公司概况 - 国内企业服务SaaS领军企业，1995年推出首款基于Windows的财务管理软件，2007年开始云转型，2024年云服务收入占比达81.6% [1] - 面向大、中、小客群拥有星瀚&苍穹、星空、星辰三大核心产品解决方案 [1] 云转型成效 - 云转型后收入增长韧性增强，16-24年保持正增长 [1] - 人效显著提升，20-24年人均创收CAGR达10% [1] - 费用率持续优化，20-24年销售/研发费率分别改善2.45pp/5.10pp [1] - 现金流健康，24年经营现金流回归历史高位 [1] - 云服务OPM 23年首度转正，24年提升至6% [1] 产品结构分析 苍穹&星瀚（大客户） - 24年收入13.0亿元，占比20.8%，净金额续费率NDR连续5个季度维持108% [1] - 需求侧：政策要求央国企25/27年底前完成非可控ERP系统/信息化系统全面替代 [1] - 供给侧：业内首个云原生EBC，签约客户达2,110家 [1] 星空（中型客户） - 24年收入21.5亿元，占比34.3%，NDR保持在94%以上 [1] - 需求侧：中小企业"专精特新"数字化转型诉求强烈 [2] - 供给侧："五力成长飞轮"+"SRDI"框架，覆盖近1.5万家专精特新"小巨人"中的46% [2] 星辰（小微客户） - 24年收入12.3亿元，占比19.6%，NDR提升至93% [2] - 需求侧：小微企业存在手工操作痛点，对SaaS接受度高 [2] - 供给侧：数电票全流程实现业财税一体化，覆盖43.5万小微企业 [2] AI布局与Agent发展 - 2017年起布局AI，2023年发布金蝶云·苍穹GPT大模型平台及中国首个财务管理大模型 [2] - 已在财务、人力、营销等7大场景形成Agent能力 [2] - Agent落地有望参与客户收入分成，后DS时代掌握"数据+入口"优势 [2] 财务预测 - 预计25~27年营业收入分别为70.1/80.5/93.8亿元，归母净利润分别为0.8/4.9/10.7亿元 [2]