行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但指出行业处于“营收筑底，盈利分化”的阶段 [1][3] - 核心观点认为中国眼科医疗服务市场规模将持续增长，但眼科医院整体增速放缓，行业内公司营收筑底，盈利能力出现显著分化 [1][3][8][11] - 相关标的包括爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科、希玛医疗等公司 [4] 行业市场规模与增长 - 中国眼科医疗服务市场规模从2015年的507.1亿元增长至2024年的2231亿元，预计2025年将达到2521.5亿元，2020-2025年复合增长率为16.0% [7][10] - 眼科医院数量增长放缓，预计到2028年，民营医院达3044家，公立医院达83家；2019-2023年整体数量复合增长率为17.1%，2023-2028E年预计降至13.9% [7][10] - 视光行业增长提速，中国视光行业2023-2028E年复合增长率预计为7.0%，显著高于全球同期的5.9% [12] 公司财务表现与盈利能力分化 - 营收端：2025年前三季度，爱尔眼科以174.84亿元营收和7.3%的同比增速领跑；华厦眼科（32.7亿元，+2.8%）、普瑞眼科（22.0亿元，+3.0%）小幅增长；何氏眼科（8.6亿元，-1.1%）同比下滑 [25][26] - 盈利端：2025年前三季度，归母净利润分化显著，爱尔眼科为31.15亿元（-9.8%），华厦眼科为4.3亿元（+3%），何氏眼科为0.54亿元（+232.2%） [25][26] - 2025年中报显示，爱尔眼科归母净利润20.51亿元（+0.1%），华厦眼科2.82亿元（+6.2%），普瑞眼科0.15亿元（-66.1%），何氏眼科0.44亿元（+84.2%），希玛医疗扭亏为盈至0.5亿元（+62.4%），朝聚眼科1.14亿元（-16.7%） [29][30] - 毛利率与净利率：头部企业如爱尔眼科（毛利率约48-50%，净利率超19%）和华厦眼科（毛利率约45%，净利率约14%）盈利稳定性强；中小公司波动较大，如普瑞眼科2025Q3净利率仅0.51% [36][37] 业务结构变化与政策影响 - 消费医疗板块（屈光、视光）占比普遍提升：2025H1，普瑞眼科屈光收入占比49.34%，爱尔眼科屈光占比40.13%（+0.73 pp）、视光占比23.63%（+1.13 pp），两者合计占比超63%；何氏眼科视光收入占比30.18%，为行业最高 [47][50] - 基础医疗板块承压：白内障收入占比呈下降趋势，华厦眼科从2024H1的22.70%降至2025H1的20.15%，主要受人工晶体集采全面落地冲击 [47][50][51] - 政策影响：自2024年5月起，白内障人工晶体集采全面落地，中选产品平均降价60%，预计每年可节约费用39亿元，对行业内公司收入端在2024年第三、四季度影响较大 [51][53] 公司战略与区域布局 - 爱尔眼科：全球布局完善，截至2025H1拥有全球合计976家品牌医院、眼科中心及诊所（中国内地807家），巩固其全球最大眼科医疗集团地位 [65] - 普瑞眼科：国内覆盖广泛，已设立36家连锁眼科专科医院加4家眼科门诊，布局分散于主要省会城市 [65][71][72] - 华厦眼科：深度布局沿海地区，已在国内开设眼科医院64家，视光中心67家，省外扩张初见成效 [65][83][84] - 何氏眼科：扎根辽宁（省内收入占比达94.3%），拥有127家眼保健服务机构，并积极开拓视光加盟商模式，2025H1新增签约23家，累计签约53家 [65][77][81] - 朝聚眼科：在华北地区领先，尤其在内蒙古区域收入占比超80%，采用“区域总院-城市医院-基层门诊”三级网络，共建立了31所眼科医院和29家视光中心 [67][89][90] - 希玛医疗：聚焦粤港澳大湾区，2025H1香港地区收入占比为49.5%，在内地共运营9家眼科医院 [67][95][96]

并购相关 - 并购标的选取需符合战略协同性、合规性要求、价值评估标准，采用上市公司直接并购等方式，关注消费医疗细分领域和产业链上下游标的 [2][3][7] 研发成果与计划 - 2024年在屈光手术技术研发投入成果显著，术后满意度保持98%以上，未来关注前沿技术，保持技术领先 [3] - 2024年新增人工智能领域项目和治疗干眼的中药院内制剂，均申请发明专利 [17][18] 财务情况 - 2024年营业收入下降、研发费用增长，毛利率受行业竞争和医保支付方式影响下降；2024年归母净利润 -2739.82万元，归母净利润率 -3.22%；2025年1季度归母净利润3253.19万元，归母净利润率11.16% [4][7][8] 业务发展 - 互联网诊疗业务截止2025年4月线上用户达90余万、服务机构90余家、线上出诊医生120余人、线上咨询师30余人，未来加强建设 [6] - 视光业务推出定制化产品和防控体系，融入尖端技术，重点推进视光门诊及中心建设 [9][10] - 盈利增长点包括加快连锁加盟业务、优化业务结构、释放规模化成本优势 [11] 产业基金 - 与招商局资本和茅台基金设立产业基金，以眼健康为切入点布局新一代医疗健康领域，储备优质项目 [11][12] 品牌宣传 - 以“科技人文”为核心品牌基因，围绕“智慧光明城”战略目标强化品牌塑造，提升品牌价值和美誉度 [13] 行业前景 - 随着人口老龄化和电子产品普及，眼科疾病患病率攀升，技术和服务模式创新是行业发展驱动力 [14] 社会责任 - 创立至今积极履行社会责任，构建以人为本眼健康体系，培训基层医生，举办学术活动，开展公益活动，响应“一带一路”倡议 [23][24] 医师团队 - 基于“何氏智慧光明城”为核心医师团队提供五大赋能平台，提供有竞争力薪酬和股权激励，与国际交流合作 [16][26] AI及数字化赋能 - 光明小屋项目通过AI实现基层眼健康管理，AI及数字化为“智慧光明城”在精准诊疗等多方面赋能 [19][20][21] 加盟支持 - 建立30年，有完善直营赢利和标准化运营体系，能为加盟商提供品牌、运营、人力等多方面支持 [22] ESG理念融入 - 将ESG战略融入发展基因，以科技创新重塑ESG实践，搭建基层眼科医疗服务网络 [25][26]