报告投资评级 - 公司评级：买入 [2] - 当前价格：12.99元 [2] - 合理价值：16.43元/股 [2][7] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点：25Q4业绩超预期，看好公司未来成长 [1] - 2025年全年业绩：公司收入25.89亿元，同比增长0.59%，归母净利润4.05亿元，同比增长24.62% [7] - 2025年第四季度单季业绩：收入7.03亿元，同比增长8.06%，归母净利润0.96亿元，同比增长56.03% [7] - 分红情况：公司拟每股派发现金红利0.35元，加上中期分红0.25元，合计0.60元，全年股利分派比例49.94%，对应股息率4.62% [7] 分业务经营分析 - 棉袜业务：2025年收入19.50亿元，同比增长1.92%，毛利率31.44%，同比增加0.20个百分点 [7] - 无缝业务：2025年收入6.39亿元，同比下降3.26%，毛利率26.41%，同比大幅增加4.70个百分点 [7] 财务质量与费用控制 - 期间费用率：2025年为13.34%，同比微增0.19个百分点，主要因业务服务费、广告费增加及汇率变动影响 [7] - 经营性现金流：2025年净额6.06亿元，同比大幅增长77.02% [7] - 盈利能力指标：2025年毛利率为30.2%，净利率为15.6%，ROE为17.3% [10] 未来成长驱动因素 - 产能扩张与效率提升：越南南定项目即将投产，解决染色瓶颈，有助于释放越南其他基地产能；江山智能工厂年内投产，进一步扩充产能并提高运营效率 [7] - 客户拓展：在巩固优衣库、迪卡侬、彪马等战略伙伴的同时，积极开拓新客户 [7] - 无缝业务复苏：2025年已走出调整期，未来有望进入盈利释放阶段 [7] - 全球化供应链布局：埃及基地建设全面启动，旨在打造辐射欧美非的第三级供应链枢纽 [7] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为28.18亿元、31.68亿元、35.62亿元，增长率分别为8.9%、12.4%、12.4% [6] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为3.75亿元、4.23亿元、4.81亿元，2026年预计同比下降7.3%后恢复增长，2027、2028年增长率分别为12.7%、13.8% [6] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年分别为1.10元、1.23元、1.41元 [6] - 估值基础：参考可比公司估值，给予公司2026年15倍市盈率（PE），从而得出16.43元/股的合理价值 [7]

公司业绩表现 - 25H1营收11.71亿元/yoy+0.19%，归母净利润1.42亿元/yoy-14.46% [1] - 25Q1/Q2营收分别为5.60/6.11亿元，分别同比+2.12%/-1.52% [1] - 25Q1/Q2归母净利润分别为6012/8162万元，分别同比-26.88%/-2.23% [1] - 中期分红0.25元/股，派息比例61% [1] 业务板块分析 - 棉袜业务25H1收入8.39亿元/yoy-0.7%，净利润1.09亿元/yoy-19% [2] - 无缝业务25H1收入3.32亿元/yoy+2.6%，净利润0.32亿元/yoy+6% [2] - 新客户Tefron收入同比增长50%+至6000万元+ [2] - 越南基地管理水平提升但开机率较低 [2] 财务指标变化 - 25H1毛利率28.17%，同比-0.72pct [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.24%/8.87%/1.57%/-0.29%，分别同比+0.17/+0.99/-0.34/+0.45pct [3] - 归母净利率同比-2.07pct至12.11% [3] 机构预测与评级 - 预计25-27年归母净利润分别为3.12/3.54/4.03亿元，对应PE分别为11/10/9X [3] - 东北证券预测2025年归属净利润为3.26亿，预测PE为10.53 [4] - 最近90天内共有9家机构给出买入评级，目标均价11.56元 [6]