公司基本情况 - 公司成立于2009年10月15日，于2022年3月22日在深圳证券交易所上市，注册与办公地址在辽宁省沈阳市 [1] - 公司是国内知名的眼科医疗服务连锁企业，主营业务是为眼病患者提供眼科专科诊疗和视光服务 [1] - 公司所属申万行业为医药生物 - 医疗服务 - 医院，涉及民营医院、小盘、基因测序等多个概念板块 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为8.55亿元，在行业15家公司中排名第11位 [2] - 行业第一名爱尔眼科营收为174.84亿元，第二名美年健康为69.25亿元，行业平均营收为29.66亿元，中位数为13.6亿元 [2] - 2025年三季度净利润为5355.8万元，行业排名第7位 [2] - 行业第一名爱尔眼科净利润为33.67亿元，第二名通策医疗为6.16亿元，行业平均净利润为2.9亿元，中位数为4071.52万元 [2] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为15.26%，低于去年同期的16.37%，且远低于行业平均的46.74% [3] - 2025年三季度毛利率为41.83%，高于去年同期的40.92%，且显著高于行业平均的31.10% [3] 股权结构与股东情况 - 公司控股股东和实际控制人为何向东、付丽芳、何伟 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为9888户，较上期减少8.55% [5] - 户均持有流通A股数量为1.23万股，较上期大幅增加60.07% [5] - 十大流通股东中，融通健康产业灵活配置混合A/B（000727）持股270.15万股，相比上期减少9.32万股 [5] 管理层信息 - 董事长兼总经理何伟，1960年出生，拥有日本国永久居留权，具有丰富的眼科医疗和创业经验 [4] - 其2024年薪酬为118.55万元，较2023年的130万元减少11.45万元 [4]

公司经营与合规风险 - 公司被指通过其发起的湖南爱眼公益基金会，在2021至2024年间向某慈善基金会支付超5500万元，资金最终流转至其15家控股子公司，形成“捐款-基金会立项-子公司执行-资金回流”的闭环模式 [2] - 有前员工透露，在白内障手术中，公司每例可获得医保基金约1300元，而实际成本远低于此，形成“慈善—医保”双轨套利 [2] - 公司旗下多家医院因骗保被处罚，例如象山爱尔眼科医院因“串换项目收费”被罚13.15万元，阳江爱尔眼科因超标准收费被追回医保基金2.24万元 [4] 财务业绩表现 - 2025年上半年公司营收115.07亿元，同比增长9.12%，但归母净利润仅20.51亿元，同比微增0.05%，创上市以来最低增速 [5] - 2025年第二季度公司净利润同比下降12.97% [5] - 核心业务盈利能力承压，屈光项目毛利率降至56.12%，视光服务毛利率降至54.21%，部分地区屈光手术价格从2万元降至1.1万元左右 [5] 资产与并购风险 - 截至2025年6月底，公司商誉规模高达87.22亿元，较2019年增长超过2.3倍 [6] - 公司在2025年仍持续收购深圳广晟数码、铜仁爱尔等机构，但在业绩增长乏力背景下，商誉减值风险持续累积 [6] 市场表现与信任危机 - 公司股价已跌回六年前水平 [1] - 公司面临自上市以来最为严峻的信任与经营双重危机 [1]

股价表现与交易情况 - 9月30日盘中上涨2.14%，报21.03元/股，成交2400.67万元，换手率0.73%，总市值33.23亿元 [1] - 今年以来股价上涨5.29%，近5个交易日上涨1.69%，但近20日下跌3.93%，近60日下跌3.53% [1] - 资金流向显示主力资金净流出174.89万元，其中大单买入70.44万元（占比2.93%），卖出245.32万元（占比10.22%） [1] 公司基本概况 - 公司全称为辽宁何氏眼科医院集团股份有限公司，成立于2009年10月15日，于2022年3月22日上市 [1] - 主营业务为面向眼病患者提供眼科专科诊疗服务和视光服务 [1] - 收入构成主要为：视光服务30.24%，屈光不正手术矫正服务24.16%，非手术治疗20.02%，白内障诊疗服务13.68%，玻璃体视网膜诊疗服务8.09% [1] 