投资评级与核心观点 - 报告给予星宇股份“优于大市”的投资评级 [1][3][5] - 核心观点认为，星宇股份经历了2021-2023年的客户转型阵痛，2024年至今已实现客户结构从德系日系等合资客户为主向自主品牌及新能源客户为主的全面调整，公司已进入全新成长周期 [1][8] - 报告维持盈利预测，预计2026/2027/2028年营收分别为185.0/222.0/268.6亿元，归母净利润分别为20.0/24.1/29.3亿元 [3][4][73] 2026年第一季度财务表现 - 2026年第一季度，公司实现营收34.30亿元，同比增长10.84%，环比减少24.56% [1][8] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润3.55亿元，同比增长10.26%，环比减少26.48% [1][8] - 2026年第一季度，公司毛利率为19.33%，同比提升0.50个百分点，环比下降0.69个百分点 [2][10] - 2026年第一季度，公司净利率为10.35%，同比微降0.05个百分点，环比下降0.27个百分点 [2][10] - 2026年第一季度，公司四项费用率（销售/管理/研发/财务）合计为9.75%，同比提升1.02个百分点，其中研发费用率同比提升0.67个百分点至6.68% [2][10] 业务成长驱动：订单、产能与客户 - **新订单**：2025年，公司承接了88个车型的车灯研发项目，实现了60个车型的项目批产，为未来发展提供保障 [2][63][72] - **新产能**：公司塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善全球化布局 [2][68][69] - 2025年8月，公司智能汽车电子及视觉系统产业中心（奔牛基地）项目启动，全面达产后将实现年产约1000万只智能车灯总成的配套生产能力 [2] - **新客户**：公司客户结构已成功转型，当前客户涵盖蔚来、小鹏、理想、赛力斯（问界）、某国际知名新能源车企以及吉利、奇瑞等头部自主品牌 [64][72] - 2026年第一季度，公司营收增速为10.8%，显著高于同期汽车行业产量同比减少6.9%的增速，表现优于行业17.7个百分点 [22] 产品与技术研发进展 - 公司致力于成为感知、照明、显示、投影和控制一体化的系统解决方案供应商，重点推进以下技术方向 [29]： 1. 智能照明与感知融合系统（如DLP、MicroLED智能前照灯） 2. 像素化表面交互显示系统（如MiniLED、OLED尾灯） 3. 智能数字化外观部件（集成照明、显示与传感的智能前脸格栅） 4. 核心电控与系统集成（自主研发ZCU/LCU/HCM/RCM/LDM等控制器） 5. 智能交互与移动美学场景 - 2026年4月，公司在2026北京国际汽车展览会上正式发布“星宇全栈智慧光语系统”，将车灯升维为集安全、美学、交互、情感于一体的智能体 [33][34] - 公司在投影大灯领域完成多技术路线布局，推出DLP 3.0、HD变焦投影、50K+像素MicroLED投影技术，并行业首发了车灯专用超高像素SoC集成控制器 [34] - 在显示化车灯领域，公司构建了从矩阵LED到0.92pitch柔性MiniLED、柔性OLED的全谱系产品布局 [34] 产业链协同与战略合作 - 公司通过广泛的产业链协同拓展能力圈，合作方包括华为、地平线、虹软科技、一径科技、欧冶半导体等，覆盖智能驾驶芯片、算法、激光雷达等领域 [29][37][38] - 公司与华为合作紧密，是华为智能汽车解决方案的首个优选级认证伙伴，并为问界M9、M8及享界S9等车型提供前后部车灯总成 [40][42][43] - 2026年1月，公司与芯联集成、九峰山实验室签署战略合作协议，共同推进Micro-LED车载照明等前沿技术的研发与产业化，并拟共同投资30亿元设立公司建设Micro-LED智能光科技研发与制造项目 [2][51][54] - 2025年10月，公司与节卡股份签署战略合作协议，在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展深度合作 [3][37][59] 新业务布局：机器人领域 - 2025年10月，公司成立“常州星宇智能机器人有限公司”，注册资本1亿元，正式布局机器人业务 [3][54] - 公司官网已挂出机器人相关招聘岗位，包括机器人关节模组专家、机器人开发工程师、机器人视觉算法技术专家等 [3][56] - 2026年4月，公司在“2026墨甲全球发布会”上荣获“产品应用合作共创奖”，标志着其在机器人领域的合作获得认可 [3][62] 行业趋势与公司定位 - 行业端，车灯技术趋势趋向电子化、智能化，正向智能视觉系统进化，主要升级方向为智能化与交互化 [25] - 公司端，其前大灯产品在国内市场占有率估计约为15%，全球市场占有率估计为3-4%，伴随全球化客户开拓，未来发展空间可期 [73] - 报告认为，星宇股份处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，其产品智能化、客户新能源化与全球化将驱动长期成长 [73]

