明星基金经理持仓变动分析 - 张坤管理的易方达蓝筹精选混合基金前十大重仓股中，腾讯控股保持第一大重仓股地位，持仓市值34.31亿元，占比9.82%，同时增持五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒等白酒股，持仓市值分别为33.95亿元、33.66亿元、33.48亿元、33.43亿元，阿里巴巴被减持至第六大重仓股，京东健康和顺丰控股新晋前十大重仓股 [3][4][8] - 葛兰管理的中欧医疗健康混合基金前十大持仓占比从55.30%微降至54.73%，加仓药明康德、科伦药业和凯莱英，减持其他个股，迈瑞医疗、爱尔眼科等退出前十大持仓，新增百利天恒、信立泰、百济神州和新诺威 [9][12] - 刘彦春管理的景顺长城新兴成长混合基金前十大持仓占比从80.56%下调至76.75%，减持贵州茅台、山西汾酒等白酒股，增持海大集团、迈瑞医疗、美的集团等 [13][16][17] 行业配置调整 - 张坤在消费和科技行业进行结构调整，继续持有商业模式出色、行业格局清晰的优质公司 [5] - 葛兰看好创新药领域全球合作深化，关注ADC、双抗等领域的海外授权预期，同时看好医美、眼科等消费医疗板块的结构性机会 [12] - 谢治宇倾向于配置电子、基础化工、传媒行业，减持晶晨股份、立讯精密等，增持巨化股份、海大集团等 [18][20] - 傅鹏博以电子、互联网科技、精密制造和医药板块为重点配置方向，港股标的和PCB标的净值贡献明显 [21][24][25] 市场观点与展望 - 张坤认为地产价格下行和物价指数为负是投资者信心不足的核心原因，但长期来看悲观预期将被打破，持仓公司估值已反映盈利下滑预期 [9] - 刘彦春对内需不足持续时间超出预期但仍对经济发展前景信心十足，看好国内权益市场，特别是短期景气下行估值收缩的优质公司 [17] - 谢治宇指出市场呈现杠铃结构特征，保险资金青睐大盘红利，活跃资金在概念间切换炒作，创新药、智驾汽车等产业性机会更适合价值投资者 [20] - 傅鹏博保持高仓位运行，将通过中报评估持仓公司经营现状，积极寻找景气度向上的行业和公司 [25]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润7.8亿元，加权平均基金份额本期利润0.2476元 [2] - 报告期内基金净值增长率为9%，截至二季度末基金规模为93.3亿元 [2] - 近三个月复权单位净值增长率为21.85%，同类排名36/54 [3] - 近半年复权单位净值增长率为33.03%，同类排名35/54 [3] - 近一年复权单位净值增长率为29.61%，同类排名37/53 [3] - 近三年复权单位净值增长率为-4.95%，同类排名21/46 [3] - 近三年夏普比率为-0.0663，同类排名24/46 [8] - 近三年最大回撤为34.88%，同类排名33/46 [10] - 单季度最大回撤出现在2021年一季度，为23.81% [10] 基金经理及管理情况 - 基金经理赵蓓目前管理5只基金近一年均为正收益 [2] - 工银新经济混合人民币近一年复权单位净值增长率最高达78.84% [2] - 工银养老产业股票A近一年复权单位净值增长率最低为17.05% [2] 投资策略与行业观点 - 消费医疗需求有止跌企稳趋势，但持续性需观察 [2] - 长期看好屈光手术技术迭代、近视防控渗透率提升、种植牙放量和医美等中长期行业趋势 [2] - 医疗设备板块2024年业绩普遍较差，2024年四季度招投标数据拐点已现 [2] - 2025年上半年医疗设备公司普遍存在渠道去库存压力，预计2025年下半年可能迎来拐点 [2] 基金持仓与配置 - 近三年平均股票仓位为86.65%，同类平均为88.19% [13] - 