行业与概念板块 - 所属申万行业为医药生物-医疗服务-医院 [1] - 所属概念板块包括基因测序、医药电商、互联医疗、智慧医疗、民营医院等 [1] 股东与股本结构 - 截至6月30日股东户数为1.08万，较上期增加15.03% [2] - 人均流通股为7684股，较上期减少13.07% [2] - 十大流通股东中，融通健康产业灵活配置混合A/B（000727）持股279.47万股，相比上期减少175.84万股 [3] 财务业绩 - 2025年1月-6月实现营业收入5.60亿元，同比减少4.22% [2] - 2025年1月-6月归母净利润为4432.46万元，同比增长84.19% [2] 分红与派现 - A股上市后累计派现3.48亿元 [3] - 近三年累计派现2.75亿元 [3]

股价与交易表现 - 9月25日股价下跌1.67% 成交额2949.82万元 [1] - 当日融资买入436.50万元 融资净买入63.38万元 [1] - 融资余额6575.96万元 占流通市值2.02% 低于近一年50%分位水平 [1] - 融券余额2065元 融券余量100股 超过近一年50%分位水平 [1] 公司基本情况 - 公司位于辽宁省沈阳市 2009年10月15日成立 2022年3月22日上市 [2] - 主营业务为眼科专科诊疗服务和视光服务 [2] - 收入构成：视光服务30.24% 屈光手术24.16% 非手术治疗20.02% 白内障诊疗13.68% 玻璃体视网膜诊疗8.09% 其他眼病诊疗3.20% 其他业务0.61% [2] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数1.08万户 较上期增加15.03% [2] - 人均流通股7684股 较上期减少13.07% [2] - 融通健康产业灵活配置混合A/B(000727)为第六大流通股东 持股279.47万股 较上期减少175.84万股 [3] 财务表现 - 2025年1-6月营业收入5.60亿元 同比减少4.22% [2] - 归母净利润4432.46万元 同比增长84.19% [2] 分红情况 - A股上市后累计派现3.48亿元 [3] - 近三年累计派现2.75亿元 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 2025H1营业总收入115.07亿元同比增长9.12% 归母净利润20.51亿元同比增长0.05% [1][5] - 2025Q2营业收入54.81亿元同比增长2.47% 归母净利润10.01亿元同比下降12.97% [1][5] - 预计2025-2027年收入233.31/265.45/301.28亿元 同比增长11.2%/13.8%/13.5% [3] - 预计2025-2027年归母净利润40.70/48.47/58.67亿元 同比增长14.5%/19.1%/21.0% [3] 海外业务表现 - 欧洲地区收入12.20亿元同比增长20% 占比10.60% [1] - 东南亚地区收入2.06亿元同比增长9.83% [1] - 境外已布局169家眼科中心及诊所 形成全球医疗服务网络 [1] 国内区域表现 - 华北地区收入9.87亿元同比增长18.38% [2] - 华东地区收入18.62亿元同比增长11.44% 占比16.18% [2] 业务板块表现 - 屈光收入46.18亿元同比增长11.14% [2] - 视光收入27.20亿元同比增长14.73% [2] - 白内障收入17.81亿元同比增长2.64% [2] - 眼前段收入10.31亿元同比增长13.06% [2] - 眼后段收入7.85亿元同比增长9.02% [2] 运营指标 - 门诊量924.83万人次同比增长16.47% [2] - 手术量87.9万例同比增长7.63% [2] - 引进蔡司VISUMAX800设备及SMILEpro微创手术 [2] - 引进全球第二款IGF-1R抗体药物 [2] 财务预测指标 - 预计2025年每股收益0.44元 市盈率28.2倍 [3] - 预计2026年每股收益0.52元 市盈率23.7倍 [3] - 预计2027年每股收益0.63元 市盈率19.6倍 [3] - 预计2025年销售净利率18.6% 2027年提升至20.7% [10] - 预计资产负债率从2024年34.4%降至2027年24.9% [10]

