一提到光伏行业，大家自然就会想到隆基绿能和通威股份，这两家行业龙头自不必说，行业地位摆在那儿，但本文要说的却是另外两家。 第一家，横店东磁 有人说这家不是一直做磁材的么，当然确实它家的磁材一直做得不错，但光伏业务已经占到了67.5%，所以通达信软件把它划到了光伏板块。这家公司能 够在光伏行业下降周期中依然保持稳定的业绩增长，是非常了不起的，能够在逆境中成长的企业往往经营出色，以下是豆包给出的分析： 第二家：弘元绿能 这家公司三季报非常亮眼，第一，先于隆基和通威获得正向收益，第二，增速很高。公司的特点是，从生产设备、硅料、硅片、组件全链条自研自产，不 仅技术出色，在成本控制方面更有优势，在光伏这种高内卷行业成本控制是非常关键的。同样请豆包大人做了一个快速分析： 行业 "反内卷" 带来机遇：2025 年 7 月 1 日中央财经委员会第六次会议明确提出，要治理企业低价无序竞争，引导提升产品品质，推动落后产能退出。政 策风向转变后，行业自律快速跟进，光伏玻璃、硅片等环节纷纷计划减产，产业链价格稳住阵脚并开始回升。从 7 月 2 日到 9 月 24 日，多晶硅致密块料 现货均价涨幅接近 46%，N 型硅片均价涨幅超过 ...

随着三季报陆续出炉，国内宠物行业上市公司的业绩出现明显分化。在竞争加剧、成本上升背景下，自 有品牌的崛起与全球化产能布局成为宠物企业增长的驱动力。行业整体仍处增长通道，尤其是在国内宠 物消费升级与"国货替代"趋势下，头部企业仍保持双位数增长。企业依靠品牌力与产品矩阵实现高增 长，同时也通过结构性调整与并购整合来寻求新动能。 从营收规模来看，乖宝宠物与中宠股份仍处行业第一梯队，今年前三季度营收分别为47.37亿元和38.6亿 元，同比增长29.03%和21.05%。源飞宠物营收12.81亿元，同比增长37.66%，增速显著。 相比之下，佩蒂股份与依依股份则营收承压。其中，主要受海外订单下滑及国内代理业务调整影响，今 年前三季度，佩蒂股份营收同比下降17.68%；依依股份营收则同比微降0.72%，但仍通过成本控制与产 品结构优化实现利润提升。对比数据可见，行业整体仍处于增长通道。 中国宠物行业逐渐告别粗放式增长阶段，随着入局者增多、市场竞争加剧以及线上获客成本的上升，供 应链优化与效率升级将决定企业能否持续增长。 无论是以外销起家的代工企业，还是早已布局国内市场的品牌商，在本次财报季中，无一例外地将"国 内市场" ...

随着2025年三季度业绩的陆续披露，国内宠物行业上市公司呈现出明显的业绩分化。在行业竞争加剧、成本压力上升的背景下，自有品牌的崛起与全球化产 能布局成为企业增长的共同驱动力。行业整体仍处于增长通道，尤其是在国内宠物消费升级与"国货替代"趋势下，头部企业仍保持双位数增长。企业依靠品 牌力与产品矩阵实现高增长，同时，也通过结构性调整与并购整合来寻求新动能。 企业寻求业务结构优化 从营收规模来看，乖宝宠物（301498）与中宠股份（002891）仍处于行业业绩第一梯队，前三季度营收分别为47.37亿元和38.6亿元，同比增长29.03%和 21.05%。源飞宠物（001222）营收12.81亿元、同比增长37.66%，增速显著。 相比之下，佩蒂股份（300673）与依依股份（001206）在营收端承压明显。佩蒂股份前三季度营收下降17.68%，主要受海外订单下滑及国内代理业务调整 影响；依依股份营收微降0.72%，但仍通过成本控制与产品结构优化实现利润提升。对比数据可见，行业整体仍处于增长通道。 中国宠物行业逐渐告别粗放式增长阶段，随着入局者增多、市场竞争加剧以及线上获客成本的上升，供应链优化与效率升级将决定企业能 ...

