国内业务发展规划 - 深耕存量、拓展增量，通过“1+8+N”模式强化核心城市医院引领作用，推进基层网络布局，做优做强每家医院 [1] - 启动组织变革，激发组织活力，提高管控效率，优化流程，提升患者体验感和满意度 [1] - 加强AI研究应用，加快数字化布局，转化优势为新质生产力，赋能改造传统医疗技术和服务模式 [2] - 推进眼科门诊部建设，形成“众星捧月”架构，与眼科医院协同提供服务 [2] - 瞄准眼科疾病谱变化，发展老年眼病诊断等业务，借鉴海外经验 [2] - 服务思想转向“全生命周期服务”，科普“治未病”，精准医疗“治好病” [2] 海外业务布局和目标 - 采取“顶层设计、精挑细选、稳健扩张、本土运营”策略 [3] - 欧洲地区通过收购与新建结合形成规模，业务收入和利润增长良好，仍有提升空间 [3] - 英国地区低成本收购完成初步布局，优化管理和整合资源改善经营状况 [3] - 东南亚地区以新加坡、马来西亚为基础，拓展至新兴市场，考虑组建区域团队 [4] - 海外业务占比逐步提高，长期目标是大幅提高，成为全球化运营重要组成部分 [4] - 海外并购后保留当地品牌和管理团队，注入爱尔文化，实现优势互补 [4] 眼科医疗行业趋势 - 眼科发展依赖技术进步，人才、资金、研发投入增加推动技术持续进步 [5] - 公司核心业务覆盖多领域，形成全面眼科服务体系 [5] - 屈光手术技术迭代升级，老花眼治疗跨学科协作，干眼症治疗潜在需求大 [5] - 公司关注技术前沿，推进人工智能、数字化诊疗，加强临床科研与教学结合 [5] 医保政策应对与竞争格局 - 重视医保覆盖业务，提升管理效率和服务质量扩大患者基数，发展非医保业务形成差异化优势 [6] - 以“价值竞争”替代“价格竞争” [6] - 国内市场公立医院份额大，公司在多方面具备优势，市占率稳步上升 [6] - 海外市场竞争环境宽松，依靠技术实力和品牌影响力拓展份额，行业发展空间大 [6] 激励机制和人才培养 - 建立多层次激励体系，优化完善股权激励和合伙人计划，尝试推行“经营股”模式 [7] - 设立专项教育科研基金，与高校合作培养人才，推进博士后工作站建设 [7] - 通过内部培训、海外交流提升现有团队专业能力，打通“临床 - 教学 - 科研”链条 [7] 反内卷策略 - 适度竞争有益，应避免劣币驱逐良币，医院要以患者为中心，不能牺牲医疗安全降成本 [9] - 通过优化流程、改善管理等降成本，在人才、技术、服务、品牌上增能增效摆脱同质化竞争 [9] - 新技术迭代扭转均价下行趋势，为患者提供更多解决方案 [9] - 医院在竞争面前保持清醒和定力 [9]

眼科行业屈光手术价格战现状 - 从2024年三季度开始 屈光手术客单价持续企稳回升 [1] - 客单价回升得益于品牌口碑以及术式迭代升级 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩承压，2025Q1环比改善，业绩增速放缓受行业竞争加剧、人工晶体集采降价等因素影响；屈光、视光项目业绩具备韧性，白内障项目短期承压；盈利能力短期下降，但随着飞秒4.0技术推广以及蔡司VisuoMax 800装机，预计屈光手术业务客单价和毛利率将提升；发布员工持股计划，调动核心人员积极性；考虑宏观消费、行业竞争等因素，适当下调公司25/26年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值简表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为40.27亿、44.64亿、49.65亿、55.20亿元，增长率分别为0.35%、10.85%、11.23%、11.17%；归母净利润分别为4.29亿、5.15亿、6.05亿、6.97亿元，增长率分别为 - 35.63%、20.06%、17.64%、15.13%；EPS分别为0.51、0.61、0.72、0.83元/股；市盈率分别为37.80、31.49、26.76、23.25；市净率分别为2.80、2.67、2.53、2.38[3] 公司经营情况 - 2024年实现营收40.27亿元（同比 + 0.35%），归母净利润4.29亿元(同比 - 35.63%)，扣非归母净利润4.09亿元（同比 - 38.29%）；2025年Q1实现营收10.93亿元（同比 + 11.74%，环比 + 