股价表现与资金流向 - 9月23日盘中股价下跌2.02%至20.40元/股 成交额1599.53万元 换手率0.49% 总市值32.24亿元 [1] - 主力资金净流入87.21万元 大单买入192.47万元(占比12.03%) 卖出105.26万元(占比6.58%) [1] - 年内股价累计上涨2.14% 近5日/20日/60日分别下跌6.93%/13.81%/7.52% [2] 公司基本情况 - 主营业务为眼科专科诊疗及视光服务 收入构成：视光服务30.24% 屈光手术24.16% 非手术治疗20.02% 白内障诊疗13.68% 玻璃体视网膜诊疗8.09% [2] - 注册地址辽宁省沈阳市 2009年10月成立 2022年3月上市 [2] - 行业分类属医药生物-医疗服务-医院 概念板块含基因测序/医药电商/互联医疗等 [2] 财务与经营数据 - 2025年上半年营业收入5.60亿元 同比减少4.22% 归母净利润4432.46万元 同比增长84.19% [2] - A股上市后累计分红3.48亿元 近三年累计派现2.75亿元 [3] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数1.08万户 较上期增加15.03% 人均流通股7684股 减少13.07% [2] - 第六大流通股东融通健康产业灵活配置混合A/B(000727)持股279.47万股 较上期减少175.84万股 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 海内外业务稳健增长 探索开发眼科医疗数据和"AI+眼科" [2] - 公司是全球领先的眼科医疗集团 不断深化的海内外服务网络布局和医疗创新能力构筑长期护城河 [5] 财务表现 - 1H2025实现收入115.07亿元 同比增长9.12% [5] - 1H2025归母净利润20.51亿元 同比增长0.05% [5] - 1H2025扣非归母净利润20.40亿元 同比增长14.30% [5] - 1H2025实现门诊量925万人次 同比增长16.47% [5] - 1H2025手术量87.9万例 同比增长7.63% [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为229亿元、254亿元、285亿元 同比增长9%、11%、12% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为39亿元、45亿元、52亿元 同比增长10%、14%、15% [5] 业务分项表现 - 屈光收入46.18亿元 同比增长11.14% 毛利率56.12%下降1.07个百分点 [5] - 视光服务收入27.2亿元 同比增长14.73% 毛利率54.21%下降1.74个百分点 [5] - 白内障项目收入17.81亿元 同比增长2.64% 毛利率36.34%下降1.16个百分点 [5] - 眼前段项目收入10.31亿元 同比增长13.06% 毛利率39.62%下降0.96个百分点 [5] - 眼后段项目收入7.85亿元 同比增长9.02% 毛利率30.09%下降0.59个百分点 [5] - 其他项目收入5.37亿元 同比下降13.57% 毛利率38.32%下降1.31个百分点 [5] 海内外业务布局 - 截至2025年6月30日 境内布局医院355家、门诊部240家 [5] - 境外布局眼科中心及诊所169家 [5] - 1H2025境内收入99.90亿元 同比增长8.08% [5] - 1H2025境外收入15.17亿元 同比增长16.50% [5] 技术创新与AI布局 - 开发并完善"AI智慧眼科医院" 提升AI辅助诊断能力 [5] - 开发"AI眼科医生"智能体 [5] - 已整合28个眼科专病数据集 包含稀缺病历超10万例 [5] - 启动7项数据产品在数交所挂牌 新增4项数据知识产权申请 [5] - 与中国科学院计算技术研究所合作推进眼科和视觉科学与人工智能交叉领域研究 [5] - 与华为云签署人工智能战略合作协议 [5] 市场数据 - 当前价格12.89元 52周价格区间9.20-19.09元 [4] - 总市值120,204.36百万 流通市值102,230.06百万 [4] - 总股本932,539.67万股 流通股本793,095.92万股 [4] - 日均成交额1,332.60百万 近一月换手率1.65% [4] - 近1个月股价表现-0.2% 近3个月4.3% 近12个月37.0% [4]