从品类适配性与产业链配套来看，泰国在电动工具生产所需的供应链协同、零部件配套成熟度上，显著 优于墨西哥、巴西等其他潜在地区，更能匹配公司主流电动工具品类的规模化生产需求。 基于上述优势，公司现阶段的核心策略是将中国工厂与泰国子公司的产能发挥到极致，通过精细化运营 进一步释放现有基地的产能潜力。 新京报贝壳财经讯 11月1日，浙江普莱得电器股份有限公司（即"普莱得"，301353.SZ）管理层在最新 一期投资者关系活动记录表中回应了投资者提出"公司产能规划是否考虑墨西哥、巴西等地"问题。 关于墨西哥、巴西等地，普莱得表示，公司目前暂无相关产能规划。未来若根据业务发展需要调整全球 化产能布局，将严格按照法律法规要求及时履行信息披露义务，保障投资者知情权。 普莱得表示，当前公司产能布局正围绕核心基地深化推进。一方面，募投项目"年产800万台DC锂电电 动工具项目"顺利结项；另一方面，泰国子公司作为公司电动工具全球化布局的核心节点，其产能正快 速爬坡。 编辑 黄鑫宇校对 卢茜 ...

泰国二期投资项目 - 欣旺达动力拟在泰国投资建设绿色能源锂电池工厂二期项目，投资金额不超过4.82亿美元（约34.19亿元人民币）[1] - 项目规划年产能达17.4GWh，资金构成中29%为自有资金（约1.38亿美元），71%通过银行贷款（约3.43亿美元）解决[3] - 泰国一期项目（投资额2.59亿美元）已完成试产，为二期建设奠定基础[3] - 投资旨在完善公司全球化产能布局，服务国际客户需求，增强海外市场竞争力[3] 2025年第三季度财务表现 - 第三季度实现营业收入165.49亿元，同比增长15.24%[4] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为5.50亿元，同比增长41.51%[4] - 前三季度实现营业收入435.34亿元，同比增长13.73%[4] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为14.05亿元，同比增长15.94%[4]

投资评级与核心观点 - 报告对该公司维持“增持”评级 [6] - 目标价为人民币12.20元 [6] - 核心观点认为公司业务结构改善驱动内外销延续增长，全球化产能布局领先，北美本土产能优势突出，欧洲市场积极拓展，收入稳增可期 [1] 财务业绩总结 - 25年前三季度实现营收67.56亿元，同比增长10.29% [1] - 25年前三季度归母净利润1.61亿元，同比增长205.18% [1] - 25年前三季度扣非净利润1.44亿元，同比增长191.84% [1] - 第三季度单季实现营收24.40亿元，同比增长11.98% [1] - 第三季度单季归母净利润4634.77万元，同比增长122.55% [1] - 第三季度营收增长较第二季度的6.83%有所提速 [1] 分区域与分产品收入 - 25年前三季度境外收入同比增长9.34%至53.74亿元 [2] - 境外收入中，欧洲区收入同比增长1.22%至14.56亿元，北美区收入同比增长10.49%至34.66亿元 [2] - 25年前三季度境内收入同比增长11.59%至11.71亿元 [2] - 分产品看，25年前三季度床垫营收同比增长14.02%至36.06亿元，枕头营收同比增长7.89%至4.68亿元 [2] - 沙发、电动床、卧具营收分别同比变动+4.12%、+6.78%、+5.53%，至8.85亿元、5.07亿元、4.73亿元 [2] 盈利能力与费用分析 - 25年前三季度销售毛利率同比增长2.3个百分点至39.5% [3] - 25年前三季度期间费用率同比增长0.8个百分点至35.8% [3] - 销售费用率同比增长2.8个百分点至25.6%，主要因加大国内外自主品牌建设投入 [3] - 管理加研发费用率同比下降0.1个百分点至7.8%，主要受益于收入规模扩大带来的规模效应 [3] - 财务费用率同比下降1.9个百分点至2.4%，主要受益于融资结构调整、利息支出及手续费减少 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.39亿元、3.48亿元、4.61亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.42元、0.61元、0.81元 [4] - 估值切换至2026年，参考可比公司2026年Wind一致预期PE均值15倍，给予公司2026年20倍PE [4] - 基于2026年20倍PE估值，得出目标价12.20元 [4] 公司优势与前景 - 公司已建立覆盖中国、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙的全球生产基地网络，供应链优势突出 [2] - 公司在贸易摩擦背景下美国工厂稀缺性凸显 [4] - 公司持续深化线上线下全渠道布局，并加快国内自主品牌建设和海外OBM转型 [1][2] - 公司记忆棉品类在内销家居企业中具备独特性 [1]

投资评级 - 报告对赛轮轮胎的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为赛轮轮胎单季营收首次突破百亿，全球化产能布局领先，是未来业绩增长的核心动力 [1][3] - 原材料价格和海运费下滑有望拉动公司业绩改善 [3] - 公司通过技术、产品和渠道创新构建高阶品牌力，提升长期竞争力 [3] 财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业总收入10000亿元，同比增长1801%，环比增长899% [1] - 2025年第三季度归母净利润1041亿元，同比下降471%，环比增长3135% [1] - 2025年前三季度累计营业收入27587亿元，同比增长1676%；累计归母净利润2872亿元，同比下降1147% [1] - 2025年第三季度轮胎销量2130万条，同比增长1018%，环比增长774%，创单季度新高 [3] - 2025年第三季度毛利首次突破25亿元，利润总额创新高达1280亿元 [3] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量1623亿元，同环比明显改善；Q3末存货6578亿元，较Q2末减少426亿元 [3] 全球化产能布局 - 公司在海外规划年生产975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和137万吨非公路轮胎的生产能力，是海外布局产能规模最大的中国轮胎企业 [3] - 公司公布埃及年产300万条半钢子午线轮胎及60万条全钢子午线轮胎项目，以及沈阳新和平年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目 [3] 外部环境利好 - 报告测算的轮胎综合原材料价格指数Q3环比下降255%，同比下降972%；Q4（截止10月27日）环比下降128%，同比下降1501% [3] - 波罗的海集装箱运价指数Q3环比下降1202%，同比下降5680%；Q4（截止10月24日）环比下降2314%，同比下降5294% [3] 公司核心竞争力 - 公司自主研发的液体黄金轮胎成功解决了“魔鬼三角”问题，提升了产品核心竞争力 [3] - 公司推出多款新产品，包括ERANGE产品、液体黄金冰雪轮胎WP81、TERRAMAX RT越野胎、液体黄金高性能工程子午胎、与小米汽车合作开发的赛道高性能轮胎PT01等 [3] - 公司创新性搭建直营/合资公司数字化系统，实现20余家子公司全业务链贯通，构建高效协同网络 [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别达到36872亿元、44271亿元、51484亿元，同比分别增长159%、201%、163% [5][6] - 预计公司2025-2027年归属母公司股东的净利润分别为3900亿元、4801亿元、5821亿元，同比分别增长-40%、231%、213% [5][6] - 预计2025-2027年摊薄EPS分别达到119元、146元和177元 [5][6]