2020年末基金仓位最高达92.3%，2020年一季度末最低为77.69% [13] - 截至2025年二季度末，基金十大重仓股为恒瑞医药、科伦药业、信立泰、海思科、百济神州、新诺威、泽璟制药、药明康德、华东医药、荣昌生物 [18]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润4.67亿元，加权平均基金份额本期利润0.1268元 [3] - 二季度基金净值增长率为9.9%，截至二季度末基金规模为48.74亿元 [3][16] - 近三个月复权单位净值增长率为46.09%，位于同类可比基金7/54 [5] - 近半年复权单位净值增长率为66.69%，位于同类可比基金12/54 [5] - 近一年复权单位净值增长率为79.73%，位于同类可比基金6/53 [3][5] - 近三年复权单位净值增长率为-17.44%，位于同类可比基金36/46 [5] - 近三年夏普比率为-0.1579，位于同类可比基金35/46 [10] - 近三年最大回撤为56.4%，同类可比基金排名0/46 [11] - 单季度最大回撤出现在2022年三季度，为31.15% [11] 投资组合与仓位 - 近三年平均股票仓位为89.96%，同类平均为88.19% [14] - 2025年上半年末基金达到93.59%的最高仓位，2019年上半年末最低为15.8% [14] - 持股集中度较高，近2年前十大重仓股集中度长期超过60% [20] - 2025年二季度末十大重仓股为三生制药、科伦博泰生物-B、康方生物、药明合联、药明生物、百利天恒、药明康德、凯莱英、新诺威、恒瑞医药 [20] 行业与市场展望 - 创新药领域看好全球合作深化与重要临床数据披露预期 [4] - 国内企业在ADC、双抗、多肽等领域竞争力逐步获得全球认可，后续多个品种存在海外授权预期 [4] - 国内政策持续优化，如《支持创新药高质量发展的若干措施》出台，支持研发效率与质量提升 [4] - 消费医疗板块结构性机会有望延续，医美、眼科等可选消费领域受益于居民健康意识提升 [4] - 家用医疗设备在人口老龄化趋势下需求将稳步增长 [4] - 医疗设备板块复苏趋势有望延续，设备国产替代及行业长期复苏前景值得关注 [4] 基金经理信息 - 基金经理葛兰目前管理3只基金近一年均为正收益 [3] - 截至7月18日，中欧医疗创新股票A近一年复权单位净值增长率最高达79.73%，中欧明睿新起点混合最低为0.39% [3]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润1.79亿元，加权平均基金份额本期利润0.2151元 [2] - 二季度基金净值增长率为8.97%，截至二季度末基金规模为20.74亿元 [2] - 近三个月复权单位净值增长率为15.00%，位于同类可比基金108/138 [3] - 近半年复权单位净值增长率为16.45%，位于同类可比基金117/138 [3] - 近一年复权单位净值增长率为19.86%，位于同类可比基金107/133 [3] - 近三年复权单位净值增长率为-9.89%，位于同类可比基金64/106 [3] - 近三年夏普比率为0.1159，位于同类可比基金48/105 [8] 基金风险指标 - 近三年最大回撤为45.79%，同类可比基金排名22/105 [11] - 单季度最大回撤出现在2024年一季度，为26.05% [11] 基金投资策略 - 基金属于灵活配置型，长期投资医药医疗股票 [2] - 精选赛道及成长性较好且估值相对较低的板块及个股进行重点配置 [2] - 重点配置创新（创新药及产业链、创新器械）+复苏（消费医疗、零售及中药等）及低PB类资产 [2] - 近三年平均股票仓位为92.67%，同类平均为86.87% [14] - 2024年一季度末基金达到94.13%的最高仓位 [14] 基金持仓情况 - 截至2025年二季度末，十大重仓股为一心堂、爱博医疗、三友医疗、健之佳、开立医疗、阳光诺和、东方生物、普瑞眼科、美好医疗、美年健康 [18] 基金经理信息 - 基金经理万民远目前管理5只基金近一年均为正收益 [2] - 融通价值成长混合A近一年复权单位净值增长率最高达51.66% [2] - 融通医疗保健行业混合A/B近一年复权单位净值增长率最低为12.27% [2]