行业整体表现 - 2024年中国眼科医疗服务市场规模达2231亿元，同比增长11.05%，其中民营机构市场份额占比42%，规模突破937亿元 [3] - 行业进入"红海竞争"阶段，私立眼科医院数量在2021年至2023年以15%的复合增长率增加 [4] - 2024年下半年开始出现扩张趋势逆转，部分竞争力不足的眼科医院陆续关闭 [5] 企业营收表现 - 爱尔眼科以115.07亿元营收领跑行业，华厦眼科和普瑞眼科营收均突破14亿元，何氏眼科和光正眼科营收徘徊在5亿元左右 [1] - 何氏眼科营收同比下降4.22%，光正眼科营收同比下降9.49% [1] 企业盈利能力 - 爱尔眼科归母净利润20.51亿元，增速放缓至0.05% [1] - 何氏眼科归母净利润0.44亿元，同比增长84.19%，成为增速最快企业 [1] - 普瑞眼科归母净利润0.15亿元，同比大幅下滑66.12% [1] 业务结构分析 - 屈光手术与白内障手术合计占整体市场的47%，屈光手术市场规模达730亿元，白内障手术超339亿元 [3] - 屈光及视光项目成为企业主要营收来源，爱尔眼科这两大项目收入合计占总营收63.77% [3] - 华厦眼科屈光与视光业务占总营收比重超60% [3] 细分业务表现 - 爱尔眼科屈光项目收入46.18亿元，同比增长11.14%，毛利率56.12% [3] - 爱尔眼科视光服务收入27.2亿元，同比增长14.73%，毛利率54.21% [3] - 华厦眼科屈光项目收入7.89亿元，同比增长13.75%，毛利率55.21% [3] 白内障业务挑战 - 普瑞眼科坦言白内障项目受带量采购和医保支付改革影响 [4] - 华厦眼科白内障项目收入4.31亿元，同比下滑7.33% [4] - 何氏眼科白内障业务收入7660.96万元，同比下降17.67% [4] - 光正眼科白内障项目收入1.48亿元，同比下滑8.32% [4] 行业竞争格局 - 眼科医疗服务上市公司数量不断增加，竞争态势日益白热化 [2] - 市场资源向头部企业集中，行业集中度有望提升 [6] - 企业通过收购扩张，爱尔眼科上半年收购3家公司，确认商誉约1.23亿元 [6] 企业扩张策略 - 爱尔眼科加大眼科诊所开设力度，完善各级城市医院布局 [6] - 华厦眼科加快医院与视光中心建设，寻找海外投资机会 [6] - 何氏眼科上半年新增视光加盟签约23家，累计签约53家 [6] - 普瑞眼科并购赣州视明眼科医院，进入下沉市场 [6] 技术创新发展 - 屈光手术技术迭代成为差异化竞争关键，爱尔眼科推广全光塑、全飞秒4.0等新术式 [7] - 何氏眼科引进蔡司全飞秒SMILE pro等新一代屈光术式 [8] - Z世代群体视力矫正需求呈现"个性化"与"迫切性"特征，18-20岁人群需求占比50%，21-24岁人群达60%-70% [8] 新技术推广 - 全光塑技术累计手术量超过5万例，全国装机医院达一百多家，预计年底增至近150家 [9] - 设备将逐步进入公立医院眼科中心，扩大临床应用范围 [9] - 技术推广面临招标流程和市场教育两方面挑战 [10] 数字化转型 - 华厦眼科深化AI、大数据技术在临床诊疗中的应用 [10] - 普瑞眼科通过自主研发与生态合作将AI技术融入诊疗全流程 [10] - 行业从规模扩张转向质量提升，注重技术和服务深耕 [10]

行业整体表现 - 眼科医疗服务行业呈现显著业绩分化态势 行业竞争格局发生变化[1] - 2024年中国眼科医疗服务市场规模达2231亿元 同比增长11.05% 其中民营机构市场份额占比42% 规模突破937亿元[4] - 屈光手术与白内障手术合计占整体市场的47% 屈光手术市场规模达730亿元 白内障手术市场规模超339亿元[4] 企业营收表现 - 爱尔眼科以115.07亿元营收领跑行业 同比增长9.12%[1][2] - 华夏眼科营收21.39亿元 同比增长4.31%[2] - 普瑞眼科营收14.59亿元 同比增长2.74%[2] - 何氏眼科营收5.60亿元 同比下降4.22%[1][2] - 光正眼科营收4.36亿元 同比下降9.49%[1][2] 企业盈利能力 - 爱尔眼科归母净利润20.51亿元 