中通快递-W(02057)发布2025年第二季度业绩，收入118.32亿元(人民币，单位下同)，同比增加10.3%;净 利润19.65亿元;归属于普通股股东的调整后基本及摊薄每股美国存托股收益为2.53元及人民币2.48元。 2025年第二季度包裹量为98.47亿件，较2024年同期的84.52亿件增长16.5%。截至2025年6月30日，揽件/ 派件网点数量为31000余个；直接网络合作伙伴数量约6000个；自有干线车辆数量为10000余辆。其中， 9400余辆为车长15至17米的高运力车型，而截至2024年6月30日为9200余辆；分拣中心间干线运输路线 约为3900条；分拣中心的数量为94个，其中90个由公司运营，4个由公司网络合作伙伴运营。 中通创始人、董事长兼首席执行官赖梅松表示："2025年二季度，尽管行业包裹结构持续向低单价的业 务倾斜，中通仍进一步缩小了与行业平均增速的差距。依托领先的服务质量，我们完成业务量超98亿 件，实现调整后净利润21亿元。散件业务量保持强劲增长势头，同比增幅超50%，为整体利润率带来了 积极贡献。" 赖梅松补充道："我们将长期坚持"质量为先"的战略重点，致力于打造差异 ...

美股市场表现 - 美国三大股指集体收跌 道指跌0 46%至44632 99点 标普500指数跌0 30%至6370 86点 纳指跌0 38%至21098 29点 [2][3] - 万得美国科技七巨头指数跌0 59% 脸书跌2 46% 特斯拉跌1 35% 苹果跌1 30% 英特尔跌1% 谷歌逆势涨1 56% [3][4] - 减肥药概念股重挫 诺和诺德跌超21% 礼来跌5 59% 联合包裹因业绩影响跌超10% 联邦快递跌超3% [4] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数跌1 35% 理想汽车领跌超6% 京东跌超3% 百度跌近3% 小鹏汽车 蔚来 阿里巴巴 爱奇艺均跌超2% [5] - 部分中概股逆势上涨 腾讯控股ADR微涨0 04% 网易跌0 27% 比亚迪ADR跌0 51% 美团ADR跌0 65% [7] 大宗商品及能源板块 - 油气板块走强 埃克森美孚 壳牌 帝国石油均涨超1% [6] - COMEX黄金期货涨0 48%至3383美元/盎司 白银期货涨0 43%至38 385美元/盎司 布伦特原油涨3 88%站上72美元/桶 [7] 公司财报动态 - 星巴克第三财季净营收95亿美元超预期(预期92 9亿) 中国同店销售增长2%(预期1 44%) 盘后股价涨3 57% [8] - Visa第三财季净营收102亿美元超预期(预期98 3亿) 调整后每股收益2 98美元超预期(2 85美元) 盘后股价跌2 52% [10] 美联储政策预期 - CME数据显示美联储7月维持利率不变概率达97 9% 9月降息25基点概率升至63 2% [11] - FOMC投票成员因库格勒缺席降至11人 特朗普近期施压美联储降息并批评鲍威尔 [14] 地缘政治影响 - 特朗普威胁10天内对俄罗斯加征关税 称将提高国内石油产量抵消潜在影响 [16] - 特朗普考虑缩短俄乌和平协议期限至10-12天 此前对普京表示"十分失望" [17]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司件量及收入持续维持较高增长，二季度业务量同比+31.20%，收入同比+12.41% [3] - 2025 年以来公司业务量逐月增长提速，得益于渗透客户、线路运营优化和国补政策刺激 [4] - 收入稳健增长叠加利润率提升，看好公司价值提升，时效业务稳健增长，新业务持续盈利，投资步入回报期 [5] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 119.11 亿元、142.57 亿元、168.45 亿元，同比分别增长 17.1%、19.7%、18.2%，维持“买入”评级 [7] 各部分总结 事件 - 公司发布 6 月经营数据，6 月收入合计 262.54 亿元，同比+13.43%，速运物流业务量 14.60 亿票，同比+31.77% [2] 点评 - 二季度业务量 42.72 亿票，同比+31.20%，超出行业件量增速 13.9pct，单票收入 13.42 元，同比-13.73%，速运物流业务收入 573.46 亿元，同比+13.18%，合计收入 752.82 亿元，同比+12.41% [3] - 2025 年 1 - 3 月件量分别同比+15.95% / 17.74% / 25.36%，4 - 6 月件量分别同比+29.99% / 31.76% / 31.77% [4] - 时效业务为利润基本盘，鄂州轴辐式枢纽投产有望提升时效件票单价及利润能力；经济业务回归聚焦直营，快运或加速利润释放，同城即时配送分部转盈 [5] - 2024 年公司资本开支同比-25.07%，网络融通降本成效显著，2024 年归母净利率 3.58%，同比+0.39pct，25Q1 归母净利率 3.20%，同比+0.27pct [5] 盈利预测与投资评级 - 预计公司 2025 - 2027 年营业总收入分别为 3155.40 亿元、3479.54 亿元、3804.88 亿元，增长率分别为 10.9%、10.3%、9.4%；归属母公司净利润分别为 119.11 亿元、142.57 亿元、168.45 亿元，增长率分别为 17.1%、19.7%、18.2% [7][8] 重要财务指标 |会计年度|营业总收入（百万元）|归属母公司净利润（百万元）|毛利率（%）|净资产收益率 ROE（%）|EPS（摊薄）（元）|市盈率 P/E（倍）|市净率 P/B（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|258409|8234|12.8|8.9|1.63|29.33|2.60| |2024A|284420|10170|13.9|11.1|2.01|23.75|2.63| |2025E|315540|11911|14.0|12.1|2.35|20.28|2.45| |2026E|347954|14257|14.5|13.4|2.82|16.94|2.27| |2027E|380488|16845|14.8|14.6|3.33|14.34|2.10| [8] 资产负债表 |会计年度|流动资产（百万元）|货币资金（百万元）|应收票据（百万元）|应收账款（百万元）|预付账款（百万元）|存货（百万元）|其他（百万元）|非流动资产（百万元）|长期股权投资（百万元）|固定资产（百万元）|无形资产（百万元）|其他（百万元）|资产总计（百万元）|流动负债（百万元）|短期借款（百万元）|应付票据（百万元）|应付账款（百万元）|其他（百万元）|非流动负债（百万元）|长期借款（百万元）|其他（百万元）|负债合计（百万元）|少数股东权益（百万元）|归属母公司股东权益（百万元）|负债和股东权益（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|90991|41975|227|25133|3247|2440|17968|130500|7379|53930|18147|51044|221491|73990|18222|68|24846|30853|44217|11355|32862|118207|10493|92790|221491| |2024A|88687|33936|267|27715|2790|2432|21546|125137|6204|54058|16733|48143|213824|72193|15003|9|27386|29795|39296|6186|33109|111489|10342|91993|213824| |2025E|100117|42027|296|30797|3091|2595|21310|126595|6254|53660|16233|50449|226712|77580|15503|11|30340|31726|40086|6986|33100|117666|10462|98584|226712| |2026E|115094|52158|327|34005|3391|2756|22457|127238|6304|52945|15633|52356|242332|83371|16003|12|33285|34072|41986|7786|34200|125358|10606|106368|242332| |2027E|131739|63563|357|37226|3694|2920|23980|126583|6354|51913|14933|53384|258322|89201|16503|13|36249|36436|43136|8586|34550|132338|10776|115208|258322| [9] 利润表 |会计年度|营业总收入（百万元）|营业成本（百万元）|营业税金及附加（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|研发费用（百万元）|财务费用（百万元）|减值损失合计（百万元）|投资净收益（百万元）|其他（百万元）|营业利润（百万元）|营业外收支（百万元）|利润总额（百万元）|所得税（百万元）|净利润（百万元）|少数股东损益（百万元）|归属母公司净利润（百万元）|EPS（当年）（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|258409|225274|502|2992|17633|2285|1866|-186|801|1982|10454|32|10487|2575|7912|-323|8234|1.70| |2024A|284420|244810|714|3096|18557|2534|1849|-331|748|390|13668|-61|13607|3388|10219|48|10170|2.11| |2025E|315540|271213|792|3502|20983|2811|1717|-100|789|832|16041|0|16041|4010|12031|120|11911|2.35| |2026E|347954|297542|874|3862|23139|3100|1717|-100|731|850|19201|0|19201|4800|14401|144|14257|2.82| |2027E|380488|324038|956|4185|25302|3389|1707|-100|875|1001|22687|0|22687|5672|17015|170|16845|3.33| [9] 现金流量表 |会计年度|经营活动现金流（百万元）|净利润（百万元）|折旧摊销（百万元）|财务费用（百万元）|投资损失（百万元）|营运资金变动（百万元）|其它（百万元）|投资活动现金流（百万元）|资本支出（百万元）|长期投资（百万元）|其他（百万元）|筹资活动现金流（百万元）|吸收投资（百万元）|借款（百万元）|支付利息或股息（百万元）|现金流净增加额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|26570|7912|17319|2270|0|383|-513|-13506|-12136|-2859|1490|-12995|157|9267|-3633|168| |2024A|32186|10219|17332|2373|41|2551|459|-12055|-9035|154|-3174|-27979|5353|-8387|-11746|-7802| |2025E|23778|12031|8356|2057|801|2148|-25|-9242|-8977|-911|647|-6693|-69|1300|-7417|7843| |2026E|26269|14401|8683|2137|748|1763|15|-9942|-8665|-1979|702|-6567|0|1300|-8981|9760| |2027E|29446|17015|9009|2228|789|2056|12|-9477|-8262|-2073|858|-8981|0|1300|-10651|10988| [9][10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司拟配售 H 股+发行可转债，预计募资净额合计约 58.33 亿港元，用于加强集团国际及跨境物流能力、研发先进技术及数字化解决方案、优化公司资本结构及一般企业用途 [2][3] - 此次募资可改善港股流动性，双渠道募资缓冲对现有股东稀释影响，公司现金流充裕，配售有助于扩大自由流通盘，提高交易活跃度，优化 H 股整体流通性，且配售新股结合零息低溢价可转债，可减少并缓冲稀释影响 [3] - 公司成功转型综合物流领跑者，多元拓展新兴业态，新业务达市场领先地位，通过多维精益运营助力盈利改善，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 119.11 亿元、142.57 亿元、168.45 亿元，同比分别增长 17.1%、19.7%、18.2%，对应 6 月 25 日市盈率分别 21.1 倍、17.6 倍、14.9 倍，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6 月 26 日公司发布公告，根据一般性授权配售新 H 股以及子公司拟发行 29.5 亿港元可转换为公司 H 股的公司债券 [2] 点评 募资情况 - 6 月 25 日公司签署配售协议，拟发行 7000 万股新 H 股，配售股份约占已发行 H 股的 41.2%，已发行股份总数的 1.4%，配售价格 42.15 港元/配售股，较 6 月 25 日港股收盘价折价约 8.8%，预计募资净额约 29.33 亿港元 [2] - 6 月 25 日公司签署认购协议，拟发行零息可转债 29.50 亿港元，转股约占已发行 H 股的 35.8%，已发行总股本的 1.2%，到期日 2026 年 7 月 8 日，初始转换价为 48.47 港元/H 股，较 6 月 25 日港股收盘价溢价约 5.3%，预计募资净额 29.01 亿港元 [3] 影响分析 - 公司现金流充裕，截至 25Q1 末现金类资产约 427.71 亿元，本次配售或旨在改善港股流动性，公司 2024 年港股上市，现有港股流通盘较小，H 股配售有助于扩大自由流通盘，提高交易活跃度，优化 H 股整体流通性 [3] - 公司结合配售新股和发行可转债的方式融资，丰富融资渠道，优化资本结构，提升资本实力和综合竞争力，最小化对现有股东的稀释影响 [3] 盈利预测与投资评级 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 119.11 亿元、142.57 亿元、168.45 亿元，同比分别增长 17.1%、19.7%、18.2%，对应 6 月 25 日市盈率分别 21.1 倍、17.6 倍、14.9 倍 [4] - 公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|258,409|284,420|315,540|347,954|380,488| |增长率 YoY %|-3.4%|10.1%|10.9%|10.3%|9.4%| |归属母公司净利润(百万元)|8,234|10,170|11,911|14,257|16,845| |增长率 YoY%|33.4%|23.5%|17.1%|19.7%|18.2%| |毛利率%|12.8%|13.9%|14.0%|14.5%|14.8%| |净资产收益率 ROE%|8.9%|11.1%|12.1%|13.4%|14.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.65|2.04|2.39|2.86|3.37| |市盈率 P/E(倍)|30.49|24.69|21.08|17.61|14.91| |市净率 P/B(倍)|2.71|2.73|2.55|2.36|2.18| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含 2023A - 2027E 年的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [6]

