文章核心观点 - 商业航天产业趋势已迎来奇点时刻，海外以SpaceX为风向标，国内则有政策支持、星座组网需求及可复用火箭技术突破等多重催化 [1] 海外映射：SpaceX & Starlink - SpaceX并非传统航空航天制造商，而是构建了自我强化商业闭环的太空物流与基础设施垄断商，利用Falcon 9的低成本发射优势构建Starlink，并用其产生的现金流支持星舰项目 [1] - SpaceX的核心竞争力源于三大深度融合的壁垒：成本壁垒（Falcon 9一级复用使内部发射边际成本降至近1500万美元，复用5次时毛利率高达68%左右）、制造壁垒（超80%自研自产，实现消费电子级迭代速度）以及客户壁垒（与美国政府形成深度绑定的战略共生关系）[2][3] - Starlink是SpaceX的现金牛和核心增长引擎，已形成强大的飞轮效应，并依托母公司发射成本优势（内部边际成本1500万美元 vs 竞争对手市场价格7000万美元）进行降维打击 [4] - Starlink商业模式正从B2C个人版（农村与偏远地区宽带替代），向B2B企业版（航空、海事等高ARPU市场）和B2B2C（直连手机的终极网络，用户基数可跃升至亿级）三级火箭式扩张 [4][5][6] - Starlink的技术壁垒包括极致的工业化制造能力（平板设计实现自动化量产，大幅降低单星成本）以及标配星间激光链路（构建光速网状网，实现全球无缝覆盖和毫秒级低延迟）[6] 对A股商业航天的投资逻辑映射 - 核心投资逻辑是拥抱千帆星座基建爆发期，锁定高壁垒组件卖水人，中国正处于类似SpaceX 2018-2020年的组网前夜 [7] - 在液体可回收火箭技术成熟前，产业链中最确定的Alpha收益来自高价值量、高准入壁垒的卫星核心单机与载荷（如通用化电源、通信、姿控系统）[7] 国内催化：可复用火箭密集发射 - 需求端：中国星网与千帆星座加速组网，年均发射需求超1000颗，而现有国家队运力仅能满足百级别需求，巨大缺口是民营火箭公司的刚性市场 [8] - 技术端：可回收是实现商业航天降本的关键，2025年底至2026年是液体可回收火箭大考之年，国内已进入可回收火箭密集发射期（如朱雀三号已成功入轨，长征十二号甲、天龙三号等即将首飞）[8] - 技术端：卫星生产方面，海南文昌超级工厂即将投产，年产1000颗星，实现批量降本；GW和G60星座均规划上万颗，低轨卫星频轨资源有限倒逼生产加速；国内拟在700-800公里晨昏轨道建设运营超过千兆瓦功率的集中式大型数据中心系统（太空算力）[8] - 政策端：“十五五”规划建议明确将航空航天列为战略性新兴产业集群重点发展方向，航天局印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划 (2025-2027年)》并设立商业航天司，国内已形成涵盖“星、箭、场、测、用”的完整产业链 [9] 投资策略 - 第一阶段（当下）：聚焦火箭/卫星核心部件，如3D打印（降本核心工艺）、特种材料、T/R组件等环节，其业绩弹性最大 [10] - 第二阶段（中期）：关注地面基建、用户终端、运营侧 [11]

文章核心观点 - 中国商业航天产业正处于类似SpaceX 2018-2020年的组网前夜，核心投资逻辑是拥抱星座基建爆发期，锁定高壁垒组件供应商[1] - SpaceX的本质是应用第一性原理的太空物流与基础设施垄断商，构建了发射、星链、星舰自我强化的商业闭环[1] - SpaceX的竞争力源于成本、制造、客户三个维度的深度融合，其价值是三重增长曲线的有机组合，不应被视为传统军工企业[2][3] 商业航天投资逻辑 - 中国G60千帆与GW国网星座即将进入密集发射期，卫星制造正从实验室定制向流水线式生产转型[1] - 在液体可回收火箭技术成熟前，产业链中最确定的Alpha收益来自高价值量、高准入壁垒的卫星核心单机与载荷[1] - 能提供通用化电源、通信、姿控系统的配套商将率先兑现业绩[1] SpaceX的商业模式与护城河 - SpaceX通过猎鹰9号完全一级复用，将内部发射边际成本降至近1500万美元，复用任务达5次时毛利率可高达68%左右[2] - 公司实现了80%以上的自研自产，垂直整合策略带来了极高的迭代速度和成本控制能力[2] - 公司与美国政府（NASA和DoD）是深度绑定的战略共生关系，长期高价值合同为其核心研发提供了事实上的巨额补贴[2] - 公司每年100+次发射所积累的数据与供应链效率构成了规模效应壁垒，难以复制[2] SpaceX的三重增长曲线与估值 - 第一曲线是发射业务的绝对垄断，作为现金奶牛提供稳定现金流[3] - 第二曲线是星链Starlink的指数级增长，公司从B端制造跨越至C端运营服务，拥有类似SaaS的订阅制高经常性收入[3] - 第三曲线是星舰Starship的颠覆性期权，技术成熟后将解锁太空旅游、洲际点对点运输及深空资源开发等万亿级潜在市场[3] - 现金流、高成长与高期权的组合构成了公司独特的估值溢价基础[3]