投资评级与核心观点 - 报告给予星宇股份“优于大市”的投资评级 [1][3][5] - 报告核心观点认为，星宇股份已成功完成从德系日系等合资客户为主到自主品牌及新能源客户为主的客户结构转型，并已进入全新成长周期 [1][8] - 报告认为公司处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，其产品智能化、客户新能源化与全球化将驱动未来发展 [73] 近期财务与经营表现 - **2026年第一季度业绩**：2026Q1实现营收34.30亿元，同比增长10.84%，环比减少24.56%；归母净利润3.55亿元，同比增长10.26%，环比减少26.48% [1][8] - **盈利能力**：2026Q1毛利率为19.33%，同比提升0.50个百分点，但净利率为10.35%，同比微降0.05个百分点 [2][10] - **费用情况**：2026Q1公司四费率为9.75%，同比提升1.02个百分点，其中研发费用率同比提升0.67个百分点至6.68% [2][10] - **增长动力**：2026Q1营收增长主要得益于存量客户（如奇瑞、一汽丰田、蔚来等）销量增长，以及下游新车型项目（蔚来/极氪/小鹏/问界等）放量 [1][8][22] - **行业对比**：2026Q1公司营收增速为10.8%，显著高于同期汽车行业产量同比减少6.9%的增速，超出行业17.7个百分点 [22] 业务进展与战略布局 - **新订单获取**：2025年公司承接了88个车型的车灯研发项目，并实现了60个车型的项目批产，为未来增长提供保障 [2][63][72] - **产能扩张与全球化**： - 塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局 [2][69][72] - 2025年8月，智能汽车电子及视觉系统产业中心（奔牛基地）项目启动，全面达产后将实现年产约1000万只智能车灯总成的配套能力 [2] - **产品与技术突破**： - 持续推进DLP、MicroLED、OLED车灯的迭代开发，并自主研发新一代区域控制单元、车灯控制器及高性能驱动器等核心电控产品 [2][29][72] - 2026年4月北京车展，公司发布了“星宇全栈智慧光语系统”及车灯专用超高像素SoC集成控制器，展示了DLP 3.0、HD变焦投影、50K+像素MicroLED投影等多种前沿技术 [34] - **产业链协同合作**：公司与华为、地平线、一径科技、欧冶半导体、芯联集成、九峰山实验室等多家产业链伙伴达成战略合作，共同推进智能车灯、Micro-LED等技术的研发与产业化 [29][37][38][40][49][51][54] - **机器人领域布局**： - 2025年10月成立常州星宇智能机器人有限公司，注册资本1亿元，并已启动相关人才招聘 [3][54][56] - 2025年10月与节卡股份签署战略合作协议，在具身智能机器人创新、智能制造升级等领域开展合作 [3][59] - 2026年4月荣获墨甲机器人“产品应用合作共创奖” [3][62] 客户与市场 - **客户结构转型**：公司已实现客户结构从德系日系等合资客户为主，向自主品牌及新能源客户为主的全面调整 [1][8] - **重点客户覆盖**：客户涵盖大众、奔驰、宝马、丰田、日产等传统车企，以及奇瑞、吉利、理想、蔚来、小鹏、赛力斯（问界）等自主与新势力品牌 [64] - **客户认可**：2026年以来，公司相继获得一汽-大众“卓越伙伴奖”、奇瑞汽车“卓越合作协同奖”、吉利汽车“技术创新奖” [67][68] 行业趋势与公司定位 - **技术趋势**：车灯技术正向电子化、智能化快速演进，智能视觉系统成为主要升级方向，包括ADB前照灯、DLP投影前照灯、动态数智化尾灯等，旨在提升安全性、交互体验与情感价值 [25] - **公司战略定位**：公司致力于成为感知、照明、显示、投影和控制一体化系统解决方案的领先供应商，产品覆盖智能照明与感知融合系统、像素化表面交互显示系统、智能数字化外观部件等 [29][72] - **市场空间**：报告指出，星宇股份前大灯在国内市占率估计约15%，全球市占率估计约3-4%，伴随全球化客户开拓，未来发展空间可期 [73] 财务预测与估值 - **营收预测**：报告预计公司2026/2027/2028年营收分别为185.0亿元、222.0亿元、268.6亿元，同比增长21.3%、20.0%、21.0% [3][4] - **净利润预测**：报告预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为20.0亿元、24.1亿元、29.3亿元，同比增长23.3%、20.3%、21.6% [3][4] - **每股收益预测**：对应每股收益（EPS）分别为7.01元、8.43元、10.25元 [4] - **盈利能力指标**：预计EBIT Margin将提升并稳定在12%以上，净资产收益率（ROE）将从2025年的14.2%持续提升至2028年的17.4% [4] - **估值水平**：基于2026年预测，报告给出市盈率（PE）为17.9倍，市净率（PB）为2.79倍，EV/EBITDA为17.4倍 [4]