核心观点 - 信达证券发布研究报告给予仙鹤股份买入评级 认为公司受益于新基地浆纸放量 收入维系高增 利润环比稳定 自制浆占比提升夯实盈利底部 林浆纸布局持续完善 未来成长动能充沛 [1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年收入59.91亿元 同比增长30.1% 归母净利润4.74亿元 同比下降13.8% 扣非归母净利润4.43亿元 同比下降11.2% [2] - 单二季度收入30.00亿元 同比增长25.3% 归母净利润2.38亿元 同比下降15.4% 扣非归母净利润2.19亿元 同比下降16.4% [2] - 二季度毛利率12.8% 同比下降4.6个百分点 环比下降1.8个百分点 净利率7.9% 同比下降3.8个百分点 环比基本持平 [4] - 二季度期间费用率6.2% 同比上升0.2个百分点 其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.3%/1.1%/1.9%/2.9% [4] - 二季度经营性现金流净额5.24亿元 同比增加0.34亿元 存货/应收/应付周转天数分别为124.97/54.67/85.90天 同比分别减少15.96/4.36/8.55天 [4] 业务运营 - 广西基地上半年贡献利润1.17亿元 湖北基地上半年亏损0.74亿元 预计下半年有望逐步扭亏 [2][3] - 广西基地上半年产出纸11.08万吨 浆21.24万吨 湖北基地产出纸7.28万吨 浆10.30万吨 [3] - 二季度造纸均价环比下滑约578元/吨 但受益于自制浆放量 成本端优化明显 造纸吨盈利保持平稳 [2] - 产品结构方面 日用消费系列销量提升24.9% 食品医疗系列销量提升35.7% [3] - 分产品收入增长：日用消费系列同比+11.2% 食品医疗系列同比+22.9% 商务交流系列同比+2.9% 烟草行业系列同比+13.8% 电气及工业系列同比+3.5% [3] 发展前景 - 2025年两大项目一期工程将全部落地 合计投产超90万吨造纸产能和90万吨制浆产能 预计全年产量同比增长30%-40% [3] - 广西二期项目将在2025年开工建设 [3] - 纸浆价格8月已现反弹 Suzano阔叶浆8/9月均提价20美元/吨 预计三季度公司均价边际小幅向上 [2] - 公司持续加大新品类研发投入 在新型烟草方面与国内外知名企业建立合作 致力于以纸代塑产品迭代开发 [3] - 信达证券预测2025-2027年归母净利润分别为11.1亿元/16.2亿元/19.3亿元 对应PE估值分别为16.4X/11.3X/9.5X [4]