证券市场回顾 - 上证综指日内下跌0.13%，收于3493.05点，最高3512.67点 [1] - 深证成指日内下跌0.06%，收于10581.8点，最高10656.58点 [1] - 创业板指日内上涨0.16%，收于2184.67点，最高2204.64点 [1] ETF市场表现 股票型ETF整体市场表现 - 股票型ETF收益率中位数为-0.14% [2] - 规模指数ETF中汇添富中证A100ETF收益率最高，为0.71% [2] - 行业指数ETF中易方达沪深300医药卫生ETF收益率最高，为1.36% [2] - 策略指数ETF中南方标普中国A股大盘红利低波50ETF收益率最高，为0.67% [2] - 风格指数ETF中浙商汇金中证浙江凤凰行动50ETF收益率最高，为0.78% [2] - 主题指数ETF中国泰中证沪港深创新药产业ETF收益率最高，为1.98% [2] 股票型ETF涨跌幅排行 - 涨幅最高的3只ETF：国泰中证沪港深创新药产业ETF(1.98%)、国泰中证影视主题ETF(1.51%)、华泰柏瑞中证沪港深创新药产业ETF(1.45%) [5] - 跌幅最大的3只ETF：华安中证沪深港黄金产业股票ETF(-2.25%)、永赢中证沪深港黄金产业股票ETF(-2.15%)、华夏中证细分有色金属产业主题ETF(-2.13%) [6] 股票型ETF资金流向 - 资金流入最多的3只ETF：华夏上证科创板50成份ETF(流入5.94亿元)、嘉实上证科创板芯片ETF(流入4.53亿元)、国联安中证全指半导体产品与设备ETF(流入3.46亿元) [8] - 资金流出最多的3只ETF：易方达创业板ETF(流出5.47亿元)、华泰柏瑞中证A500ETF(流出4.4亿元)、易方达沪深300ETF发起式(流出2.96亿元) [9] 股票型ETF融资融券概况 - 融资买入额最高的3只ETF：华夏上证科创板50成份ETF(5.91亿元)、国联安中证全指半导体产品与设备ETF(2.31亿元)、国泰中证全指证券公司ETF(2.1亿元) [11] - 融资卖出额最高的3只ETF：华泰柏瑞沪深300ETF(2242.22万元)、广发中证1000ETF(1459.81万元)、南方中证500ETF(791.01万元) [12] 机构观点 - 兴业证券认为创新药板块景气度可持续，"创新+国际化"趋势不变，政策支持+全球竞争力加强+商业化盈利兑现 [13] - 兴业证券建议关注基本面改善的创新药产业链，海外业务订单和业绩恢复，国内业务具备自主可控逻辑 [13] - 兴业证券预计2025年需求有望复苏，消费医疗领域（医疗服务、中药OTC与连锁药店等）基本面可能回升 [13] - 湘财证券认为2025年国内创新药产业有望迎来拐点 [14]