公司全球化战略核心观点 - 公司通过厦门、重庆、美国德州三点一线的产能布局，重构储能行业“技术-产能-市场”三角关系，其全球化路径是从“产品出海”转向“产能扎根”的典型样本 [1] - 截至2025年8月，公司累计出货量突破100GWh，其战略逻辑是国内双基地支撑规模、海外工厂卡位高价值市场 [1] - 公司已转型为“全球能源解决方案提供商”，其核心是将技术研发（厦门）、规模制造（重庆）、本地服务（海外工厂）三者深度协同，以应对贸易壁垒、成本控制和市场需求差异 [15] 国内产能布局与定位 - 国内双基地形成“研发-量产-降本”闭环，厦门总部定位为“技术研发中枢”，重庆基地定位为“规模化制造枢纽” [3] - 厦门基地拥有45GWh产能，是全球首款1175Ah千安时长时储能电池和587Ah大容量电池的研发与量产中心 [4] - 重庆基地是投资130亿元、占地1200亩的“零碳工厂”，承载56GWh锂电池与22GWh储能模组的产能目标，是西南地区单体产能最大的储能电池工厂 [5] - 2025年上半年，重庆基地贡献了公司近60%的国内出货量，成为支撑国内市场的“主力军” [6] 厦门基地技术优势 - 通过阳极多次辊压技术将极片反弹率降低50%，高精度温控管理使温度控制精度提升50%，关键工艺制程能力指数（Cpk）稳定在1.33以上，产品合格率达99.4% [4] - 采用“平台化研发+柔性生产”模式，587Ah电池与1175Ah产品共享平台设计，能快速适配欧洲长时储能、北美工商业储能等不同市场需求 [4] - 2025年9月，厦门基地实现587Ah电池首批交付，仅用3个月完成从量产到出货的衔接 [4] 重庆基地制造效率 - 第四代自动化产线将制造成本降低25%，生产效率较第三代提升30%，从原材料加工到电芯成品下线的自动化率超90% [5] - 通过GenAI与IoT技术实现全制程数据追溯，采用先进预测模型和视觉检测技术，将电芯循环寿命稳定在1万次以上 [5] - 重庆的产业链配套完善，能将原材料运输周期缩短至2天以内，就近配套西南地区风光资源丰富的新能源配储项目 [6] 海外市场布局策略 - 海外产能布局瞄准北美、欧洲两大高价值市场，采取“本地化制造+定制化产品”的组合拳，与“先组装厂、后产业链”的激进模式形成对比 [7] - 美国德州工厂规划年产10GWh，具备从电芯模组到系统集成的全流程生产能力，动工到量产仅用17个月 [8] - 欧洲市场策略为“产品定制+生态合作”，发布专为欧洲设计的欧版∞Power 6.25MWh储能系统，并推进覆盖生产、集成、研发与回收的全链条本地化 [10] 美国德州工厂运营成效 - 德州工厂通过40%的本土供应链占比，成功规避40%以上的进口关税，使产品在北美市场的成本竞争力提升30% [8] - 工厂投产后，交付周期从中国海运的60天缩短至35天，帮助当地用户通过峰谷套利单月节省电费超10万美元 [8] - 截至2025年10月，德州工厂已斩获Jupiter Power等企业合计19GWh订单，相当于未来两年产能已被预定 [9] 欧洲市场定制化与本地化 - 欧版∞Power储能系统具备宽温域适配（-30℃至50℃）、防腐蚀结构和支持4小时以上放电（系统能效94.5%）等特点 [10] - 与西班牙GCRPV签署合作备忘录，计划分阶段构建全产业链布局，并通过联合当地企业负责运维满足欧盟“本地化服务”要求 [10] - 截至2025年下半年，公司在欧洲的在手订单已超25GWh，其中长时储能项目占比达70% [11] 全球化战略的三重逻辑 - 应对贸易壁垒：通过在建厂地融入政策要求，将壁垒转化为竞争优势，例如德州工厂享受IRA法案提供的每千瓦时30%的税收抵免，使产品毛利率维持在35%以上 [13] - 贴近本地市场：产能布局与市场需求绑定，从“标准化产品”转向“场景化方案”，如北美聚焦模块化快交付产品，欧洲侧重长时储能与沿海应用 [14] - 控制成本：通过国内规模化降本（将磷酸铁锂储能电芯成本压至0.5元/Wh以下）和海外技术复用实现协同效应，并具备灵活的全球产能调度能力 [14]

