报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司件量及收入持续维持较高增长，二季度业务量同比+31.20%，收入同比+12.41% [3] - 2025 年以来公司业务量逐月增长提速，得益于渗透客户、线路运营优化和国补政策刺激 [4] - 收入稳健增长叠加利润率提升，看好公司价值提升，时效业务稳健增长，新业务持续盈利，投资步入回报期 [5] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 119.11 亿元、142.57 亿元、168.45 亿元，同比分别增长 17.1%、19.7%、18.2%，维持“买入”评级 [7] 各部分总结 事件 - 公司发布 6 月经营数据，6 月收入合计 262.54 亿元，同比+13.43%，速运物流业务量 14.60 亿票，同比+31.77% [2] 点评 - 二季度业务量 42.72 亿票，同比+31.20%，超出行业件量增速 13.9pct，单票收入 13.42 元，同比-13.73%，速运物流业务收入 573.46 亿元，同比+13.18%，合计收入 752.82 亿元，同比+12.41% [3] - 2025 年 1 - 3 月件量分别同比+15.95% / 17.74% / 25.36%，4 - 6 月件量分别同比+29.99% / 31.76% / 31.77% [4] - 时效业务为利润基本盘，鄂州轴辐式枢纽投产有望提升时效件票单价及利润能力；经济业务回归聚焦直营，快运或加速利润释放，同城即时配送分部转盈 [5] - 2024 年公司资本开支同比-25.07%，网络融通降本成效显著，2024 年归母净利率 3.58%，同比+0.39pct，25Q1 归母净利率 3.20%，同比+0.27pct [5] 盈利预测与投资评级 - 预计公司 2025 - 2027 年营业总收入分别为 3155.40 亿元、3479.54 亿元、3804.88 亿元，增长率分别为 10.9%、10.3%、9.4%；归属母公司净利润分别为 119.11 亿元、142.57 亿元、168.45 亿元，增长率分别为 17.1%、19.7%、18.2% [7][8] 重要财务指标 |会计年度|营业总收入（百万元）|归属母公司净利润（百万元）|毛利率（%）|净资产收益率 ROE（%）|EPS（摊薄）（元）|市盈率 P/E（倍）|市净率 P/B（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|258409|8234|12.8|8.9|1.63|29.33|2.60| |2024A|284420|10170|13.9|11.1|2.01|23.75|2.63| |2025E|315540|11911|14.0|12.1|2.35|20.28|2.45| |2026E|347954|14257|14.5|13.4|2.82|16.94|2.27| |2027E|380488|16845|14.8|14.6|3.33|14.34|2.10| [8] 资产负债表 |会计年度|流动资产（百万元）|货币资金（百万元）|应收票据（百万元）|应收账款（百万元）|预付账款（百万元）|存货（百万元）|其他（百万元）|非流动资产（百万元）|长期股权投资（百万元）|固定资产（百万元）|无形资产（百万元）|其他（百万元）|资产总计（百万元）|流动负债（百万元）|短期借款（百万元）|应付票据（百万元）|应付账款（百万元）|其他（百万元）|非流动负债（百万元）|长期借款（百万元）|其他（百万元）|负债合计（百万元）|少数股东权益（百万元）|归属母公司股东权益（百万元）|负债和股东权益（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|90991|41975|227|25133|3247|2440|17968|130500|7379|53930|18147|51044|221491|73990|18222|68|24846|30853|44217|11355|32862|118207|10493|92790|221491| |2024A|88687|33936|267|27715|2790|2432|21546|125137|6204|54058|16733|48143|213824|72193|15003|9|27386|29795|39296|6186|33109|111489|10342|91993|213824| |2025E|100117|42027|296|30797|3091|2595|21310|126595|6254|53660|16233|50449|226712|77580|15503|11|30340|31726|40086|6986|33100|117666|10462|98584|226712| |2026E|115094|52158|327|34005|3391|2756|22457|127238|6304|52945|15633|52356|242332|83371|16003|12|33285|34072|41986|7786|34200|125358|10606|106368|242332| |2027E|131739|63563|357|37226|3694|2920|23980|126583|6354|51913|14933|53384|258322|89201|16503|13|36249|36436|43136|8586|34550|132338|10776|115208|258322| [9] 利润表 |会计年度|营业总收入（百万元）|营业成本（百万元）|营业税金及附加（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|研发费用（百万元）|财务费用（百万元）|减值损失合计（百万元）|投资净收益（百万元）|其他（百万元）|营业利润（百万元）|营业外收支（百万元）|利润总额（百万元）|所得税（百万元）|净利润（百万元）|少数股东损益（百万元）|归属母公司净利润（百万元）|EPS（当年）（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|258409|225274|502|2992|17633|2285|1866|-186|801|1982|10454|32|10487|2575|7912|-323|8234|1.70| |2024A|284420|244810|714|3096|18557|2534|1849|-331|748|390|13668|-61|13607|3388|10219|48|10170|2.11| |2025E|315540|271213|792|3502|20983|2811|1717|-100|789|832|16041|0|16041|4010|12031|120|11911|2.35| |2026E|347954|297542|874|3862|23139|3100|1717|-100|731|850|19201|0|19201|4800|14401|144|14257|2.82| |2027E|380488|324038|956|4185|25302|3389|1707|-100|875|1001|22687|0|22687|5672|17015|170|16845|3.33| [9] 现金流量表 |会计年度|经营活动现金流（百万元）|净利润（百万元）|折旧摊销（百万元）|财务费用（百万元）|投资损失（百万元）|营运资金变动（百万元）|其它（百万元）|投资活动现金流（百万元）|资本支出（百万元）|长期投资（百万元）|其他（百万元）|筹资活动现金流（百万元）|吸收投资（百万元）|借款（百万元）|支付利息或股息（百万元）|现金流净增加额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|26570|7912|17319|2270|0|383|-513|-13506|-12136|-2859|1490|-12995|157|9267|-3633|168| |2024A|32186|10219|17332|2373|41|2551|459|-12055|-9035|154|-3174|-27979|5353|-8387|-11746|-7802| |2025E|23778|12031|8356|2057|801|2148|-25|-9242|-8977|-911|647|-6693|-69|1300|-7417|7843| |2026E|26269|14401|8683|2137|748|1763|15|-9942|-8665|-1979|702|-6567|0|1300|-8981|9760| |2027E|29446|17015|9009|2228|789|2056|12|-9477|-8262|-2073|858|-8981|0|1300|-10651|10988| [9][10]