境内营收8.6亿元（同比+39%），毛利率37.7%（同比+0.9pct），自有品牌线上GMV同比+21%，其中小金盾系列单月GMV突破500万元 [6] - **境外业务量利齐升**：2025H1境外营收15.7亿元（同比+17.6%），毛利率28.0%（同比+4.0pct），美国/加拿大工厂产能利用率提升，墨西哥工厂建成增强北美供应链布局 [6] - **品牌战略成效显著**：小金盾系列通过代言人营销及IP联名（如《武林外传》）强化品牌认知，领先品牌线上GMV同比+48% [6] 财务表现 - **营收增长稳健**：2025H1营收24.3亿元（同比+24.3%），归母净利润2.03亿元（同比+42.6%），毛利率31.4%（同比+3.4pct） [5][6] - **盈利预测**：预计2025-2027年营收54.4/66.1/80.95亿元（同比+22%/+22%/+23%），归母净利润4.5/5.7/7.3亿元（同比+15%/+26%/+28%） [5][6] 业务亮点 - **产品创新**：小金盾系列扩充至主粮/湿粮/零食全品类，海陆双拼猫粮2.0上市7天销量超5万袋 [6] - **全球布局**：墨西哥工厂落地填补行业空白，北美产能稀缺性凸显，抵御贸易摩擦风险 [6] 市场数据 - 当前股价57.44元，市净率6.1X，流通市值174.83亿元，股息率0.70% [1] - 2025H1 ROE 7.0%，预计2025年全年ROE回升至15.8% [5]