报告行业投资评级 - 报告对纺织服装行业整体持积极观点，重点推荐运动户外、折扣零售、个护家清、睡眠经济、IP经济和运动制造等细分领域 [2][14] 报告核心观点 - 内需温和复苏是2025年重要投资主线，优质国牌开启困境反转 [2][14] - 纺织制造短期受美国“对等关税”冲击，但优质公司股价超跌，应敢于定价中长期积极因素 [2][14] - 运动板块在消费走弱环境下展现韧性，四季度旺季开启、降温及春节延后等因素利好冬装销售 [2][9] - 纺织供应链转移趋势明确，海外产能（如越南）竞争力凸显，利好具备全球化产能布局的企业 [2][8][10] 本周板块表现 - 10月13日至10月17日，SW纺织服饰指数下滑0.3%，跑赢SW全A指数3.3个百分点 [3] - SW服装家纺指数增长0.4%，跑赢SW全A指数4.0个百分点 [3] - SW纺织制造指数下滑2.7%，跑赢SW全A指数0.8个百分点 [3] - 板块涨幅居申万全行业第5位，个股涨幅前五为美尔雅（22.4%）、欣贺股份（11.8%）、恒辉安防（11.1%）、孚日股份（8.3%）、罗莱生活（8.0%） [4][5] 行业数据跟踪 - **社零数据**：1-8月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额9400亿元，同比增长2.9% [2][37] - **出口数据**：9月我国纺织服装出口金额244.2亿美元，同比下滑1.0%；其中纺织品出口额119.67亿美元，同比增长6.4%，服装及衣着附件出口额124.53亿美元，同比下滑8.0% [2][44] - **原材料价格**： - 棉价：10月17日国家棉花价格B指数报14683元/吨，本周下跌0.6%；郑棉主力合约上涨0.1% [2][46] - 澳毛价格：10月9日美元口径澳毛指数报1001美分/公斤，同比上涨30.7%，年内涨幅达37.1% [2][48] 纺织制造板块观点 - 海外产能价值凸显，9月越南纺织品出口额32.6亿美元，同比增长9.1%，增速高于中国的6.4% [2][8] - 美国关税政策加剧产区订单分化，中长期利好有成熟出海能力、可全球调配产能的企业 [8][10] - 关注三季报业绩，预计延江股份、诺邦股份等受益于个护家清行业品质升级和需求扩容，业绩表现亮眼 [2][8] 服装板块观点 - **运动品牌**：361度主品牌及童装线下流水增长10%，特步主品牌增长低单位数，展现出经营韧性 [2][9][16][22] - **四季度展望**：降温利好冬装动销，2026年春节延后19天拉长销售窗口，叠加2024年暖冬低基数，重点推荐波司登 [9] - **其他细分领域**： - 男装：预计海澜之家25Q3营收/净利润同比增长5%/20% [12] - 女装：内需复苏中，预计欣贺/歌力思/地素25Q3营收同比+7%/持平/持平 [12] - 家纺：预计罗莱生活25Q3营收/净利润同比+8%/40% [12] - 个护家清：预计稳健医疗/延江股份/诺邦股份25Q3营收同比+28%/15%/20% [13] 重点公司运营数据 - **361度**： - 25Q3主品牌及童装线下流水同比增长约10%，电商流水增速约20% [16][36] - 全渠道库销比稳定在4.5-5倍，折扣率接近7折 [16] - 超品店拓展迅猛，截至Q3末达93家，预计全年开店不低于100家 [17] - One Way品牌重启线下布局，加码中高端户外市场 [19] - **特步国际**： - 25Q3主品牌全渠道流水同比增长低单位数，线上优于线下，儿童优于成人 [22][36] - 跑步与户外产品实现双位数增长，索康尼品牌流水同比增长超20% [22] - 主品牌库销比4-4.5个月，折扣水平7-7.5折 [23] - 加快奥莱渠道布局，规划至2026年拓展至70-100家门店 [23] 国际公司业绩参考 - **运动品牌**：Deckers（UGG+20%, HOKA+19%）、Asics（营收+18%）、On Running（营收+34%）表现强劲；Nike大中华区营收下滑9% [28] - **奢侈品集团**：LVMH第三季度有机增长1%，亚太市场（含中国）有机收入增长2%，超预期 [33] 行业动态与趋势 - lululemon加码中国市场，启用上海新总部，中国市场成为其全球增长最快地区之一 [32] - 2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%，安踏集团市占率提升至23.0% [51][53]