核心品种特比澳 - 特比澳是全球唯一获批用于CIT适应症的特异性升板药物，指南重点推荐，持续替代IL-11类竞品，销量市场份额增长潜力大[1] - 竞争格局良好，中短期内仿制药上市可能性小，定价压力有限，2023-24年医保谈判解除CIT适应症报销范围并纳入儿童ITP适应症，但医保支付标准不变[1] - 预计2024-26年特比澳销售CAGR达11%，长期销售峰值将达70亿元，是未来三年业绩最大驱动力之一[1] 蔓迪及消费医疗布局 - 蔓迪销售长期增长逻辑清晰，预计峰值达25亿元，驱动因素包括中国内地脱发人群超2.5亿且年轻化趋势明显，市场天花板高[2] - 线上+线下双轮驱动营销策略强化品牌认知，新剂型、新包装和周边产品完善，为品牌打开新市场[2] - 消费医疗产品线拓宽，引进柯拉特龙乳膏剂Winlevi（痤疮）和司美格鲁肽（减重），未来2-3年内上市，借助蔓迪品牌效应和渠道优势快速放量[2] 创新管线及BD出海 - 创新产品即将进入收获期，1Q25管线在研产品达30个，12款有望2025-27年在中国内地获批，覆盖血液/肿瘤、自免、肾科、皮肤/代谢四大领域[3] - 2025年5月与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成授权协议，交易总金额最高达60.5亿美元，MNC背书验证自研平台能力[3] 财务及估值 - 预测2024-26年收入/净利润CAGR分别为10%/15%（剔除合作收入），特比澳、蔓迪等大单品持续增长叠加新品种放量驱动[3] - 基于DCF模型给予目标价27.0港元，对应20.7倍2025年市盈率（剔除707 BD首付款影响）和1.4倍2025年PEG[3] - 公司从传统大单品主导转向新品迭代+出海驱动，未来估值中枢有较大上调空间[3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖三生制药（1530 HK），给予买入评级 [3][4][8] 报告的核心观点 - 核心大单品长期空间可观，创新研发成果即将集中落地，公司正从传统大单品主导业绩转向新品迭代+出海驱动长期增长，未来估值中枢有上调空间 [4][8] - 预测公司2024 - 26年收入/净利润分别录得10%/15%的CAGR（剔除合作收入后），基于DCF模型，给予目标价27.0港元，对应20.7倍2025年市盈率（剔除707 BD首付款影响）和1.4倍2025年PEG [8] 各部分总结 股份资料 - 52周高位24.00港元，52周低位5.52港元，市值50,583.82百万港元，日均成交量26.88百万，年初至今变化252.80%，200天平均价10.52港元 [6] 财务数据一览 |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|7,816|9,108|19,236|11,283|12,193| |同比增长（%）|13.8|16.5|111.2|-41.3|8.1| |净利润（百万人民币）|1,549|2,090|8,631|2,813|3,005| |每股盈利（人民币）|0.64|0.86|3.60|1.17|1.25| |同比增长（%）|-19.0|35.8|317.4|-67.4|6.8| |市盈率（倍）|30.9|22.8|5.5|16.7|15.7| |每股账面净值（人民币）|5.75|6.44|9.35|10.26|11.24| |市账率（倍）|3.42|3.05|2.10|1.91|1.75| [7] 投资亮点 - 核心品种特比澳2024年销售额达51亿元，2020年以来CAGR达16%，2024年升板类药物销量市占率34.3%、销售额市占率66.6%，预计未来三年销售放量，最终峰值70亿元 [11] - 消费医疗类品种蔓迪2024年销售额13.4亿元，2020 - 24年CAGR达38%，预计销售长期增长，最终峰值25亿元，引进的柯拉特龙乳膏剂Winlevi®和司美格鲁肽有望未来2 - 3年上市 [12] - 自研平台产品出海潜力获验证，与辉瑞的PD - 1/VEGF双抗授权协议总金额60.5亿美元，截至1Q25在研产品30个，12款有望2025 - 27年获批，预计已上市和近商业化品种峰值销售超百亿 [13] 核心产品分析 特比澳 - 