投资评级与核心观点 - 报告给予星宇股份“优于大市”的投资评级 [1][3][5] - 核心观点认为，星宇股份经历了2021-2023年的客户转型阵痛，2024年至今已实现客户结构从德系日系等合资客户为主向自主品牌及新能源客户为主的全面调整，公司已进入全新成长周期 [1][8] - 报告维持盈利预测，预计2026/2027/2028年营收分别为185.0/222.0/268.6亿元，归母净利润分别为20.0/24.1/29.3亿元 [3][4][73] 2026年第一季度财务表现 - 2026年第一季度，公司实现营收34.30亿元，同比增长10.84%，环比减少24.56% [1][8] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润3.55亿元，同比增长10.26%，环比减少26.48% [1][8] - 2026年第一季度，公司毛利率为19.33%，同比提升0.50个百分点，环比下降0.69个百分点 [2][10] - 2026年第一季度，公司净利率为10.35%，同比微降0.05个百分点，环比下降0.27个百分点 [2][10] - 2026年第一季度，公司四项费用率（销售/管理/研发/财务）合计为9.75%，同比提升1.02个百分点，其中研发费用率同比提升0.67个百分点至6.68% [2][10] 业务成长驱动：订单、产能与客户 - **新订单**：2025年，公司承接了88个车型的车灯研发项目，实现了60个车型的项目批产，为未来发展提供保障 [2][63][72] - **新产能**：公司塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善全球化布局 [2][68][69] - 2025年8月，公司智能汽车电子及视觉系统产业中心（奔牛基地）项目启动，全面达产后将实现年产约1000万只智能车灯总成的配套生产能力 [2] - **新客户**：公司客户结构已成功转型，当前客户涵盖蔚来、小鹏、理想、赛力斯（问界）、某国际知名新能源车企以及吉利、奇瑞等头部自主品牌 [64][72] - 2026年第一季度，公司营收增速为10.8%，显著高于同期汽车行业产量同比减少6.9%的增速，表现优于行业17.7个百分点 [22] 产品与技术研发进展 - 公司致力于成为感知、照明、显示、投影和控制一体化的系统解决方案供应商，重点推进以下技术方向 [29]： 1. 智能照明与感知融合系统（如DLP、MicroLED智能前照灯） 2. 像素化表面交互显示系统（如MiniLED、OLED尾灯） 3. 智能数字化外观部件（集成照明、显示与传感的智能前脸格栅） 4. 核心电控与系统集成（自主研发ZCU/LCU/HCM/RCM/LDM等控制器） 5. 智能交互与移动美学场景 - 2026年4月，公司在2026北京国际汽车展览会上正式发布“星宇全栈智慧光语系统”，将车灯升维为集安全、美学、交互、情感于一体的智能体 [33][34] - 公司在投影大灯领域完成多技术路线布局，推出DLP 3.0、HD变焦投影、50K+像素MicroLED投影技术，并行业首发了车灯专用超高像素SoC集成控制器 [34] - 在显示化车灯领域，公司构建了从矩阵LED到0.92pitch柔性MiniLED、柔性OLED的全谱系产品布局 [34] 产业链协同与战略合作 - 公司通过广泛的产业链协同拓展能力圈，合作方包括华为、地平线、虹软科技、一径科技、欧冶半导体等，覆盖智能驾驶芯片、算法、激光雷达等领域 [29][37][38] - 公司与华为合作紧密，是华为智能汽车解决方案的首个优选级认证伙伴，并为问界M9、M8及享界S9等车型提供前后部车灯总成 [40][42][43] - 2026年1月，公司与芯联集成、九峰山实验室签署战略合作协议，共同推进Micro-LED车载照明等前沿技术的研发与产业化，并拟共同投资30亿元设立公司建设Micro-LED智能光科技研发与制造项目 [2][51][54] - 2025年10月，公司与节卡股份签署战略合作协议，在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展深度合作 [3][37][59] 新业务布局：机器人领域 - 2025年10月，公司成立“常州星宇智能机器人有限公司”，注册资本1亿元，正式布局机器人业务 [3][54] - 公司官网已挂出机器人相关招聘岗位，包括机器人关节模组专家、机器人开发工程师、机器人视觉算法技术专家等 [3][56] - 2026年4月，公司在“2026墨甲全球发布会”上荣获“产品应用合作共创奖”，标志着其在机器人领域的合作获得认可 [3][62] 行业趋势与公司定位 - 