维持"强烈推荐"投资评级。考虑到1）海外组织架构促进海外健康持续增长；2）"精灵天团"LABUBU/ 星星人等IP 产品势能良好，我们上调2025-2027年盈利预测，经调整净利润分别为109.6/149.2/183.1 亿 元（前值分别为103.7/142.1/173.6 亿元） ， 对应2025-2027 年经调整PE 分别为32.3x/23.8x/19.4x，维持 "强烈推荐"投资评级。。 机构：招商证券 研究员：徐帅/顾佳/谢笑妍 风险提示：假货治理不及预期、舆论及监管风险、开店不及预期、新IP 及品类拓展不及预期、公司运 营风险。 产品端来看，25Q3 上新共31 个系列盲盒手办/毛绒产品，环比下降2 套，同比持平；其中，毛绒系列共 7 款。7-9 月热门新品包括星星人点亮系列场景手办、星星人好梦气象局毛绒系列、The monsters 心底密 码（minilabubu）毛绒系列、Skullpanda 不眠之夜毛绒系列等等，热门产品上线首日均实现全网售罄。 线下零售端方面，据久谦中台数据，截至8 月底泡泡玛特大陆门店为513家，同比增长6.4%；泡泡玛特 机器人商店共1837 家。店效方面，7/8 ...

投资评级 - 对泡泡玛特维持"强烈推荐"投资评级 [4][8] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点认为新品上新势能强劲，预计各渠道将持续高速增长 [1][8] - 预计2025年第三季度收入同比增长154.2%，环比增长8.9%，达到91.7亿元；经调整净利润同比增长198.6%，环比增长6.0%，达到30.3亿元 [8] - 上调2025-2027年盈利预测，经调整净利润分别预测为109.6亿元、149.2亿元、183.1亿元 [8] - 预计2025年营业总收入为334.10亿元，同比增长156%；归母净利润为108.61亿元，同比增长248% [3] - 预计公司毛利率将从2024年的66.8%提升至2027年的72.1%，净利率从24.0%提升至33.2% [12] 产品表现 - 2025年第三季度共上新31个系列盲盒手办/毛绒产品，其中毛绒系列共7款 [8] - 7-9月热门新品包括星星人点亮系列场景手办、The monsters心底密码毛绒系列等，热门产品上线首日均实现全网售罄 [8] 渠道运营情况 - 线下零售端：截至2025年8月底，泡泡玛特中国大陆门店为513家，同比增长6.4%；机器人商店共1837家 [8] - 线下店效：2025年7/8双月门店店效同比增长57%至248万元；机器人商店店效同比增长45%至8万元 [8] - 海外扩张：截至2025年9月末，海外门店达172家，北美地区保持高开店节奏，2025年1-9月已新开30家，目前合计49家 [8] - 线上渠道：泡泡玛特抖音官方旗舰店2025年第三季度GMV为13.1亿元，同比增长302.2%；销量为949.2万件，同比增长677.9% [8] - 天猫旗舰店2025年第三季度收入为2.51亿元，同比增长73.1%；京东7/8双月收入为3566万元，同比增长99.6% [8] 财务数据与估值 - 当前股价为273.0港元，总市值为366.6亿港元 [4] - 预测2025-2027年经调整PE分别为32.3倍、23.8倍、19.4倍 [3][8] - 公司ROE（TTM）为22.0%，资产负债率为32.4% [4] - 预测2025年经营活动现金流为98.19亿元，投资活动现金流为-0.88亿元 [9]