业绩表现 - 25H1实现营业收入24.3亿元，同比+24.3%；归母净利润2亿元，同比+42.6%；扣非归母净利润2亿元，同比+44.6% [3] - 25Q2实现营业收入13.3亿元，同比+23.4%；归母净利润1.1亿元，同比+29.8%；扣非归母净利润1.1亿元，同比+32.3% [3] 产品与品牌分析 - 25H1宠物零食收入15.29亿元，同比+6.37%；宠物主粮收入7.83亿元，同比+85.79%；宠物用品及其他收入1.19亿元，同比+23.12% [4] - "领先"品牌增速最快，核心爆品为烘焙粮，25H2将开展联名活动推广；"顽皮"品牌自24H2起持续较快增长，新品"小金盾"系列表现良好 [4] - 25H1境内/境外营收分别为8.57/15.75亿元，同比+38.89%/+17.61%，境外业务中海外工厂收入增速快于出口业务 [4] 财务指标 - 25H1/25Q2毛利率分别为31.38%/30.97%，同比+3.4/+2.89pcts；境内/境外业务毛利率分别为37.68%/27.95%，同比+0.89/+4.04pcts [5] - 25H1/25Q2销售费用率分别为12.22%/12.91%，同比+1.03/+1.07pcts，主要因自主品牌宣传投入增加 [5] - 25H1/25Q2销售净利率分别为9.16%/9.05%，同比+1.25/+0.73pcts [5] 全球化布局 - 公司是中国唯一在美国、加拿大设宠物零食厂的企业，东南亚产能布局较早，全球化配置降低单一市场贸易政策影响 [6] - 加拿大工厂第二条产线计划2025年下半年建成，美国第二工厂计划2026年建成，以强化北美本土化供应能力 [6] - 关税调整仅涉国内出口美国业务，营收占比低，订单将转至柬埔寨工厂，影响有限 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计25-27年归母净利为4.6、5.8、7.1亿元，同比+18%/+26%/+23%，对应PE分别为37、30、24X [5] 业绩表现 - 25H1营收24.32亿元（同比+24.32%），归母净利润2.03亿元（同比+42.56%）；25Q2营收13.31亿元（同比+23.44%），归母净利润1.12亿元（同比+29.79%） [2] - 预计25年全年营收54.27亿元（同比+21.55%），归母净利4.63亿元（同比+17.64%） [10] 分区域表现 - 海外营收15.7亿元（同比+17.6%），毛利率27.9%（+4.0pct），受益于北美工厂稀缺产能及墨西哥新工厂投产 [3][4] - 国内营收8.6亿元（同比+38.9%），毛利率37.7%（+0.9pct），三大自主品牌（顽皮/ZEAL/领先）表现靓丽 [3][4] 分品类表现 - 主粮营收7.84亿元（同比+85.8%），占比显著提升，顽皮小金盾系列与领先烘焙粮（618天猫TOP3）驱动增长 [3] - 零食营收15.29亿元（同比+6.4%），毛利率同比+5.2pct，受益于中高端产能结构优化 [3][4] 盈利能力 - 25H1综合毛利率31.38%（+3.0pct），主粮/零食毛利率分别+0.8/+5.2pct [4] - 25Q2净利率9.1%（同/环比+0.73/-0.25pct），销售费用率12.2%（同比+1.0pct）反映品牌投入加大 [4] 战略布局 - 全球化供应链新增墨西哥工厂，覆盖北美/新西兰/柬埔寨，关税背景下本土化产能稀缺性凸显 [3][4] - 国内推行股权激励，资源投放聚焦主粮大单品与高效转化，品牌势能持续提升 [4] 财务预测 - 预计26年营收67.01亿元（同比+23.47%），归母净利5.82亿元（同比+25.68%），ROE提升至19.06% [10][12] - 每股收益25-27年分别为1.57/1.98/2.42元，经营性现金流净额稳定在2.02-2.55元 [10][12]