29.34%），归母净利润1.50亿元(同比 - 4.00%)，扣非归母净利润1.40亿元（同比 - 11.12%）[6] - 2024年白内障项目营收8.73亿元（同比 - 11.56%），眼后段项目营收5.36亿元（同比 + 0.19%），屈光项目营收12.96亿元（同比 + 7.44%），眼视光项目营收10.69亿元（同比 + 5.15%）；2025年Q1，屈光、眼视光综合、眼后段业务同比保持良好增长，白内障业务营收同比仍有小幅下滑[6] - 2024 - 2025年Q1毛利率分别为44.19%、44.97%（同比 - 4.84pct、 - 4.00pct），净利率分别为10.63%、15.12%（同比 - 6.25pct、 - 1.73ptc）；2024年销售/管理/研发费用率分别为14.46%、12.51%、1.75%，同比 + 1.18pct、 + 0.99ptc、 + 0.01pct；2024年白内障项目毛利率35.16%（同比 - 8.53pct），眼后段项目39.64%（同比 - 4.99pct），屈光项目52.05%（同比 - 2.45pct），眼视光综合项目45.57%（同比 - 4.49pct）[6] 员工持股计划 - 2025年员工持股计划，股票来源为此前以2.01亿元回购的公司股份，激励对象不超过296人，购买价格为9.26元/股，总数量不超过占总股本0.9%的752.78万股，筹资上限不超过7241.78万元；所获标的股票分12个月、24个月、36个月锁定期解锁，业绩考核以2024年业绩为基数，2025 - 2027年营收或净利润增速目标为9% - 10%、18% - 20%、27% - 30%[6] 三大报表预测值 - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为4027、4464、4965、5520百万元，营业成本分别为2247、2474、2728、3024百万元等[7] - 资产负债表：2024 - 2027年交易性金融资产分别为384、504、624、744百万元，应收账款及应收票据分别为286、347、386、429百万元等[7] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为820、963、1126、1261百万元，投资活动现金流净额分别为 - 748、 - 734、 - 759、 - 719百万元等[7]

屈光手术市场概述 - 屈光手术是一种通过改变眼球屈光系统矫正视力的外科手术，主要针对近视、远视、散光等问题，通过激光或人工晶体植入调整光线聚焦点 [3] - 2022年国内屈光手术市场规模接近350亿元，但渗透率仅为每千人0.7例，远低于美国每千人2.6例的水平 [1][30] - 国内需求以刚需为主（平均年龄24.7岁），欧洲则以改善性需求为主（平均年龄32.8岁），非刚需人群渗透空间巨大 [31][35] 技术迭代与术式升级 - 全飞秒4.0（VISULYZE）采用AI智能测算和四差趋零技术，客单价达18800元，较3.0版贵3000元，术后干眼和眩光症状显著减少 [7][9] - 全光塑技术结合波前像差和角膜地形图数据，通过光迹追踪创建3D模型实现个性化切削，2023年12月在国内推出 [14] - 2025年将上市VISUMAX 800全飞秒设备（激光频率2MHz）和SMILE pro软件，手术时间缩短至8.6秒，精准度提升 [12][13][20] 新材料发展 - EVO+ICL（V5）光学区扩大至7.6mm，改善夜间视力，2025年国内上市，而V4c产品2024年中国区收入达1.61亿美元（占全球51.5%） [23][27] - 国产龙晶PR采用Balacrylic材料和非球面设计，光学区达6.0mm，折射率1.502，适合浅前房患者，2025年1月上市 [25][26] 行业增长驱动因素 - 技术升级推动客单价上行（如全飞秒4.0价格提升18.9%），消费回暖有望释放非刚需人群需求（中低度近视占比53.9% vs 欧洲40.8%） [1][35] - 民营眼科医院中屈光手术贡献核心利润，2024H1爱尔眼科屈光收入41.6亿元（毛利率57.2%），普瑞眼科毛利率49.0% [40] 重点公司 - 头部企业包括爱尔眼科（市值1293.7亿元）、华厦眼科（164.3亿元）、普瑞眼科（78.7亿元）等，技术升级周期下业绩弹性显著 [40][41]