全球唯一商业化rhTPO产品，2005年上市，2017年纳入医保，2024年新增儿童ITP适应症，收入从2017年9.75亿元增至2024年50.62亿元，CAGR达26.5%，2024年末销量市占率34.3% [24][25] - 专利到期后无仿制药上市，技术壁垒和生产难度高，外围专利延至2030年，短期内受仿制药冲击概率有限 [32] - CIT适应症市场地位稳固，全球及中国内地癌症化疗患者群体扩大，rhTPO治疗CIT起效快、安全性高，使用率逐年提升 [33][38][40] - ITP适应症覆盖人群持续扩大，是成人ITP二线推荐、儿童ITP理想药物，已覆盖成人及儿童ITP患者 [41][45] - 适应症持续拓展，CLDT患者基数大，可治疗药物少，特比澳是唯一临床后期rhTPO药物，III期临床研究达预设主要终点 [46][47] 重组人促红素 - EPO控制红细胞生成，ESAs分三代，中国内地需ESAs治疗患者基数大，已上市rhEPO药物使用成本低，是临床首选 [48][50][51] - 三生制药的益比奥和赛博尔为rhEPO，分别于1998年、2002年上市，覆盖多种适应症，2024年末合计占内地rhEPO市场42%份额 [53][54] - 布局长效促红素领域，SSS06已递交上市申请，SSS17进行II期临床试验，预计S06一年内获批，峰值销售超10亿元 [57][58] 蔓迪 - 中国内地脱发人群基数大且年轻化，AGA患病人数多，米诺地尔是AGA主要治疗药物，安全性高 [60][63][64] - 蔓迪是米诺地尔酊剂，2001年上市，2024年销售额13.4亿元，2019 - 24年CAGR达39.8%，渗透率低，有市场拓展空间 [67] - 持续丰富产品矩阵，推出不同包装规格、新剂型及周边产品，夯实竞争优势 [71] - 采用线下+线上营销模式，预计2024 - 27年销售收入CAGR达10%，长期峰值25亿元 [74] 益赛普 - TNF - α抑制剂用于多种自身免疫性疾病治疗，患者群体基数大且增长 [76][77] - 益赛普2005年上市，2017年纳入医保，市场竞争激烈，2020年降价，集采后销售额回暖，预计未来销售收入保持3 - 5%温和增长 [81][82][86]

公司动态 - 乐普医疗自主研发的聚乳酸面部填充剂（童颜针）获国家药监局批准上市，标志着公司正式进入皮肤科领域，预计将对业务发展产生积极作用 [1] - 除童颜针外，公司还布局了注射用透明质酸钠溶液、交联透明质酸钠凝胶等多款皮肤注射类产品，以及角膜塑形镜等眼科产品 [4] - 2024年公司完成管理层更替，蒲忠杰之女蒲绯接任总经理，面临扭转业绩颓势的挑战 [5] 行业概况 - 童颜针是一种以聚左旋乳酸为主要成分的真皮填充剂，用于修复皱纹和轮廓矫正 [2] - 全球童颜针市场规模2024年约14.88亿美元，预计2025年达15.445亿美元，2033年将增长至20.815亿美元（2025-2033年CAGR 3.8%） [2] - 中国童颜针市场规模从2021年1亿元快速扩张至2024年超30亿元 [2] 竞争格局 - 国内已有7款童颜针获批（含乐普新品），其中国产4款（艾维岚、濡白天使、普丽妍、四环医药产品），进口2款（艾塑菲、塑妍萃） [2] - 华东医药、吉林杭盖秱博生物等多家企业正在布局该领域，行业竞争加剧 [2] - 东吴证券预测行业毛利率将从90%降至80%以下，进入价格战前夜 [3] 财务表现 - 乐普医疗2023年营收79.80亿元（同比-24.78%），归母净利润12.58亿元（同比-42.91%） [5] - 2024年业绩加速下滑：营收61.03亿元（同比-23.52%），净利润2.47亿元（同比-80.37%），创2009年以来最低 [5] - 2025Q1延续跌势：营收17.36亿元（同比-9.67%），净利润3.79亿元（同比-21.44%） [6] 