纪要涉及的行业或者公司 行业：宠物食品行业 公司：南宝旗下麦富迪、弗列加特，中宠顽皮、爵宴，乖宝宠物，鲜朗城市、一猫、蓝氏、领先 纪要提到的核心观点和论据 - **头部品牌增长快且品牌集中度提升**：南宝旗下麦富迪同比增速 30%，弗列加特同比增速 106%，中宠顽皮同比增速 25%，领先同比增速 70%，爵宴同比增长 3.8%；宠物市场新品牌出现减少，中小品牌面临挑战，头部品牌市占率迅速提升[1][2][3][6] - **电商平台销售情况分化**：2025 年 4 月天猫同比增长 18%，抖音同比增速 39%，京东同比下降 7.3%；1 - 4 月京东数据不及预期，但头部品牌增速较好[1][2] - **不同品牌营销策略和供应链管理有差异**：新锐网红品牌在购物节投入大量销售费用，全年收入占比高；乖宝宠物的麦富迪和弗列加特全年均衡生产，受季节性影响小[1][2] - **宠物消费升级，高端烘焙粮替代传统膨化粮**：弗列加特烘焙粮约 89 元/公斤，膨化粮约 74 元/公斤；麦富迪烘焙猫粮 79 元/公斤，膨化粮 49 元/公斤；领先烘焙猫粮 80 元左右，膨化粮 50 元左右；乖宝新品汪臻醇烘焙狗粮 84 元/公斤，麦富迪双拼犬粮 30 元/公斤[1][2][4] - **产品线细分对企业能力要求提高**：企业推出幼年、老年猫犬粮以及不同品种专用粮，对供应链和研发能力提出更高要求，自有工厂企业在产品安全和稳定性上更具优势[1][4] - **品牌运营方向转变**：企业重视供应链安全和食品安全追溯，如中宠与央视合作；通过推出新品系列提升消费者认知，如顽皮小金盾系列[5] - **宠物市场发展潜力大**：乖宝宠物销售体量从十几亿增长到 35 亿，净利率从 3 - 4%提升至 12%左右；年轻消费群体线上消费且产品升级需求持续；国内单一品牌市占率与海外龙头相比仍有很大提升空间[3][8] - **原材料成本影响利润率**：原材料成本处于低位，有供应链优势的企业能消化成本带来毛利率提升，如乖宝宠物净利率提升[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 618 预售阶段，天猫宠物前三名分别是鲜朗城市、一猫和蓝氏，第四名是弗列加特[2] - 上游代工产能相对过剩，头部企业订单量较好，中小型企业面临困境[7] - 2025 年一二季度宠物市场高增速持续兑现，上半年业绩表现良好；若后续增速或业绩超预期，将对股价产生积极影响[8] - 短期内宠物市场估值体系将震荡，但长期具备高发展潜力[9]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入44.7亿元，同比增长19.2%，归母净利润3.9亿元，同比增长68.9%，对应EPS 1.34元/股 [1] - 2025Q1公司实现营业收入11.0亿元，同比增长25.4%，归母净利润0.9亿元，同比增长62.1%，对应EPS 0.31元/股 [1] - 2024年毛利率提升2个百分点至28%，2025Q1进一步上升至32%，盈利水平持续提高 [2] 业务发展 - 分品类看，2024年主粮类产品营收同比增长92%，占总营收比重提高9个百分点至25% [2] - 分地区看，2024年国内业务营收14亿元，同比增长30%，境外业务营收31亿元，同比增长15% [2] - 海外市场已销至73个国家，欧洲客户增量明显，北美市场需求较高 [2] 品牌与营销 - 国内市场构建三大品牌矩阵：顽皮小金盾系列、领先烘焙粮品类、ZEAL风干粮及主食罐头 [2] - 顽皮采取全域营销策略，领先获得央视战略合作，ZEAL深化与头部主播李佳琦及奈娃家族合作 [3] - 2024/2025Q1销售费用率分别为11.1%/11.4%，同比分别提升0.8/1个百分点 [3] 产能扩张 - 美国及加拿大第二工厂加速扩建中，预计分别于2026年及2025下半年建成投产 [2] - 预期随自主品牌竞争力提升及北美工厂产能爬坡，公司业绩仍有较大提升空间 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为53.40、64.58、76.80亿元，归母净利分别为4.52、5.95、7.10亿元 [3]