增速0.05%[1][2] - 华夏眼科归母净利润2.82亿元 同比增长6.20%[2] - 何氏眼科归母净利润0.44亿元 同比增长84.19% 为上半年净利润增速最快企业[1][2] - 普瑞眼科归母净利润0.15亿元 同比大幅下滑66.12%[1][2] - 光正眼科归母净利润0.01亿元 同比增长11.38%[2] 业务结构分析 - 屈光及视光项目成为企业主要营收来源 爱尔眼科这两大项目收入合计占比高达63.77%[4] - 爱尔眼科屈光项目收入46.18亿元 同比增长11.14% 毛利率56.12%[4] - 爱尔眼科视光服务项目收入27.2亿元 同比增长14.73% 毛利率54.21%[4] - 华夏眼科屈光与视光业务占总营收比重超60% 屈光项目收入7.89亿元 同比增长13.75%[5] 白内障业务挑战 - 多家企业白内障业务出现营收下滑 主要受集中带量采购政策和医保支付方式改革影响[5] - 华夏眼科白内障项目收入4.31亿元 同比下滑7.33%[5] - 何氏眼科白内障业务收入7660.96万元 同比下降17.67%[5] - 光正眼科白内障项目收入1.48亿元 同比下滑8.32%[5] 行业竞争态势 - 行业进入"红海竞争"阶段 2021-2023年私立眼科医院数量以15%的复合增长率增加[6] - 2024年下半年开始出现扩张趋势逆转 部分竞争力不足的眼科医院陆续关闭[6] - 市场竞争加剧主要由于医疗保险基金控制加强及宏观经济疲软影响[6] 企业扩张策略 - 头部企业通过收购和新建方式加速扩张 爱尔眼科上半年收购3家公司 确认商誉约1.23亿元[6] - 爱尔眼科商誉账面价值达87.22亿元[8] - 华夏眼科加快医院与视光中心建设速度 积极寻找海外投资机会[7] - 何氏眼科上半年新增视光加盟连锁签约23家 累计签约53家[7] - 普瑞眼科并购赣州视明眼科医院 通过并购整合进入下沉市场[7] 技术创新趋势 - 行业从"规模扩张"向"质量提升"转型 技术创新与政策适配能力成为核心竞争壁垒[3] - 屈光手术领域技术迭代与术式创新成为差异化竞争关键[8] - 爱尔眼科屈光项目增长主要来自全光塑、全飞秒4.0、全飞秒Pro等新术式临床推广[9] - 何氏眼科引进蔡司全飞秒SMILE pro手术、蔡司微创全飞秒精准4.0等新一代屈光术式[9] 市场需求变化 - Z世代群体视力矫正消费占比超过50% 是最关注的眼科服务类型[9] - 18-20岁人群存在视力矫正需求者占比达50% 21-24岁人群需求比例攀升至60%-70%[10] - 需求从"看得见"向"看得好""看得久"转变 推动屈光手术技术快速迭代[10] 技术推广进展 - 全光塑技术自2023年底上市以来累计手术量超过5万例 全国装机医院达一百多家[10] - 预计到2025年底全光塑装机医院将增至近150家[10] - 2025年下半年至2026年上半年 设备将逐步进入公立医院眼科中心[10] 技术推广挑战 - 新术式推广需等待招标流程推进 市场拓展与教育需要时间[11] - 屈光手术患者决策主导权较高 选择易受口碑影响 需要更长时间进行市场教育[11] 未来发展方向 - 行业可能进入持续重组阶段 市场资源向头部企业集中[6] - 企业需聚焦人才、技术、服务、品牌四大核心维度提升效能[8] - 华夏眼科深化AI、大数据技术在临床诊疗中的应用[11] - 普瑞眼科通过自主研发与生态合作将AI技术融入诊疗全流程[11]

股价表现 - 9月1日股价上涨5.52%至23.33元/股 成交额达9045.97万元 换手率4.85% 总市值36.87亿元 [1] 主营业务构成 - 医疗业务收入占比69.15% 视光服务收入占比30.24% 其他业务收入占比0.61% [1] - 公司主营眼科专科诊疗服务与视光服务 2009年10月成立 2022年3月上市 [1] 机构持仓变动 - 融通健康产业灵活配置混合A/B(000727)二季度减持175.84万股 当前持股279.47万股 占流通股比例3.36% [2] - 该基金当日浮盈约340.95万元 最新规模20.74亿元 [2] 基金业绩表现 - 融通健康产业灵活配置混合A/B今年以来收益21.07% 近一年收益41.78% 成立以来累计收益192.5% [2] - 基金经理万民远管理规模42.23亿元 任职期间最佳回报156.58% 最差回报-16.68% [3]