报告投资评级 - 对中宠股份（002891.SZ）维持“增持-A”评级 [2][7] 核心观点 - 公司坚持自有品牌与OEM/ODM业务双轨并行，并形成全球化产能布局，看好两大类业务协同发展 [7] - 自有品牌放量，全球化产能有序落地，是报告的核心观点标题 [2] - 2026年第一季度公司实现营业收入15.33亿元，创单季历史新高，同比增长39.23% [3] 财务业绩与近期表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入52.21亿元，同比增长16.95%；归母净利润3.65亿元，同比下降7.28% [3] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入13.62亿元，同比增长6.70%；归母净利润0.32亿元，同比下降71.55% [3] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入15.33亿元，同比增长39.23%；归母净利润0.73亿元，同比下降19.80% [3] - **近期市场表现**：截至2026年4月24日，收盘价为38.28元/股，年内最高/最低价分别为74.00元/股和35.08元/股，总市值为123.22亿元 [2] - **2025年基础数据**：基本每股收益0.24元，每股净资产11.25元，净资产收益率2.19% [2] 业务分项分析 - **分产品收入**：2025年宠物零食/主粮/用品收入分别为33.81亿元/15.53亿元/2.87亿元，同比分别增长7.94%/40.39%/27.05%，主粮业务放量显著 [3] - **分区域收入**：2025年境内/境外收入分别为18.73亿元/33.49亿元，同比分别增长32.44%/9.77%，其中美国Jerky公司收入7.66亿元，同比增长25.79% [3] - **分渠道收入**：2025年OEM（ODM）/经销/直销收入分别为28.75亿元/12.65亿元/10.81亿元，同比分别增长9.90%/5.92%/65.27%，直销业务收入贡献提升至20.71%，同比增加6.06个百分点 [3] 盈利能力与费用分析 - **毛利率变化**：25Q4毛利率为26.69%，同比下降2.97个百分点；26Q1毛利率为26.78%，同比下降5.09个百分点，是业绩下滑的主要原因 [4] - **净利率变化**：25Q4净利率为2.84%，同比下降6.12个百分点；26Q1净利率为5.14%，同比下降4.16个百分点 [4] - **费用率变化**：25Q4销售费用率为17.73%，同比上升5.06个百分点，系自主品牌宣传投入加大所致 [4] - **业绩下滑原因**：毛利率下滑叠加销售、财务（汇兑）费用增长、减值计提增加对业绩形成拖累 [4] - **海外业务影响**：2025年海外业务收入占比64.13%，人民币升值对毛利率带来负面影响，预计全球化产能布局将有助于减少汇率影响 [4] 公司战略与业务进展 - **自有品牌建设**：加强“顽皮”、“领先”、“ZEAL真致”等自有品牌建设，推出多款重磅新品，如顽皮小金盾系列覆盖5大品类12款产品 [5] - **全球化产能布局**：公司在全球拥有超23间现代化宠物食品生产基地，产品出口至全球90个国家，自有品牌出口至77个国家 [5] - **产能扩张项目**：领先®智能烘焙粮工厂已于2026年4月投产；年产4万吨湿粮和6万吨干粮项目预计2026-2027年投产；美国第二工厂预计2026年建成，以对冲关税和汇率风险 [5][6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.40亿元/5.59亿元/7.35亿元，同比增长20.5%/27.1%/31.5% [7][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为1.37元/1.74元/2.28元 [7][9] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为63.61亿元/77.58亿元/96.54亿元，同比增长21.8%/22.0%/24.4% [9] - **估值水平**：当前股价对应2026年预测市盈率（P/E）为28.0倍 [7][9]