行业端，车灯技术趋势趋向电子化、智能化，正向智能视觉系统进化，主要升级方向为智能化与交互化 [25] - 公司端，其前大灯产品在国内市场占有率估计约为15%，全球市场占有率估计为3-4%，伴随全球化客户开拓，未来发展空间可期 [73] - 报告认为，星宇股份处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，其产品智能化、客户新能源化与全球化将驱动长期成长 [73]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 东土科技2025年业绩符合市场预期，公司正聚焦于工业操作系统和机器人新业务，业务结构优化带动盈利大幅改善，2026年第一季度营收因项目验收延后而阶段性承压，但非经常性收益助力减亏，公司通过设立合资公司加码机器人产业，开启新增长篇章，分析师看好其新业务布局带来的增长动能，维持“买入”评级 [1][2][9] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入9.80亿元，同比下降4.77%；实现归母净利润0.83亿元，同比大幅增长114.18%；扣非净利润0.17亿元，同比增长82.45% [1][2] - **2026年第一季度业绩**：实现营收1.00亿元，同比下降28.34%；归母净利润为-0.40亿元，同比减亏20.69%；扣非净利润为-0.86亿元，业绩符合市场预期 [2] - **盈利预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为12.08亿元、14.45亿元、17.66亿元，同比增速分别为23.29%、19.56%、22.25%；预测同期归母净利润分别为1.51亿元、2.04亿元、2.61亿元，同比增速分别为82.52%、34.77%、28.12% [1][10] - **每股收益预测**：预测2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.25元、0.33元、0.42元 [1][9][10] 分业务表现与结构优化 - **工业操作系统及软件服务**：2025年实现营收1.72亿元，同比增长22.14%，毛利率高达72.88%，同比提升6.52个百分点，主要受益于操作系统授权费收入占比提升 [9] - **智能控制器业务**：2025年实现营收1.45亿元，同比大幅增长117.63%，毛利率提升10.27个百分点至48.97%，得益于AI交通服务器规模化商用以及基于“海光CPU+鸿道OS”的全国产化控制方案在半导体高端设备中批量应用 [9] - **传统工业网络通信业务**：2025年营收同比下降14.36%，主要受行业周期影响及公司主动调整业务布局，收缩低毛利业务所致 [9] 2026年第一季度业绩分析 - **营收承压原因**：2026年第一季度营收下降主要系部分重点项目验收周期延后所致 [9] - **减亏驱动因素**：2026年第一季度归母净利润同比减亏20.69%，主要得益于：1）对具身智能机器人等产业生态的战略投资项目估值提升，确认公允价值变动收益3082万元，同比增加3224万元；2）鸿道（Intewell）工业操作系统相关政府项目完成验收，确认其他收益同比增加2178万元；两项收益合计超过5400万元 [9] 战略发展与新业务布局 - **自主可控根技术**：公司聚焦并持续夯实鸿道（Intewell）工业操作系统业务，已与恩智浦、英特尔、高通等全球芯片巨头签署战略合作，全球合作伙伴已超过300家 [9] - **加码机器人产业**：2026年4月，公司公告拟出资2.5亿元与宜昌启宸等合作方设立合资公司，重点布局智能机器人产业，标志着公司从核心操作系统、控制器供应商向机器人产业中下游应用延伸，是其“软件定义控制”理念的重大实践落地 [9] - **增长新动能**：通过设立合资公司，公司有望将自身在工业控制、边缘计算和操作系统方面的核心技术优势与合作伙伴的产业资源深度融合，抢占智能机器人特别是工业具身机器人赛道的发展先机 [9] 关键财务与估值数据 - **市场数据**：报告日收盘价18.55元，总市值114.06亿元，市净率（LF）为5.17倍 [7] - **基础数据**：每股净资产（LF）为3.59元，资产负债率（LF）为46.95%，总股本6.15亿股 [8] - **预测估值**：基于最新摊薄EPS预测，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为75.53倍、56.04倍、43.74倍 [1][10] - **预测盈利能力**：预计公司毛利率将从2025年的47.99%持续提升至2028年的54.87%；归母净利率将从2025年的8.44%提升至2028年的14.76% [10]