纪要涉及的公司 顺丰控股 纪要提到的核心观点和论据 - **估值修复**：采用 EV/EBITDA 估值体系与国际三大同行对比，海外公司该指标在七到八倍，顺丰港股约五点几倍，A股不到七倍，报告发布时港股目标价有 30%上涨空间，A股有 20%上涨空间，中长期配置价值高[2][5] - **业务转型**：从传统快递转型综合物流，涵盖零担快运、冷链、同城配及供应链解决方案等，传统快递业务收入占比降至不到一半，建立多元化物流网络[2][6][7] - **市场定位**：以直营模式、综合服务能力和独立第三方定位闻名，核心业务集中亚洲并拓展国际市场，在亚洲物流市场有重要地位[6][7] - **发展方向**：聚焦提升运营效率、优化资源整合、拓展国际市场、创新服务模式，实现长期稳定增长[8] - **盈利预测**：预计未来两年收入复合增速约 8%，净利润复合增速达 16%，2025 年净利润 117 亿元，2026 年 137 亿元[2][11] - **成本控制**：毛利改善主要来自其他经营成本，如 2024 年相比 2023 年其他经营成本占收入比例下降超 1.4 个百分点；鄂州机场投入使用减少场地租金和集散中心数量，提高资产利用率[15] - **盈利能力**：速运业务和大件物流呈上升趋势，2024 年速运大件业务 ROE 达百分之三十几，常态化分红从 20%提升到 40%，自由现金流超 200 亿元，未来有提升空间[17] - **催化因素**：综合股东回报提升（常态化分红和股份回购注销）和加强业务一线及中高管激励，是短期和中长期催化剂[3][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **盈利波动原因**：过去几年盈利波动因产能和投入周期与需求匹配度不稳定，现盈利能见度和现金流改善，经营和组织架构调整提升效率，国内消费改善将利好收入和盈利[4] - **细分市场策略**：零担快运市场分散，顺丰虽为第一但仅占一点几市场份额，大幅投入提升份额不现实，需自然增长[9] - **核心优势**：直营体系综合物流解决方案、独立第三方定位、全链路掌控能力、庞大客户网络；收购嘉里物流布局东南亚及“一带一路”国家，鄂州机场辐射亚洲；技术驱动，研发投入大[10] - **各业务板块收入预测**：时效件 2025 年预计增长 10%左右；经济快递预计增长 11%-12%；快运板块预计增长 12%-13%；国际供应链受关税影响大，2024 年国际快递收入超 20%增长，累计中标 100 多个海外供应链项目[12] - **国际业务前景**：积极拓展国际快递与供应链服务，适应中资企业出海浪潮，24 年累计中标 100 多个海外供应链项目，对运价或海运空运敏感度低，体现国际化网络与能力[13][14] - **资本开支影响**：鄂州机场优化航线结构、覆盖更多地区、提高时效件服务能力，替代小型分布中心，梳理转运中心提升资产利用率，使固定资本开支占收入比例下降，每年毛利率提升约 0.4 个百分点[16]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1快递业务量增长韧性强，单票价格小幅承压；各快递公司业务量、营收稳步增长，中通龙头地位稳固；快递板块处于低估区间，看好行业需求增长韧性，建议关注电商快递龙头及综合物流龙头 [1][2][61] 根据相关目录分别进行总结 行业面 - 2024年及2025Q1快递业务量同比分别增长21.5%和21.6%，2024年异地快递业务量占比达89%，市场集中度进一步提升，2024年和2025Q1快递行业CR8同比分别+1.2pct和+1.8pct，2024年及2025年一季度网购实物总额稳步增长 [11][14][17] - 2024年及2025Q1快递行业营收同比分别+13.8%和+10.9%，单票均价同比分别-14.2%和-7.7%，小幅承压 [21][25] 2024年及2025Q1业绩综述 经营状况 - 2024年及2025Q1申通件量增速最快，分别为+29.8%和+26.6% [28] - 2024年中通维持市场领先地位，市场份额为19.4%，较第二领先4.2pct [31] - 2024年及2025Q1各快递公司营收均稳步增长，2024年申通归母净利润快速增长，同比+205.2%，2024年极兔经营现金流净额大幅增长，同比+142.7% [34][35] - 2024年中通和顺丰股息率分别为3.52%和4.57% [37] 单票拆分 - 2024年中通不含派费单票收入同比+2.8%，较23年增长0.03元/票 [42] - 2024年各快递公司成本得到有效管控，中通、申通、韵达、圆通、顺丰票均成本同比分别+1.4%、-9.7%、-13.0%、-4.9%、-2.6% [48] - 2024年中通、申通、顺丰单票毛利实现增长，申通单票净利同比+135.1% [49][53] 快递资产布局 - 截至2024年，中通拥有自有干线运输车辆超10000辆，物流基础设施领先 [56] - 2024年申通和圆通加大资本投入，中通、韵达、顺丰资本开支节奏放缓，分别为59、33、24、68、93亿元，同比分别-11.5%、+13.9%、-5.3%、+38.5%、-25.1% [58] 投资建议 - 2025年一季度快递行业业务量高位运行，展现需求增长强劲韧性，价格竞争有加剧趋势但可控，龙头市占率或进一步提升；快递板块处于低估区间，建议关注电商快递龙头企业【中通快递 - W】、【圆通速递】、【韵达股份】、【申通快递】、【极兔速递 - W】，以及综合物流龙头【顺丰控股】 [61]