产品盈利性 - 爱美客凝胶类注射产品（含童颜针）毛利率从2020年92.27%持续提升至2024年97.98% [3] - 同类产品营收增长显著：爱美客2021年凝胶类产品收入3.9亿元（同比+52.8%），2024年达12.16亿元 [3] - 乐普医疗提示新产品销售受临床推广、渠道开拓等因素影响，业绩贡献存在不确定性 [3] 战略方向 - 公司逐步缩减仿制药投入，重点发展心血管创新药及皮肤科注射产品 [1] - 未来利润增长点拟聚焦结构性心脏病、皮肤科、神经调控业务，传统器械目标维持10%收入增速 [6]

公司动态 - 乐普医疗自主研发的聚乳酸面部填充剂（"童颜针"）获得国家药监局Ⅲ类医疗器械注册批准，适用于鼻唇沟皱纹矫正 [1] - 该产品基于公司可降解材料学平台自主研发，具有良好治疗效果和低副作用发生率，是皮肤科领域的重要里程碑 [5] - 公司预计2025年将迎来皮肤科注射剂类产品获批高峰，包括聚乳酸填充剂、透明质酸钠等多款产品 [3] - 公司战略重点聚焦眼科与皮肤科，角膜塑形镜已商业化，消费医疗产品将成为新增长引擎 [3][4] 产品与技术 - "童颜针"主要成分为聚左旋乳酸（PLLA），具有生物相容性、可降解性和安全性，在体内降解为二氧化碳和水 [2] - 产品价格区间为数千元至上万元，如"艾维岚"340mg最低9500元，"濡白天使"0.75ml最低4550元，"艾塑菲"200mg超2万元 [6] 行业格局 - 再生医美针剂竞争激烈，已有多家上市公司布局，包括华东医药、爱美客等 [2] - 国内已获批PLLA/PDLLA类"童颜针"包括圣博玛"艾维岚"、爱美客"濡白天使"等6款，PCL类"少女针"有2款 [2] - 2024年全球"童颜针"市场份额最高为"艾塑菲"（28.3%），其次为"塑妍萃"（25.8%） [6] 市场前景 - 再生抗衰类是医美注射剂增速最快细分市场，占比从2019年3%增至2023年19%，预计2028年达31% [5] - 中国医美注射剂市场规模2023年212亿元（出厂价），预计2028年增至653亿元，年复合增长率25.3% [6] 财务表现 - 公司2024年营收61.03亿元（同比-23.52%），归母净利润2.47亿元（同比-80.37%），连续两年双下滑 [3] - 公司布局自费医疗产品市场以降低政策扰动，确保长期稳定发展 [3]

行业趋势 - 医疗公司在主营医疗业务发展乏力的背景下，越来越多地押注消费医疗赛道，尤其是医美产品 [1][3] - 医美产品在监管审批方面存在"擦边球"做法，更容易获批并能更快产生收入 [1][3] - 科伦药业、四环医药、冠昊生物等上市公司均在主营业务外开拓医美业务，寻求新的收入增长点 [3] 乐普医疗动态 - 乐普医疗股价涨停，因其聚乳酸面部填充剂（"童颜针"）获批上市 [1] - 公司业绩持续下滑，2025年第一季度营收同比下降近10%至17.36亿元，净利润同比大跌超21%至3.79亿元 [1] - 2024年净利润大降超80%，三大核心业务板块营收齐跌，医疗器械板块营收33.26亿元，同比下降超9%，较2021年61.69亿元缩水近一半 [1] - 公司市值约为265亿元，曾因使用闲置募集资金1亿元进行现金管理未及时履行审议程序和信息披露义务被北京证监局指出规范运作不足 [1] 医美产品竞争格局 - 国内已有7款"童颜针"产品获批，厂商包括长春圣博玛、爱美客、江苏吴中、高德美、普丽妍和四环医药等，赛道拥挤 [3] - 随着更多产品获批上市，"童颜针"价格将进一步下降，利润增长空间面临挑战 [3] - "童颜针"是一种真皮组织填充剂，通过注射聚左旋乳酸（PLLA）修复外形和矫正轮廓 [3] 消费者提醒 - 整形外科医生提醒消费者应选择有医疗资质的正规机构、使用国家药监局审批认证的产品、由正规整形医师进行注射 [3]