事件概述与财务表现 - 2025年全年营收26.46亿元，同比增长10.37%；归母净利润2.40亿元，同比增长7.10%；扣非归母净利润1.71亿元，同比下降6.48% [2] - 2025年第四季度营收8.36亿元，同比增长10.88%，环比增长42.79%；归母净利润0.30亿元，同比下降57.57%，环比下降71.55%；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长26.83%，环比增长34.05% [2] - 2026年第一季度营收5.81亿元，同比下降4.09%，环比下降30.52%；归母净利润0.58亿元，同比下降0.89%，环比增长93.67%；扣非归母净利润0.47亿元，同比下降15.97%，环比增长14.91% [2] 2026年第一季度经营分析 - 2026年第一季度营收同比下滑4.09%，环比下滑30.52%，收入端小幅承压 [3] - 2026年第一季度归母净利率为10.01%，同比提升0.32个百分点，环比提升6.42个百分点，盈利能力保持稳健 [3] - 2026年第一季度毛利率为17.27%，同比下滑0.86个百分点，环比下滑0.56个百分点 [3] - 2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.53%/3.74%/4.41%/1.20%，费用率整体保持稳定 [3] 机器人业务进展 - 公司于2025年5月完成对蔚瀚智能的工商变更登记，将其纳入控股子公司体系，夯实了精密谐波减速器及一体化关节执行器等核心零部件能力 [4] - 公司战略投资叠动科技，合计持股9.23%，旨在合力打造“硬件+感知”一体化优势 [4] - 公司联合多方对控股子公司隆盛唯睿具身智能机器人创新中心实施增资扩股，该中心是无锡唯一、江苏省仅三家之一的省级具身智能机器人创新中心 [4] 航天军工业务表现 - 控股子公司微研中佳深耕航天军工十余年，核心产品覆盖国家航天配套、商业航天精密机构、无人机结构件、军工配套结构件四大领域 [5] - 2025年新增北京空间飞行器总体设计部、东方空间、中兴通讯等客户，合作开发火箭发动机控制阀、卫星柔性太阳翼铰链等产品 [5] - 随着三期扩产项目完工，2025年航天军工板块营收实现翻倍增长 [5] 公司战略与未来展望 - 公司在EGR领域龙头地位稳固，形成了“传统业务+新能源业务+国际化布局”的三维驱动格局 [6] - 分析师预计公司2026-2028年营收分别为30.06亿元、34.06亿元、38.71亿元，归母净利润分别为3.00亿元、3.45亿元、4.06亿元 [6] - 对应每股收益（EPS）预计分别为1.32元、1.51元、1.78元 [6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点与业绩回顾 - 公司2025年收入156.8亿元，同比增长23%，归母净利润9.6亿元，同比增长22% [1] - 2026年第一季度收入42.5亿元，同比增长24%，环比下降8%，归母净利润2.1亿元，同比增长1%，环比下降25% [1] - 2026年第一季度销售毛利率为18.6%，同比下降0.5个百分点，销售净利率为5.7%，同比下降1.2个百分点，主要系第一季度汇兑损失0.3亿元影响 [2] - 公司2025年累计获得455个项目，预计生命周期内新获项目达产后将新增年收入约104亿元 [2] - 预计公司2030年收入将超过330亿元，且归母净利润复合增速将高于营业收入增速 [2] - 受益于行业销量增长及新业务订单充足，预计公司2026-2028年归母净利润分别为12亿元、17亿元、22亿元，对应市盈率分别为32倍、22倍、18倍 [4] 行业与市场前景 - 2025年中国商用车销量430万辆，同比增长11% [2] - 2025年中国新能源汽车销量1649万辆，同比增长28%，渗透率达48%，同比提升7个百分点 [2] - 在算力需求推动下，数据中心行业稳健扩张，预计2030年中国数据中心基础设施市场规模将达7000亿元至9000亿元，2025-2030年复合年增长率约为15%至19% [3] - 预计全球数据中心总容量将从2025年的103吉瓦增至2030年的200吉瓦 [3] 业务发展与战略布局 - **数字能源领域**：公司发电机组业务海外工厂属地化产能爬坡顺利，获得客户高度认可，配套份额显著提升，并突破多家国际新客户 [3] - **重卡超充领域**：实现兆瓦级超充液冷机组的小规模量产 [3] - **低空飞行器领域**：获得海外某无人机物流公司定点，并开始小规模量产 [3] - **储能领域**：在PCS冷却、IGBT冷板等多款全新产品上取得突破 [3] - **具身智能机器人业务**：作为新兴战略业务重点布局，构建“1+4+N”产品生态体系，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等核心零部件研发 [4] - 2025年机器人业务多个品类获得客户定点，部分品类已进入小批量生产并形成营收贡献 [4] 海外经营与区域表现 - 2025年北美板块收入2.1亿美元，净利润952万美元 [2] - 2025年欧洲板块收入3.7亿元，实现大幅减亏 [2] - 马来西亚基地已实现量产 [2] 财务预测摘要 - **营业收入预测（百万元）**：2026E 18,343，2027E 21,645，2028E 25,974 [5] - **营业收入增长率预测**：2026E 17.0%，2027E 18.0%，2028E 20.0% [5] - **归母净利润预测（百万元）**：2026E 1,208，2027E 1,746，2028E 2,179 [5] - **归母净利润增长率预测**：2026E 26.2%，2027E 44.6%，2028E 24.8% [5] - **每股收益预测（元/股）**：2026E 1.43，2027E 2.06，2028E 2.57 [5] - **净资产收益率预测**：2026E 14.4%，2027E 17.5%，2028E 18.3% [5] - **毛利率预测**：2026E 19.7%，2027E 21.5%，2028E 22.0% [10] - **净利率预测**：2026E 6.6%，2027E 8.1%，2028E 8.4% [10] 估值与市场数据 - 报告基准日（2026年04月27日）收盘价为45.92元 [6] - 总市值为388.85亿元（38,885.32百万元） [6] - 总股本为8.4681亿股（846.81百万股） [6]

投资评级与核心观点 - 报告维持对信捷电气的“买入”评级，目标价为人民币69.19元 [1] - 报告核心观点：公司持续引领控制器国产替代，推进伺服新产品放量，并发展大客户及海外战略，随着人形机器人等业务发展，看好公司后续发展 [1] 2026年第一季度财务表现 - 2026Q1实现营收4.64亿元，同比增长（yoy）+19.57%，但环比（qoq）下降-26.49% [1] - 2026Q1实现归母净利润5436.77万元，同比增长+18.17%，环比下降-26.54%；扣非净利润4450.52万元，同比增长+9.92% [1] - 2026Q1毛利率为37.77%，同比下降0.34个百分点；净利率为11.71%，同比下降0.14个百分点，主要受大宗商品及芯片成本上涨影响 [2] - 2026Q1经营活动现金流量净额为-2339万元，较去年同期-7166万元有所改善，但一季度现金流通常较弱，预计后续季度将随回款提速而好转 [2] 费用管控与研发投入 - 2026Q1期间费用率合计为27.78%，同比下降0.15个百分点，显示费用管控良好 [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.89%/4.79%/11.05%/0.05%，其中研发费用率同比提升+1.84个百分点，显示公司持续加码研发投入 [3] - 公司重点布局人形机器人等新兴业务，已掌握空心杯电机、无框力矩电机、高性能编码器等关键部件技术 [3] - 2025年，公司智能装备（机器人）业务实现营业收入0.68亿元，同比增长65%；公司投资8亿元建设机器人智能驱控系统生产项目 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测为2.94亿元、3.27亿元、3.65亿元 [4][9] - 预测2026-2028年营业收入分别为24.12亿元、28.56亿元、33.77亿元，对应增长率分别为19.77%、18.42%、18.24% [9] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.87元、2.08元、2.32元 [9] - 基于可比公司2026年iFind一致预期市盈率（PE）均值37倍，给予信捷电气2026年37倍PE估值，得出目标价69.19元 [4][11] 公司业务与战略 - 公司业务聚焦控制器国产替代和伺服新产品放量，并执行大客户战略与海外战略 [1] - 人形机器人业务有望为公司打开新的成长曲线 [3] 基本数据与市场表现 - 截至2026年4月24日，公司收盘价为51.90元，市值为81.56亿元人民币 [6] - 52周股价区间为46.25元至67.76元 [6]