投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 东鹏控股2025H1营收29.34亿元同比-5.18% 归母净利2.19亿元同比+3.85% 其中Q2营收19.39亿元同比-6.86% 归母净利2.49亿元同比+12.18% [7] - 行业需求承压背景下瓷砖零售渠道收入逆势增长5.94% 整装渠道实现突破 华南地区收入同比增长10.66% [7] - 毛利率保持平稳为30.33% 瓷砖业务毛利率31.48% 洁具业务毛利率22.41% 期间费用率同比下降1.60pct [7] - 经营活动现金流净额4.37亿元同比+92.99% 应收账款周转率提升 资产负债率34.11%较上年末降低2.18pct [7] - 预测2025-2027年归母净利润为4.39/5.38/5.96亿元 对应PE为19X/15X/14X [7] 财务预测 - 2025E营业总收入6158百万元同比-4.82% 2026E同比+4.79%至6452百万元 2027E同比+4.84%至6765百万元 [1][8] - 2025E归母净利润438.93百万元同比+33.63% 2026E同比+22.57%至537.99百万元 2027E同比+10.78%至596.01百万元 [1][8] - 2025E毛利率30.08% 2026E提升至30.68% 2027E达30.75% 归母净利率从2025E的7.13%升至2027E的8.81% [8] - 预测每股收益2025E为0.38元/股 2026E为0.46元/股 2027E为0.52元/股 [1][8] 经营数据 - 当前股价6.98元 市净率1.08倍 总市值8075.73百万元 [5] - 每股净资产6.48元 资产负债率34.11% 总股本1156.98百万股 [6] - 2025H1有釉砖营收24.57亿元同比-1.97% 无釉砖营收0.28亿元同比-61.32% 卫生陶瓷营收2.0亿元同比-15.87% 卫浴产品营收1.72亿元同比-13.69% [7]

公司概况 - 马可波罗控股股份有限公司是国内最大的建筑陶瓷制造商和销售商之一，专注于建筑陶瓷的研发、生产和销售，拥有"马可波罗瓷砖"和"唯美L&D陶瓷"两大自有品牌 [5] - 公司主要产品包括有釉砖（抛釉砖、仿古砖、岩板、瓷片和文化陶瓷）和无釉砖（抛光砖） [5] - 2022-2024年公司营业收入位列国内建筑陶瓷行业第一，是行业综合实力第一梯队企业 [6] - 马可波罗瓷砖以22%的品牌首选指数连续十一年荣获建陶品牌供应商排名第一 [6] 股权结构 - 控股股东美盈实业持有公司64.36%的股权 [6] - 实际控制人黄建平直接及间接持股比例为42.12%，控制的股份表决权比例为95.55% [6] 财务数据 - 2022-2024年营业收入分别为866,092.92万元、892,475.01万元和732,430.90万元 [7] - 2022-2024年净利润分别为151,434.61万元、135,293.72万元和132,690.66万元 [7] - 2025年1-6月营业收入为321,820.43万元（同比-11.82%），归母净利润为65,467.61万元（同比-7.90%） [10] - 2025年1-9月预计营业收入485,000-510,000万元（同比-11.79%至-7.25%），归母净利润100,000-105,000万元（同比-12.06%至-7.66%） [7] 产品价格趋势 - 2022-2024年产品销售单价分别为41.62元/平米、39.48元/平米和37.72元/平米 [9] - 2025年上半年销售单价为37.08元/平米（同比-2.27%），降幅呈收窄趋势 [10] 行业环境 - 全国房地产开发投资规模从2022年的13.29万亿元下滑到2024年的10.03万亿元 [9] - 建筑陶瓷行业低端产品产能过剩，市场价格竞争日益激烈 [9] IPO进展 - 2022年5月19日预披露招股说明书，2024年5月16日上会被暂缓审议，2025年1月14日再次上会获通过 [3] - 2025年7月25日提交注册，8月12日通过注册 [3] - 预计融资金额23.7656亿元 [5] 募集资金用途 - 江西加美陶瓷有限公司智能陶瓷家居产业园(一期)建设项目（总投资67,438.37万元） [9] - 江西唯美陶瓷有限公司陶瓷生产线绿色智能制造升级改造项目（总投资49,139.64万元） [9] - 广东家美陶瓷有限公司绿色智能制造升级改造项目（总投资40,203.89万元） [9] - 江西和美陶瓷有限公司建筑陶瓷生产线绿色智能制造升级改造项目（总投资38,184.99万元） [9] - 公司综合能力提升项目（总投资42,689.37万元） [9]

公司上市进展 - 中国证监会于8月15日批准马可波罗控股股份有限公司首次公开发行股票注册 [1] - 公司计划在深圳证券交易所上市 招商证券担任保荐机构 [1] - 拟募集资金总额为23.7656亿元人民币 [1] 公司业务概况 - 公司专注于建筑陶瓷的研发 生产和销售 是国内最大建筑陶瓷制造商和销售商之一 [4] - 拥有"马可波罗瓷砖"和"唯美L&D陶瓷"两大自有品牌 [4] - 在广东东莞 广东清远 江西丰城 重庆荣昌及美国田纳西州设有五大生产基地 [4] 产品结构与应用领域 - 主要产品包括有釉砖和无釉砖两大类别 [4] - 有釉砖涵盖抛釉砖 仿古砖 岩板 瓷片和文化陶瓷 [4] - 无釉砖主要为抛光砖产品 [4] - 产品应用于住宅装修装饰和公共建筑装修装饰领域 [4] - 客户群体为大型建材经销商和知名房地产开发公司 [4]