行业投资评级 - 报告对纺织服装行业给予“看好”评级 [2] 报告核心观点 - 内需改善是2025年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [14] - 运动户外板块需求韧性领跑服装大盘，四季度旺季开启，降温利好冬装动销，春节延后拉长销售窗口且去年暖冬基数低 [9] - 纺织制造领域，海外产能价值凸显，越南等地区出口增速高于中国，反映供应链转移中的产区订单分化，中长期利好有成熟出海能力、可全球调配产能的企业 [8][10] 本周板块表现 - 10月13日至10月17日，SW纺织服饰指数下滑0.3%，跑赢SW全A指数3.3个百分点；其中SW服装家纺指数增长0.4%，跑赢SW全A指数4.0个百分点；SW纺织制造指数下滑2.7%，跑赢SW全A指数0.8个百分点 [3] - 纺织服饰板块本周涨跌幅在申万全行业中排名第5位 [4] - 本周涨幅前五的个股为：美尔雅（22.4%）、欣贺股份（11.8%）、恒辉安防（11.1%）、孚日股份（8.3%）、罗莱生活（8.0%） [5][6] 行业数据与动态 - **社零数据**：1-8月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额9400亿元，同比增长2.9% [2][10][39] - **出口数据**：9月我国纺织服装出口金额244.2亿美元，同比下滑1.0%；其中纺织品出口额119.67亿美元，同比增长6.4%，服装及衣着附件出口额124.53亿美元，同比下滑8.0% [2][46] - **棉价**：10月17日，国家棉花价格B指数报14683元/吨，本周下跌0.6%；郑棉主力合约2509报13,335元/吨，本周上涨0.1% [2][49] - **澳毛价格**：10月9日，美元口径下澳毛指数报1001美分/公斤，同比上涨30.7%，年内涨幅达37.1% [2][51] - **国际公司业绩**：Lululemon FY25Q2大中华区收入增长25%；LVMH集团25Q3收入182.8亿欧元，有机增长1%，亚太市场有机收入增长2% [30][35] 细分板块观点与公司表现 - **运动户外**：361度主品牌及童装25Q3线下流水增长约10%，电商流水增速约20%；特步主品牌25Q3全渠道流水同比增长低单位数，其中跑步与户外产品实现双位数增长 [9][17][24] - **服装家纺**：重点推荐波司登，受益于四季度降温、春节延后销售窗口拉长及高股息属性 [9]；预计罗莱生活25Q3营收/归母净利润同比+8%/+40%，水星家纺同比+15%/+17% [12] - **纺织制造**：预计华利集团25Q3营收同比+8%，净利润同比-15%；新澳股份受益于澳毛价格上涨，后续有望转化为业绩弹性 [13] - **个护家清**：行业处于品质升级、需求扩容机遇期，预计延江股份、诺邦股份、稳健医疗25Q3业绩延续高增长 [13] 投资建议 - **推荐标的**： - 运动户外：波司登、安踏、滔搏、李宁、361度，建议关注特步、伯希和 [14] - 折扣零售：海澜之家（旗下京东奥莱） [14] - 个护家清：延江股份、诺邦股份、稳健医疗、洁雅股份 [14] - 睡眠经济：罗莱生活、水星家纺 [14] - 运动制造：新澳股份、申洲国际、华利集团、百隆东方、伟星股份，建议关注浙江自然 [14] 市场格局数据（欧睿） - **运动服饰**：2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%；公司口径CR10达82.5%，安踏份额提升至23.0% [55][57] - **男装市场**：2024年规模5687亿元，同比增长1.3%；公司口径CR10达25.0% [58][60] - **女装市场**：2024年规模10597亿元，同比增长1.5%；公司口径CR10达10.1% [61][63] - **童装市场**：2024年规模2607亿元，同比增长3.2%；公司口径CR10达14.8% [64][66] - **内衣市场**：2024年规模2543亿元，同比增长2.1%；公司口径CR10达9.1% [67][69]